Medan Perang Neraca Keuangan

Penulis artikel: Sebastien Davies

Terjemahan artikel: Block unicorn

Pendahuluan

Di bidang keuangan, terdapat masalah ekstremisme yang serius. Saya pernah melihat beberapa ekstremis yang yakin bahwa blockchain akan menghancurkan semua lembaga keuangan yang ada saat ini. Sementara itu, kubu keuangan tradisional menganggap Bitcoin sama dengan mata uang kripto, dan sebaliknya juga begitu. Yang disayangkan, kedua kubu ini sama-sama kurang sabar untuk memahami nuansa.

Saya tidak setuju dengan dikotomi “ini atau itu” seperti itu. Seperti yang kita lihat, keduanya kemungkinan besar akan berpadu, bukan bertabrakan. Visa dan Mastercard sedang secara aktif memperluas kerja sama mereka di bidang pembayaran berbasis blockchain. Raksasa layanan keuangan tradisional Stripe juga meluncurkan platform blockchain khusus untuk menangani pembayaran. Tim kami hampir setiap minggu menulis artikel untuk membahas tren penggabungan kedua ranah keuangan tersebut.

Dalam ulasan mata uang kripto, saya sering melihat orang menganggap blockchain itu sendiri sebagai keunikan nilai jual (USP), karena blockchain dapat memungkinkan transaksi yang cepat dan berbiaya rendah. Benar, memindahkan dana melalui blockchain memang lebih murah. Namun, itu bukan faktor kunci yang mendorong adopsi massal blockchain, karena biaya infrastruktur pemindahan dana tradisional relatif lebih tinggi, tetapi tetap bertahan selama puluhan tahun.

Perusahaan tidak akan mengganti mitra perbankan mereka dalam semalam hanya karena bank lain menawarkan diskon beberapa basis poin dalam pemrosesan transaksi. Kebiasaan finansial sudah mengakar; perusahaan membutuhkan lebih dari sekadar penghematan biaya—mereka perlu alasan yang lebih kuat dan meyakinkan untuk mengubah cara memindahkan, menyimpan, dan berinvestasi dana.

Di sinilah hasil yang dapat dikuantifikasi berperan. Agar publik mengubah cara perputaran dana, mereka perlu memahami bagaimana mengoptimalkan seluruh arus dana. Oleh karena itu, fokusnya harus pada bagaimana blockchain dapat diintegrasikan secara mulus dengan platform, sehingga pengguna dapat dengan mudah menyimpan, berinvestasi, dan meminjamkan dana.

Dalam artikel kolom khusus hari ini, Sebastien Davies, mitra dari Primal Capital, membahas mengapa infrastruktur mata uang kripto tidak mampu memicu adopsi skala besar, serta apa yang dapat membuatnya terjadi.

Ilusi Infrastruktur

Selama sebagian besar hampir sepuluh tahun terakhir, dunia keuangan global sangat menaruh perhatian pada “rel”. Diskusi seputar aset digital hampir sepenuhnya berfokus pada throughput mekanis blockchain, keamanan kripto dari aplikasi terdesentralisasi (dApps), serta kecerdasan teoretis logika smart contract. Inilah tahapan infrastruktur—sebuah era yang berpusat pada pembangunan “wadah”. Dari 2020 hingga 2024, seluruh industri berkejaran membangun pipa, brankas, dan gerbang, dengan tujuan memodernisasi arus nilai.

Selama periode ini, perkembangan pasar mata uang kripto terutama terkonsentrasi pada pembangunan infrastruktur, karena tanpa infrastruktur, partisipasi sama sekali tidak dapat diwujudkan. Kami membangun platform kustodian tingkat perusahaan, API bursa yang distandardisasi, serta layanan kepatuhan on-chain untuk mengatasi lima celah kunci: kustodian, perdagangan, eksekusi, utilitas stablecoin, dan pelaporan regulasi.

