Peringatan Berkelanjutan di Pasar Obligasi! Obligasi sampah AS mengalami kuartal terburuk sejak 2022, obligasi teknologi terjebak dalam kepanikan "disrupsi" AI

Pasar obligasi sampah (high yield) AS sedang mengalami kuartal tersulit dalam hampir empat tahun terakhir. Guncangan dari kecerdasan buatan terhadap sektor teknologi, lonjakan harga minyak, serta kenaikan imbal hasil obligasi AS (US Treasury) bersama-sama menekan selera risiko investor.

Pada 31 Maret, data Bloomberg menunjukkan bahwa hingga penutupan perdagangan pada Senin pekan ini, imbal hasil kuartal obligasi sampah AS turun 1,1%, dengan penurunan terdalam terjadi pada obligasi berperingkat terendah kelas CCC, yakni mencapai 1,85%. Ini merupakan pertama kalinya obligasi sampah mencatat imbal hasil kuartalan negatif sejak kuartal II tahun 2022—pada saat itu, aset sejenis mengalami penurunan sebesar 9,8% dalam satu kuartal.

Pelaku pasar pada umumnya berpendapat bahwa penurunan kali ini memiliki perbedaan mendasar dibanding kondisi pada 2022. Fondamental ekonomi saat ini jauh lebih kuat, dan Federal Reserve diperkirakan akan mempertahankan suku bunga tetap atau beralih ke penurunan suku bunga dalam tahun ini. Sejumlah analis menyatakan, risiko kegagalan bayar dalam skala besar masih terbatas, dan penyesuaian pasar lebih merupakan penataan ulang yang teratur, bukan penjualan panik.

Sektor teknologi memimpin penurunan, obligasi energi justru menguat

Penurunan kuartal pada obligasi sampah terutama digerakkan oleh sektor teknologi. Data Bloomberg menunjukkan, imbal hasil obligasi high yield berbasis teknologi turun lebih dari 3,4% pada kuartal ini; di antaranya obligasi perusahaan perangkat lunak paling jelas terdampak oleh ekspektasi terjadinya disrupsi akibat kecerdasan buatan. Namun, Barclays, analis strategi kredit Corry Short, mengatakan bahwa porsi sektor teknologi dalam pasar obligasi sampah kurang dari 5%, sehingga penurunannya secara keseluruhan relatif terbatas. Ia mengatakan bahwa bagian pasar dengan eksposur perangkat lunak yang lebih besar memang terlihat jelas tertinggal dari bursa besar.

Sementara itu, obligasi high yield berbasis energi justru naik 2%, berkat harga minyak yang melonjak tajam. Pada kuartal ini, harga minyak mentah Brent menembus level 100 dolar AS per barel, dan saat ini bergerak di kisaran sekitar 110 dolar AS. Sejak 1 Januari, kenaikan kumulatif Brent mencapai 78%, sementara kenaikan WTI sekitar 80%.

Kepala tim strategi kredit AS di Morgan Stanley, Vishwas Patkar, mengatakan bahwa energi merupakan satu-satunya sektor yang mengalami penyempitan spread sejak awal tahun, sementara besaran pelebaran spread pada sektor teknologi jauh melampaui indeks secara keseluruhan.

Pelebaran spread terbatas, tidak bisa disamakan dengan 2022

Meski sentimen pasar berfluktuasi, spread antara obligasi sampah dan obligasi AS (US Treasury) saat ini masih berada pada kisaran sekitar 300 basis poin, kata Patkar, yang menilai kondisi ini masih mendekati “level terendah secara historis”. Ia mengatakan:

“Saya tidak akan mengatakan ini adalah kepanikan menyeluruh, tetapi spread memang melebar dalam beberapa pekan terakhir. Pasar menyuntikkan semacam premi risiko, namun secara keseluruhan itu adalah penataan ulang yang teratur, bukan penjualan yang panik.”

Barclays, Corry Short, juga menekankan bahwa penyebab utama imbal hasil negatif pada kuartal ini adalah perubahan imbal hasil obligasi AS (US Treasury), bukan pelebaran besar pada credit spread.

Jika menilik tahun 2022, imbal hasil obligasi sampah sepanjang tahun turun 11,1%. Pada saat itu, lonjakan permintaan pascapandemi dan konflik Rusia-Ukraina yang memicu kejutan pada harga minyak sama-sama mendorong inflasi. Federal Reserve pada tahun tersebut menaikkan suku bunga secara kumulatif lebih dari 400 basis poin, sehingga memberikan tekanan ganda terhadap obligasi high yield.

Bob Kricheff, manajer portofolio Shenkman Capital Management, mengatakan bahwa pasar 2026 sangat berbeda dengan 2022. Saat ini, pasar pembiayaan berjalan normal, dan akses sehat di pasar modal sudah berlangsung selama cukup lama—hal yang tidak ada pada 2022.

Risiko gagal bayar dapat dikendalikan, kekhawatiran pasar mungkin ditafsirkan berlebihan

Sejumlah pelaku pasar bersikap relatif optimistis terhadap situasi saat ini. Dave J. Breazzano, co-founder Polen Capital Credit LLC, mengatakan bahwa di akhir tahun lalu, harga pasar hampir sepenuhnya telah mencerminkan level spread yang ketat. Ketidakpastian yang dibawa oleh private credit, kecerdasan buatan, serta volatilitas harga minyak mendorong imbal hasil kuartal ini masuk ke wilayah negatif, tetapi kemungkinan terjadinya kegagalan bayar dalam skala besar masih rendah. Hingga saat ini, pasar obligasi sampah publik belum menunjukkan adanya gangguan signifikan pada kualitas kredit.

Breazzano menambahkan bahwa kekhawatiran pasar mengenai inflasi serta hantaman besar kecerdasan buatan terhadap pasar obligasi high yield “dilebih-lebihkan” sampai batas tertentu. Volatilitas yang terjadi saat ini kemungkinan akan mereda secara bertahap tanpa menimbulkan dampak negatif besar yang berkepanjangan.

Dalam hal ekspektasi suku bunga, sebelumnya pedagang obligasi sempat mematok probabilitas kenaikan suku bunga Federal Reserve tahun ini hingga mendekati 50%, namun pekan lalu mereka berbalik lagi untuk bertaruh pada penurunan suku bunga. Para investor dan analis secara umum memperkirakan bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tetap atau melonggarkan secara moderat dalam tahun ini, yang memberikan penopang tertentu bagi pasar obligasi sampah.