Guangfa Sekuritas: Masa Wosh yang Akan Datang - Tiga Perubahan dalam Kerangka Kebijakan Federal Reserve

Berinvestasi saham, lihat risalah analis Golden Qilin; berwenang, profesional, tepat waktu, menyeluruh—membantu Anda menggali peluang bertema berpotensi!

Sumber: Ruang Teh Makro Guo Lei

Analis senior makro di 广发证券 Chen Jiali

Ringkasan

Pertama, pada 30 Januari 2026, Trump mengumumkan bahwa ia akan mencalonkan Wos untuk menjadi Ketua The Fed periode berikutnya, menggantikan Powell, yang masa jabatannya sebagai ketua akan berakhir pada bulan 5. Dalam pernyataannya, Trump meninjau latar belakang profesional Wos, dan mengklaim bahwa Wos akan menjadi “salah satu Ketua The Fed terhebat sepanjang sejarah” (he will go down as one of the great Fed chairmen), serta “tidak akan pernah mengecewakan siapa pun” (he will never let you down). Pencalonan masih perlu dikonfirmasi melalui dengar pendapat Komite Perbankan Senat dan pemungutan suara pleno.

Kedua, kombinasi rekam jejak Wos sangat beragam; ia memiliki pengalaman praktis dalam merger & akuisisi Wall Street, kerja kebijakan ekonomi di Gedung Putih, serta penanganan krisis di The Fed. Ia pernah menjabat sebagai Direktur Eksekutif Morgan Stanley yang bertanggung jawab atas bisnis merger & akuisisi pada 1995-2002, sehingga memahami mekanisme operasional Wall Street; pada 2002-2006, menjadi Asisten Khusus Kebijakan Ekonomi Gedung Putih, serta Sekretaris Eksekutif Komite Ekonomi Nasional. Pada 2006 hingga 2011, ia menjadi Anggota Dewan The Fed. Selama krisis keuangan global 2008, ia menjabat sebagai penghubung utama antara The Fed dan Wall Street, serta merupakan perwakilan G20. Pada 2011, ia mengundurkan diri karena menentang putaran kedua quantitative easing (QE2), dengan menilai tindakan pembelian obligasi dalam skala besar akan mendistorsi pasar, dan dapat menyebabkan inflasi yang serius serta pelonggaran disiplin fiskal di masa depan. Setelah meninggalkan The Fed, Wos menjadi Senior Visiting Scholar di Hoover Institution, Stanford University, sekaligus menjadi partner di kantor keluarga Du Qun.

Ketiga, dalam memahami pertumbuhan, Wos termasuk aliran seperti sekolah penawaran (supply-side); ia berpendapat bahwa rendahnya ekonomi AS dibanding tingkat pertumbuhan potensial bukan karena kekurangan permintaan agregat, melainkan karena inefisiensi alokasi modal dan pengerasan regulasi yang menekan sisi penawaran. Ia meyakini bahwa pemahaman The Fed terhadap tingkat pertumbuhan potensial saat ini meremehkan ketangguhan ekonomi AS, sekaligus mengabaikan potensi pertumbuhan nonlinier yang dibawa oleh perubahan teknologi. Wos berpendapat bahwa ekonomi AS sedang menjalani “kebangkitan produktivitas” yang digerakkan oleh AI. Jika laju pertumbuhan produktivitas tenaga kerja tahunan rata-rata dapat meningkat 1 poin persentase, maka dalam waktu singkat satu generasi tingkat hidup bisa menjadi dua kali lipat, dan tidak akan memicu inflasi.

Keempat, dalam memahami inflasi, Wos memandang inflasi sebagai tanggung jawab utama The Fed (Fed is chiefly responsible), bukan sebagai hasil pasif dari guncangan eksternal—yaitu inflasi adalah sebuah pilihan (inflation is a choice). Ia berpendapat bahwa pada periode inflasi tinggi beberapa tahun terakhir, The Fed menyalahkan inflasi pada faktor eksternal adalah bentuk pengalihan tanggung jawab, yaitu secara langsung menyangkal logika pada masa Powell bahwa inflasi 2021-2022 dipicu oleh rantai pasok serta konflik Rusia-Ukraina. Kami memahami bahwa kerangka Wos berarti The Fed tidak akan “mengakali” inflasi yang didorong biaya; jika tarif atau guncangan pasokan mendorong harga naik, fungsi reaksinya kemungkinan adalah mengencangkan, bukan menunggu dan melihat, yang sangat kontras dengan narasi “inflasi sementara” pada masa Powell.

