Kecepatan pertumbuhan laba perusahaan Longchen Technology melambat di kuartal pertama: arus kas tertekan, masalah kepatuhan historis menarik perhatian

Tanya AI · Bagaimana Teknologi Longchen berhasil mendorong IPO melalui perbaikan masalah pengendalian internal?

《Gambaran Bisnis Pelabuhan》Zhang Ranquai

Pada 23 Maret, Hubei Longchen Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut Longchen Technology) mengajukan permohonan pendaftaran ke BEI, dan proses IPO memasuki tahap sprint terakhir, tinggal satu langkah lagi menuju pencatatan. Pada 3 April, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok mengeluarkan izin penerbitan untuk Longchen Technology.

Sebagai perusahaan di bidang membran film kapasitor elektrolit untuk energi baru, Longchen Technology mendalami riset dan pengembangan produk seperti membran dasar BOPP, dan dengan keunggulan kapasitas terkait menempati posisi tertentu di industri. Perlu dicatat bahwa ini bukan IPO pertama Longchen Technology. Pada akhir 2022, perusahaan telah mengajukan permohonan IPO ke BEI dan diterima, dengan penjamin emisi Minsheng Securities. Perusahaan menjalani dua kali proses peninjauan di rapat. Pada Juni 2023, permohonannya ditolak karena pengungkapan transaksi pihak terafiliasi tidak lengkap, serta terdapat kekurangan dalam pengendalian internal. Setelah itu, Longchen Technology melakukan penyesuaian yang ditargetkan terhadap masalah seperti ketidakteraturan dalam surat komitmen (letter of disclosure) dan transaksi pihak terafiliasi yang tidak transparan. Setelah mengganti penjamin emisi menjadi Guotai Huaritong Securities dan mengajukan kembali, pada akhir 2024 perusahaan kembali mengajukan permohonan IPO ke BEI, dan pada Februari 2026 lolos dalam sidang Komite Pencatatan sehingga akhirnya masuk ke tahap pendaftaran, setelah berliku-liku.

1

Harga unit menurun, pertumbuhan laba kuartal pertama melambat

Menurut prospektus dan data dari Tianyancha, Longchen Technology didirikan pada tahun 2003 dan merupakan perusahaan yang terutama bergerak dalam manufaktur peralatan komputer, komunikasi, dan elektronik lainnya. Kegiatan usaha utamanya adalah riset, produksi, dan penjualan bahan membran BOPP terkait kapasitor film. Bahan membran BOPP memiliki keunggulan seperti impedansi isolasi tinggi, keseragaman ketebalan yang baik, rugi dielektrik kecil, serta kekuatan dielektrik yang tinggi; bahan ini merupakan salah satu bahan baku inti untuk kapasitor film.

Data keuangan menunjukkan bahwa pada 2023—2025 (selanjutnya disebut periode laporan), pendapatan usaha perusahaan masing-masing sebesar 371 juta yuan, 604 juta yuan, dan 642 juta yuan; pertumbuhan tahun-ke-tahun pada 2024 dan 2025 masing-masing sebesar 62,80% dan 6,29%, dengan kinerja yang terus meningkat. Pada periode yang sama, laba bersih masing-masing sebesar 43,1948 juta yuan, 78,4724 juta yuan, dan 99,2828 juta yuan; dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun masing-masing sebesar 81,67% dan 26,52%, sehingga tingkat profitabilitas meningkat dari tahun ke tahun.

Selama periode laporan, pendapatan usaha utama perusahaan masing-masing sebesar 367 juta yuan, 586 juta yuan, dan 635 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan usaha lebih dari 95%. Laba bersih setelah mengurangkan kerugian/keuntungan non-operasional yang menjadi hak pemegang saham perusahaan induk masing-masing sebesar 35,6327 juta yuan, 67,3318 juta yuan, dan 83,6065 juta yuan. Proporsi pendapatan membran dasar dan membran metalisasi masing-masing total sebesar 92,75%, 91,64% dan 92,15%, menjadi sumber pendapatan utama perusahaan; pendapatan usaha lainnya terutama berasal dari pendapatan sewa rumah, pendapatan dari penjualan bahan baku, dan sejenisnya.

Pada periode yang sama, harga unit membran dasar panas tinggi untuk bisnis utama masing-masing sebesar 32.800 yuan/ton, 31.100 yuan/ton, dan 31.100 yuan/ton. Setelah harga berada pada level tinggi pada 2023, pada 2024 harga unit turun secara year-over-year sebesar 5,18%.

