Reksa dana mini terjebak dalam kebuntuan pengalihan, mekanisme likuidasi mendesak untuk dipecahkan

Masuk ke aplikasi Sina Finance, cari 【keterbukaan informasi】 untuk melihat tingkat evaluasi yang lebih lengkap

（Sumber: Economic Information Daily）

Baru-baru ini, rapat pemegang unit penyertaan dana Bo shi Guo Zheng Large Cap Growth ETF masih sedang berlangsung dalam penghitungan suara yang ketat. Rapat yang dimulai pada 26 Maret dan berakhir pada 27 April ini akan menentukan apakah produk yang nilai aset bersihnya terus-menerus berada di bawah 50 juta yuan selama 60 hari kerja akan terus beroperasi.

Sementara itu, pada 27 Maret, dana ZhongTai ZhongZheng Certificate of Deposit (CD) AAA Index 7-Day Holding Fund secara resmi memasuki prosedur likuidasi, menjadi produk sejenis pertama yang dilikuidasi sejak peluncuran dana CD pada 2021, yang menandai cakupan likuidasi dana mini telah meluas dari ekuitas tradisional dan kategori pendapatan tetap hingga produk inovatif yang sebelumnya sempat menjadi tren.

Data Wind menunjukkan bahwa per akhir Maret, masih ada 24 dana CD di seluruh pasar dengan skala di bawah 50 juta yuan. Tiga kesulitan dana mini—“sulit dilikuidasi, sulit bertransformasi, sulit meneruskan kelangsungan hidup”—semakin menonjol.

Pihak internal berpendapat bahwa ketika prosedur likuidasi berputar lama karena ketidakpedulian pemilih ritel, ekosistem produk industri dana publik yang “mengutamakan peluncuran awal, mengabaikan keberlanjutan” sedang diuji dengan serius: bagaimana menemukan keseimbangan antara melindungi kepentingan investor dan mengoptimalkan mekanisme keluar pasar, telah menjadi soal wajib bagi industri dalam transisi dari ekspansi skala menuju peningkatan kualitas.

Likuidasi meluas: krisis kelangsungan hidup dari kategori tradisional hingga produk inovatif

Pada 27 Maret, sebuah pengumuman dari perusahaan manajemen aset ZhongTai Securities (Shanghai) menandai secara resmi dimulainya “tahun pertama likuidasi” untuk kategori dana inovatif, yaitu dana Certificate of Deposit (CD).

Pengumuman tersebut menunjukkan bahwa per 26 Maret, nilai aset bersih Dana ZhongTai ZhongZheng CD AAA Index 7-Day Holding Fund telah berada di bawah 50 juta yuan selama 50 hari kerja berturut-turut, sehingga memicu klausul penghentian kontrak dana. Dana tersebut tidak perlu menyelenggarakan rapat pemegang unit penyertaan dan langsung memasuki prosedur likuidasi. Dana ini didirikan pada Agustus 2023, dengan skala peluncuran sebesar 1,297 miliar yuan, namun hanya setengah tahun kemudian skala turun drastis menjadi 528 juta yuan. Pada akhir kuartal pertama 2024, skala kembali menyusut menjadi 147 juta yuan, dan pada akhir kuartal ketiga 2025 tinggal 22 juta yuan. Pada akhirnya, nasibnya tetap tidak luput dari likuidasi.

“Dana CD pernah dianggap sebagai alternatif terbaik untuk dana pasar uang, tetapi ketika suku bunga turun dan likuiditas melimpah, keunggulan imbal hasilnya hilang, dan tekanan penebusan dari kanal menjadi sangat besar.” Seorang pejabat senior bagian produk pendapatan tetap di sebuah perusahaan dana menganalisis, “Ini bukan hanya kegagalan satu produk, melainkan kegagalan manajemen siklus hidup kategori—ketika kondisi pasar berubah, produk ‘hits’ yang tidak memiliki pengaturan likuiditas dan edukasi investor sangat mudah menjadi korban ‘dana mini’.”

