Standar pencatatan kelima untuk papan inovasi dan teknologi harus disertai langkah-langkah pendukung yang diterapkan

Tanya AI · Bagaimana memastikan perlindungan kepentingan investor ketika perusahaan yang merugi mendaftar ke bursa di papan inovasi (科创板)?

Minggu lalu, Bursa Efek Shanghai (SSE) menjadwalkan rapat peninjauan untuk sebuah perusahaan IPO yang mengajukan pencatatan di papan inovasi sesuai dengan standar paket kelima. Ini juga merupakan wujud penting dari peningkatan keragaman sistem di pasar A-share, yang mendukung perkembangan productive forces baru (new quality productive forces).

Sebenarnya, standar pencatatan kelima di papan inovasi (科创板) selalu mendapat perhatian besar. Bagaimanapun, perusahaan yang tercatat dengan standar kelima itu pada dasarnya adalah perusahaan yang melakukan pencatatan sambil mengalami kerugian—bahkan ada perusahaan dengan nilai kerugian yang sangat besar. Jadi, bagi investor, risiko berinvestasi pada perusahaan yang tercatat dengan standar kelima jauh lebih tinggi dibandingkan berinvestasi pada perusahaan yang tercatat dengan standar lainnya. Oleh karena itu, saat pasar A-share mendukung perusahaan terkait untuk mencatatkan diri dengan standar kelima, pasar juga perlu memberi perhatian untuk melakukan perlindungan investor, yaitu dengan mengeluarkan langkah-langkah pendamping yang relevan untuk memastikan standar pencatatan kelima terlaksana dengan aman.

Bagaimanapun, saat ini pasar A-share tidak lagi semata-mata pasar yang menekankan pendanaan. Dalam beberapa tahun terakhir, manajemen terus menekankan keseimbangan antara pendanaan dan investasi; dan dalam tahun ini, 《Laporan Kerja Pemerintah》 yang disahkan pada “dua sesi” juga secara tegas mengemukakan untuk “menyempurnakan sistem perlindungan investor”, serta menempatkan “menyempurnakan sistem perlindungan investor” sebelum “meningkatkan porsi pembiayaan langsung dan pembiayaan berbasis ekuitas”. Ini menunjukkan bahwa melakukan perlindungan investor dan menyempurnakan sistem perlindungan investor sangat penting bagi pasar A-share saat ini.

Khususnya tahun ini, sistem papan usaha kecil (创业板) menghadapi reformasi, dengan peningkatan inklusivitas dan adaptabilitasnya, bahkan beberapa sistem di papan inovasi (科创板) perlu dipindahkan ke papan usaha kecil (创业板). Berdasarkan pemahaman umum di pasar, upaya dalam menempatkan perusahaan yang mengalami kerugian untuk listing di papan usaha kecil (创业板) akan ditingkatkan. Tepat karena itu, sambil melakukan reformasi pada sistem papan usaha kecil (创业板), pihak terkait juga perlu melakukan perlindungan investor, dan lebih menyempurnakan sistem perlindungan investor.

Adapun terkait standar pencatatan kelima di papan inovasi (科创板), dalam hal penyempurnaan sistem perlindungan investor, setidaknya ada beberapa langkah yang perlu diwujudkan dalam bentuk ketentuan/aturan.

Pertama, perusahaan yang mengalami kerugian yang ingin melakukan listing harus memiliki ekspektasi laba yang jelas; pada prinsipnya, perusahaan harus beralih dari rugi menjadi untung dalam waktu tiga tahun setelah listing. Sebab berdasarkan aturan pencatatan saham di papan inovasi (科创板), perusahaan yang tercatat dengan standar kelima akan mulai menerapkan aturan terkait delisting sejak tahun buku kalender ke-4 yang lengkap setelah listing. Jika perusahaan terus-menerus mengalami kerugian tanpa henti, perusahaan sangat mungkin akan didelisting. Karena itu, perusahaan-perusahaan riset dan pengembangan (R&D) yang melakukan listing dengan standar kelima harus menetapkan ekspektasi laba yang jelas.

Kedua, perusahaan yang tercatat dengan standar kelima di papan inovasi (科创板), jika tidak mencapai target laba dalam waktu yang ditentukan, perusahaan yang listing harus memberikan kompensasi kepada investor. Karena penerbitan saham baru di pasar A-share semuanya dilakukan dengan harga penerbitan yang melampaui (high-priced premium), bagian premi tersebut akan dicatat sebagai dana cadangan modal (capital surplus) perseroan. Oleh karena itu, jika perusahaan yang listing tidak dapat mencapai target laba dalam batas waktu yang ditentukan, dana cadangan modal tersebut dapat digunakan untuk menerbitkan saham bonus (turn into shares) kepada publik investor. Untuk setiap keterlambatan target laba selama satu tahun, kepada publik investor akan diberikan tambahan saham minimal 1 saham untuk setiap 10 saham.

Ketiga, pada perusahaan yang tercatat dengan standar kelima di papan inovasi (科创板), pemegang saham sebelum penawaran perdana (pre-IPO) dilarang mengurangi kepemilikan saham sampai perusahaan mencapai laba. Berdasarkan pengaturan lock-up (masa penguncian) dari perusahaan-perusahaan terkait saat ini, lock-up pada dasarnya adalah 12 bulan atau 36 bulan. Pengaturan lock-up ini ditujukan untuk perusahaan yang meraih laba, dan tidak berlaku untuk perusahaan yang melakukan listing sambil mengalami kerugian. Jika pemegang saham asli perusahaan yang merugi menjual seluruh sahamnya menjadi uang tunai ketika perusahaan belum meraih laba, itu pada dasarnya memindahkan risiko investasi dan risiko perkembangan perusahaan kepada investor publik, yang tidak menguntungkan untuk melindungi kepentingan investor publik. Oleh karena itu, untuk perusahaan yang melakukan listing sambil mengalami kerugian, pemegang saham asli dilarang mengurangi kepemilikan saham selama perusahaan belum mencapai laba.

Keempat, perusahaan yang tercatat dengan standar kelima di papan inovasi (科创板), jika mengalami delisting karena alasan perusahaan mengalami kerugian, maka harus memberikan kompensasi atas kerugian investor. Jika perusahaan tidak memiliki kemampuan untuk membayar kompensasi, otoritas pengawas harus membentuk dana kompensasi yang bersifat kebijakan (policy-based compensation fund) untuk mengimbangi investor. Bagaimanapun, delisting perusahaan yang tercatat dengan standar kelima di papan inovasi (科创板) merupakan bentuk risiko sistemik sekaligus risiko yang bersifat kebijakan. Karena itu, jika perusahaan yang melakukan listing sambil mengalami kerugian itu harus didelisting akibat kerugian yang berkelanjutan, maka wajib memberikan kompensasi kepada investor; dan ini juga merupakan perlindungan terbaik bagi investor melalui mekanisme sistem.

Pernyataan penulis: ini adalah pandangan pribadi, hanya untuk referensi