Ekspektasi pemecahan es dalam penawaran harga dan penerbitan di Bursa Beijing semakin meningkat, Zhongke Yi menjadi yang terdepan.

每日经济记者｜王海慜    每日经济编辑｜彭水萍

在过去三年中，已有100多只新股登陆北交所，并且全部采用直接定价的方式完成发行。不过，这种情况或许会迎来改变。

《每日经济新闻》的记者注意到，最近市场上对北交所新股中科仪有望采用网下询价发行的呼声较高，理由包括该公司近年来成长性突出，有自主可控的题材等。

有观点认为，北交所新股发行如果一直采用直接定价方式，对那些优质新股而言可能并不公平。去年以来部分较为优质的北交所新股上市后二级市场股价长期是发行价的10倍以上，这说明相关定价机制并不尽合理。

然而，在采访中，也有一些业内人士认为，北交所在之后恢复询价发行应是必然趋势，但当前时间点去重启询价或许不是最优时机。

对于上述市场关注事项，中科仪有关工作人员回应称，目前不便透露具体的发行方式，届时可关注相关公告。

第一只重启询价发行的北交所新股呼之欲出？

据记者观察，近期，市场上有不少观点认为，北交所准新股中科仪有望通过询价发行的方式登陆北交所。一些受访的北交所业内人士也持类似观点。

招股说明书显示，中科仪的基本面具有典型的“硬科技”特征。公司是中国领先的半导体制造设备核心部件提供商及真空科学仪器设备供应商，其创新特征主要体现在以下几个方面：

首先，公司是集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，也是唯一在先进制程实现批量应用、唯一覆盖清洁/中等/苛刻全工艺的国产企业。

其次，在干式真空泵领域，公司研发创新打破了欧美及日本企业的长期垄断：干式真空泵产品满足14nm先进逻辑芯片以及128层及以上3D NAND等存储器工艺的生产需要，已在中国各领先晶圆制造企业实现大批量应用。

另外，作为中国科学院下属企业，公司拥有真空技术装备国家工程研究中心等三个国家级研发平台。

此外，公司近年来经营业绩持续增长。2021年至2025年，归母净利润从65M元增至840M元，年复合增长率近90%。2026年一季度，公司业绩再度大幅增长。

值得一提的是，从此次中科仪的IPO进程来看，有些地方显得与众不同：

1.公司此次IPO选择北交所第四套上市标准，这也是2023年6月以来首次有北交所新股采用第四套标准（预计市值不低于1.5B元，最近两年研发投入合计不低于50M元）。

2.今年1月16日，北交所上市委召开2026年第4次审议会议，审议通过了中科仪的上市申请，并于2月10日获证监会注册。而同时完成IPO注册的赛英电子等，最近已完成发行。

Gambar sumber: Tangkapan layar situs web resmi BEI

Namun, menurut beberapa pelaku industri, fenomena-fenomena ini hanya merupakan fakta dasar, bukan syarat yang cukup untuk menghidupkan kembali penerbitan melalui penawaran harga (bookbuilding).

Pendirian Riset Zimu, Liu Zimu, berpendapat bahwa karena penerbitan dengan penetapan harga di BEI memiliki valuasi yang relatif rendah, hal itu mungkin kurang adil bagi perusahaan berkualitas. “Misalnya saham baru BEI yang menyelesaikan IPO tahun lalu seperti Star Map Measurement & Control dan Hengdong Optics; setelah listing, harga saham di pasar sekunder dalam jangka panjang adalah lebih dari 10 kali harga penerbitan. Ini menunjukkan perusahaan-perusahaan tersebut mungkin tidak cocok untuk penerbitan dengan penetapan harga, dan seharusnya menggunakan penerbitan melalui bookbuilding (inquiring).”

Perlu dicatat bahwa, hingga tahun ini, ritme penerbitan saham baru BEI telah jelas dipercepat dibanding 2024 dan 2025. Berdasarkan data Choice, pada kuartal pertama 2026, sudah ada 16 saham baru yang listing di BEI. Dengan asumsi ritme ini, jumlah penerbitan sepanjang tahun mungkin akan jauh melampaui 2024 dan 2025 (jumlah saham baru yang listing pada masing-masing tahun penuh dua tahun berturut-turut adalah 23 dan 26).

Menanggapi seruan pasar di atas, baru-baru ini reporter menghubungi Zimu Yi (中科仪) melalui telepon. Pihak terkait menyatakan bahwa mereka tidak dapat mengungkapkan secara rinci metode penerbitan saat ini; pada waktunya, publik dapat menunggu untuk melihat pengumuman terkait.

Waktu untuk menghidupkan kembali penerbitan melalui bookbuilding memicu perdebatan hangat di kalangan industri

Berdasarkan informasi publik, sejak Yi Nuo Wei (一诺威) menyelesaikan IPO di BEI pada April 2023, selama tiga tahun berikutnya, metode penetapan harga saham baru BEI tidak mengalami perubahan.

Pada saat itu, Yi Nuo Wei menggunakan penerbitan melalui bookbuilding (inquiring) di tahap IPO. Pada masa tersebut, terdapat beberapa kontroversi dan rumor di pasar terkait penerbitan Yi Nuo Wei.

