Shanjin International mengajukan pencatatan di HKEX: bisnis perdagangan dengan margin laba kotor hanya 1,4% menopang hampir 60% pendapatan, tambang inti menghadapi risiko "ekstraksi berlebihan" dan kepatuhan teknologi

Tanya AI · Bagaimana over-ekstraksi historis akan memengaruhi proses pencatatan perusahaan di Bursa Efek Hong Kong?

Reporter Harian Ekonomi: Cai Ding    Redaktur Harian Ekonomi: Wei Guan Hong

Perusahaan yang terdaftar di papan utama Shenzhen Stock Exchange, Shan Jin International (SZ000975), pada 27 Maret kembali mengajukan dokumen permohonan pencatatan kepada Bursa Efek Hong Kong. Citic Securities, CICC, dan UBS Group menjadi penjamin emisi bersama. Prospektus (versi draf, dan seterusnya) menunjukkan bahwa hingga akhir tahun 2025, jumlah sumber daya emas Shan Jin International mencapai 280,9 ton; biaya pemeliharaan emas penuh untuk tahun 2025 adalah 902,3 dolar AS per ons, berada di 10 besar kurva biaya pemeliharaan emas penuh untuk penambangan emas global.

Reporter 《Daily Economic News》 (selanjutnya disebut “Reporter Harian Ekonomi”) menelusuri dan menemukan bahwa Shan Jin International memiliki beberapa risiko dalam struktur pendapatan, kepatuhan tambang di dalam dan luar negeri, serta verifikasi teknis untuk proyek-proyek inti.

Sebagai contoh, pada tahun 2025, 58,4% pendapatan Shan Jin International berasal dari bisnis perdagangan logam yang memiliki margin laba kotor hanya 1,4%. Selain itu, tambang di dalam negeri perusahaan beberapa kali mengalami situasi volume penambangan melebihi skala yang ditentukan dalam izin penambangan. Aset inti, tambang emas Mangshi Huasheng, telah menghentikan operasi selama 10 tahun hingga saat ini namun belum memperoleh persetujuan perubahan izin penambangan. Selain itu, wilayah tambang yang sudah ada menghadapi tantangan penurunan kadar yang dipilih; proyek Osino Resources Corp. (selanjutnya disebut “Osino”) yang baru diakuisisi juga menghadapi beberapa risiko keterlambatan.

Kontribusi bisnis perdagangan mendekati enam per sepuluh pendapatan, margin laba kotor hanya 1,4%

Berdasarkan prospektus, pendapatan Shan Jin International dalam tiga tahun terakhir menunjukkan tren pertumbuhan cepat. Namun, pendorong utama pertumbuhan skala pendapatan bukanlah bisnis penambangan emas dengan profitabilitas tinggi, melainkan bisnis perdagangan logam dengan ruang laba relatif kecil. Pada 2023, 2024, dan 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), total pendapatan perusahaan masing-masing adalah 8.09B yuan, 13.58B yuan, dan 17.09B yuan.

Sumber gambar: prospektus Shan Jin International

Dari sisi struktur pendapatan, porsi pendapatan dari bisnis perdagangan logam Shan Jin International meningkat dari tahun ke tahun, dan telah menjadi posisi dominan dalam pendapatan perusahaan.

Secara spesifik, pada 2023, pendapatan bisnis perdagangan logam perusahaan adalah 3.54B yuan, menyumbang 43,7% dari total pendapatan. Pada 2024, pendapatan bisnis ini naik menjadi 7.73B yuan, dan porsinya meningkat menjadi 56,9%. Pada 2025, pendapatan bisnis perdagangan logam semakin naik menjadi 9.98B yuan, dengan proporsi terhadap total pendapatan mencapai 58,4%.

Sementara itu, kemampuan menghasilkan laba untuk bisnis ini berbeda secara signifikan dibandingkan bisnis penambangan. Prospektus mengungkapkan bahwa margin laba kotor bisnis perdagangan selama periode laporan masing-masing adalah 0,1%, 1,1%, dan 1,4%. Sebagai contoh pada 2025, pendapatan perdagangan sebesar 9.98B yuan menyumbang margin laba kotor sebesar 138M yuan. Sebaliknya, pada 2025, pendapatan bisnis penambangan perusahaan adalah 7.11B yuan, dengan margin laba kotor 74,7%.

Sumber gambar: prospektus Shan Jin International

Akibat porsi bisnis perdagangan bermargin laba kotor rendah yang membesar, margin laba kotor keseluruhan perusahaan mengalami penipisan. Pada 2025, margin laba kotor keseluruhan perusahaan adalah 31,9%, lebih rendah dibandingkan 32% pada 2023.

Tambang inti pernah mengalami penambangan melebihi skala izin

Menurut prospektus, terkait kepatuhan operasional tambang, Shan Jin International di masa lalu pernah mengalami situasi volume penambangan melebihi skala yang ditentukan dalam izin penambangan. Meskipun perusahaan menilai risiko diperintahkan berhenti beroperasi relatif rendah, prospektus mengakui bahwa otoritas pengawas dapat memiliki pandangan yang berbeda.

Dari sisi kualitas aset dan kemajuan pemulihan produksi, terdapat risiko ketidakpastian pada tambang emas Mangshi Huasheng milik Shan Jin International. Prospektus menunjukkan bahwa Mangshi Huasheng merupakan jenis tambang emas skala besar tipe “pseudocarinian”, dan hingga akhir 2025, jumlah sumber daya emas yang dipertahankan sekitar 28,5 ton, dengan cadangan emas 24,4 ton. Namun, kegiatan penambangan tambang tersebut telah dihentikan sejak 2016, dengan durasi penghentian mencapai 10 tahun. Saat ini, pemulihan produksi proyek ini masih menghadapi rintangan persetujuan administratif; dalam prospektus, perusahaan mengakui secara terbuka bahwa hingga saat penyampaian dokumen, Mangshi Huasheng masih memiliki risiko besar bahwa akhirnya mungkin tidak memperoleh persetujuan pendaftaran laporan sumber daya mineral dan persetujuan perubahan hak penambangan.

Sumber gambar: prospektus Shan Jin International

Memperoleh persetujuan perubahan hak penambangan merupakan prasyarat untuk memperpanjang izin produksi yang aman guna memulihkan operasi penuh. Prosedur perizinan terkait melibatkan penyelesaian dan persetujuan laporan verifikasi cadangan, perluasan cakupan wilayah penambangan yang ditetapkan, serta rencana penambangan tambang dan rencana pemulihan ekologi yang harus ditinjau oleh otoritas terkait di tingkat kota, kabupaten, dan provinsi. Pada setiap tahap, terdapat ketidakpastian baik dalam penjadwalan waktu maupun hasil persetujuannya. Shan Jin International menegaskan bahwa perusahaan tidak menjamin Mangshi Huasheng dapat memperoleh izin penambangan sesuai jadwal yang direncanakan atau akhirnya; hal ini dapat berdampak negatif terhadap kemajuan pembangunan kembali perusahaan, rencana pemulihan produksi, dan prospek bisnis secara keseluruhan.

Reporter Harian Ekonomi juga mencatat bahwa selain ketidaklengkapan dokumen perizinan administratif, tambang emas Mangshi Huasheng juga memiliki kekosongan verifikasi pada teknologi pengolahan (pemilihan dan peleburan). Laporan dari pihak yang memenuhi syarat menunjukkan, “Sifat bijih asal yang sulit diolah (tingkat pemulihan sianida rendah sebesar 21,62%) menunjukkan bahwa sifat metalurgi dari endapan mungkin berbeda, sehingga diperlukan pengujian untuk area spesifik.” Prospektus juga menunjukkan bahwa saat ini, untuk proses pengolahan yang direncanakan menggunakan teknologi heap leaching untuk tumpukan bijih oksida kadar rendah, dengan proyeksi tingkat pemulihan 70,93%.

Sumber gambar: prospektus Shan Jin International

Laporan teknis tersebut menyatakan bahwa tingkat pemulihan yang diperkirakan untuk metode heap leaching dan proses sianidasi tampak optimistis tanpa verifikasi skala pilot. Selain itu, tingkat pemulihan dengan sianidasi langsung pada bijih sulfida cenderung rendah dan efek peningkatan flotasi terbatas (kadar konsentrat 14,73 gram/ton), yang menonjolkan sifatnya yang sulit diolah.