Kelima, dalam memahami kebijakan suku bunga, pernyataan publik Wos di masa lalu secara keseluruhan cenderung hawkish, namun Trump berkali-kali menyatakan bahwa Wos mendukung penurunan suku bunga. Berdasarkan gagasan akademik Wos dan pernyataan terbaru, kami cenderung menilai bahwa orientasi kebijakannya akan mendukung penurunan suku bunga bertahap. Logika intinya adalah menilai ulang jalur kebijakan The Fed dengan kerangka sisi penawaran: penurunan suku bunga bukan untuk meredam permintaan, melainkan untuk beradaptasi dengan penawaran. Wos berpendapat bahwa hubungan negatif antara tingkat pengangguran dan inflasi yang digambarkan oleh kurva Phillips tradisional sudah mulai tidak efektif, sementara lonjakan produktivitas yang digerakkan oleh AI sedang membentuk ulang batas output potensial ekonomi AS, sehingga ekonomi yang mempertahankan pertumbuhan kuat tidak harus secara otomatis memicu tekanan inflasi—memberi ruang kebijakan untuk mempertahankan tingkat suku bunga yang lebih rendah. Kerangka ini sangat selaras dengan tuntutan kebijakan Trump untuk menurunkan biaya pendanaan.

Keenam, dalam memahami hubungan antara kebijakan moneter dan kebijakan fiskal, posisi Wos dapat diringkas sebagai mendorong “New Treasury-Fed Accord” (“Perjanjian Baru Treasury-Fed”). Dalam wawancara CNBC sebelumnya, Wos secara tegas mengusulkan rekonstruksi hubungan fungsi antara The Fed dan Departemen Keuangan, dengan merujuk pada “Treasury-Fed Accord” tahun 1951 untuk menetapkan ulang batas tanggung jawab keduanya. Inti klaimnya adalah: The Fed harus fokus pada pengelolaan suku bunga, sedangkan Departemen Keuangan bertanggung jawab atas pengelolaan utang pemerintah dan rekening fiskal; hak dan kewajiban keduanya harus dipisahkan secara ketat untuk mencegah faktor politik merembes ke pengambilan keputusan kebijakan moneter. Pada tingkat manajemen neraca, Wos bersikap kritis terhadap praktik The Fed yang terus memperluas neraca saat kondisi ekonomi stabil, menganggap ukuran neraca sekitar 7 triliun dolar AS saat ini sebagai inflasi “abnormal” yang tertinggal setelah respons berulang terhadap berbagai krisis. Berdasarkan penilaian ini, ia mengusulkan agar The Fed mempercepat proses penyusutan neraca (缩表) dan memendekkan durasi portofolio aset, untuk mendorong normalisasi kebijakan moneter.

Ketujuh, dalam memahami mekanisme komunikasi pasar, Wos pernah secara terbuka mengkritik strategi komunikasi era Powell yang terlalu transparan, dengan mengatakan bahwa sinyal kebijakan berfrekuensi tinggi dan berkepastian tinggi melemahkan fungsi penetapan harga mandiri pasar serta kemampuan identifikasi risiko. Karena itu, bila Wos memimpin reformasi komunikasi kebijakan, plot titik (dot plot) mungkin menghadapi pembatalan atau revisi substansial, dan frekuensi pernyataan publik pejabat The Fed juga berpotensi berkurang secara signifikan. Ini berarti pasar akan kembali memasuki lingkungan dengan ketidakpastian tinggi terkait jalur kebijakan dan visibilitas menurun; pasar mungkin perlu memasukkan premi volatilitas yang lebih tinggi dalam penetapan harga untuk mengimbangi risiko akibat menurunnya prediktabilitas kebijakan moneter.

Kedelapan, secara sederhana, ide kebijakan Wos kemungkinan membawa tiga pergeseran pada kerangka kebijakan The Fed: pertama, paradigma analisis kebijakan bergeser dari sisi permintaan ke sisi penawaran; kedua, penetapan fungsi dari tujuan ganda yang mencakup stabilitas keuangan dan pengendalian makro kembali ke “monetary policy” yang berpusat pada stabilitas harga; ketiga, komunikasi pasar dari tingginya transparansi menuju rendahnya keterprediksian. Intinya adalah: menyesuaikan kebijakan suku bunga yang lebih elastis dengan ekspansi kapasitas dari sisi penawaran untuk melepas momentum pertumbuhan, sekaligus mengimbangi risiko inflasi potensial melalui manajemen neraca—membentuk kombinasi kebijakan “suku bunga lebih longgar, neraca lebih ketat”. Ada dua hal yang perlu diverifikasi dalam kerangka ini: pertama, AI mampu membawa peningkatan produktivitas yang substansial dari tingkat makro; kedua, dalam konteks kenaikan produktivitas tersebut, pelonggaran suku bunga memang tidak akan mendorong inflasi. Jika kedua hasil tersebut tidak sesuai ekspektasi, pasar akan menghadapi ujian ganda berupa kenaikan premi tenor dan tekanan inflasi putaran kedua.