Namun, kini industri keuangan menghadapi kebenaran mendasar dalam sejarah keuangan. Infrastruktur adalah prasyarat yang diperlukan untuk menjalankan aktivitas, tetapi neraca keuangan (balance sheet) menentukan siapa yang dapat merebut manfaat ekonomi. Hanya memiliki rel yang lebih cepat atau lebih transparan tidak dengan sendirinya mengubah pusat gravitasi pasar. Infrastruktur menyelesaikan masalah mekanis tentang bagaimana institusi dapat berpartisipasi, tetapi tidak berpengaruh pada pertanyaan yang jauh lebih penting: siapa yang bisa merebut nilai. Di era ketika pembangunan infrastruktur sedang berkembang pesat, jawaban untuk yang kedua masih tetap berpegang pada tradisi.

Market maker tersentralisasi yang merebut spread, pemegang awal yang mendapatkan manfaat kenaikan nilai, sementara validator menghasilkan biaya transaksi. Tahap ini tidak menciptakan struktur neraca keuangan yang baru, sehingga tidak mengubah lokasi simpanan, dan juga tidak mengubah secara mendasar struktur penciptaan kredit.

Untuk argumen ini, ada sanggahan yang umum: “infrastruktur”lah pendorong utama nilai, karena infrastruktur menurunkan hambatan masuk, sehingga memfasilitasi demokratisasi finansial dan secara alami memindahkan kekuatan ekonomi ke kelompok pinggiran. Para pendukung pandangan ini berpendapat bahwa teknologi itu sendiri—karena sifatnya yang open source dan tanpa izin (permissionless)—adalah kekuatan perubahan. Meskipun ini menarik sebagai narasi untuk dunia “crypto-native” yang dipimpin ritel, narasi tersebut tidak tahan menghadapi realitas institusional.

Dalam pasar keuangan yang kompleks, efisiensi biaya jauh lebih rendah nilainya dibanding efisiensi modal dan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko. Sebuah institusi memindahkan satu miliar dolar bukan karena biaya transaksi lebih rendah, melainkan karena neraca keuangan yang mendukung dana tersebut dapat menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi atau utilitas agunan yang lebih efisien. Infrastruktur adalah suatu hambatan masuk; neracalah yang merupakan aset strategis penentu pemenang selisih suku bunga.

Sejarah keuangan berulang kali membuktikan bahwa infrastruktur bukanlah kunci kekuatan pasar, melainkan neraca keuanganlah. Kebangkitan pasar Eurodollar pada tahun 1960-an Eropa tidak membutuhkan jalur pembayaran baru atau teknologi keuangan baru; yang dibutuhkan hanya pemindahan simpanan dolar dari sistem perbankan Amerika ke tempat lain. Setelah neraca-neraca tersebut dipindahkan, sebuah sistem dolar paralel muncul—berukuran besar dan pada dasarnya tidak tunduk pada regulasi domestik.

Kita sekarang memasuki tahap baru restrukturisasi neraca keuangan institusional. Tahap ini dimulai pada tahun 2025, saat “medan perang” bergeser dari level protokol ke level penempatan likuiditas. Tahap pertama berfokus pada pembangunan platform; tahap berikutnya menyoroti pergerakan para pelaku dan arus modal mereka.

Pada tahun 2024, seorang chief financial officer secara teoritis dapat menggunakan infrastruktur kustodian yang sudah matang untuk menyimpan USDC, namun secara ekonomi simpanan bank tradisional lebih unggul karena menyediakan asuransi dari Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dan menawarkan tingkat bunga yang kompetitif. Infrastruktur sudah siap, tetapi neraca keuangan belum berubah. Seiring lingkungan regulasi bergeser dari desain kebijakan yang abstrak menuju implementasi yang konkret, barulah reposisi semacam ini menjadi mungkin.

Tahap berikutnya dari adopsi mata uang kripto tidak lagi ditentukan oleh infrastruktur, melainkan oleh arah neraca keuangan.

Gerbang Implementasi

Selama sebagian besar sepuluh tahun terakhir, partisipasi institusi dalam aset digital tidak terhambat oleh kurangnya imajinasi atau teknologi, melainkan oleh hambatan struktural untuk mengintegrasikan aset digital ke dalam neraca keuangan yang teregulasi. Institusi membutuhkan lebih dari sekadar dompet yang fungsional. Kepastian hukum, metode akuntansi yang jelas dan spesifik, serta struktur tata kelola yang ketat adalah prasyarat dasar.

