Konglian Minsheng: Seberapa besar pengaruh penjualan emas oleh bank sentral? Logika pasar bullish emas mulai dipertanyakan

Mengapa ada bank sentral yang menjual emas?

Sejak konflik Iran-AS meletus, pasar sangat memperhatikan penjualan emas oleh sejumlah negara. Muncul keraguan terhadap logika bull market emas yang didukung oleh “bank sentral yang membeli emas”. Seperti terlihat pada Gambar 1, pada bulan Maret 2026, bank sentral Turki dan Rusia sudah mulai menjual emas, sedangkan Polandia berencana menjual emas untuk mendukung pembangunan pertahanan. Jadi, mengapa beberapa bank sentral “secara pasif” menjual emas? Apakah penjualan emas oleh bank sentral benar-benar hal yang bearish bagi harga emas?

Kami berpendapat bahwa tindakan sebagian bank sentral yang menjual emas kali ini lebih bersifat “taktis” daripada “strategis”, dengan tiga alasan utama berikut:

Pertama, tindakan kelembagaan “mengikuti tren”. Pada dasarnya, bank sentral di emas juga berperan sebagai “investor institusional”. Sebagai contoh bank sentral Turki, ketika harga emas berada dalam fase konsolidasi dan bergejolak, bank sentral Turki biasanya menjual emas; sebaliknya, ketika harga emas mengalami percepatan kenaikan, bank sentral Turki juga mempercepat pembelian emas.

Kedua, defisit fiskal naik dengan cepat dalam jangka pendek, sehingga bank sentral “secara pasif” menjual emas untuk memenuhi pengeluaran likuiditas. Misalnya Turki: setelah defisit fiskalnya naik dengan cepat, bank sentral atau “terpaksa” menjual emas untuk ditukar dengan dolar AS. Misalnya Rusia: setelah defisit fiskalnya naik dengan cepat pada 2025, bank sentral Rusia juga mulai “secara pasif” mengurangi kepemilikan emas untuk mendukung kemampuan finansial menghadapi konflik Rusia-Ukraina.

Ketiga, efek “saling mengurangi” antara cadangan emas bank sentral dan cadangan devisa. Sebagai contoh bank sentral Turki, jalur penularan efek papan jungkat-jungkit antara “cadangan devisa” dan “cadangan emas”: guncangan pada pasokan harga minyak → harga minyak naik → ketidakseimbangan neraca berjalan memburuk → lira terdepresiasi lebih cepat → bank sentral menjual emas untuk menambah cadangan valuta asing. Seiring konflik Iran-AS meletus, karena khawatir perdagangan yang defisit akan melebar lebih cepat sehingga lira terdepresiasi terlalu cepat, pada bulan Maret bank sentral Turki menjual emas hampir 60 ton.

Mengapa narasi besar “kenaikan emas jangka panjang” tidak berubah

Kami berpendapat bahwa tren utama “kenaikan emas jangka panjang” tidak mengalami perubahan. Alasan utamanya mencakup 4 dimensi**:

Yang pertama, pada bulan Maret, dunia masih “membeli bersih” emas; penjualan oleh sebagian bank sentral tidak memengaruhi arus utama “pembelian emas oleh bank sentral”. Setelah konflik Iran-AS meletus, pada Maret 2026 pembelian emas oleh bank sentral global mencapai 14,7 ton. Di antaranya, kawasan euro menjadi “kekuatan utama” pembelian bulan ini (43,1 ton), sementara jumlah tambahan emas oleh bank sentral lainnya jauh melebihi jumlah pengurangan emas oleh Turki dan Rusia. Jadi, secara keseluruhan, tindakan “pengurangan” oleh bank sentral tertentu tidak memengaruhi nada dasar pembelian emas oleh bank sentral.

Yang kedua, tren pelemahan kredibilitas dolar AS dalam jangka panjang tidak berbalik. Jika** Amerika Serikat dianalogikan sebagai sebuah “perusahaan”, maka kredibilitas dolar AS ibarat kemampuan “membayar utang” perusahaan tersebut. Ekspansi utang pemerintah AS sebelum 1991 dengan rasio leverage di bawah 60% dianggap sebagai “ekspansi yang sehat”. Setelah 1991, ekspansi utang ketika rasio leverage pemerintah AS melewati atau mendekati 60% dianggap sebagai “kedisiplinan fiskal yang longgar”. Yang pertama berkaitan dengan penguatan kredibilitas dolar, sedangkan yang kedua berkaitan dengan pelemahan kredibilitas dolar. Setelah pemerintahan Trump pada 2025 meloloskan “Undang-Undang Besar dan Indah”, rasio leverage pemerintah AS melewati 110%, sehingga tren pelemahan kredibilitas dolar berlanjut.

Yang ketiga, bahkan jika bank sentral inti global dalam jangka panjang “secara strategis” menjual emas, harga emas tetap bisa naik. Seperti ditunjukkan pada Gambar 7-8, periode 1977-1979 dan 1999-2008 kebetulan berada pada tahap pelemahan kredibilitas dolar (metode pembagian tahap mengacu pada paragraf sebelumnya). Bahkan ketika AS, Uni Eropa, dan entitas ekonomi inti lainnya menjual emas dalam skala besar, emas tetap menunjukkan tren kenaikan. Dalam skenario pelemahan kredibilitas dolar, pada Februari-Maret 2026 meskipun sebagian bank sentral “mengurangi” kepemilikan menyebabkan harga emas mengalami dinamika naik-turun dalam jangka pendek, tren kenaikannya kemungkinan besar tidak terbalik.

Yang keempat, penjualan emas oleh bank sentral “non-inti” secara jangka pendek yang bersifat “taktis” tidak memengaruhi tren kenaikan emas jangka panjang. Sebagai contoh tahap pelemahan kredibilitas dolar pada 2016-2026, cadangan emas bank sentral global secara kumulatif mencatat kenaikan bersih sebesar 3517 ton. Penjualan emas secara jangka pendek oleh bank sentral “non-inti” seperti Turki, 5 negara Asia Tengah, Filipina, dan lain-lain memang menyebabkan koreksi penurunan harga emas dalam jangka pendek (lihat Gambar 11), tetapi tidak membalikkan tren besar kenaikan harga emas pada 2016-2026.

Kesimpulannya, kami**** berpendapat bahwa penjualan emas oleh sebagian kecil bank sentral “non-inti” seperti Turki, Rusia, dan lainnya kali ini merupakan pengurangan bersifat “taktis” yang didasarkan pada pilihan saat “mengikuti tren” dan “meringankan sementara krisis fiskal”, serta tidak memengaruhi logika jangka panjang “pelemahan kredibilitas dolar AS → meningkatnya pembelian emas oleh bank sentral → tren kenaikan harga emas yang menguat”.

Peringatan risiko:

The Fed pada 2026 kemungkinan dapat mulai memperhitungkan kenaikan suku bunga mulai dari tidak menurunkan suku bunga sebagaimana yang diperkirakan; ditutupnya Selat Hormuz dengan efek jangka menengah-panjang, sehingga harga minyak terus naik atau tetap bergejolak pada level tinggi dapat menimbulkan guncangan bagi perekonomian global; Walsh diperkirakan akan menjabat sebagai Ketua The Fed, sehingga ada kemungkinan The Fed mendorong lebih awal program “pengecilan neraca (缩表)”.

(Sumber: Guolian Minsheng)