Sudah berpikir tentang apa yang sebenarnya bisa menurunkan pasar saham tahun ini, dan jujur saja, kebanyakan orang melihat penyebab yang salah.

Semua orang ingin menyalahkan saham AI atau narasi resesi, tetapi inilah yang terus saya pikirkan: inflasi. Secara khusus, apa yang terjadi jika inflasi kembali merayap naik dan hasil obligasi mengikuti ke atas.

Lihat, pasar telah mengalami kenaikan luar biasa selama tiga tahun terakhir. Rasanya hampir tak tersentuh. Tapi valuasi sudah terlalu tinggi dibandingkan norma historis, dan tiga tahun berturut-turut mendapatkan kenaikan sebesar ini? Itu bukan pemandangan yang umum. Jadi ya, pertanyaan apakah saham akan crash bukanlah hal yang gila—sebenarnya layak dipikirkan.

Cerita inflasi ini rumit karena The Fed mengira mereka sudah mengendalikannya. CPI terakhir sekitar 2,7%, yang masih di atas target 2%. Beberapa ekonom berpendapat angka sebenarnya bahkan lebih tinggi jika memperhitungkan data yang tidak lengkap. Dan inilah yang menarik—kita masih belum benar-benar tahu bagaimana tarif Trump mempengaruhi harga konsumen. Masuk ke toko bahan makanan atau lihat sewa, dan kebanyakan orang akan mengatakan harga masih terasa brutal.

Jika inflasi mulai naik lagi, terutama dengan pengangguran juga meningkat, kamu berpotensi menghadapi skenario stagflasi. Itu menempatkan The Fed dalam posisi yang mustahil. Potong suku bunga dan risiko memicu inflasi. Naikkan suku bunga dan risiko menghancurkan pasar tenaga kerja dan ekonomi. Ini adalah dilema nyata.

Yang benar-benar penting bagi pasar adalah hasil obligasi. Obligasi Treasury 10 tahun saat ini sekitar 4,12%, tetapi kita sudah melihat betapa rapuhnya situasi saat mendekati 4,5% atau 5%. Hasil yang lebih tinggi berarti biaya pinjaman yang lebih mahal untuk semua orang—konsumen, bisnis, pemerintah. Untuk saham, hasil yang lebih tinggi adalah masalah langsung karena meningkatkan standar pengembalian yang dibutuhkan investor untuk membenarkan membeli saham. Dan banyak saham sudah diperdagangkan dengan rasio yang tinggi.

JPMorgan dan Bank of America keduanya memperkirakan inflasi akan naik lagi pada 2026 sebelum menurun. JPMorgan melihatnya melewati 3% sebelum kembali ke 2,4%. Bank of America memperkirakan puncaknya sekitar 3,1% sebelum turun ke 2,8%. Jika semuanya berjalan lancar, pasar mungkin akan stabil. Tapi inilah hal tentang inflasi—begitu mulai naik, itu keras kepala. Konsumen beradaptasi dengan harga tinggi, dan inflasi bisa menjadi self-reinforcing.

Jadi, apakah saham akan crash jika kita melihat inflasi melonjak disertai hasil obligasi yang melambung? Saya rasa itu skenario yang benar-benar berbahaya. Bukan kolaps AI, bukan kejutan resesi mendadak—hanya kenyataan membosankan tentang inflasi yang lebih tinggi dan biaya pinjaman yang lebih tinggi menjadi tidak cocok dengan valuasi saat ini.

Jangan coba-coba mengatur waktu. Tapi perhatikan data inflasi dan pergerakan hasil obligasi selama beberapa bulan ke depan. Di situlah titik tekanan utama.