Karena tidak ada definisi “kustodian” yang diakui secara umum atau jalur kepatuhan yang jelas, risiko “pencemaran neraca” (balance sheet pollution) terlalu tinggi untuk diabaikan bagi entitas mana pun yang teregulasi. Bank dan perusahaan manajemen aset menunggu sinyal yang jelas—bahwa mereka dapat menempatkan modal tanpa menanggung risiko hukum yang mengancam kelangsungan hidup—sehingga proses adopsi skala besar aset digital berada dalam kondisi “menunggu dan melihat” (wait-and-see).

Era perdebatan kebijakan akhirnya berakhir, dan digantikan oleh tahap praktik. Undang-Undang GENIUS yang disahkan pada Mei 2025 memainkan peran penentu: undang-undang ini membangun kerangka regulasi nasional untuk pembayaran stablecoin, dan pada akhirnya menyediakan landasan hukum untuk penempatan neraca keuangan.

Dengan undang-undang ini, melalui penyediaan proses lisensi federal dan kebutuhan bahwa 100% cadangan disertai instrumen yang disetujui pemerintah, aset digital berubah dari sesuatu yang bersifat spekulatif menjadi instrumen keuangan yang diakui. Pada Agustus 2025, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengakhiri penyelidikan jangka panjang terhadap protokol Aave dan tidak mengambil tindakan penegakan hukum apa pun, sehingga semakin mengukuhkan perubahan tersebut dan secara efektif menghilangkan “hambatan regulasi” sebelumnya yang menghalangi partisipasi institusi dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi).

Kini, perhatian bergeser ke pedoman aturan regulator. Pada Februari 2026, Kantor Pengawas Mata Uang AS (OCC) merilis rancangan aturan komprehensif yang bertujuan mengimplementasikan Undang-Undang GENIUS serta membangun kerangka untuk “Penerbit Stablecoin untuk Pembayaran yang Disetujui” (PPSI). Langkah ini sangat penting karena menyediakan standar kehati-hatian yang lebih rinci (mencakup komposisi cadangan, rasio kecukupan modal, dan ketahanan operasional), memungkinkan chief risk officer atau komite manajemen aset dan liabilitas (ALCO) untuk menyetujui strategi aset digital. Pengesahan Undang-Undang GENIUS telah memasukkan regulasi blockchain ke dalam struktur tata kelola dari institusi keuangan terbesar di dunia.

Namun, untuk memahami mengapa perubahan ini terjadi pada saat ini, kita perlu menyadari adanya “inersia neraca” yang menentukan tindakan institusi. Bank dibatasi secara ketat oleh rasio regulasi kecukupan modal; setiap dolar aset tertimbang menurut risiko harus didukung oleh modal. Jika dana simpanan bank mengalir ke stablecoin, maka bank tersebut harus mengurangi pinjaman secara proporsional untuk mempertahankan rasio kecukupan modal tersebut. Ini adalah proses kontraksi yang menyakitkan dan mahal, yang memicu efek berantai bagi seluruh perekonomian. Inilah sebabnya mengapa laju adopsi stablecoin begitu lambat. Integrasi teknis yang menyeluruh memerlukan waktu enam hingga delapan belas bulan, sementara siklus tata kelola seperti audit dan peninjauan dewan membutuhkan waktu yang lebih lama agar selesai.

Lingkungan saat ini menunjukkan pola “percepatan majemuk”. Seiring para pelopor seperti JPMorgan, Citibank, dan US Bancorp mulai meluncurkan rencana penyelesaian stablecoin, mereka mengirim sinyal yang jelas ke pasar: risiko untuk bertindak dulu telah digantikan oleh risiko untuk terlambat. Kita berada pada fase tekanan kompetitif; keterlibatan bank-bank sejenis menurunkan risiko adopsi seluruh industri. Saat batasan institusional ini dilonggarkan, jalan bagi likuiditas untuk berpindah dari sistem tradisional ke wadah digital yang dapat diprogram juga menjadi lebih terbuka. Perubahan ini memaksa kita untuk memikirkan kembali hakikat dana dan mengalihkan fokus ke “wadah” yang akan menampung likuiditas global generasi berikutnya.

