Harga minyak tidak turun, ekonomi global hanya bisa menuju “pertumbuhan lambat + inflasi tinggi”

Tanya AI · Bagaimana ketegangan di Selat Hormuz memengaruhi keberlanjutan harga minyak?

Harga minyak yang terus bertahan pada level tinggi sedang mendorong perekonomian global ke sebuah lanskap makro yang mengkhawatirkan: pertumbuhan melambat dan inflasi yang tetap keras kepala berjalan berdampingan. Morgan Stanley memperingatkan, risiko yang sesungguhnya bukanlah pada guncangan harga minyak yang tiba-tiba sekali, melainkan pada dampak yang lebih dalam yang timbul karena harga minyak tetap tinggi dalam jangka panjang dan belum juga turun.

Menurut desk trading “追风交易台”, tim riset yang dipimpin oleh ekonom global utama Morgan Stanley, Seth B Carpenter, dalam laporan terbarunya menyatakan bahwa ketegangan geopolitik di sekitar Selat Hormuz—meskipun tidak meningkat lagi—dapat tetap memberi sebagian pembatasan terhadap pasokan minyak mentah selama waktu yang cukup lama, sehingga harga minyak terus menanggung premi geopolitik.

Dalam skenario ini, yang dihadapi perekonomian global bukanlah guncangan harga yang bersifat sementara, melainkan kenaikan biaya energi yang berlangsung lama—dampak makronya akan jauh lebih kompleks dibandingkan guncangan harga minyak mana pun dalam sejarah mana pun, serta memiliki ciri inflasi plus stagnasi yang jelas.

Arah guncangan kali ini bersifat stagflasi; kebijakan moneter dan kebijakan fiskal karenanya akan menunjukkan perbedaan yang signifikan, serta menghasilkan dampak yang sangat berbeda bagi berbagai perekonomian. Bagi investor, ini berarti ekspektasi pemangkasan suku bunga perlu dinilai ulang, dan perbedaan jalur kebijakan tiap negara akan menjadi variabel kunci dalam penentuan alokasi aset.

Risiko inflasi diremehkan: efek lanjutan lebih bertahan dibanding pengalaman historis

Morgan Stanley menegaskan, perbedaan mendasar guncangan harga minyak kali ini dengan yang sebelumnya terletak pada “ketahanan” harga, bukan pada “puncak”-nya. Pada guncangan harga minyak di masa lalu, harga umumnya turun dengan cepat setelah meningkat, sehingga secara alami memendekkan durasi penularan inflasi.

Namun, jika harga minyak bertahan lama di level tinggi, tanpa adanya kembalian ke rata-rata (mean reversion), perusahaan akan menghadapi guncangan biaya yang panjang dan melelahkan; kemampuan mereka untuk menyerap biaya dengan cara menekan margin laba akan secara bertahap habis, dan akhirnya harus memindahkan tekanan tersebut ke sisi harga.

Artinya, meskipun laju pertumbuhan harga energi secara year-over-year secara matematis akan menyempit seiring waktu, efek lanjutan—yakni penularan biaya energi ke harga barang dan jasa yang lebih luas—akan jauh lebih sulit dikendalikan daripada yang ditunjukkan oleh pengalaman historis. Oleh karena itu, bahkan jika data inflasi secara keseluruhan tampak membaik di permukaan, risiko inflasi tetap cenderung mengarah ke atas.

Sementara itu, pertumbuhan memang melambat, tetapi tidak akan runtuh. Biaya energi yang terus tinggi berfungsi seperti pajak terselubung yang dikenakan pada konsumsi dan margin laba perusahaan, sehingga menekan aktivitas ekonomi di pasar berkembang maupun pasar maju. Efek penekanan ini membutuhkan waktu untuk benar-benar terlihat sepenuhnya, namun dampaknya tidak bisa diabaikan.Kemerosotan global yang akan ditimbulkan skenario ini; guncangan anti-inflasi yang dibawa oleh perlambatan pertumbuhan tidak cukup untuk mengimbangi kekuatan dorongan dari efek lanjutan—sehingga lanskap stagflasi terbentuk.

Perbedaan kebijakan bank sentral: The Fed menahan, sementara ECB cenderung menaikkan suku bunga

Menghadapi tekanan stagflasi, orientasi kebijakan dari masing-masing bank sentral utama menunjukkan perbedaan yang jelas; ini akan menjadi variabel inti yang memengaruhi pasar suku bunga global.

Bank sentral yang lebih sensitif terhadap ekspektasi inflasi—terutama European Central Bank dan Bank of England—cenderung akan semakin mengencangkan kebijakan dalam kondisi saat ini.** Berdasarkan prediksi terbarunya, langkah berikutnya European Central Bank adalah menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, dengan perkiraan waktu pada Juni 2026; Bank of Japan juga diperkirakan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada Juni 2026.**

Sebaliknya, posisi The Fed jauh lebih rumit. The Fed akan memilih untuk menunda pemangkasan suku bunga, bukan melakukan pemotongan; dan penundaan ini bisa berlanjut cukup lama. Prakiraan dasarnya menunjukkan bahwa jendela waktu pemangkasan suku bunga The Fed berikutnya sebesar 25 basis poin berada pada September 2026, dengan syarat tidak ada pergeseran yang jelas pada ekspektasi inflasi. Jika ekspektasi inflasi menunjukkan sinyal kenaikan, The Fed bahkan bisa mempertahankan posisi kebijakan yang ketat hingga 2027.

Respons bank sentral di pasar berkembang justru lebih terpecah; sangat bergantung pada kondisi fiskal masing-masing negara dan kerentanan eksternal, sehingga sulit membentuk arah kebijakan yang seragam.

Kebijakan fiskal: subsidi energi seperti pedang bermata dua yang memperparah perpecahan global

Dalam ranah kebijakan fiskal, cara pemerintah tiap negara merespons akan sangat memengaruhi tren inflasi, serta semakin memperparah diferensiasi lanskap makro global.

Banyak pemerintah cenderung mengambil langkah-langkah penekanan harga yang luas, termasuk pemotongan pajak bahan bakar, penetapan batas harga, atau penerapan subsidi universal, memindahkan beban biaya dari rumah tangga ke neraca aset dan liabilitas publik atau semipublik. Langkah-langkah seperti ini memang dapat memberikan penyangga jangka pendek, tetapi dapat mendistorsi sinyal harga, menopang permintaan, dan berpotensi membuat inflasi bertahan lama pada level tinggi—terutama jika langkah-langkah tersebut dibatasi ruang fiskalnya sehingga sulit dipertahankan.

Bagi pasar berkembang yang mengimpor energi dengan ruang fiskal terbatas, subsidi yang luas dapat merusak keseimbangan akun eksternal dan kredibilitas kebijakan; sedangkan negara pengekspor energi diuntungkan oleh perbaikan terms of trade, dan sebagian negara juga bisa memperoleh pendapatan fiskal tambahan. Diferensiasi inilah yang menjadi akar mendalam mengapa kebijakan bank sentral di pasar berkembang sangat berbeda-beda dan sulit dikoordinasikan.

Sebaliknya, negara yang memilih dukungan yang lebih terarah—dengan fokus pada keluarga rentan atau industri tertentu, sambil membiarkan harga energi lebih sepenuhnya meneruskan sinyalnya—memang membuat tekanan lebih besar pada konsumen dalam jangka pendek, tetapi biaya fiskal lebih rendah dan guncangan inflasi lebih bisa dikendalikan; risikonya adalah pertumbuhan menghadapi peluang penurunan yang lebih besar. Mengingat level utang yang relatif tinggi saat ini, biaya pembiayaan yang meningkat, serta pengetatan kembali aturan fiskal, kemungkinan intervensi fiskal besar-besaran terbatas, kecuali risiko resesi meningkat secara signifikan.