IPO bintang hitam penyimpanan energi yang penuh kabut: Penjelasan persyaratan regulasi "Apakah ada transfer keuntungan?"

Tanya AI · Apakah pelanggan utama yang misterius memiliki keterkaitan terselubung dengan Yuansun Storage?

Ketika go public di Hong Kong menjadi tren, ada pihak yang selama sepuluh tahun mengasah diri ingin berhasil menembus pintu menuju internasional; ada pula yang terlalu buru-buru untuk spekulasi, mencoba menyelesaikan lompatan yang berisiko melalui jembatan modal.

Pada 9 Januari, perusahaan teknologi berbasis Shenzhen, Shenzhen Yuanxin Storage Technologies Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Yuansun Storage”), yang mengklaim berada di peringkat pertama di antara penyedia solusi layanan sepanjang seluruh siklus aset penyimpanan energi global, menyerahkan dokumen permohonan pencatatan ke Bursa Efek Hong Kong. Dalam dokumen pengajuan tersebut, terlihat jelas ada “kuda hitam” penyimpanan energi dengan pertumbuhan kinerja yang sangat besar.

Untuk dokumen pengajuan tersebut, HKEX tidak memberikan tanggapan. Namun, pada 3 April, Komisi Sekuritas China justru secara tegas mengeluarkan persyaratan dan mempublikasikannya, yang meminta Yuansun Storage untuk menambahkan lebih lanjut dokumen备案 (registrasi) untuk penerbitan/penawaran saham dan pencatatan di luar negeri, yang mencakup banyak masalah, seperti ketidaksesuaian hasil penetapan pemegang saham pengendali, apakah ada imbalan saat masuk saham yang tidak wajar, apakah ada penyaluran kepentingan, dan lain-lain.

Yuansun Storage didirikan pada 2019. Perusahaan ini adalah penyedia solusi sistem penyimpanan energi terintegrasi (ESS), berfokus pada riset, produksi, dan penjualan solusi sistem penyimpanan energi. Dalam dokumen permohonan pencatatan, China Huaxia Energy Network juga menemukan banyak hal yang janggal, di antaranya:

Misalnya, perusahaan mengklaim sebagai “global nomor satu”, tetapi proporsi pendapatan luar negeri hanya 1%; menjelang IPO, dalam waktu singkat hanya 3 bulan, banyak institusi tiba-tiba masuk saham, tetapi perbedaan valuasi sangat besar; “pelanggan pihak ketiga independen” yang menyumbang pendapatan besar bagi perusahaan, justru merupakan perusahaan misterius dengan modal yang disetor 0, yang langsung bekerja sama saat baru didirikan……

Di balik layar panggung IPO Yuansun Storage, serangkaian data keuangan dan operasional menyelimuti kabut. Seiring perhatian otoritas pengawas, permainan modal ini kemungkinan besar akan berakhir jauh lebih sulit daripada yang dibayangkan.

Pengawasan menegaskan: apakah ada penyaluran kepentingan?

Pada Juli 2019, Wang Jiu dan Zhang Jiajing mendirikan Yuansun Storage bersama di Shenzhen. Namun baru empat tahun kemudian, pada 2023, Yuansun Storage menghadirkan pembiayaan eksternal pertama.

Pendanaan terbaru terjadi tepat menjelang penyerahan prospektus IPO. Pada 30 Desember 2025, Yuansun Storage menyelesaikan putaran pembiayaan ekuitas senilai puluhan hingga ratusan juta yuan, dengan investor antara lain Shenzhen Nanhai Growth (80 juta yuan), Zhahai Capital (100 juta yuan), Zhubi Yuanlan Tu (20 juta yuan), dan institusi lainnya.

China Huaxia Energy Network mencatat bahwa harga masuk saham tiga institusi tersebut adalah 6,25 yuan per saham. Namun yang janggal: masih di bulan Desember, sementara tiga institusi ini masuk saham, biaya institusi lain dan investor individu berbeda jauh.

Pada 8 Desember dan 15 Desember, investor individu seperti Jiang Guoying dan Chen Xiong, serta investor institusional Dongguan Bopu, masuk dengan harga investasi 4,69 yuan per saham. Hanya dalam setengah bulan, biayanya melonjak 33,26% menjadi 6,25 yuan per saham. Sedangkan pada bulan September sebelumnya, biaya investor individu seperti Tan Cuihui, Wang Yu, Chen Jiatian, dan lainnya hanya 3,75 yuan per saham.