Di Mana Likuiditas Berada

Untuk memahami skala perubahan yang sedang terjadi, pertama-tama kita harus menyadari stabilitas historis “wadah” keuangan. Pada setiap era mata uang, likuiditas pada akhirnya harus menemukan tempatnya. Ini memang sekadar fungsi cara teknis menyimpan nilai, tetapi ia memenuhi kebutuhan global yang jangka panjang akan aset jangka pendek yang aman. Selama berabad-abad, tempat tujuan ini secara signifikan terkonsentrasi pada beberapa struktur yang jelas: neraca aset dan liabilitas bank komersial, cadangan bank sentral, serta dana pasar uang. Semua wadah tradisional ini memainkan peran sebagai perantara—mereka merebut nilai ekonomi yang dihasilkan oleh modal yang mereka tampung.

Prinsip matematis “mengambil keuntungan tanpa bekerja” menunjukkan bahwa keberadaan perantara keuangan bertujuan untuk menyelesaikan masalah mismatch dana. Secara spesifik, arus kas yang dihasilkan oleh aktivitas dunia melebihi kebutuhan penggunaan produksinya dalam jangka pendek, sehingga terjadi kelebihan likuiditas jangka panjang yang mencari perlindungan keamanan. Secara tradisional, bank komersial mengubah kelebihan dana ini menjadi simpanan, lalu menginvestasikannya pada aset jangka panjang seperti pinjaman hipotek atau pinjaman perusahaan, dan menghasilkan selisih yang cukup besar. Net Interest Margin (NIM) adalah mercusuar bagi bank komersial dan banker ritel. Pemegang saham bank adalah penerima utama manfaat dari “selisih”, sementara deposan memperoleh sebagian hasil sebagai imbalan atas likuiditas dan jaminan pemerintah.

Infrastruktur aset digital menghadirkan jenis “wadah” baru yang secara langsung bersaing untuk mendapatkan dana. Rekonstruksi ekonomi ini jauh lebih dari sekadar peningkatan teknologi. Saat likuiditas berpindah dari bank ke kumpulan cadangan stablecoin atau reksa dana obligasi negara yang tokenisasi, subjek yang mengambil imbal hasil mengalami perubahan fundamental. Sebagai contoh, dalam kumpulan cadangan stablecoin, penerbit (misalnya Circle atau Tether) memperoleh selisih antara imbal hasil obligasi negara yang mendasarinya dan bunga yang dibayarkan kepada pemegang token—sedangkan yang terakhir biasanya bernilai nol. Secara efektif, manfaat ekonomi dari “biaya kepemilikan” bergeser dari bank komersial ke penerbit aset digital.

Selain itu, wadah baru ini menawarkan transparansi dan kemampuan terprogram yang jauh lebih tinggi dibanding struktur tradisional. Reksa dana obligasi negara yang ditokenisasi pada Maret 2026 memiliki kapitalisasi pasar lebih dari 11,5 miliar dolar, yang merepresentasikan evolusi struktural di mana imbal hasil aset dasar dialokasikan langsung kepada pemegang. Ini menciptakan insentif ekonomi yang kuat.

Bagi CFO atau manajer aset yang cermat, kini tidak perlu lagi memilih antara keamanan bank dan imbal hasil reksa dana; mereka dapat memegang dana tokenisasi yang berfungsi sebagai aset berimbal hasil sekaligus sebagai media penyelesaian berkecepatan tinggi. Dengan mendefinisikan ulang “kepemilikan” likuiditas, infrastruktur digital bukan sekadar membangun rel baru; ia sedang menciptakan pasar kompetitif bagi neraca keuangan yang menopang ekonomi global.

Perpindahan Dorongan Stablecoin

Dollar di blockchain mewakili migrasi skala besar pertama likuiditas ke neraca aset dan liabilitas jenis baru ini, menandai transformasi mata uang digital dari sesuatu yang baru menjadi bagian inti dari sistem keuangan. Ukuran pasar stablecoin mendekati rekor tertinggi sepanjang masa, mencapai 311 miliar dolar, dengan tingkat pertumbuhan tahunan 50% hingga 70%. Pertumbuhan ini sepenuhnya membantah klaim bahwa stablecoin adalah fenomena spekulatif. Kita sedang menyaksikan pemindahan dolar secara nyata—dari infrastruktur perbankan tradisional menuju sistem penyelesaian yang dapat diprogram.