Faktanya, dalam hampir tiga tahun setelah IPO Yi Nuo Wei, lebih dari 100 saham baru telah mendarat di BEI, dan semuanya menggunakan metode penerbitan penetapan harga langsung (direct pricing). PER (price-earnings ratio) yang ditetapkan biasanya berada di kisaran 15 kali. Apabila metode penetapan harga melalui bookbuilding dihidupkan kembali, ruang PER saat penerbitan berpotensi terbuka.

Namun, dalam wawancara terbaru, beberapa pelaku industri BEI memberikan respons yang tidak begitu mengiyakan maupun menolak terkait kabar bahwa bookbuilding akan segera diaktifkan kembali. Analis senior tentang Xin San Ban, Zhou Yunnan, mengatakan, “Saat ini ini masih sebatas rumor pasar; kapan perusahaan tertentu dan kapan bookbuilding akan dihidupkan kembali masih menunggu pengumuman resmi dari perusahaan penerbit.”

Sementara itu, seorang analis BEI dari sebuah sekuritas mengatakan, “Pemulihan penerbitan melalui bookbuilding setelah BEI itu adalah tren yang pasti. Namun sekarang menghidupkan kembali bookbuilding mungkin bukan waktu yang paling optimal. Pertama, saat ini pasar BEI sedang berada pada fase penurunan. Kedua, ritme penerbitan saham baru BEI tahun ini relatif cepat. Selain itu, Zimu Yi memiliki kontroversi; keuntungan/laba yang bersifat non-rekursif (non-recurring) sangat besar, dan margin laba kotor tergolong rendah.”

Dalam laporan tahunan 2025 Zimu Yi, meskipun laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik mencapai 8,4 miliar yuan pada tahun lalu, di dalamnya termasuk laba yang bersifat non-recurring sebesar 65M yuan. Lebih dari 840M yuan laba non-recurring terutama berasal dari selisih nilai wajar laba/rugi yang timbul dari aset keuangan dan liabilitas keuangan yang dimiliki. Mengacu pada informasi yang diungkap dalam prospektus, pada tahun lalu keuntungan perubahan nilai wajar mencapai 7,52 miliar yuan, yang terutama berasal dari kenaikan harga saham perusahaan yang listing yang dimiliki—Tuo Jing Technology.

Gambar sumber: Tangkapan layar laporan tahunan Zimu Yi 2025

Dari sudut pandang laba bersih setelah pengecualian (扣非归母净利润), tingkat pertumbuhan majemuk kinerja (CAGR) Zimu Yi dari 2022 hingga 2025 hanya 18,4%.

Selain itu, dalam beberapa tahun terakhir, kecocokan antara arus kas perusahaan dan laba dinilai tidak tinggi. Pada sebagian periode pelaporan, terdapat perbedaan besar antara laba bersih yang dapat diatribusikan dan arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi, yang sampai batas tertentu mencerminkan bahwa “nilai kualitas” dari profitnya masih perlu ditingkatkan.

Faktanya, meskipun penerbitan melalui bookbuilding dan penerbitan melalui penetapan harga/pelelangan (竞价) sama-sama diakui sebagai metode penetapan harga IPO di BEI, namun sejak BEI resmi dibuka pada November 2021, total hanya ada 5 saham baru BEI yang menggunakan penerbitan melalui bookbuilding, atau kurang dari 3%. Mengenai hal ini, ada pandangan di industri yang mengatakan bahwa tingginya proporsi penerbitan langsung dengan penetapan harga di BEI disebabkan oleh efisiensi yang lebih tinggi dan lebih sesuai dengan karakteristik perusahaan kecil dan menengah di BEI.

Menurut analis di atas, “Menurut saya pribadi, mengaktifkan kembali bookbuilding tidak terlambat sampai syarat-syarat tersebut terpenuhi: pertama, pasar berada pada fase yang stabil; kedua, ritme penerbitan saham baru tidak terlalu cepat; terakhir, perusahaan IPO memiliki segmen industri yang bagus, tidak ada kontroversi besar.”

“Jangan karena ingin bookbuilding lalu melakukan bookbuilding; sebelumnya beberapa perusahaan yang relatif berkualitas juga (karena penetapan harga) harga penerbitannya ditekan cukup rendah, tapi di pasar sekunder mereka justru naik tinggi, dan perusahaan pun tidak banyak mengeluh. Kalau benar-benar bookbuilding, pada akhirnya perusahaan mungkin akan kelebihan pemesanan, tetapi ada risiko saham anjlok (breakdown) setelah listing,” katanya lebih lanjut, “Intinya adalah meningkatkan daya tarik pasar bagi investor. Seperti sekarang saat BEI melakukan undian untuk beli saham baru, tidak mengundang siapa pun secara khusus—hanya karena efek menghasilkan keuntungan: membekukan 1.5B yuan sampai 1 triliun yuan adalah hal yang normal.”

Sumber gambar sampul: Kumpulan media 每经 (MeiJing)