Ini bukan kasus tunggal. Pada 24 Maret, Bo shi Fund di bawahnya, Bo shi Guo Zheng Large Cap Growth ETF, menerbitkan pengumuman rencana mengadakan rapat pemegang unit penyertaan. Pada 26 Maret dilakukan pengumuman kedua yang bersifat pemberitahuan. Dana tersebut berencana membahas usulan kelanjutan operasional. Dana ini telah mengalami nilai aset bersih di bawah 50 juta yuan selama 60 hari kerja berturut-turut. Berdasarkan “Peraturan tentang Pengelolaan Operasional Dana Investasi Sekuritas Terbuka”, manajer dana harus dalam 10 hari kerja melaporkan kepada Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok dan mengajukan solusi, serta dalam 6 bulan menyelenggarakan rapat pemegang unit penyertaan. Periode pemungutan suara berlangsung dari 26 Maret hingga 27 April, dengan tanggal penghitungan suara pada 29 April. Saat ini, masih menunggu “putusan hidup-mati” dari pemegang unit penyertaan.

Yang lebih absurd adalah “sinetron berlanjut” untuk kelangsungan hidup dari Yin Hua Power ETF. Pada 9 Maret, Yin Hua Fund mengumumkan bahwa rapat pemegang unit penyertaan Power ETF akan diselenggarakan dengan cara komunikasi untuk membahas usulan kelanjutan operasional. Ini adalah rapat sejenis ketiga dalam tiga tahun terakhir untuk dana tersebut: pada Juni 2024 rapat pertama memperbaiki kontrak disahkan dengan tingkat persetujuan 100%; pada Februari 2025, rapat kedua gagal karena tingkat partisipasi tidak mencapai 50%; dan pada Maret 2026 kembali berjuang.

Yang membingungkan adalah bahwa per 9 Maret, kenaikan Yin Hua Power ETF sepanjang tahun sudah lebih dari 14%, sementara sektor tenaga listrik menjadi arus utama pasar, namun dana justru memilih keluar. Dalam 20 hari terakhir, terjadi arus dana keluar sekitar 8 juta yuan. Pihak terkait berpendapat bahwa penyimpangan “kinerja naik, skala menyusut” ini mengungkap jebakan “self-fulfilling” setelah likuiditas dana mini kehabisan: semakin kecil skala, semakin institusi tidak berani masuk; semakin institusi menarik diri, semakin besar tekanan penebusan dari pemegang ritel, hingga akhirnya terjebak dalam siklus yang merugikan.

Kekaburan mekanisme: rapat pemegang unit penyertaan yang jadi formalitas dan sumber daya yang berputar tanpa hasil

“Kesulitan utama likuidasi dana mini terletak pada batasan kaku desain mekanisme rapat pemegang unit penyertaan dan kegagalan fungsi dalam praktik.” Seorang pihak terkait dari sebuah perusahaan dana menyatakan, “Berdasarkan peraturan saat ini, likuidasi dana atau transformasi perlu disetujui melalui pemungutan suara rapat pemegang unit penyertaan, dan harus memenuhi syarat kehadiran yang mencapai lebih dari setengah dari total unit pada hari pencatatan hak. Namun, dana mini umumnya memiliki pemegang yang sangat terpecah dan banyak akun bernilai kecil. Sejumlah besar investor lupa atas kepemilikan atau mengabaikan suara, sehingga rapat tidak dapat memenuhi persyaratan sah untuk diselenggarakan.”

Pengaturan penghentian perdagangan Bo shi Large Cap Growth ETF menonjolkan risiko likuiditas. Untuk melindungi kepentingan pemegang unit penyertaan, Bo shi Fund telah mengajukan permohonan pengaturan penghentian dan pemulihan perdagangan kepada Bursa Efek Shenzhen. Penangguhan pertama adalah dari pembukaan pada 24 Maret hingga pukul 10:30 pagi. Penangguhan kedua adalah dari pembukaan pada tanggal penghitungan suara 29 April hingga hingga pukul 10:30 pagi pada hari pengumuman hasil pemungutan suara, ketika perdagangan kembali dibuka.