Dampak ekonomi dari migrasi ini paling terlihat pada substitusi deposito. Ketika sebuah perusahaan atau investor institusi memindahkan 100 miliar dolar dari deposito bank tradisional ke wadah stablecoin seperti USDC, profitabilitas sistem perbankan akan mengalami kerugian besar. Dalam model tradisional, 100 miliar dolar ini mendukung bank dalam menyalurkan pinjaman, menghasilkan sekitar 3 miliar dolar Net Interest Margin setiap tahun. Namun ketika dana ini dipindahkan ke cadangan di penerbit stablecoin, pendapatan tersebut dipisahkan. Bank kehilangan deposan, kehilangan kemampuan untuk menyalurkan pinjaman, sementara margin diambil alih oleh penerbit stablecoin.

Perubahan ini memiliki dampak yang mendalam pada penciptaan kredit dan stabilitas keuangan.

Sebuah studi oleh ekonom Federal Reserve yang dipublikasikan pada akhir 2025 menekankan bahwa popularitas stablecoin yang tinggi dapat menyebabkan penurunan simpanan bank sebesar 65 miliar dolar hingga 8B dolar. Penurunan ini berpotensi membentuk kembali cara penyediaan kredit ekonomi. Bank-bank regional yang sangat bergantung pada basis simpanan stabil untuk pinjaman lokal kemungkinan paling terdampak. Seiring bank-bank ritel dan penyimpan dana perusahaan mengejar keuntungan penyelesaian stablecoin sepanjang waktu, daya tarik “dana mengambang” tradisional (yaitu selisih yang diperoleh dari pembayaran dalam proses) yang selama ini menjadi penopang kelangsungan hidup bank akan menurun dengan cepat.

Sebagai respons, industri perbankan telah beralih dari sikap meragukan menjadi sikap ikut terlibat.

JPMorgan, Citibank, dan US Bancorp mengumumkan bahwa mereka akan meluncurkan masing-masing infrastruktur penyelesaian stablecoin pada akhir 2025 dan awal 2026. Ini bukan bertujuan untuk “menggulingkan” bisnis mereka sendiri, melainkan untuk mempertahankan posisi mereka sebagai wadah likuiditas. Institusi-institusi ini menyadari bahwa kondisi ekonomi masa depan menguntungkan pihak penerbit wadah digital. Dengan menjadi penerbit, bank berharap dapat merebut pendapatan atas cadangan yang sebelumnya mengalir ke pendatang baru. Tentu, pemindahan dana skala besar pertama ini baru permulaan. Ketika wadah likuiditas baru ini semakin stabil, fokus kompetisi bergeser ke bidang agunan dan leverage yang lebih kompleks—dan itulah fondasi dari keuangan global.

Agunan yang Dapat Diprogram

Jika pemindahan kas melalui stablecoin merepresentasikan gelombang pertama dari perubahan ini, maka migrasi agunan merepresentasikan restrukturisasi yang jauh lebih mendasar terhadap mekanisme leverage inti dalam sistem keuangan. Pasar keuangan modern pada dasarnya adalah jejaring agunan yang sangat besar. Hanya pasar repo AS (yang bertanggung jawab atas pinjaman sekuritas) saja volume perdagangannya mencapai 2 hingga 4 triliun dolar per hari. Namun, infrastruktur penting ini masih dibatasi oleh “jendela penyelesaian diskrit” bank-bank tradisional.

Dalam situasi saat ini, agunan hanya dapat dipindahkan selama jam kerja bank; dan karena kustodi terpecah, sekuritas yang dimiliki satu bank tidak dapat langsung digunakan untuk memenuhi kebutuhan margin bank lain. Gesekan ini menyebabkan modal terkunci sehingga tidak bisa dimanfaatkan secara efisien atau untuk menghadapi fluktuasi pasar secara real-time.

Tokenisasi mengubah agunan dari aset yang statis dan dibatasi wilayah menjadi instrumen yang dapat diprogram dan beredar lebih lancar.

Dengan mengonversi surat utang pemerintah AS dan aset dunia nyata lainnya (RWA) menjadi token on-chain, institusi dapat memindahkan aset tersebut sepanjang waktu dan melakukan penyelesaian atomik. Pertumbuhan pasar ini sangat cepat; hingga 1 April 2026, ukuran pasar RWA yang ditokenisasi telah mencapai sekitar 28 miliar dolar, di mana reksa dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi kira-kira separuhnya. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh produk tingkat institusi seperti BUIDL milik BlackRock dan BENJI milik Franklin Templeton. Produk-produk ini memungkinkan pemegang memperoleh imbal hasil sebesar 5% dari obligasi pemerintah yang menjadi dasar, sementara token itu sendiri tetap likuid dan dapat dideploy.

Inovasi sesungguhnya terletak pada “efisiensi agunan”.

Dalam transaksi repo tradisional, investor mungkin perlu menerima diskon penurunan nilai yang besar, atau menghadapi penundaan beberapa hari untuk membuka sekuritas dan memindahkannya antar kustodian. Sebaliknya, agunan tokenisasi memiliki “komposabilitas”. Investor institusi dapat memegang token BUIDL senilai 100 juta dolar, menyetorkannya ke protokol seperti Aave dengan rasio loan-to-value sebesar 95% (LTV), lalu segera meminjam stablecoin untuk memanfaatkan peluang investasi. Agunan selalu berada dalam lingkungan digital. Sebaliknya, agunan akan terus dinilai ulang melalui informasi harga otomatis; setiap permintaan tambahan margin akan ditangani melalui likuidasi otomatis secara instan.

Transformasi ini mengalihkan “ekonomi para trader” ke “ekonomi para protokol”.

Dalam pasar repo tradisional, bank trader besar bertindak sebagai perantara: mereka meminjam pada satu tingkat suku bunga dan meminjamkan pada tingkat lainnya, sehingga memperoleh selisih sekitar 50 basis poin. Namun, dalam ekosistem tokenisasi, pemegang agunan dapat saling memadankan diri dalam pasar pinjam-meminjam DeFi, menggunakan perangkat lunak sebagai perantara, sehingga memperoleh seluruh selisih. Meski masih membutuhkan beberapa tahun sebelum mencapai aplikasi skala besar, transformasi ini berpotensi memindahkan pendapatan tahunan bernilai puluhan miliar dolar dari trader tradisional ke tata kelola protokol dan pemegang aset.

Untuk memahami lebih dalam skala perubahan dari kas ke agunan, kita harus menelaah mekanisme institusional yang selama ini mendominasi transformasi tersebut. Selama puluhan tahun, sistem keuangan global menggunakan logika penyelesaian “T+X”, di mana “T” adalah transaksi, dan “X” adalah penundaan multi-hari akibat rekonsiliasi manual dan siklus kliring antar bank. Dalam pasar repo tradisional, keterlambatan ini pada dasarnya merupakan “pajak tak terlihat” atas modal.

Ketika bank trader memfasilitasi transaksi repo, agunan harus dipindahkan secara fisik antar kustodian. Proses ini biasanya memerlukan intervensi manual untuk memverifikasi diskon agunan dan kepemilikan. Hal ini membentuk “parit likuiditas” di sekitar bank trader terbesar; kekuatan bank-bank ini tidak hanya berasal dari neraca aset yang besar, tetapi juga dari kontrol mereka atas sistem penyelesaian eksklusif tersebut.

Mekanisme agunan tokenisasi menghapus parit itu melalui penyelesaian atomik. Dalam langkah-langkah bertahap proses institusional, transformasinya adalah sebagai berikut:

• Tokenisasi: Memindahkan aset likuid ber-kualitas tinggi (HQLA), misalnya surat utang pemerintah AS, ke digital wrapper (misalnya BUIDL milik BlackRock), sehingga menjadi token yang dapat dipindahkan sepanjang waktu.

• Kredit instan: Tanpa harus menunggu transfer kawat pada pagi Senin, tim keuangan dapat mengirimkan agunan tokenisasi ini pada Minggu malam pukul 10 malam kepada protokol pinjam-meminjam atau main broker.

• Penilaian real-time: Smart contract menggunakan oracle terdesentralisasi untuk menilai agunan berbasis pasar setiap beberapa detik (bukan sekali per hari), sehingga memungkinkan peningkatan LTV secara signifikan karena pemantauan berkelanjutan mengurangi risiko “gap” penilaian yang tiba-tiba.

• Pelestarian imbal hasil: Yang paling penting, investor tetap mendapatkan imbal hasil obligasi pemerintah dasar sementara aset digunakan sebagai agunan, sehingga menciptakan peluang “imbalan berlapis imbangan” yang sulit dioperasikan dalam sistem tradisional.