Perusahaan menyatakan bahwa seiring meredanya ketegangan hubungan penawaran dan permintaan di pasar, harga pasar membran dasar panas tinggi mengalami penurunan. Selain itu, pada paruh pertama 2024, karena jalur produksi baru perusahaan berada pada tahap awal commissioning atau uji produksi, tingkat produk bagus sedang dalam proses kenaikan (ramp-up). Oleh karena itu, harga jual produk pada bagian ini lebih rendah, sehingga menurunkan harga rata-rata produk.

Pada saat yang sama, margin laba kotor bisnis utama perusahaan masing-masing sebesar 33,23%, 29,66% dan 33,35%; secara keseluruhan menunjukkan tren turun lalu naik. Perusahaan mengaitkan fluktuasi margin laba kotor dengan siklus industri, ramp-up kapasitas, dan faktor-faktor lain.

Perusahaan memperkirakan pada Januari—Maret 2026 akan mencapai pendapatan usaha sebesar 170 juta yuan hingga 186 juta yuan, tumbuh 5,67%—15,62%; memperkirakan laba bersih yang menjadi hak pemegang saham perusahaan induk sebesar 25 juta yuan hingga 27 juta yuan, perubahan year-over-year -1,27% hingga 6,63%; laba bersih yang menjadi hak pemegang saham perusahaan induk setelah mengurangkan keuntungan/kerugian non-periode (non-recurring) adalah 24.500,00 juta yuan hingga 26.500,00 juta yuan, perubahan year-over-year -0,59% hingga 7,53%.

2

Ketergantungan pada pemasok mendekati 90%, arus kas tertekan

Selama periode laporan, pemasok Longchen Technology sangat terkonsentrasi. Dalam periode tersebut, proporsi nilai pembelian dari lima pemasok terbesar perusahaan terhadap total nilai pembelian pada periode yang sama masing-masing sebesar 89,02%, 87,13% dan 89,71%, yang dalam jangka panjang berada pada level tinggi sehingga ketergantungan pada rantai pasok hulu sangat besar.

Di antaranya, jumlah perusahaan membeli resin polipropilena secara langsung dari Han Korea Oil & Chemical masing-masing sebesar 73,5239 juta yuan, 102 juta yuan, dan 147 juta yuan. Melalui trader Shanghai Sailingte Plastic Co., Ltd. dan perusahaan terkaitnya, jumlah pembelian resin polipropilena dari Han Korea Oil & Chemical masing-masing sebesar 32,2351 juta yuan, 76,0995 juta yuan, dan 89,1220 juta yuan. Jika digabung, proporsi terhadap total nilai pembelian masing-masing sebesar 54,72%, 66,14% dan 74,62%, dengan proporsi yang relatif tinggi. Perusahaan terus terang menyatakan bahwa jika di masa depan Han Korea Oil & Chemical terpengaruh oleh kebijakan perdagangan atau faktor lain sehingga tidak dapat memasok bahan baku terkait secara tepat waktu dan dalam jumlah penuh, dan perusahaan dalam waktu dekat tidak dapat mencari bahan baku pengganti, maka hal itu akan berdampak buruk terhadap produksi dan operasi perusahaan.

Konsultan bisnis ternama, Huo Hongyi, menunjukkan bahwa kunci untuk mengatasi ketergantungan pada satu pemasok ada pada membangun sistem rantai pasok yang dapat dikendalikan. Secara spesifik, dapat dibagi menjadi tiga arah pelaksanaan: pertama, secara bertahap mendiversifikasi pembelian; kedua, mendorong penggantian teknologi dan penelitian/pengembangan mandiri; ketiga, membangun mekanisme kerja sama jangka panjang. Bagi pasar modal, yang lebih diperhatikan adalah apakah perusahaan memiliki aksi nyata untuk mengatasi risiko ketergantungan. Jika perusahaan dapat menunjukkan bukti konkret seperti kemajuan kerja sama pemasok cadangan dan jadwal riset pengembangan teknologi substitusi, sekalipun ketergantungan saat ini masih tinggi, hal itu dapat mencerminkan kesadaran risiko dan kemampuan penyelesaian perusahaan; sebaliknya, jika hanya berhenti pada rencana lisan tanpa langkah-langkah yang bersifat substansial, maka dapat dianggap sebagai potensi masalah yang memengaruhi kelangsungan operasi.

Seiring skala perusahaan terus diperbesar, pada periode laporan struktur piutang usaha dan persediaan perusahaan terus mendapat tekanan, sehingga tekanan dana menjadi signifikan. Pada akhir tiap periode dalam periode laporan, nilai tercatat piutang usaha masing-masing sebesar 107 juta yuan, 141 juta yuan, dan 168 juta yuan; proporsinya terhadap aset lancar masing-masing sebesar 32,26%, 29,38% dan 43,99%. Perputaran piutang usaha masing-masing sebesar 3,63, 4,58 dan 3,92, dengan perputaran mengalami penurunan.