Pihak terkait menyatakan bahwa ini berarti selama periode pemungutan suara yang berlangsung hingga satu bulan, dana menghadapi tekanan besar dalam pengelolaan likuiditas: jika pemungutan suara menyetujui kelanjutan operasional, dana akan terus berputar tanpa hasil dalam kondisi “dana mini”; jika pemungutan suara gagal, maka dana harus memasuki prosedur likuidasi, dan pemegang unit menghadapi pembekuan dana dalam jangka waktu yang lebih panjang.

“Bagi perusahaan dana, produk dengan skala di bawah 50 juta yuan ini bukan hanya ‘kontribusi negatif’ dari pendapatan biaya manajemen, tetapi juga lubang biaya operasional.” Pihak terkait perusahaan dana di atas memperhitungkan: satu dana mini perlu membayar biaya tetap seperti keterbukaan informasi, audit, penilaian, sistem, dan lain-lain sekitar 300.000 hingga 500.000 yuan per tahun. Jika skala secara terus-menerus berada di bawah 30 juta yuan, pendapatan biaya manajemen sulit menutupi biaya, sehingga menjadi “aset zombie” yang benar-benar nyata. Dan sejumlah besar dana zombie akan menghabiskan sumber daya seperti pengawasan, kustodian, penjualan, dan sebagainya, sehingga menyebabkan distorsi mekanisme penetapan harga pasar.

“Di pasar Amerika, dana investasi terbuka yang digabung atau dilikuidasi setiap tahun sekitar 5%; likuidasi adalah mekanisme keluarnya pasar yang menjadi kebiasaan.” analis dana dari Shanghai Securities mengatakan, “Namun di dalam negeri, karena kompleksitas prosedur likuidasi, kekhawatiran risiko reputasi, dan faktor lain, perusahaan dana sering memilih ‘bertahan mati-matian’, melalui usulan kelanjutan operasional ‘memanjangkan umur’ dana, yang menyebabkan banyak dana zombie terus menempati sumber daya dalam jangka panjang.”

Untuk mengatasi kebuntuan ini, banyak pihak internal menyarankan agar, untuk dana mini yang berkali-kali gagal menyelenggarakan rapat pemegang unit, diizinkan bagi perusahaan dana untuk mengajukan likuidasi paksa. Selain itu, perlu dibangun jalur cepat untuk transformasi dana mini, agar dana yang memenuhi syarat dapat mengubah pendaftaran menjadi produk tipe lain melalui prosedur sederhana. Di samping itu, perlu diperkuat tanggung jawab entitas perusahaan dana: menerapkan pengawasan yang hati-hati terhadap manajer yang memegang dalam jumlah besar banyak dana mini dalam jangka panjang, termasuk membatasi pengajuan produk baru, meningkatkan persyaratan dana cadangan risiko, dan sebagainya, sehingga mendorong industri mengoptimalkan struktur pasokan produk.

Pihak internal menyatakan bahwa nasib Bo shi Guo Zheng Large Cap Growth ETF akan diumumkan pada 29 April. Apa pun hasilnya, kasus ini kembali memberi peringatan kepada industri: dalam konteks perubahan ekosistem pengelolaan aset, membangun mekanisme keluarnya dana yang berbasis pasar dan berlandaskan hukum, serta memutus “lingkaran aneh yang hanya hidup tapi tidak mati”, adalah jalan yang harus ditempuh untuk pengembangan berkualitas tinggi industri dana publik. Ketika lonceng likuidasi untuk dana CD berbunyi, mungkin saat itulah industri mulai benar-benar menghadapi mekanisme keluar dan membentuk ulang ekosistem produk.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance