Hanya turun 3,4% saja! "Raja Barat Laut" Jin Hui Jiu, melewati siklus

Tanya AI · Bagaimana operasi modal memengaruhi strategi perluasan nasional Jiuhui Liquor?

Puncak perubahan untuk industri baijiu belum tiba.

Penurunan kinerja sudah menjadi masalah yang tak terhindarkan bagi perusahaan-perusahaan baijiu.

Tentu saja, selalu ada pengecualian. Di antara banyak perusahaan minuman beralkohol yang tercatat di bursa, Jiuhui Liquor, yang dijuluki “Raja Barat Laut”, menunjukkan kinerja yang sangat kokoh.

Menurut laporan keuangan yang diungkapkan sebelumnya, pada 2025 Jiuhui Liquor meraih pendapatan sebesar 2.92B yuan, turun 3,4% year-on-year; meraih laba bersih sebesar 354,4 juta yuan, turun 8,7% year-on-year.

Secara keseluruhan, meskipun pada 2025 pendapatan dan laba bersih Jiuhui Liquor sama-sama menurun, namun tingkat penurunannya tidak terlalu besar. Dan jika dilihat dalam jangka waktu yang lebih panjang, kinerja Jiuhui Liquor pada 2023 dan 2024 sama-sama mengalami pertumbuhan positif. Pada 2024, pendapatan mencapai 3.02B yuan dan laba bersih 388,1 juta yuan, dengan pertumbuhan masing-masing 18,59% dan 18,03% year-on-year.

Data menunjukkan bahwa Jiuhui Liquor termasuk perusahaan baijiu lokal. Jiuhui Liquor merupakan salah satu produsen baijiu di Provinsi Gansu dengan skala produksi terbesar dan kinerja operasional terbaik.

Dalam konteks persaingan industri yang semakin ketat, para pemimpin industri sedang merembes ke pasar-pasar yang lebih ke bawah (downstream). Bagi perusahaan baijiu lokal, mempertahankan “basis utama” mereka saja sudah cukup sulit; apalagi untuk mencapai pertumbuhan positif, tantangannya jauh lebih besar.

Lalu, mengapa dalam kondisi pasar seperti itu, Jiuhui Liquor—yang sama-sama merupakan perusahaan baijiu lokal—justru tidak mengalami penurunan kinerja yang besar? Di balik kinerja yang tetap kokoh, apa yang dilakukan Jiuhui Liquor dengan benar?

Kokohnya “Raja Barat Laut”

Sejarah Jiuhui Liquor paling awal dapat ditelusuri hingga masa Dinasti Han Barat.

Pada tahun 1951, beberapa bengkel lama seperti Kangqingfang dan Yongshengyuan diformalkan melalui kerja sama usaha publik-swasta, kemudian dibentuk sebagai cikal bakal Jiuhui Liquor—Pabrik Anggur Negeri (Badan Usaha Milik Negara) lokal Gansu Huixian. Setelah itu, selama puluhan tahun, dari pabrik minuman Chun Longnan hingga Grup Perusahaan Longnan Chun, perusahaan beberapa kali berganti nama. Namun, Jiuhui Liquor tetap tumbuh dengan tenang di berbagai perubahan tersebut.

Pada tahun 2006, Jiuhui Liquor mengalami titik balik yang penting. Tahun itu, Grup Investasi Yate dari Gansu melakukan langkahnya: dengan dana bernilai beberapa miliar yuan, mereka melakukan restrukturisasi terhadap pabrik anggur lama ini. Tokoh yang memimpin Grup Investasi Yate, Li Ming, adalah putra asli Huixian Longnan, Gansu. Setelah berhenti dari pekerjaan pada tahun 1990-an dan terjun ke dunia usaha, ia memperoleh “uang pertama” dari bidang pertambangan, lalu kemudian mulai memperluas jangkauan bisnisnya ke sektor baijiu. Setelah mengambil alih Jiuhui Liquor, Grup Investasi Yate secara jelas mengajukan target “masuk ke jajaran sepuluh besar baijiu Tiongkok”. Sejak saat itu, Jiuhui Liquor memulai “kewirausahaan kedua”.

Pada tahun 2016, Jiuhui Liquor berhasil melantai di A-Shares, menjadi perusahaan baijiu berbasis Gansu pertama yang go public; pada tahun 2020, Zhenyuan Shares milik Yuyuan Co. di bawah grup Fosun membeli 30% saham Jiuhui Liquor dari tangan Grup Investasi Yate dengan harga 1.84B yuan. Guo Guangchang menjadi pengendali aktual. Namun, dua tahun kemudian, faksi Fosun kembali melakukan pengembalian—dengan alasan “menyelesaikan potensi persaingan sejenis dalam segmen industri minuman beralkohol”—dengan cara mengembalikan 13% saham Jiuhui Liquor yang mereka pegang kepada Grup Investasi Yate senilai 1.94B yuan. Li Ming sekali lagi menjadi pengendali aktual Jiuhui Liquor.