Perlu diperhatikan bahwa konsentrasi pelanggan piutang usaha Longchen Technology cukup tinggi, sehingga risiko penagihan kembali semakin terkonsentrasi. Pada akhir tiap periode dalam periode laporan, konsentrasi pelanggan piutang usaha lima terbesar perusahaan masing-masing sebesar 36,28%, 37,15% dan 50,45%, yang meningkat secara signifikan. Jika di masa depan pelanggan hilir menghadapi perubahan lingkungan pasar industri, pembaruan teknologi, dan perubahan kebijakan makro di negara tempat pelanggan berada, sehingga produksi dan operasi serta kondisi keuangan mengalami perubahan yang merugikan secara material, timbul situasi piutang usaha tidak dapat ditagih tepat waktu atau tidak dapat dipulihkan, risiko piutang tak tertagih meningkat, yang akan berdampak buruk pada perputaran dana dan kinerja operasi perusahaan.

Dari sisi persediaan, pada akhir tiap periode dalam periode laporan, nilai tercatat persediaan perusahaan masing-masing sebesar 103 juta yuan, 66,3425 juta yuan dan 75,5929 juta yuan; proporsinya terhadap aset lancar masing-masing sebesar 31,10%, 13,83% dan 19,91%. Pada periode laporan, perputaran persediaan masing-masing sebesar 2,64 kali, 5,03 kali, dan 5,92 kali; persediaan perusahaan terutama terdiri dari bahan baku dan barang persediaan.

Jika dilihat lebih lanjut, jumlah pencadangan penurunan nilai persediaan yang diambil memiliki rata-rata proporsi terhadap total jumlah pencadangan penurunan nilai persediaan masing-masing sebesar 42,32%, 59,51% dan 73,31%. Cadangan penurunan nilai persediaan Longchen Technology secara keseluruhan lebih rendah dibandingkan perusahaan pembanding sejenis di industri, yang mencerminkan bahwa penetapan cadangan penurunan nilai persediaan perusahaan relatif konservatif.

Dari sisi kemampuan membayar utang dan arus kas, pada akhir tiap periode dalam periode laporan, rasio aset-liabilitas perusahaan masing-masing sebesar 46,18%, 46,63% dan 42,12%, menunjukkan tren penurunan. Rasio lancar perusahaan masing-masing sebesar 0,77, 0,95 dan 0,78; rasio cepat masing-masing sebesar 0,53, 0,82 dan 0,62; secara keseluruhan semuanya di bawah 1, sehingga kemampuan pembayaran utang jangka pendek relatif lemah.

Selama periode laporan, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi perusahaan masing-masing sebesar -52,2026 juta yuan, 3,9593 juta yuan, dan -26,7321 juta yuan; hanya pada 2024 arus kas sedikit kembali positif, secara keseluruhan kemampuan “menciptakan kas” terus menurun.

Berdasarkan pengungkapan prospektus lebih lanjut, hingga akhir 2025, saldo pinjaman jangka pendek perusahaan mencapai setinggi 358 juta yuan; di antaranya, proporsi pinjaman berbagai jenis yang dijamin mencapai hampir delapan puluh persen, sebesar 282 juta yuan. Yang lebih mendesak adalah bahwa pinjaman jangka pendek sebesar 358 juta yuan tersebut jatuh tempo dalam 2026 secara per kuartal, dengan masing-masing nominal sebesar 67,00 juta yuan, 75,90 juta yuan, 56,90 juta yuan, dan 81,99 juta yuan.

Perusahaan menilai bahwa waktu jatuh tempo utang relatif tersebar, yang pada tingkat tertentu menghindari risiko rush/penagihan bersamaan yang terkonsentrasi. Namun dari sisi total, kewajiban yang harus dibayar selama setahun tetap berada pada level tinggi, sehingga arus kas menimbulkan konsumsi yang berkelanjutan. Jika terjadi fluktuasi pada lingkungan pendanaan eksternal atau penerimaan kembali pembayaran dari operasi, tetap dapat menimbulkan tekanan dana pada tahap tertentu.

3

Pemanfaatan kapasitas tidak stabil, kepatuhan pengendalian internal historis jadi perhatian

Untuk IPO ini, Longchen Technology berencana menerbitkan secara terbuka tidak lebih dari 33,9985 juta saham, dengan dana hasil penerbitan sebesar 375 juta yuan. Di antaranya, 345 juta yuan akan diinvestasikan secara khusus untuk pengembangan proyek bahan film elektronik berenergi baru. Total perkiraan investasi proyek adalah 380 juta yuan, dengan masa pembangunan 2 tahun. Setelah proyek selesai, akan menambah kapasitas membran dasar sebesar 3.768 ton per tahun, dengan fokus pada produk film kapasitor yang sangat tipis dan tahan tegangan tinggi yang dibutuhkan untuk kendaraan listrik, tenaga surya, penyimpanan energi, dan bidang terkait. Sisa 30 juta yuan digunakan untuk menambah modal kerja, guna mendukung kebutuhan dana yang timbul dari ekspansi skala operasi.

Prospektus menunjukkan bahwa pada Mei 2024, perusahaan mengadakan Rapat Umum Pemegang Saham Tahun 2023, dan menyetujui; pada saat yang sama, total dividen tunai yang dibayarkan sebesar 108,527 juta yuan. Di satu sisi memberikan dividen bernilai lebih dari puluhan juta yuan kepada pemegang saham, di sisi lain perusahaan berniat menggunakan dana hasil penerbitan untuk menambah modal kerja, sehingga masuk akal atau tidaknya masih meragukan.

Dari sisi struktur kepemilikan, Lin Meiyun mengendalikan 54,08% saham perusahaan dan juga menjabat sebagai ketua dewan direksi serta manajer umum perusahaan; dia adalah pemegang saham pengendali sekaligus pihak yang mengendalikan secara aktual. Pemegang saham terbesar keempat, Lin Weiliang, memiliki proporsi saham sebesar 3,48%, yang merupakan adik dari Lin Meiyun.

Yang lebih penting, meskipun kapasitas yang ada belum sepenuhnya diserap, perusahaan tetap berencana melakukan ekspansi kapasitas. Dalam periode laporan, tingkat pemanfaatan kapasitas membran dasar masing-masing sebesar 101,22%, 84,69% dan 90,29%, dan pada tahap berikutnya tingkat pemanfaatan kapasitas mengalami penurunan yang jelas.

Dengan mempertimbangkan faktor-faktor komprehensif yang kurang baik, serta fakta bahwa kapasitas saat ini belum berjalan pada mode produksi penuh (full production), setelah kapasitas tambahan direalisasikan, kemungkinan besar akan semakin memperparah ketidakseimbangan pasokan dan permintaan. Ke depan, terdapat ketidakpastian yang cukup besar dalam penyerapan kapasitas dan realisasi kinerja, sehingga rasionalitas ekspansi kapasitas menjadi sangat diperdebatkan.

Hal yang perlu mendapat perhatian khusus adalah bahwa tata kelola perusahaan dan ketidakberesan dalam pengungkapan informasi adalah salah satu alasan penting mengapa IPO Longchen Technology mengalami hambatan, dan juga merupakan kekurangan kepatuhan paling jelas di jalur menuju pencatatan.

Prospektus dan dokumen regulasi menunjukkan bahwa anak perusahaan Anhui Longchen pada Juni 2022 membeli satu lini produksi film kapasitor dengan nilai sekitar 77,6051 juta yuan. Transaksi tersebut mencakup 35,85% dari aset neto yang diaudit terbaru perusahaan. Transaksi ini telah mencapai ambang batas yang ditetapkan dalam anggaran dasar untuk persetujuan dewan direksi, tetapi tidak segera memenuhi prosedur pengambilan keputusan internal dan kewajiban pengungkapan informasi; baru pada Mei 2025 perusahaan mengadakan rapat dewan untuk memberikan pengesahan tertunda (ratifikasi) atas hal-hal terkait.

Akibat pelanggaran prosedur tersebut, Biro Regulasi Hubei dari Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok serta Unit pertama pengelolaan perusahaan tercatat dari Sistem Pertukaran Saham dan Usaha Kecil dan Menengah Tiongkok (Limited Liability Company) menerapkan tindakan pengawasan administratif berupa penerbitan surat peringatan (warning letter) kepada Longchen Technology, Lin Meiyun yang saat itu menjabat sebagai ketua merangkap manajer umum dewan, serta Lin Na yang saat itu menjabat sebagai sekretaris dewan. Dan dalam hal penetapan hubungan tindakan yang selaras (acting in concert), perusahaan baru—setelah surat konfirmasi dan tanya jawab dari Komisi—mendapatkan Lin Meiyun dan adik kandungnya untuk menandatangani perjanjian tindakan yang selaras dan melengkapi pengungkapan terkait. Sebelumnya, hal ini telah lama tidak dinyatakan secara tegas; ketepatan waktu dan kelengkapan pengungkapan informasi jelas kurang, sehingga membuat pihak luar meragukan keteraturan tata kelola internal perusahaan. (Diproduksi oleh Pelabuhan Keuangan)