Skala penggalangan dana dan tingkat kegagalan keduanya tinggi, mengapa IPO di Hong Kong pada kuartal pertama menunjukkan kontras yang begitu besar?

Tanya AI · Di balik tingkat penembusan harga (high break rate), faktor inti apa yang lebih diperhatikan investor?

Pada triwulan I tahun ini, sebanyak 40 perusahaan menyelesaikan IPO di Bursa Saham Hong Kong, di mana 23 saham jatuh di bawah harga penawaran

Jaringan Waktu Investasi, peneliti keuangan Punctum Li Lu

Siapa sangka, Hangzhou Tong Shifu Cultural & Creative (Group) Co., Ltd. (selanjutnya disebut Tong Shifu, 0664.HK), yang dijuluki “bubble mart versi orang paruh baya”, selain menjadi “saham budaya kreatif berbahan tembaga pertama”, juga menciptakan rekor penembusan harga (break) terbesar pada hari pertama pencatatan saham di bursa Hong Kong pada triwulan I tahun ini.

Pada hari terakhir triwulan I tahun 2026, setelah hampir setahun berliku-liku, Tong Shifu akhirnya resmi tercatat dan mulai diperdagangkan di Bursa Efek Hong Kong. Namun pada hari pertama pencatatan, harga saham perusahaan hanya sempat naik sebentar kurang dari sepuluh menit setelah pembukaan, lalu terus menurun; akhirnya ditutup dengan penurunan 49,17%, menjadi “raja penembusan harga” saham baru pada triwulan I tahun ini di bursa Hong Kong.

Sebenarnya, jika diperluas cakupannya ke keseluruhan pasar saham Hong Kong, dapat terlihat bahwa pada triwulan I tahun ini terdapat 40 perusahaan (39 di papan utama, 1 di GEM) yang menyelesaikan IPO, naik 150% dibanding 16 pada periode yang sama tahun lalu. Dari jumlah tersebut, hanya 5 perusahaan mengalami penembusan harga pada hari pertama pencatatan. Dengan mengecualikan Lantu Auto (7489.HK) yang masuk ke bursa Hong Kong melalui mekanisme penawaran dengan pengenalan, tingkat penembusan harga pada hari pertama pencatatan adalah 10,26%; jika dilihat dari level historis, proporsi ini tidak terlalu tinggi. Selain itu, 6 saham seperti Haitai Technology Group (2706.HK) dan Jishi Jiao (6636.HK) kenaikan pada hari pertama juga semuanya di atas 100%.

Namun jika memperpanjang rentang waktu, per 2 April saat penutupan (pasar saham Hong Kong libur dari 3 April hingga 7 April), di antara 39 saham IPO baru tanpa termasuk Lantu Auto, sebanyak 23 saham telah jatuh di bawah harga penawaran; tingkat penembusan harga mencapai 58,97%. Pada periode yang sama tahun lalu, tingkat penembusan harga IPO saham Hong Kong hanya 27,6%. Dari 23 saham yang mengalami penembusan harga tersebut, 11 di antaranya penurunannya sudah melebihi 20%.

Kondisi saham yang mengalami penembusan harga pada hari pertama pencatatan di Bursa Efek Hong Kong (%)

Sumber data: Wind, hingga 31 Maret 2026

Situasi ini membuat pasar merasa terkejut, karena sangat kontras dengan suasana “ramai” pasar IPO saham Hong Kong pada triwulan I.

Menurut data Wind, pada triwulan I tahun ini total dana yang dihimpun melalui IPO saham Hong Kong mendekati 110 miliar dolar Hong Kong, melonjak 488,81% secara year-on-year. Angka ini tidak hanya jauh melampaui total sepanjang tahun 2023 dan 2024, tetapi juga mencatat rekor tertinggi sejak kuartal II tahun 2021. Dari sisi ritme penghimpunan dana, dalam waktu singkat 79 hari skala penghimpunan dana menembus batas 1 triliun dolar Hong Kong, mencatat rekor tertinggi dalam lima tahun. Sedangkan pada periode yang sama tahun lalu, untuk mencapai target ini dibutuhkan hampir setengah tahun.

Jaringan Waktu Investasi dan peneliti keuangan Punctum Caijing memperhatikan bahwa di balik perbedaan kinerja perusahaan setelah go public terdapat ketidakseimbangan panas-dingin antar sektor. Berdasarkan pembagian industri Wind, dari 40 perusahaan saham Hong Kong yang IPO pada triwulan I, terdapat 22 perusahaan dari sektor seperti AI, semikonduktor, dan energi baru, atau 55% dari total; nilai dana yang dihimpun adalah 8B dolar Hong Kong, atau 57,71% dari total.

Setelah IPO, perusahaan-perusahaan di jalur-jalur tersebut cenderung menunjukkan performa yang relatif kuat, membentuk kelompok “saham unggulan” (bull stocks) pada triwulan I. Seperti perusahaan chip AI Birui Technology (6082.HK), perusahaan model besar Zhipu (2513.HK) dan MINIMAX-W (0100.HK), yang berkat posisi terdepan mereka di jalur AI, menarik perhatian banyak investor jangkar dan dana pasar sekunder.

Di antaranya, setelah Zhipu go public, harga saham terus naik; pada 1 April, sempat mencapai 938 dolar Hong Kong per saham di sesi perdagangan intraday, melonjak lebih dari 7 kali dari harga penawaran, dan kapitalisasi pasar sempat menembus 400 miliar dolar Hong Kong. MINIMAX-W setelah IPO juga terus meroket; harga tertinggi sempat menyentuh 1330 dolar Hong Kong per saham, menjadi saham dengan harga tertinggi di bursa Hong Kong. Perusahaan semikonduktor Zhaoyi Innovation (3986.HK) sejak IPO pada 13 Januari hingga penutupan per 2 April juga mencapai kenaikan 55,3%.