Meskipun pada akhirnya pengendali aktual kembali ke posisi semula, operasi modal dalam beberapa tahun ini memberi dampak yang cukup besar pada Jiuhui Liquor: di satu sisi, meskipun faksi Fosun hanya memegang selama dua tahun, justru pada periode ini arah pengembangan Jiuhui Liquor berubah dari “fokus pada Barat Laut dan wilayahnya yang dalam” menjadi “perluasan nasional, mendalami Barat Laut, dengan fokus pada terobosan”. Proses menuju nasionalisasi terus dipercepat secara bertahap; di sisi lain, masuknya faksi Fosun membuat Jiuhui Liquor memperoleh perhatian pasar yang lebih tinggi, sehingga memberi dorongan positif bagi pembentukan citra perusahaan dan peningkatan nilai pasar.

Mungkin justru pengaruh dari rencana pembangunan selama beberapa tahun itu yang membuat kinerja Jiuhui Liquor kini tetap kokoh. Jika membedah data laporan keuangan, kunci yang menopang kinerja Jiuhui Liquor terletak pada optimalisasi dan peningkatan struktur produk. Pada 2025, pendapatan Jiuhui Liquor adalah 2.92B yuan, turun 3,4% year-on-year; namun, pendapatan produk berkelas tinggi di atas 300 yuan justru tumbuh 25,21% hingga mencapai 709 juta yuan. Pada saat yang sama, pendapatan produk kelas rendah di bawah 100 yuan turun tajam 36,88%. Perbedaan “naik satu dan turun satu” ini menunjukkan bahwa Jiuhui Liquor telah mencapai hasil yang baik dalam transformasi menuju produk bernilai tinggi.

Sebenarnya, jauh sebelum faksi Fosun masuk, Jiuhui Liquor sudah mulai menata pasar kelas atas. Data menunjukkan bahwa produk seri berbasis tahun seperti “Jiuhui Eighteen Years” dan “Jiuhui Twenty-Eight Years” adalah produk andalan dalam penataan menuju kelas atas. Di antaranya, “Jiuhui Eighteen Years” ditargetkan pada rentang harga 400 yuan, dengan fokus pada skenario konsumsi jamuan makan; sementara “Jiuhui Twenty-Eight Years” menargetkan pasar pada level harga seribu yuan.

Jika dianalisis lebih dalam, dapat dilihat bahwa keberhasilan peningkatan kelas atas Jiuhui Liquor berasal dari penataan yang berbeda untuk pasar lokal dan pasar di luar provinsi.

Di pasar basis Gansu, strategi peningkatan kelas atas Jiuhui Liquor sangat selaras dengan ritme peningkatan konsumsi. Dalam beberapa tahun terakhir, di Provinsi Gansu, rentang harga konsumsi utama baijiu yang semula di bawah 100 yuan secara bertahap naik menjadi 100–300 yuan; konsumsi untuk jamuan bisnis juga meningkat dari di atas 200 yuan. Jiuhui Liquor, melalui produk seperti “Ruanhe H3” dan “Ruanhe H6”, secara presisi mengunci posisi pada rentang harga 100–300 yuan, sehingga menjadi penerima manfaat terbesar dari peningkatan konsumsi di dalam provinsi. Untuk pasar di luar provinsi, di wilayah sekitar Gansu seperti Shaanxi, Ningxia, Qinghai, dan Xinjiang, Jiuhui Liquor memprioritaskan produk unggulan seri “Zheng Nengliang” dengan kisaran harga 100–400 yuan. Di pasar Tiongkok Timur seperti Jiangsu dan Zhejiang, produk utamanya adalah seri “Jin Hui Lao Jiao” dengan rentang harga 300–900 yuan, dengan posisi sebagai produk kelas atas dan kelas menengah-atas.

Kekhawatiran tersembunyi di balik kilau

Dalam penyesuaian mendalam industri saat ini, tidak ada perusahaan minuman yang bisa sepenuhnya terhindar.

Jiuhui Liquor tentu tidak terkecuali. Meskipun kinerjanya tetap kokoh pada 2025, dalam operasionalnya juga tidak berarti tanpa potensi masalah.

Misalnya, dalam rencana perluasan nasional, meskipun Jiuhui Liquor sudah mengajukan strategi “perluasan nasional, mendalami Barat Laut, fokus pada terobosan” sejak masa pengambilalihan oleh Fosun, hingga kini sumber pendapatan masih sangat bergantung pada pasar di dalam Provinsi Gansu. Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025 pendapatan pasar dalam provinsi Jiuhui Liquor mencapai 2.11B yuan, menyumbang 72,38% dari total pendapatan; pendapatan pasar luar provinsi adalah 665 juta yuan, dengan porsi 22,79%. Sisanya berasal dari bisnis lain serta penyesuaian saluran.

Perlu dicatat bahwa dalam pengembangan pasar luar provinsi, Jiuhui Liquor tidak hanya tidak membuat terobosan yang berarti, tetapi justru muncul fenomena pengurangan jumlah distributor.

Sampai akhir 2025, total distributor Jiuhui Liquor adalah 941, berkurang bersih 60 dibanding akhir tahun sebelumnya. Dari jumlah itu, distributor di luar provinsi berkurang bersih 91, sedangkan distributor di dalam provinsi justru bertambah 31. Selain itu, pada periode yang sama, rata-rata pendapatan yang dihasilkan oleh tiap distributor di dalam provinsi sekitar 6,62 juta yuan, sedangkan distributor di luar provinsi hanya sekitar 1,07 juta yuan. Jika sumber daya distributor yang sama dialokasikan ke pasar luar provinsi, efisiensi hasilnya hanya seperenam dibanding pasar di dalam provinsi. Ini menunjukkan bahwa pembangunan saluran Jiuhui Liquor di luar provinsi belum membentuk efek skala.

Selain kecepatan proses perluasan nasional yang lambat, seperti banyak perusahaan baijiu lainnya, Jiuhui Liquor juga menghadapi masalah kenaikan persediaan yang terus berlanjut dan rendahnya tingkat pemanfaatan kapasitas.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa seiring persediaan yang terus meningkat, nilai tercatat persediaan Jiuhui Liquor telah mencapai rekor tertinggi dalam sejarah.

Sampai akhir 2025, nilai tercatat persediaan Jiuhui Liquor mencapai 2B yuan, setara dengan 37,93% dari total aset. Pada 2022–2024, nilai tercatat persediaan masing-masing adalah 1.51B yuan, 1.62B yuan, dan 1.69B yuan, dengan porsi terhadap total aset masing-masing 36,93%, 36,80%, dan 36,71%.

Secara spesifik, jumlah persediaan minuman jadi meningkat dari 5.351,42 ribu liter pada akhir 2024 menjadi 7.445,59 ribu liter pada akhir 2025, naik 39,13%. Di antaranya, persediaan produk kelas atas di atas 300 yuan naik 30,59%, persediaan produk kelas menengah dalam rentang 100–300 yuan naik 39,80%, sedangkan persediaan produk kelas rendah di bawah 100 yuan justru naik 40,60%. Serangkaian data ini menunjukkan bahwa meskipun transformasi menuju kelas atas Jiuhui Liquor telah mengoptimalkan struktur produk, akibat pengaruh ritme perputaran permintaan pasar, hal itu juga secara bersamaan diikuti risiko penumpukan persediaan.

Dampak dari persediaan yang terus meningkat membuat tingkat pemanfaatan kapasitas Jiuhui Liquor mengalami penurunan kecil; kondisi kapasitas menganggur tetap cukup menonjol.

Data menunjukkan bahwa pada 2025, kapasitas desain bengkel pengemasan Jiuhui Liquor adalah 35.000 ribu liter, sementara kapasitas aktual hanya 20.573,13 ribu liter, sehingga tingkat pemanfaatan kapasitas adalah 58,78%. Pada 2022–2024, tingkat pemanfaatan kapasitas Jiuhui Liquor masing-masing 45,76%, 54,41%, dan 59,13%, sehingga selama periode panjang tetap berjalan pada tingkat yang relatif rendah.

Tidak dapat dipungkiri bahwa dengan secara aktif mendorong transformasi menuju kelas atas dan terus mengeksplor pasar di luar provinsi, Jiuhui Liquor—sebagai perusahaan baijiu regional—mampu mempertahankan basis utamanya di tengah siklus penurunan industri. Di musim dingin ketika seluruh industri baijiu menghadapi tekanan kolektif, Jiuhui Liquor menggunakan laporan hasil yang “tahan banting terhadap penurunan” untuk membuktikan warna dasarnya sebagai “Raja Barat Laut”. Namun, masalah seperti proses perluasan nasional yang lambat, persediaan yang tinggi, dan kapasitas menganggur masih tetap ada. Kinerja yang tetap kokoh tidak berarti aman sepenuhnya. Bagi Jiuhui Liquor, performa yang stabil pada 2025 hanyalah hasil tahap tertentu; di tengah persaingan pasar yang semakin sengit, ujian sesungguhnya mungkin baru saja dimulai. Jalan pengembangan ke depan tetap panjang.

Pernyataan penulis: ini adalah pendapat pribadi, hanya untuk referensi