Dalam bulan yang sama, dengan biaya masuk saham yang sangat berbeda di antara para investor, berarti tanpa perubahan pada fundamental perusahaan, valuasi justru muncul lonjakan tajam secara tiba-tiba. Apa sebenarnya yang tersembunyi di baliknya?

Terkait hal tersebut, Komisi Sekuritas China meminta Yuansun Storage untuk menyediakan dokumen tambahan guna menjelaskan, “dasar penetapan harga untuk harga masuk saham pemegang saham baru dalam 12 bulan terakhir, alasan perbedaan dengan penetapan harga pada penambahan modal di periode yang sama serta kewajarannya, dan situasi pembayaran pajak dan biaya,” serta meminta pendapat yang jelas dan konklusif mengenai “apakah terdapat kejanggalan pada imbalan saat masuk saham, dan apakah terdapat penyaluran kepentingan.”

Banyak predikat ‘global nomor satu’: sejauh mana nilai emasnya?

Tentu saja, modal tidak akan pernah melakukan kebaikan sosial tanpa alasan; di balik institusi yang menanggung premi setinggi itu untuk masuk saham secara mendadak menjelang IPO, terdapat narasi global besar yang dipoles oleh Yuansun Storage.

Yuansun Storage mengutip data dari Frost&Sullivan yang menyatakan bahwa pada tiga kuartal pertama 2025, perusahaan dengan kapasitas instalasi tambahan penyimpanan energi independen sebesar 1,3 GWh, menempati peringkat pertama di antara penyedia solusi layanan sepanjang seluruh siklus aset penyimpanan energi global, dengan pangsa pasar 20%. Pada 2024, berdasarkan volume pengiriman sistem penyimpanan energi, perusahaan menempati peringkat kelima secara global dengan 3,7 GWh.

China Huaxia Energy Network menelusuri situs resmi Frost&Sullivan dan menemukan bahwa perusahaan ini berdiri pada 1961 di Wall Street, dengan klaim sebagai “lembaga layanan konsultasi profesional investasi dan pertumbuhan perusahaan”, dengan sekitar 3.000 konsultan dan analis. Bisnis perusahaan adalah, “membantu klien meraih pertumbuhan di industri, posisi tolok ukur terdepan dalam inovasi sains dan teknologi kreatif, serta posisi pemimpin, untuk mencapai tujuan operasi modal seperti pembiayaan dan pencatatan.”

Jelas sekali, apa yang disebut “global nomor satu” oleh Yuansun Storage adalah hasil yang disesuaikan oleh Frost&Sullivan. Jika 1,3 GWh instalasi merupakan 20% dari pangsa, maka skala “pasar global” yang disebut Yuansun Storage kira-kira hanya 6,5 GWh, masih jauh dari kapasitas satu pabrik milik perusahaan penyimpanan energi papan atas domestik. Lalu, “global nomor satu” seperti ini, seberapa berharganya?

Perlu dicatat bahwa Yuansun Storage terus menekankan dirinya sebagai “penyedia solusi sistem penyimpanan energi terintegrasi terdepan secara global”, sering menyebut tata kelola global dan ekspansi luar negeri dalam prospektus, mencoba menggambarkan profil “tata kelola global, terdepan secara global.”

Namun, ketika “penyimpanan energi independen”, “kapasitas instalasi tambahan”, “solusi layanan sepanjang seluruh siklus aset penyimpanan energi global”, dan serangkaian predikat lainnya dilepaskan, bagaimana sebenarnya kualitas “global nomor satu” Yuansun Storage?

Faktanya, prospektus menunjukkan bahwa 99% pendapatan Yuansun Storage berasal dari pasar Tiongkok. Selain itu, prospektus juga menyatakan secara tegas bahwa, “sejak didirikan, perusahaan telah berakar kuat dalam pasar lokal Tiongkok.”

Namun, dalam perkataan pejabat tinggi perusahaan, Yuansun Storage sudah lama menjadi perusahaan yang terinternasionalisasi:

Pada 2024, CEO Yuansun Storage, Zhang Jiajing, dalam sebuah wawancara, mengklaim bahwa berdasarkan pesanan perusahaan yang sedang berjalan, diperkirakan pada 2024 sudah sekitar 20% pendapatan bisnis berasal dari luar negeri; pada akhir 2025, pendapatan luar negeri akan mencapai 50% dari total pendapatan perusahaan, sehingga terwujud transformasi dari domestik ke luar negeri.

Saat itu, Zhang Jiajing memperkirakan pasar luar negeri pada 2024 akan mengantarkan sistem penyimpanan energi sekitar 1 GWh. Namun pada kenyataannya, pada paruh kedua 2024, barulah Yuansun Storage mulai mengembangkan bisnis luar negeri.

Data dalam prospektus langsung membantah pernyataan Zhang Jiajing: pada 2024, pendapatan luar negeri Yuansun Storage adalah 0; hingga tiga kuartal pertama 2025, pendapatan luar negeri Yuansun Storage sebesar 8,6 juta yuan, yang hanya merupakan 1% dari total pendapatan. Pendapatan luar negeri sebesar 8,6 juta yuan yang sangat kecil ini sepenuhnya bergantung pada penjualan produk sistem penyimpanan energi kepada satu pelanggan asal Amerika.

Lebih ironis lagi, perusahaan yang mengaku “pemimpin global” tersebut memiliki total tim bisnis dan penjualan global sebanyak 52 orang, namun hanya 6 orang yang bekerja di luar negeri. Bagaimana Yuansun Storage mengisi celah besar antara narasi dalam prospektus, klaim pejabat tinggi, dan angka faktual?

Harga produk jauh di bawah harga pasar—bagaimana bisa tetap untung?

Setelah melepas “pakaian global nomor satu”, data keuangan Yuansun Storage juga sangat menggoda untuk dikaji.

Sebagian besar pendapatan Yuansun Storage berasal dari solusi sistem penyimpanan energi terintegrasi yang diterapkan dalam satu proyek besar tunggal. Dari 2023 hingga tiga kuartal pertama 2025, volume penjualan solusinya meningkat dari 46 MWh menjadi 1,35 GWh, sedangkan produk sistem turun dari 2,76 GWh menjadi 1,12 GWh.

Dari 2023 hingga tiga kuartal pertama 2025, pendapatan Yuansun Storage masing-masing adalah 435 juta yuan, 1.14B yuan, dan 881 juta yuan; laba bersih masing-masing adalah 40.74M yuan, 96.27M yuan, dan 70.89M yuan.

Perlu diperhatikan bahwa mulai paruh kedua 2023, kompetisi di industri penyimpanan energi menjadi semakin panas; pada 2024, persaingan semakin sengit. Menjual di bawah harga biaya sudah menjadi kebiasaan industri, sementara harga produk Yuansun Storage bahkan jauh lebih rendah daripada rata-rata industri.

Menurut data dari Aliansi Industri Teknologi Penyimpanan Energi Zhongguancun (CNESA), pada 2025, kisaran harga penawaran menang untuk pengadaan sistem penyimpanan energi adalah 0,391 yuan/Wh–0,913 yuan/Wh; untuk sistem penyimpanan energi 2 jam, harga rata-rata penawaran menang sepanjang tahun adalah 0,554 yuan/Wh.

Pada periode laporan, harga jual solusi sistem penyimpanan energi terintegrasi Yuansun Storage turun dari 1,26 yuan/Wh menjadi 0,44 yuan/Wh, dengan penurunan setinggi 65%; harga rata-rata produk sistem penyimpanan energi juga turun dari 0,66 yuan/Wh menjadi 0,38 yuan/Wh, dengan penurunan 58%.

Menurut situs resmi Yuansun Storage, produk andalannya adalah sistem penyimpanan energi 2 jam. Ini berarti harga jual produk Yuansun Storage tidak hanya 31% lebih rendah dari rata-rata industri, bahkan menembus harga penawaran menang terendah di industri.

Di balik harga rendah, ada pengorbanan profit demi merebut pasar. Namun yang ajaib, Yuansun Storage justru mematahkan “aturan besi” tersebut: margin laba kotornya selalu stabil sekitar 18%. Pada periode laporan, margin laba kotor Yuansun Storage masing-masing adalah 21,6%, 17,8%, dan 18,3%. Tingkat margin laba kotor ini memang jauh berbeda dari para system integrator seperti Sungrow Power (SZ:300274) dan Kelu Electronic (SZ:002121), tetapi cukup untuk menyamai pemimpin industri Haibo Sichuang (SH:688411).

Bagaimana sebenarnya Yuansun Storage mencapai harga rendah dengan margin laba kotor yang tinggi?

China Huaxia Energy Network mencatat bahwa kinerja Yuansun Storage mengalami fluktuasi ekstrem per kuartal: pada tiga kuartal pertama 2024, pendapatan perusahaan hanya 124 juta yuan dan mengalami rugi 49,27 juta yuan; tetapi pada kuartal keempat 2024, pendapatan per kuartal melonjak drastis menjadi 1 miliar yuan, laba bersih melonjak menjadi 140 juta yuan, sehingga langsung beralih dari rugi menjadi untung.

Produk sistem dan solusi yang dijual Yuansun Storage umumnya baru diakui pendapatannya ketika diperiksa dan diterima oleh pelanggan besar. Konsentrasi waktu pengakuan pendapatan dapat menutupi kejanggalan dalam struktur biaya. Apakah lonjakan kinerja yang ekstrem seperti ini, serta margin laba kotor yang stabil, terkait dengan skema penetapan harga dari “pelanggan utama yang misterius”?

Pelanggan “pihak ketiga independen” yang misterius—apa hubungannya di balik itu?

Jika ingin mengungkap misteri margin laba kotor, mungkin perlu dilihat terlebih dahulu siapa yang membayar Yuansun Storage?

Prospektus menunjukkan bahwa pada 2024 dan tiga kuartal pertama 2025, lima besar pelanggan Yuansun Storage menyumbang lebih dari 80% pendapatan. Dan kontribusi dari satu pelanggan besar masing-masing adalah 40,7% dan 30,7% dari total pendapatan.

Meski Yuansun Storage menekankan bahwa lima besar pelanggannya setiap tahun adalah “pihak ketiga independen”, China Huaxia Energy Network menemukan bahwa sejumlah perusahaan pelanggan tidak hanya menjadi pelanggan besar sejak tahun pendirian atau tahun berikutnya, tetapi juga memiliki perbedaan yang jauh dari skala pesanan dari segi modal yang disetor, jumlah karyawan yang terdaftar untuk asuransi perusahaan, dan lain-lain; bahkan di baliknya ada hubungan yang rumit dengan Yuansun Storage.

(Catatan: Yuansun Storage dalam bagian “Pelanggan” menekankan, “kelima pemasok utama kami semuanya adalah pihak ketiga independen”; di sini diduga terjadi kesalahan ketik. “lima pemasok” seharusnya “lima pelanggan.”)

Pelanggan terbesar pada tiga kuartal pertama 2025, yaitu Yao’an Xinrui Energy Storage Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Yao’an Xinrui”), didirikan pada Januari 2025, dan dalam waktu singkat 8 bulan saja menyumbang pendapatan besar 271 juta yuan bagi Yuansun Storage, yang merupakan 30,8% dari pendapatan pada tiga kuartal pertama 2025.

Tianyancha menunjukkan bahwa Yao’an Xinrui, yang menandatangani pesanan pembelian besar, memiliki modal terdaftar hanya 10 juta yuan, modal disetor 0, dan diduga merupakan perusahaan cangkang. Yang lebih patut diperhatikan adalah bahwa pemegang saham di balik Yao’an Xinrui memiliki hubungan yang rumit dengan Yuansun Storage.

Yao’an Xinrui dikendalikan 100% oleh Pan Silì. Pan Silì juga menjabat sebagai direktur, pengawas, dan posisi lain di banyak perusahaan yang berada di bawah “ZhiXin Bo Yan (dimiliki 100% oleh Wang Jiu dan Zhang Jiajing, dan merupakan platform pemegang saham pengendali inti Yuansun Storage)”, termasuk Yao’an Huayi New Energy, Huahui Wind Power Generation, Heze ZhiXin New Energy, Yongping Ruihai New Energy, dan lain-lain; ia juga menjadi pejabat eksekutif perusahaan Yao’an ZhiXin Bo Yan Technology Co., Ltd.

Dari nama perusahaan maupun ekuitas yang berada di baliknya, tidak sulit dilihat bahwa pemegang saham dari “pelanggan terbesar” ini memiliki keterkaitan yang sangat dalam dengan Yuansun Storage.

Selain itu, satu-satunya perusahaan yang menjadi objek investasi eksternal Yao’an Xinrui adalah Yunnan Junhe Yuansun New Energy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Yunnan Junhe”), yang juga terkait dengan Yuansun Storage.

China Huaxia Energy Network mencatat bahwa bayangan “kelompok Junhe” berulang kali muncul di balik layar dan di depan panggung Yuansun Storage; di balik daftar pelanggan besar Yuansun Storage, tersimpan sebuah jaringan keterkaitan yang dinamai “Junhe” dan terjalin mendalam dengan Yuansun Storage.

Pertama, Yunnan Junhe didirikan pada Mei 2025. Pemegang saham awalnya adalah Hebei Junhe Yuansun Storage Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Hebei Yuansun”). Dan dua pemegang saham utama Hebei Yuansun adalah Yuansun Storage yang memegang 10% saham, serta Hebei Junhe Xinchuang Energy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Hebei Junhe”) yang memegang 90%.