Kesembilan, pasar logam mulia mengalami penurunan tajam pada 30 Januari. Kami memahami bahwa kejatuhan besar logam mulia terkait akumulasi profitabilitas yang terlalu tinggi dari kenaikan berkelanjutan sebelumnya, penutupan posisi long oleh institusi, serta efek gabungan dari perdagangan terprogram (CTA); dari sudut pandang “efek Wos”, kekhawatian pasar mungkin mencakup: (1) Wos menolak monetisasi defisit, serta mendukung penyusutan neraca. Jika ke depan The Fed secara signifikan menyusutkan neraca, maka bisa kembali mendukung kredibilitas dolar AS; penguatan indeks dolar AS akan mematahkan logika penopang kunci logam mulia (ekspektasi penurunan nilai mata uang berbasis kredit); (2) meskipun Wos percaya teknologi baru dapat menghapus inflasi, ini tetaplah narasi jangka panjang. Untuk masalah inflasi nyata itu sendiri, ia tergolong hawkish; pasar khawatir bila inflasi jangka pendek menjadi tidak terkendali, ia akan merespons dengan jalur pengetatan yang tegas. Kebetulan, data AS PPI yang dirilis pada 30 Januari melampaui ekspektasi, sehingga memperbesar kekhawatiran pasar.

Isi

Pada 30 Januari 2026, Trump mengumumkan bahwa ia akan mencalonkan Wos untuk menjadi Ketua The Fed periode berikutnya, menggantikan Powell, yang masa jabatannya sebagai ketua akan berakhir pada bulan 5. Dalam pernyataannya, Trump meninjau latar belakang profesional Wos, dan mengklaim bahwa Wos akan menjadi “salah satu Ketua The Fed terhebat sepanjang sejarah” (he will go down as one of the great Fed chairmen), serta “tidak akan pernah mengecewakan siapa pun” (he will never let you down). Pencalonan masih perlu dikonfirmasi melalui dengar pendapat Komite Perbankan Senat dan pemungutan suara pleno.

Pada 30 Januari, Trump mengumumkan bahwa ia akan mencalonkan Kevin Wos sebagai Ketua The Fed periode berikutnya, menggantikan Jerome Powell (Jerome　鲍威尔), yang masa jabatannya sebagai ketua akan berakhir pada bulan 5.

Penilaian Trump terhadap Wos sangat tinggi; ia menyebutnya sebagai kandidat ideal bergaya “Central Casting” (Central Casting). “Central Casting” semula adalah nama perusahaan casting di Amerika Serikat, yang khusus bertugas mencari pemeran latar atau figuran pendukung yang paling sesuai dengan gambaran peran. Kami memahami bahwa Trump menggunakan istilah itu untuk menggambarkan Wos; di satu sisi, Trump ingin menyampaikan bahwa Wos memiliki karakteristik yang diakui oleh Wall Street—sensitivitas pasar, jaringan, serta pengalaman praktik menangani krisis finansial; di sisi lain, dalam konteks bahasa Trump, ini mungkin berarti orang yang ia pilih tentu akan bersedia menerima visi Trump sampai batas tertentu.

Kombinasi rekam jejak Wos sangat beragam; ia memiliki pengalaman praktis dalam merger & akuisisi Wall Street, kerja kebijakan ekonomi di Gedung Putih, serta penanganan krisis di The Fed. Ia pernah menjabat sebagai Direktur Eksekutif Morgan Stanley yang bertanggung jawab atas bisnis merger & akuisisi pada 1995-2002, sehingga memahami mekanisme operasional Wall Street; pada 2002-2006, menjadi Asisten Khusus Kebijakan Ekonomi Gedung Putih, serta Sekretaris Eksekutif Komite Ekonomi Nasional. Pada 2006 hingga 2011, ia menjadi Anggota Dewan The Fed. Selama krisis keuangan global 2008, ia menjabat sebagai penghubung utama antara The Fed dan Wall Street, serta merupakan perwakilan G20. Pada 2011, ia mengundurkan diri karena menentang putaran kedua quantitative easing (QE2), dengan menilai tindakan pembelian obligasi dalam skala besar akan mendistorsi pasar, dan dapat menyebabkan inflasi yang serius serta pelonggaran disiplin fiskal di masa depan. Setelah meninggalkan The Fed, Wos menjadi Senior Visiting Scholar di Hoover Institution, Stanford University, sekaligus menjadi partner di kantor keluarga Du Qun.

Kombinasi rekam jejak Wos sangat beragam. Wos pernah menjabat sebagai Direktur Eksekutif Morgan Stanley yang bertanggung jawab atas bisnis merger & akuisisi pada 1995-2002, sehingga memahami mekanisme operasional Wall Street; pada 2002-2006, menjadi Asisten Khusus Kebijakan Ekonomi Gedung Putih, serta Sekretaris Eksekutif Komite Ekonomi Nasional.

Menjadi Anggota Dewan The Fed pada 2006 hingga 2011, menjadi anggota dewan termuda dalam sejarah pada usia 35 tahun. Selama krisis keuangan global 2008, ia menjadi penghubung utama antara The Fed dan Wall Street. Pada Maret 2011, Wos mengundurkan diri dari jabatan anggota dewan, terutama karena perbedaan konsep dengan gagasan Bernie QE2; ia menilai tindakan pembelian obligasi dalam skala besar akan mendistorsi pasar, dan dapat menyebabkan inflasi kembali meningkat serta pelonggaran disiplin fiskal di masa depan.

