Kinerja Ugreen Technology naik, margin laba kotor menurun: arus kas operasional anjlok, para pemegang saham terus melepas aset sekitar 1 miliar untuk menjadi uang tunai

Tanya AI · Pemegang saham melakukan cash-out hampir 1 miliar RMB, apakah ini mencerminkan kurangnya keyakinan jangka panjang terhadap perusahaan?

《Pengamatan Bisnis Teluk》Shi Zifu Wang Lu

Di akhir Maret, perusahaan terkenal di bidang elektronik konsumen, Greenlink Technology (301606.SZ), mengungkapkan laporan tahunan 2025. Meskipun kinerja perusahaan menunjukkan tren pertumbuhan tinggi, persediaan yang tinggi serta penurunan margin laba kotor juga menjadi sedikit perhatian dalam jalur perkembangan perusahaan.

Pada saat yang sama, penjualan saham yang terus berlanjut oleh para pemegang saham jelas tidak menguntungkan bagi pemulihan kepercayaan investor, terutama ketika perusahaan tengah berupaya menembus pencatatan di bursa Hong Kong.

1

Pertumbuhan kinerja cukup baik, margin laba kotor terus menurun

Pada tahun 2025 (periode laporan), Greenlink Technology mencatat total pendapatan operasi sebesar 9.49B RMB, meningkat 53,83% dibanding periode yang sama tahun lalu; mencatat laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat sebesar 705 juta RMB, naik 52,42%. Perusahaan berencana membagikan dividen tunai untuk tahun 2025 sebesar 249 juta RMB, yang setara dengan 35% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada induk.

Dilihat lebih detail, selama periode laporan, produk kreatif pengisian daya menghasilkan pendapatan penjualan sebesar 2.43B RMB, dengan pertumbuhan pendapatan secara tahunan sebesar 47,28%, menyumbang 45,90% dari total pendapatan; produk kantor pintar menghasilkan pendapatan penjualan sebesar 1.47B RMB, dengan pertumbuhan pendapatan secara tahunan sebesar 38,41%, menyumbang 25,62% dari total pendapatan; produk audio-visual pintar menghasilkan pendapatan penjualan sebesar 1.23B RMB, dengan pertumbuhan pendapatan secara tahunan sebesar 38,83%, menyumbang 15,51% dari total pendapatan; produk penyimpanan pintar menghasilkan pendapatan penjualan sebesar 3.66B RMB, dengan pertumbuhan pendapatan secara tahunan sebesar 213,18%, menyumbang 12,92% dari total pendapatan.

Dari struktur pendapatan, empat “mesin” tersebut cukup seimbang secara keseluruhan selain porsi produk pengisian daya yang hampir setengah. Laporan riset dari Eastmoney Securities menyatakan bahwa pada tahun 2025, perusahaan memperoleh pendapatan sebesar 2B RMB untuk pasar domestik, naik 39,71%, dengan margin laba kotor 27,55%, turun 0,75 poin persentase year-on-year; pendapatan untuk pasar luar negeri sebesar 1.24B RMB, naik 64,27%, dengan margin laba kotor 43,00%, turun 1,11 poin persentase year-on-year. Perusahaan telah berhasil masuk ke kanal ritel utama seperti Walmart, Costco, BestBuy di Amerika Serikat, Media Markt di Eropa, serta BicCamera di Jepang. Di Hong Kong, AS, Jerman, Jepang, dan pasar utama lainnya, perusahaan mendirikan anak perusahaan berbasis lokal untuk memperkuat layanan lokal di luar negeri, yang diharapkan dapat lebih melepaskan potensi pertumbuhan di luar negeri.

Memang, pada saat pendapatan dan laba sama-sama tumbuh tinggi, margin laba kotor Greenlink Technology justru terus menurun, terutama jika dilihat sejak 2019, penurunannya bahkan lebih besar.

Pada 2019 hingga 2025, margin laba kotor perusahaan masing-masing adalah 49,67%, 38,01%, 37,15%, 37,38%, 37,59%, 37,38%, dan 37,01%; dengan kata lain, dalam waktu 7 tahun margin laba kotor perusahaan turun sebesar 12,66 poin persentase.