Tantangan penurunan kadar di wilayah tambang yang sudah ada, serta risiko hak eksplorasi luar negeri yang berakhir

Risiko teknis dan operasional juga terdapat pada aset-aset lain perusahaan yang sudah ada. Di wilayah tambang Heihe Luoke, laporan dari pihak yang memenuhi syarat mengungkapkan risiko penurunan kadar yang dipilih. Kadar yang dipilih dari wilayah tambang tersebut menghadapi tantangan turun dari 15,38 gram per ton menjadi 4,88 gram per ton. Penurunan kadar ini akan memengaruhi kelayakan ekonomi proyek dan menaikkan biaya pengolahan per ons emas.

Sumber gambar: prospektus Shan Jin International

Di sisi aset luar negeri, Shan Jin International juga menghadapi tantangan kepatuhan sesuai yurisdiksi dan kelanjutan status hak. Pada 2024, Shan Jin International mengakuisisi seluruh saham Osino, sehingga memperoleh proyek tambang Jinshan Gunung Kembar yang terletak di Namibia. Proyek ini diposisikan sebagai aset luar negeri inti dengan potensi produksi tahunan emas hingga 5,1 ton setelah beroperasi, dan diperkirakan akan dibangun serta mulai berproduksi pada 2027. Namun, laporan dari pihak yang memenuhi syarat mengungkapkan bahwa meskipun Osino memiliki izin penambangan untuk area tambang utama Gunung Kembar, dari 18 hak eksplorasi yang juga dimilikinya, beberapa di antaranya telah berakhir pada 2024 atau 2025.

Prospektus mengungkapkan bahwa otoritas pengawas Namibia semakin memberi perhatian pada kegiatan reklamasi tambang selama operasi maupun setelah tambang ditutup. Meskipun undang-undang 《Mineral Law》 yang berlaku saat ini mengizinkan pemerintah memasukkan tanggung jawab reklamasi dan penutupan tambang ke dalam ketentuan lisensi, sistem pengawasan bergerak menuju aturan yang lebih terperinci dan spesifik. Sebuah kerangka penutupan tambang nasional sedang disusun, dengan tujuan untuk menyeragamkan persyaratan penutupan tambang akhir, termasuk penyusunan rencana reklamasi serta ketentuan jaminan keuangan yang mencakup biaya penutupan. Perusahaan harus menyediakan dana cadangan keuangan untuk kegiatan reklamasi semacam ini. Jika tidak memenuhi tanggung jawab reklamasi atau kondisi lingkungan lainnya, perusahaan dapat menghadapi tindakan penegakan hukum. Otoritas pengawas memiliki wewenang untuk menerbitkan perintah kepatuhan atau perintah penghentian kerja, memberikan denda administratif, bahkan dalam kasus pelanggaran berat dapat mencabut izin lingkungan atau izin penambangan.

Selain itu, prospektus menunjukkan bahwa melalui pembelian aset penambangan baru, perusahaan mengalami peningkatan pada tingkat goodwill dalam neraca. Goodwill tersebut mengacu pada premi yang dibayarkan yang melebihi nilai wajar aset neto yang dapat diidentifikasi; goodwill dihitung berdasarkan arus kas masa depan yang diharapkan dari bisnis yang diakuisisi. Namun, jika jadwal produksi tambang yang baru diakuisisi tidak dapat dijalankan sesuai rencana, terdapat risiko kerugian penurunan nilai. Risiko tersebut bisa berasal dari penundaan pengawasan, tantangan teknis atau geologis, atau kondisi pasar yang tidak menguntungkan. Jika biaya operasi kas atau total biaya produksi melebihi perkiraan, atau jika tambang menunjukkan kinerja yang buruk dari sisi volume produksi atau profitabilitas, maka arus kas yang diperkirakan bisa tidak mencukupi. Dalam kondisi tersebut, kinerja keuangan Shan Jin International dapat terpengaruh secara negatif.

Terkait margin laba kotor rendah untuk bisnis perdagangan perusahaan, masalah seperti “over-ekstraksi” pada tambang inti, pada pagi 30 Maret, Reporter Harian Ekonomi mengirimkan pertanyaan wawancara kepada Departemen Sekuritas Shan Jin International. Namun hingga naskah ini disusun, perusahaan belum memberikan respons.

Harian Ekonomi