Dari sisi kemampuan profesional, pemahaman Wos tentang siklus keuangan dan fondasi likuiditas sangat mendalam. Pada Mei 2008, saat pasar global belum sepenuhnya menyadari datangnya risiko, Wos sudah menunjuk bahwa: “Sistem keuangan global sedang menghadapi kekurangan modal yang serius (Significant Undercapitalization),” sementara banyak pembuat kebijakan saat itu masih menganggap krisis subprime hanyalah sesuatu yang bisa dikendalikan secara terbatas.

Dari sisi pengalaman praktis, pada September 2008, ketika Bear Stearns dan Lehman bangkrut serta Wall Street mengalami runtuhnya kepercayaan, Wos terlibat langsung dalam negosiasi darurat untuk transformasi Morgan Stanley (Morgan Stanley) menjadi perusahaan holding bank; transformasi strategi ini tidak hanya memberi Morgan Stanley dukungan permanen dari fasilitas diskonto The Fed, tetapi juga memblokir gelombang rush (run) di tingkat sentimen pasar.

Setelah meninggalkan The Fed, Wos menjadi Senior Visiting Scholar di Hoover Institution, Stanford University, sekaligus menjadi partner di kantor keluarga Du Qun.

Dalam memahami pertumbuhan, Wos termasuk aliran seperti sisi penawaran; ia berpendapat bahwa rendahnya ekonomi AS dibanding tingkat pertumbuhan potensial bukan karena kekurangan permintaan agregat, melainkan karena inefisiensi alokasi modal dan pengerasan regulasi yang menekan sisi penawaran. Ia meyakini bahwa pemahaman The Fed terhadap tingkat pertumbuhan potensial saat ini meremehkan ketangguhan ekonomi AS, sekaligus mengabaikan potensi pertumbuhan nonlinier yang dibawa oleh perubahan teknologi. Wos berpendapat bahwa ekonomi AS sedang menjalani “kebangkitan produktivitas” yang digerakkan oleh AI. Jika laju pertumbuhan produktivitas tenaga kerja tahunan rata-rata dapat meningkat 1 poin persentase, maka dalam waktu singkat satu generasi tingkat hidup bisa menjadi dua kali lipat, dan tidak akan memicu inflasi.

Pemahaman Warsh tentang pertumbuhan ekonomi AS didasarkan pada tradisi aliran sisi penawaran, yang sangat kontras dengan kerangka manajemen permintaan arus utama pada era Powell. Selama masa jabatan sebagai anggota The Fed, ia menyampaikan pidato berjudul《Rejecting the Requiem》, secara tegas mengkritik orientasi kebijakan yang hanya bergantung pada stimulus permintaan.

Policymakers should also take notice of the critical importance of the supply side of the economy． The supply side establishes its productive capacity． It is a function of the quality and quantity of labor and capital assembled by our companies． Recovery after a recession demands that capital and labor be reallocated． But， the reallocation of these resources to new sectors and companies has been painfully slow and unnecessarily interrupted。

Menurutnya, kebijakan The Fed selama 15 tahun terakhir, terutama QE dan suku bunga rendah jangka panjang, bukan hanya tidak melepaskan potensi ekonomi, tetapi juga mendistorsi alokasi modal, mengalihkan sumber daya dari investasi produktif ke spekulasi finansial. Seperti yang ia tulis dalam kolomnya di The Wall Street Journal tahun 2025, uang Wall Street terlalu longgar, kredit bagi Main Street terlalu ketat. Neraca The Fed yang sangat besar (untuk mendukung perusahaan pada era krisis sebelumnya) dapat dipangkas secara signifikan. Dengan kata lain, ia berpendapat bahwa kebijakan moneter longgar bukan hanya gagal mendorong ekonomi riil, melainkan—melalui kaburnya batas fiskal-moneter—mendorong belanja publik yang tidak efisien serta risiko moral di sektor swasta.

“Money on Wall Street is too easy， and credit on Main Street is too tight． The Fed‘s bloated balance sheet， designed to support the biggest firms in a bygone crisis era， can be reduced significantly．”

Selain itu, Warsh berpendapat bahwa hambatan pertumbuhan ekonomi tidak terletak pada stimulus permintaan yang kurang, melainkan pada hambatan struktural di sisi penawaran: regulasi yang berlebihan, salah alokasi modal, serta distorsi sinyal harga pasar oleh bank sentral.