Diketahui, penurunan margin laba kotor perusahaan pada tahun 2025 terutama dipengaruhi oleh meningkatnya secara signifikan porsi pendapatan produk penyimpanan pintar dengan margin rendah, serta faktor seperti kenaikan biaya bahan baku.

Ada analis pasar yang berpendapat bahwa industri elektronik konsumen selama ini sangat dipengaruhi oleh bahan baku, sekaligus terpukul cukup jelas oleh guncangan persaingan pasar. Karena porsi produk bermargin rendah Greenlink Technology cukup besar, meskipun mungkin membantu peningkatan penjualan perusahaan, margin laba kotor tetap akan terus menghadapi tekanan yang tidak kecil. Jika tidak mampu meningkatkan margin laba kotor, hal ini juga berarti masih ada kekurangan yang jelas pada daya saing inti perusahaan.

Dalam laporan tahunannya, Greenlink Technology menyatakan bahwa pada tahun 2025 lingkungan ekonomi makro industri elektronik konsumen menunjukkan pola “optimalisasi dan peningkatan di dalam negeri, tantangan yang kian berat di luar negeri”. Di tingkat internasional, konflik geopolitik terus membesar, kebijakan proteksionisme perdagangan sepihak sering muncul, lemahnya pemulihan ekonomi global membuat pertumbuhan kebutuhan ujung (end-demand) tertekan, dan meningkatnya hambatan perdagangan memberi kendala pada ekspor industri.

Hingga akhir tahun 2025, jaringan distributor domestik telah mencakup semua provinsi, daerah otonom, dan kotamadya; jaringan distributor luar negeri mencakup sekitar 73 negara dan wilayah. Dengan mengandalkan pengetahuan para distributor mengenai pasar setempat, perusahaan mewujudkan penetrasi pasar yang lebih mendalam serta memperluas cakupan pelanggan.

2

Arus kas operasi turun tajam, pemegang saham terus melakukan cash-out hampir 1 miliar RMB

Yang patut diperhatikan adalah bahwa selama periode laporan, nilai arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi sebesar -35,32 juta RMB, turun 105,66% secara year-on-year, terutama karena meningkatnya kas yang dibayarkan untuk pembelian barang serta aktivitas operasi harian lainnya pada periode ini.

Pada saat yang sama, persediaan perusahaan sebesar 1.66B RMB, yang merupakan 40,59% dari total aset; dari angka tersebut juga mencapai level tertinggi baru dalam beberapa tahun terakhir.

Pada 2021 hingga 2024, persediaan perusahaan masing-masing adalah 726,2 juta, 739,4 juta, 995,8 juta, dan 1.32B RMB. Greenlink Technology menyatakan bahwa peningkatan persediaan pada tahun 2025 terutama disebabkan oleh meningkatnya kebutuhan persediaan seiring dengan perluasan skala bisnis perusahaan.

Sedangkan untuk piutang usaha dan utang usaha, perusahaan juga terus mencatat rekor baru. Pada 2021 hingga 2025, piutang usaha perusahaan masing-masing sebesar 30,74 juta, 62,41 juta, 137,3 juta, 98,38 juta, dan 345,8 juta RMB; utang usaha masing-masing sebesar 245,2 juta, 298,4 juta, 355,8 juta, 554,1 juta, dan 805,6 juta RMB.

Laporan riset dari China Galaxy Securities menyatakan bahwa karena adanya perkiraan kenaikan biaya aksesori elektronik konsumen, perusahaan meningkatkan persiapan stok; pertumbuhan persediaan tersebut berdampak pada arus kas dari aktivitas operasi. Pada akhir 2025, saldo tercatat persediaan untuk bahan baku/barang dalam persediaan masing-masing sebesar 180 juta RMB dan 1,31 miliar RMB, masing-masing naik 124,0% dan 58,7% dibanding awal periode.

Analis yang disebutkan sebelumnya berpendapat bahwa persediaan, piutang usaha, dan utang usaha yang terlalu tinggi dapat memengaruhi arus kas perusahaan, serta berpotensi menimbulkan penambahan beban penurunan nilai persediaan dan kasus piutang tak tertagih.

Terkait prospek pengembangan Greenlink Technology, laporan riset dari Dongfang Securities menyatakan bahwa, dengan mempertimbangkan bahwa lini produk pengisian daya dan penyimpanan diperkirakan dapat mempertahankan pertumbuhan tinggi serta kemampuan menghasilkan laba diperkirakan meningkat, perusahaan memprediksi laba bersih yang dapat diatribusikan kepada induk untuk 2026-28 masing-masing sebesar 10,01/13,19/1.79B RMB (sebelumnya diperkirakan untuk 2026-27 masing-masing 9,82/8.03M RMB, dengan tambahan prediksi 2028 kali ini). Dengan menggunakan PE rata-rata terkoreksi 34x dari perusahaan pembanding untuk valuasi 2026, target harga sekitar 81,94 RMB, mempertahankan peringkat “beli”. Peringatan risiko: risiko lingkungan perdagangan internasional dan risiko gesekan, risiko intensifikasi persaingan industri, risiko produk NAS berkembang tidak sesuai ekspektasi, risiko kenaikan harga penyimpanan.

Tengfeng Securities menilai: perusahaan terus berinvestasi dalam penelitian dan pengembangan serta pembangunan saluran global; dalam jangka pendek, rasio biaya mungkin tetap berada pada level tinggi, tetapi dalam jangka panjang, optimisasi struktur produk, peningkatan kekuatan merek, dan efek skala diharapkan terus memperbaiki kualitas laba perusahaan. Rekomendasi investasi: dalam jangka pendek, pertumbuhan kategori inti perusahaan stabil; bisnis NAS mengalami pertumbuhan yang besar, memberikan pendorong yang kuat. Dalam jangka panjang, ekspansi kategori produk baru seperti AINAS dan smart living membuka batas atas pertumbuhan; penataan saluran globalisasi yang makin dalam diharapkan terus menyumbang tambahan pertumbuhan. Diperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada induk perusahaan untuk tahun 26-28 masing-masing sebesar 10,0/13,0/509M RMB, mempertahankan peringkat “beli”.

Meskipun prospek yang diharapkan ke depannya cukup baik, pada level realitas, pemegang saham terkait Greenlink Technology justru “berangkat secara gila-gilaan lebih dulu”.

Pada 23 Maret, Greenlink Technology mengumumkan bahwa pemegang saham pengendali Zhuhai Xiheng Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership) (selanjutnya disebut “Zhuhai Xiheng”) pada periode 24 Desember 2025 hingga 20 Maret 2026, melalui mekanisme penjualan terpusat (competitive bidding) dan transaksi blok (block trade), telah mengurangi kepemilikan saham perusahaan secara total sebanyak 6.22M saham. Berdasarkan harga rata-rata penjualan yang tercantum dalam pengumuman, Zhuhai Xiheng melakukan cash-out sebesar 5,09 miliar RMB. Zhuhai Xiheng berada di belakang oleh HighTide Capital, pemegang saham luar terbesar dari Greenlink Technology.

Pada 28 Januari, Greenlink Technology mengumumkan bahwa pemegang saham pengendali Shenzhen Greenlink Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (selanjutnya disebut “Greenlink Management”) dan pihak bertindak sejalan (acting in concert) Shenzhen Heshun No. 4 Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (selanjutnya disebut “Heshun No. 4”), pada periode 6 November 2025 hingga 27 Januari 2026, secara gabungan telah mengurangi kepemilikan saham perusahaan sebanyak 472M saham. Berdasarkan harga rata-rata penjualan yang tercantum dalam pengumuman, Greenlink Management dan Heshun No. 4 secara gabungan melakukan cash-out sebesar 4,72 miliar RMB. (Produk dari Keuangan Teluk)