Sebaliknya, proporsi perusahaan di sektor konsumsi dan farmasi cenderung menurun. Meski terdapat pemain besar di konsumsi seperti Muyuan Shares (2714.HK) dan Dongpeng Drinks (9980.HK), serta perusahaan bioteknologi seperti Jifeng Medical-B (2675.HK) dan Riobo Bio-B (6938.HK) yang ikut meramaikan, namun jalur seperti ini atau kekurangan narasi yang unik atau berada pada industri tradisional, sehingga minat pasar tidak tinggi. Pada penutupan per 2 April, di antara perusahaan industri tradisional, Youlesai Shared (2649.HK) mengalami penembusan dengan penurunan 37,1%, Zhuozheng Medical (2677.HK) turun 48,57%, dan Hongxing Cold Chain (1641.HK) turun 46,67%; sedangkan Tongrentang Health & Elderly Care memilih menunda go public.

Terlihat bahwa saat ini struktur pasar saham Hong Kong sedang bergeser dari yang sebelumnya lebih menitikberatkan keuangan, properti, dan konsumsi, menuju industri produktivitas baru. Dalam kondisi pasar saat ini, penilaian investor terhadap saham baru menjadi lebih ketat; hanya mengandalkan cerita sudah sulit mendapatkan premi. Faktor penentu harga yang utama adalah fundamental dan daya saing teknologi inti.

Top sepuluh saham baru dengan penurunan harga terbesar pada hari pertama pencatatan di Bursa Efek Hong Kong (triwulan I) (miliar dolar Hong Kong, %)

Sumber data: Wind, hingga 2 April 2026

Untuk tingkat penembusan harga yang tinggi, beberapa laporan riset saham Hong Kong menunjukkan bahwa penyebabnya adalah hasil dari kerja bersama lingkungan makro yang kompleks dan mekanisme mikro pasar. Beberapa pandangan analis perusahaan sekuritas menyatakan bahwa berakhirnya siklus penurunan suku bunga The Fed dan meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga mendorong penguatan dolar AS; modal internasional mengalir keluar dari pasar saham Hong Kong, sehingga likuiditas secara keseluruhan tertekan. Selain itu, sejak Maret, Indeks Hang Seng dan Indeks Hang Seng Tech berfluktuasi dan cenderung turun; preferensi risiko investor menurun, sehingga toleransi penilaian (valuation) terhadap saham baru turun secara signifikan.

Uu Bhiwei, mitra senior di Futu Securities, berpendapat bahwa dari sisi penawaran, lonjakan jumlah IPO dan skala dana yang dihimpun secara langsung menyebabkan dana pasar terpecah. Pada triwulan I, beberapa IPO bernilai ratusan miliar dirilis secara terkonsentrasi, membentuk efek “pengurasan likuiditas” (抽水). Sebagian besar dana terikat di pasar primer, dan kecepatan rotasi dana untuk mengejar saham baru di pasar sekunder menjadi lebih cepat. Dari sisi penerbitan, harga yang cenderung terlalu tinggi dan ekspektasi yang terlampaui menjadi pemicu penting terjadinya penembusan harga. Sebagian rasio laba per saham (P/E) saham baru yang diterbitkan nyata lebih tinggi daripada rata-rata industri; setelah listing, penilaian cepat kembali, sehingga harga saham ikut turun. Dalam mekanisme penjagaan (护盘), beberapa saham baru kurang mendapat dukungan dari investor jangkar; setelah listing, kekurangan dukungan order beli. Tekanan jual langsung dilepaskan, sehingga harga saham sulit stabil.

Selain itu, ciri besar lain dari pasar IPO saham Hong Kong pada triwulan I tahun ini adalah adanya pencatatan ganda “A+H”. Sebanyak 16 perusahaan A-share masuk ke Bursa Efek Hong Kong pada kuartal tersebut. Dari sisi nilai dana yang dihimpun, di sepuluh besar IPO, “A+H” mendominasi tujuh kursi, dengan nilai dana yang dihimpun mencapai 8B dolar Hong Kong, atau 62% dari total.

Meskipun tingkat penembusan harga saham baru pada triwulan I relatif tinggi, namun jika dilihat dari jumlah perusahaan yang mengantri untuk listing di Hong Kong, masa depan pasar saham Hong Kong masih akan menunjukkan suasana yang meriah. Berdasarkan data Bursa Efek Hong Kong, per 31 Maret jumlah perusahaan yang sedang mengantri untuk listing di Hong Kong adalah 430, di antaranya 17 telah disetujui untuk menunggu listing, dan 413 lainnya masih dalam proses. Dari perusahaan-perusahaan ini, berapa banyak yang bisa “diangkat tinggi” oleh pasar?

Kata kunci投时: Tong Shifu (0664.HK) | Haitai Technology Group (2706.HK) | Jishi Jiao (6636.HK) | Zhipu (2513.HK) | MINIMAX-W (0100.HK) | Zhaoyi Innovation (3986.HK) | Muyuan Shares (2714.HK) | Dongpeng Drinks (9980.HK) | Youlesai Shared (2649.HK) | Zhuozheng Medical (2677.HK) | Hongxing Cold Chain (1641.HK)

Pernyataan penulis: pendapat pribadi, hanya untuk referensi