Kebijakan pro-pertumbuhan juga menuntut reformasi dalam pelaksanaan kebijakan regulasi． Ini akan menyediakan aturan yang lebih tepat waktu， jelas， dan konsisten sehingga perusahaan—baik finansial maupun lainnya—dapat berinovasi dalam lanskap ekonomi yang berubah． Ini akan memungkinkan perusahaan untuk berhasil atau gagal． Ini tidak akan melindungi posisi istimewa perusahaan incumbent—apa pun ukuran atau cakupannya— dengan mengorbankan pesaing mereka yang lebih kecil dan lebih dinamis

Yang paling patut diperhatikan, Warsh tetap optimistis terhadap perubahan teknologi dan pertumbuhan produktivitas. Ia menganggap estimasi The Fed saat ini tentang tingkat pertumbuhan potensial sangat meremehkan ketangguhan ekonomi AS, terutama dengan mengabaikan lompatan pertumbuhan nonlinier yang mungkin dihasilkan oleh teknologi umum seperti AI. Dalam pidato G30/IMF pada April 2025, Warsh menyatakan dengan jelas bahwa produktivitas adalah kunci untuk mencapai kemakmuran tanpa inflasi. Jika kita dapat meningkatkan laju pertumbuhan produktivitas tenaga kerja tahunan rata-rata, bahkan hanya 1 poin persentase, maka dalam waktu satu generasi tingkat hidup dapat menjadi dua kali lipat—dan tanpa memicu ketidakstabilan harga.

“Productivity is the key to prosperity without inflation． If we can raise labor productivity growth by even one percentage point annually， we can double living standards in a single generation — and do so without triggering price instability．”

Pandangan ini berarti bahwa jika The Fed terus memahami ekonomi melalui kerangka kurva Phillips yang ketinggalan zaman, sehingga pertumbuhan kuat otomatis dianggap sebagai risiko inflasi, maka bisa saja kebijakan dipangkas terlalu cepat dan mematikan dinamika endogen yang sedang tumbuh akibat ledakan produktivitas. Kerangka Warsh menyiratkan bahwa dalam paradigma ekonomi baru yang digerakkan oleh AI, The Fed seharusnya menoleransi tingkat pertumbuhan riil yang lebih tinggi tanpa terlalu khawatir tentang inflasi—dengan syarat disiplin moneter dipulihkan dan modal dapat mengalir ke bidang investasi yang benar-benar produktif, bukan diarahkan ke aset spekulatif oleh suku bunga yang dibuat rendah secara artifisial.

Dalam memahami inflasi, Wos memandang inflasi sebagai tanggung jawab utama The Fed (Fed is chiefly responsible), bukan sebagai hasil pasif dari guncangan eksternal—yaitu inflasi adalah sebuah pilihan (inflation is a choice). Ia berpendapat bahwa pada periode inflasi tinggi beberapa tahun terakhir, The Fed menyalahkan inflasi pada faktor eksternal adalah bentuk pengalihan tanggung jawab, yaitu secara langsung menyangkal logika pada masa Powell bahwa inflasi 2021-2022 dipicu oleh rantai pasok serta konflik Rusia-Ukraina. Kami memahami bahwa kerangka Wos berarti The Fed tidak akan “mengakali” inflasi yang didorong biaya; jika tarif atau guncangan pasokan mendorong harga naik, fungsi reaksinya kemungkinan adalah mengencangkan, bukan menunggu dan melihat, yang sangat kontras dengan narasi “inflasi sementara” pada masa Powell.

Dalam wawancara Hoover Institution pada Juli 2025, Wos menyebut bahwa ia percaya apa yang dikatakan Milton Friedman: inflasi adalah sebuah pilihan. Kongres, dalam peninjauan regulasi pada 1970, menyerahkan tanggung jawab untuk memastikan stabilitas harga kepada The Fed; tujuannya adalah agar satu lembaga bertanggung jawab atas harga, tidak lagi saling melempar kesalahan. Ia berpendapat bahwa ketika pembuat kebijakan pertama kali mengabaikan masalah, lalu mengalihkan tanggung jawab ke tempat lain, risiko spiral inflasi akan muncul. Ketika bank sentral bergerak lambat atau tidak tegas, inflasi akan “menempel” ke dalam proses pembentukan harga.

Ia juga menyebut bahwa dari komentar selama beberapa tahun terakhir, Anda tidak akan tahu bahwa inflasi adalah sebuah pilihan. Faktanya, selama masa penyiapan inflasi besar dalam lima atau enam tahun terakhir, apa penyebab inflasi yang kita dengar? Itu karena Putin di Ukraina. Itu karena pandemi dan rantai pasok. Mendengar itu, Milton akan marah.

“I believe what Milton Friedman and you just channeled， which is inflation is a choice．．． inflation and ensuring price stability was granted to the Federal Reserve by the Congress most recently in a review of its statutes in the 1970s． So that there would be one agency that would be responsible for prices． No more blaming the other guy． We‘re giving the baton to you， the Central Bank．”

“Now you wouldn‘t know from recent commentary of the last several years that inflation were a choice． In fact， during the run up to the great inflation last five or six years， what did we hear about the causes of inflation？ It was because of Putin in Ukraine． It was because of the pandemic and supply chains． Well， Milton would be outraged to hear that．”

Kami memahami bahwa kerangka Wos berarti The Fed tidak akan “mengakali” inflasi yang didorong biaya. Jika tarif atau guncangan pasokan mendorong harga naik, fungsi reaksinya kemungkinan adalah mengencangkan, bukan menoleransi, yang sangat kontras dengan narasi inflasi sementara pada masa Powell.