Kedua, Hebei Junhe merupakan pelanggan terbesar keempat Yuansun Storage pada 2024. Pada tahun itu, kontribusinya kepada Yuansun Storage sekitar 89,5 juta yuan pendapatan. Perusahaan yang didirikan pada 2023 ini memiliki modal terdaftar 20 juta yuan, modal disetor 8 juta yuan; jumlah karyawan yang ikut asuransi pada urusan perusahaan (工商参保员工) pada 2024 hanya 8 orang.

Ketiga, pada tiga kuartal pertama 2025, pelanggan terbesar keempat Yuansun Storage adalah Jilin Junhe Xinchuang Energy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Jilin Junhe”), yang didirikan pada September 2024, dan sejak awal dikendalikan 100% oleh Hebei Junhe, dengan jumlah peserta asuransi pada 2024 sebanyak 0 orang.

“Kelompok Junhe” tidak hanya menyumbang banyak pendapatan bagi Yuansun Storage, tetapi hubungan mereka dengan Yuansun Storage juga terasa sangat rumit dan membuat pusing.

Misalnya, Jilin Junhe mengubah personel yang menjabat sebagai badan hukum pada April 2025. Sebelum perubahan, nama tersebut adalah “Wang Tiancai”. Wang Tiancai juga merupakan badan hukum Hebei Junhe, yaitu pelanggan terbesar keempat Yuansun Storage pada 2024. Selain itu, Wang Tiancai menjabat sebagai badan hukum dan pada 2024 mendirikan tiga perusahaan yang namanya diawali “Hebei Junhe”; pada 2025, ketiga perusahaan tersebut secara bertahap ditutup, di antaranya termasuk Hebei Yuansun yang pernah dimiliki saham oleh Yuansun Storage.

Yang lebih kebetulan, tepat menjelang batas waktu informasi IPO Yuansun Storage pada triwulan ketiga 2025, Hebei Yuansun dibatalkan (dihapuskan), keluar dari daftar pemegang saham Yunnan Junhe. Penerima pengalihan kepentingan (pengambil alih) justru adalah Yao’an Xinrui (pelanggan terbesar pertama Yuansun Storage pada tiga kuartal pertama 2025). Sementara Hebei Junhe keluar dari daftar pemegang saham Jilin Junhe. Titik waktu ini terasa sangat menggugah rasa ingin tahu.

Jika ditelusuri lebih jauh, pelanggan terbesar pertama Yuansun Storage pada 2023 adalah Anhui Haode Energy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Haode Energy”), yang didirikan pada Maret 2022. Pada tahun pendirian tersebut, perusahaan langsung bekerja sama dengan Yuansun Storage. Pada 2023, Haode Energy menyumbang pendapatan 51,3 juta yuan untuk Yuansun Storage.

Tianyancha menunjukkan bahwa Haode Energy memiliki modal terdaftar 50 juta yuan, modal disetor 0, dan jumlah karyawan yang terdaftar pada 2022 hingga 2024 sama-sama hanya 1 orang.

Berbagai perusahaan di atas—modal disetor 0, jumlah personel sangat sedikit, langsung bekerja sama saat baru berdiri, serta pejabat eksekutif dan badan hukum yang saling bertautan, dan nama serta kepemilikan saham juga memiliki kaitan. Ciri-ciri ini berulang muncul dalam daftar pelanggan besar Yuansun Storage. Alur bisnis “pihak ketiga independen” pada akhirnya berkumpul menjadi data yang mengesankan di prospektus—dan mungkin saja, di baliknya, bukan sekadar kebetulan.

Laba bisa diatur, pelanggan besar bisa direkayasa. Hal seperti ini tidak jarang terjadi pada perusahaan yang IPO-nya bermasalah; apakah Yuansun Storage memiliki masalah-masalah tersebut, masih perlu diverifikasi secara berwenang oleh otoritas pengawas.

Pintu pasar modal selalu terbuka bagi perusahaan yang benar-benar nyata dan bernilai. Namun, go public bukanlah tujuan akhir perusahaan. Bagi Yuansun Storage, memulai perjalanan IPO adalah langkah pertama untuk menempatkan diri di bawah sorotan. Baik untuk menghadapi persaingan eksternal yang sengit, maupun untuk merapikan garis batas kepatuhan internal, ujian yang sesungguhnya baru saja dimulai.

Pernyataan penulis: opini pribadi, hanya untuk referensi