Bagi tim keuangan perusahaan atau manajer aset, transformasi ini adalah revaluasi mendasar atas aset yang menganggur.

Dalam model tradisional, seorang CFO mengelola dana kas “buffer” yang imbal hasilnya kecil untuk memastikan kemampuan menghadapi kebutuhan tambahan margin atau kebutuhan operasional yang mendadak. Dengan agunan tokenisasi, “buffer” ini dapat terus diinvestasikan sepenuhnya pada obligasi pemerintah berimbal hasil, karena pemegang tahu aset-aset tersebut dapat dikonversi menjadi likuiditas dalam hitungan detik, bukan hari. Ini menghilangkan “diskon likuiditas” yang sebelumnya harus ditanggung ketika menahan aset dalam jangka panjang.

Bagi industri perbankan, dampaknya juga sangat mendalam.

Selama ini, bank memperoleh keuntungan dari “bunga mengambang” di pasar repo dan dari spread perantara. Ketika agunan menjadi dapat diprogram dan dapat dipadankan sendiri, pola keuntungan seperti itu akan hilang. Itulah mengapa munculnya “sistem pipa” institusi (misalnya Atlas Network milik Anchorage atau inisiatif tokenisasi internal JPMorgan) menjadi sangat penting. Mereka mewakili upaya institusi keuangan membangun pulau informasi baru sebelum menghadapi persaingan dari sistem lama. Perpindahan dari kas ke agunan menandai sistem keuangan bergeser dari serangkaian “peristiwa diskrit” menjadi “aliran kontinu”, dan institusi yang tidak menyesuaikan neraca keuangan agar sesuai dengan kecepatan baru ini akan mendapati modal yang mereka pegang semakin statis (dan karenanya semakin mahal).

Sekilas hanya tampak sebagai peningkatan kecepatan penyelesaian, tetapi pada kenyataannya itu adalah konfigurasi ulang penempatan modal, penilaian, dan cara perantara.

Kurva S Adopsi

Migrasi neraca aset institusional tidak terjadi dalam sekejap; ini adalah proses bertahap yang akhirnya diserap dan kemudian dipercepat. Ini adalah realitas era “Web 2.5”, ketika teknologi blockchain diintegrasikan ke dalam arsitektur keuangan yang sudah ada, bukan menggantikannya. Saat ini, adopsi teknologi blockchain oleh institusi dibatasi oleh “inersia neraca keuangan”. Persyaratan modal regulatif, persetujuan risk committee, dan sistem teknologi tradisional semuanya menjadi penghalang yang signifikan. Misalnya, bank tidak bisa sekadar memindahkan aset dengan sakelar. Mereka harus mempertahankan rasio kecukupan modal tingkat pertama yang ketat dan memastikan bahwa setiap perpindahan simpanan ke platform digital tidak menimbulkan penyusutan bisnis pinjaman yang mahal.

Meskipun ada hambatan-hambatan ini, adopsi infrastruktur aset digital sedang mengikuti kurva S historis yang terdokumentasi, mirip dengan proses promosi kartu kredit dan internet selama puluhan tahun.

Antara 2015 hingga 2024, pasar berada dalam fase “eksperimen” dan “kekacauan regulasi”, sehingga pertumbuhan terhambat oleh ketidakpastian. Kini, kita telah memasuki fase “tekanan kompetitif” (2025 - 2026), yang ditandai oleh regulasi yang lebih jelas dan infrastruktur yang lebih distandardisasi. Pada tahap ini, “Anda bukan yang pertama, tetapi Anda juga bukan yang terakhir” menjadi motivasi utama bagi para CFO institusional. Seiring semakin banyak bank melihat rekan-rekan mereka terlibat dalam penyelesaian stablecoin atau reksa dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi, persepsi risiko adopsi akan turun drastis.

Ukuran pasar saat ini meletakkan dasar bagi pertumbuhan majemuk yang dipercepat. Fireblocks setiap tahun mengamankan pemindahan lebih dari 50 triliun dolar aset digital, dan pasar aset tokenisasi institusional juga tumbuh pesat. “lapisan dasar” sistem baru telah siap pada level produksi. Dengan adanya standardisasi infrastruktur, bank bisa membangun di atas sistem yang sudah matang tanpa perlu mengembangkan ulang sistem eksklusif.