Dalam memahami kebijakan suku bunga, pernyataan publik Wos di masa lalu secara keseluruhan cenderung hawkish, tetapi Trump berkali-kali menyatakan bahwa Wos mendukung penurunan suku bunga. Berdasarkan gagasan akademik Wos dan pernyataan terbaru, kami cenderung menilai bahwa orientasi kebijakannya akan mendukung penurunan suku bunga bertahap. Logika intinya adalah menilai ulang jalur kebijakan The Fed dengan kerangka sisi penawaran: penurunan suku bunga bukan untuk meredam permintaan, melainkan untuk beradaptasi dengan penawaran. Wos berpendapat bahwa hubungan negatif antara tingkat pengangguran dan inflasi yang digambarkan oleh kurva Phillips tradisional sudah mulai tidak efektif, sementara lonjakan produktivitas yang digerakkan oleh AI sedang membentuk ulang batas output potensial ekonomi AS, sehingga ekonomi yang mempertahankan pertumbuhan kuat tidak harus secara otomatis memicu tekanan inflasi—memberi ruang kebijakan untuk mempertahankan tingkat suku bunga yang lebih rendah. Kerangka ini sangat selaras dengan tuntutan kebijakan Trump untuk menurunkan biaya pendanaan.

Wos berpendapat bahwa The Fed tidak seharusnya secara mekanis mempertahankan suku bunga tinggi hanya karena data ekonomi kuat. Ia menekankan bahwa jika pertumbuhan dipicu oleh produktivitas (terutama infrastruktur dan aplikasi AI), pertumbuhan semacam itu pada dasarnya bersifat disinflationary (Disinflationary). Ia mengkritik model The Fed yang ada terlalu menaruh perhatian pada tekanan dari sisi permintaan, sementara mengabaikan ekspansi dari sisi penawaran.

Wos berpendapat upah tinggi dan pertumbuhan yang kuat tidak selalu menyebabkan inflasi. Selama peningkatan produktivitas lebih cepat daripada pertumbuhan pasokan uang dan belanja pemerintah, suku bunga masih punya ruang untuk turun, guna mendukung siklus belanja modal jangka panjang.

“The dogmatic belief that inflation occurs when workers earn too much should be discarded．．． AI would boost productivity， strengthen U.S． competitiveness， and act as a disinflationary force．”

Selain itu, Wos terus mengkritik pandangan The Fed bahwa pertumbuhan ekonomi yang tinggi menyebabkan inflasi; ia menyatakan bahwa kesalahan penilaian The Fed pimpinan Powell terhadap inflasi pada 2021-2022 bersumber dari upaya mereka mengelola ekonomi dengan melakukan penyesuaian halus pada permintaan, sambil mengabaikan guncangan penawaran struktural; masalah intinya adalah pemerintah mencetak uang.

“The Fed’s economic models wrongly assume that rapid economic growth threatens to elevate inflation． Instead， inflation is caused when government spends too much and prints too much．”。

Kami memahami bahwa ini berarti The Fed di bawah pengelolaan Wos mungkin tidak lagi menganggap pertumbuhan GDP di atas 3% sebagai sinyal ekonomi terlalu panas, sehingga menghindari kenaikan suku bunga preventif untuk menahan pertumbuhan. Dalam wawancara pada Oktober 2025, ia juga menyebutkan bahwa kita bisa menurunkan suku bunga secara besar-besaran sehingga kredit hipotek suku bunga tetap 30 tahun menjadi terjangkau, sehingga pasar perumahan bisa kembali bergerak. Cara untuk melakukannya adalah: membebaskan neraca, mengeluarkan uang dari Wall Street.

“We can lower interest rates a lot， and in so doing get 30-year fixed-rate mortgages so they‘re affordable， so we can get the housing market to get going again． And the way to do that is， as you say， to free up the balance sheet， take money out of Wall Street．”

Dalam memahami hubungan kebijakan moneter dan kebijakan fiskal, posisi Wos dapat diringkas sebagai mendorong “New Treasury-Fed Accord” (“Perjanjian Baru Treasury-Fed”). Dalam wawancara CNBC sebelumnya, Wos secara tegas mengusulkan rekonstruksi hubungan fungsi antara The Fed dan Departemen Keuangan, dengan merujuk pada “Treasury-Fed Accord” tahun 1951 untuk menetapkan ulang batas tanggung jawab keduanya. Inti klaimnya adalah: The Fed harus fokus pada pengelolaan suku bunga, sedangkan Departemen Keuangan bertanggung jawab atas pengelolaan utang pemerintah dan rekening fiskal; hak dan kewajiban keduanya harus dipisahkan secara ketat untuk mencegah faktor politik merembes ke pengambilan keputusan kebijakan moneter. Pada tingkat manajemen neraca, Wos bersikap kritis terhadap praktik The Fed yang terus memperluas neraca saat kondisi ekonomi stabil, menganggap ukuran neraca sekitar 7 triliun dolar AS saat ini sebagai inflasi “abnormal” yang tertinggal setelah respons berulang terhadap berbagai krisis. Berdasarkan penilaian ini, ia mengusulkan agar The Fed mempercepat proses penyusutan neraca (缩表) dan memendekkan durasi portofolio aset, untuk mendorong normalisasi kebijakan moneter.

Dalam wawancara CNBC pada Juli 2025, Wos menyebut “kita membutuhkan perjanjian fiskal-moneter baru, seperti pada tahun 1951—setelah periode lain di mana kita menumpuk utang negara, dan bank sentral kita menjadi tidak sejalan dengan tujuan Departemen Keuangan. Keadaan seperti itu sekarang. Jika kita punya perjanjian baru, maka Ketua The Fed dan Menteri Keuangan dapat menjelaskan kepada pasar secara jelas dan hati-hati: ‘Ini adalah target kami untuk ukuran neraca The Fed’.” Dalam wawancara di Hoover Institution pada Mei 2025, ia juga menyebut bahwa Menteri Keuangan harus bertindak sebagai otoritas fiskal, bukan menyerahkan hal-hal itu menjadi kabur ke The Fed; itu hanya akan membawa politik ke dalam The Fed.

“We need a new Treasury-Fed accord， like we did in 1951 after another period where we built up our nation‘s debt and we were stuck with a central bank that was working at cross purposes with the Treasury． That’s the state of things now． So if we have a new accord， then the Fed chair and the Treasury Secretary can describe to markets plainly and with deliberation， ‘This is our objective for the size of the Fed’s balance sheet”

Kami memahami bahwa Wos berpendapat neraca The Fed seharusnya digunakan untuk kondisi darurat, dan ketika krisis sudah mereda, The Fed harus keluar (menyusutkan neraca).

Namun, level cadangan bank saat ini telah turun dari puncaknya, sehingga penyusutan neraca lanjutan menghadapi kendala likuiditas. Oleh karena itu, kerangka Wos mungkin mencakup: berkoordinasi dengan Departemen Keuangan terkait struktur penerbitan obligasi pemerintah, menyesuaikan mekanisme kebutuhan cadangan, atau melakukan penyusutan “bayangan” melalui instrumen lain. Detail operasional spesifik di bidang ini masih perlu dikonfirmasi.

Dalam memahami mekanisme komunikasi pasar, Wos pernah secara terbuka mengkritik strategi komunikasi era Powell yang terlalu transparan, dengan mengatakan bahwa sinyal kebijakan berfrekuensi tinggi dan berkepastian tinggi melemahkan fungsi penetapan harga mandiri pasar serta kemampuan identifikasi risiko. Karena itu, bila Wos memimpin reformasi komunikasi kebijakan, plot titik (dot plot) mungkin menghadapi pembatalan atau revisi substansial, dan frekuensi pernyataan publik pejabat The Fed juga berpotensi berkurang secara signifikan. Ini berarti pasar akan kembali memasuki lingkungan dengan ketidakpastian tinggi terkait jalur kebijakan dan visibilitas menurun; pasar mungkin perlu memasukkan premi volatilitas yang lebih tinggi dalam penetapan harga untuk mengimbangi risiko akibat menurunnya prediktabilitas kebijakan moneter.

Pada Agustus 2016 di The Wall Street Journal, Wos menyebutkan dalam artikelnya yang berjudul《The Federal Reserve Needs New Thinking》 bahwa dalam beberapa tahun terakhir pelaksanaan kebijakan moneter mengalami banyak kekurangan serius, agenda reformasi memerlukan pemeriksaan yang lebih ketat terhadap pilihan kebijakan terkini, serta perubahan besar pada alat, strategi, komunikasi, dan tata kelola The Fed.

“The conduct of monetary policy in recent years has been deeply flawed．．． A robust reform agenda requires more rigorous review of recent policy choices and significant changes in the Fed‘s tools， strategies， communications and governance．“

Secara sederhana, ide kebijakan Wos kemungkinan membawa tiga pergeseran pada kerangka kebijakan The Fed: pertama, paradigma analisis kebijakan bergeser dari manajemen sisi permintaan ke logika sisi penawaran; kedua, penetapan fungsi dari tujuan ganda yang mencakup stabilitas keuangan dan pengendalian makro kembali ke “monetary policy” yang berpusat pada stabilitas harga; ketiga, komunikasi pasar dari tingginya transparansi menuju rendahnya keterprediksian. Intinya adalah: menyesuaikan kebijakan suku bunga yang lebih elastis dengan ekspansi kapasitas dari sisi penawaran untuk melepas momentum pertumbuhan, sekaligus mengimbangi risiko inflasi potensial melalui manajemen neraca—membentuk kombinasi kebijakan “suku bunga lebih longgar, neraca lebih ketat”. Ada dua hal yang perlu diverifikasi dalam kerangka ini: pertama, AI mampu membawa peningkatan produktivitas yang substansial dari tingkat makro; kedua, dalam konteks kenaikan produktivitas tersebut, pelonggaran suku bunga memang tidak akan mendorong inflasi. Jika kedua hasil tersebut tidak sesuai ekspektasi, pasar akan menghadapi ujian ganda berupa kenaikan premi tenor dan tekanan inflasi putaran kedua.

Pada level kerangka kebijakan, pengangkatan Wos berpotensi membawa tiga pergeseran. Pertama, paradigma analisis The Fed bergeser dari manajemen sisi permintaan ke logika sisi penawaran, sehingga The Fed mungkin tidak lagi menganggap pertumbuhan pertumbuhan GDP di atas 3% sebagai sinyal ekonomi terlalu panas; kedua, penetapan fungsi The Fed dari tujuan ganda yang mencakup stabilitas keuangan dan pengendalian makro kembali berfokus pada stabilitas harga, sehingga fungsi seperti regulasi perbankan, kriteria risiko iklim, dll. bisa diserahkan kembali ke Departemen Keuangan yang memimpin—yakni independensi inti The Fed terletak pada wewenang pengambilan keputusan independen terhadap suku bunga acuan dan target inflasi; ketiga, komunikasi pasar bergeser dari transparansi tinggi ke penurunan keterprediksian kebijakan: plot titik mungkin menghadapi pembatalan atau revisi substansial, dan pasar mungkin perlu memasukkan premi volatilitas yang lebih tinggi dalam penetapan harga.

Bagi pasar, jika logika sisi penawaran Wos mendominasi perumusan kebijakan, maka saat mempertahankan ekspektasi pertumbuhan yang lebih tinggi akan membuka ruang untuk pemotongan suku bunga; namun efektivitas logika tersebut sangat bergantung pada peningkatan produktivitas yang benar-benar substansial. Selain itu, sikap Wos yang mengkritik ekspansi neraca dalam jangka panjang berarti bahwa, sambil mengarahkan penurunan suku bunga jangka pendek, ia mungkin mengambil langkah penyusutan neraca yang lebih agresif; kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS bisa menjadi lebih curam, dan volatilitas suku bunga jangka panjang dapat meningkat secara signifikan. Jika reformasi sisi penawaran tertunda dari ekspektasi, pasar akan menghadapi ujian ganda: premi tenor yang lebih tinggi serta tekanan inflasi putaran kedua.

Pasar logam mulia mengalami penurunan tajam pada 30 Januari. Kami memahami bahwa kejatuhan besar logam mulia terkait akumulasi profitabilitas yang terlalu tinggi dari kenaikan berkelanjutan sebelumnya, penutupan posisi long oleh institusi, serta efek gabungan dari perdagangan terprogram (CTA); dari sudut pandang “efek Wos”, kekhawatiran pasar mungkin mencakup:(1) Wos menolak monetisasi defisit, serta mendukung penyusutan neraca. Jika ke depan The Fed secara signifikan menyusutkan neraca, maka bisa kembali mendukung kredibilitas dolar AS; penguatan indeks dolar AS akan mematahkan logika penopang kunci logam mulia (ekspektasi penurunan nilai mata uang berbasis kredit); (2) meskipun Wos percaya teknologi baru dapat menghapus inflasi, ini tetaplah narasi jangka panjang; untuk masalah inflasi nyata itu sendiri, ia tergolong hawkish. Pasar khawatir bila inflasi jangka pendek menjadi tidak terkendali, ia akan merespons dengan jalur pengetatan yang tegas. Kebetulan, data AS PPI yang dirilis pada 30 Januari melampaui ekspektasi, sehingga memperbesar kekhawatiran pasar.

Peringatan risiko: Jika penurunan inflasi tidak sesuai ekspektasi atau pelonggaran fiskal memicu permintaan yang terlalu panas, maka The Fed terpaksa mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama. Ketidakpastian situasi geopolitik serta perubahan potensial kebijakan tarif dapat menimbulkan guncangan sisi penawaran terhadap pemulihan rantai pasok. Jika data makro menyimpang dari jalur soft landing berbasis skenario, harga aset yang saat ini memperhitungkan pemotongan suku bunga dan ekspektasi soft landing ekonomi dapat menghadapi risiko koreksi penilaian yang besar.

 Buka akun berjangka di platform kerja sama Sina, aman, cepat, dan terjamin



		
		
		

		

		
		Pernyataan Sina: Berita ini adalah repost dari media kerja sama Sina. Sina.com memuat artikel ini hanya untuk tujuan menyampaikan informasi lebih banyak, dan tidak berarti menyetujui pandangan apa pun atau membuktikan uraian yang dimuat. Isi artikel hanya untuk referensi, dan tidak merupakan saran investasi. Investor menggunakan informasi ini dengan risiko mereka sendiri.

Banyak informasi, analisis yang presisi—langsung di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Ling Chen