Ke depan, hingga tahun 2027 dan seterusnya, masih ada beberapa “leverage kebijakan” yang dapat mempercepat migrasi ini. Jika penerbit stablecoin dapat mengakses langsung akun utama bank sentral AS, atau jika batasan terhadap bunga untuk stablecoin berbasis pembayaran dalam Undang-Undang GENIUS dilonggarkan melalui mekanisme “reward” dalam sebuah aliansi, kecepatan perpindahan simpanan dari buku bank tradisional ke wadah digital dapat meningkat secara signifikan.

Sistem ini telah siap untuk membentuk siklus umpan balik: lebih banyak likuiditas stablecoin akan menarik lebih banyak aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi) (kemungkinan besar aplikasi yang berizin), yang kemudian menarik lebih banyak modal institusi, dan pada akhirnya membentuk ulang lanskap keuangan. Saat itu, situasi “perebutan rel” akan memudar, dan semua perhatian sepenuhnya berfokus pada pengelolaan strategis neraca keuangan.

Pemenang NIM

Peralihan dari fase infrastruktur ke fase neraca keuangan menandai bahwa diskusi tentang “aset digital” bergeser dari pinggiran teknologi menuju inti ekonomi makro global. Selama bertahun-tahun, industri meyakini bahwa membangun infrastruktur yang lebih baik pasti akan menghasilkan sistem yang lebih sempurna. Namun sekarang kita memahami bahwa infrastruktur hanyalah undangan.

Hanya ketika modal itu sendiri berpindah, barulah transformasi benar-benar terjadi. “Perang infrastruktur” sebenarnya telah dimenangkan oleh pusat pembayaran mata uang institusional yang telah distandardisasi dalam bentuk kustodi, reksa dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi, serta kerangka stablecoin yang didukung regulasi federal. Perang baru (yang akan menentukan lanskap keuangan sepuluh tahun ke depan) adalah perebutan neraca keuangan—yakni siapa yang memegang aset untuk menguasai likuiditas global dan agunan.

Memasuki tahun 2027 - 2030, keunggulan struktural akan dimiliki oleh perusahaan yang paling efektif mengelola wadah digital baru ini. Seiring para penyimpan dana semakin menghargai penyelesaian sepanjang waktu dan utilisasi stablecoin yang lebih tinggi sebagai imbal hasil, kami memperkirakan Net Interest Margin (NIM) bank komersial akan terus menyempit. Perusahaan besar dan investor institusi kemungkinan memindahkan fungsi utama tabungan dan manajemen dananya ke pasar DeFi dan RWA, di mana transparansi protokol memaksimalkan penurunan spread perantara. Ini bukan akhir dari bank tradisional, melainkan akhir dari era bank sebagai gudang modal murah yang statis dan tidak tersentuh.

Dalam era baru ini, pemenangnya adalah perusahaan hibrida “Web 2.5”, atau institusi yang menyadari bahwa mereka tidak lagi sekadar pemberi pinjaman, melainkan pengelola likuiditas yang dapat diprogram. Diperkirakan pada tahun 2030, ketika ukuran pasar stablecoin mendekati 2 triliun dolar, batas antara “kriptomata uang” dan “keuangan” akan nyaris menghilang.

Seluruh sistem akan mengintegrasikan efisiensi rel sepenuhnya ke dalam stabilitas neraca keuangan. Dalam lanskap yang telah direstrukturisasi ini, kekuatan finansial tidak lagi berada pada perusahaan yang memiliki teknologi paling inovatif, melainkan pada perusahaan yang menguasai wadah penyimpanan akhir likuiditas global dan agunan. Medan perang telah dipasang, dan untuk pertama kalinya, lanskap ekonomi menjadi objek yang bisa diperebutkan.

Dalam sepuluh tahun terakhir, fokus perkembangan kriptomata uang adalah membangun infrastruktur agar institusi dapat berpartisipasi di dalamnya. Sepuluh tahun ke depan akan menentukan ke mana neraca aset institusi akhirnya akan bermuara.

Sampai di sini dulu konten hari ini, sampai jumpa di artikel kami berikutnya.