TCL Electronics: Pertumbuhan tinggi, dividen tinggi, valuasi rendah, apakah saatnya melakukan penilaian ulang

在 setelah manfaat kebijakan di sisi marjin mulai surut, merek televisi Tiongkok menghadapi tantangan baru.

Berdasarkan data dari 洛图科技, pada 2025 volume pengiriman merek untuk televisi (set lengkap) di pasar Tiongkok turun 8,5% secara year-on-year, mencatat titik terendah sejak 2010; penurunan pada paruh kedua tahun ini bahkan melebar lebih lanjut menjadi 16,9%.

Namun tepat di tengah latar industri seperti itu, TCL Electronics justru menyerahkan capaian yang arahnya hampir berlawanan.

Pada 2025, pendapatan perusahaan mencapai tonggak skala seribu miliar, dengan laba bersih yang disesuaikan yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham meningkat tajam 56,5% secara year-on-year. Di tengah penurunan total volume pengiriman industri hampir satu digit, pangsa pasar volume pengiriman TV global-nya justru naik berlawanan arah sebesar 0,8 poin persentase menjadi 14,7%, sekaligus mempertahankan posisi sebagai dua besar merek global.

Laporan keuangan ini mulai membuat pasar menyadari bahwa perusahaan ini mungkin tidak lagi semestinya dimasukkan secara sederhana ke dalam kerangka lama saham siklus black electronics.

I. Selain pendapatan seribu miliar dan dividen berkala yang tinggi, yang benar-benar menonjol adalah “selisih gunting”

Menurut pengumuman kinerja, selama tahun berjalan perusahaan meraih pendapatan sebesar HK$114,58 miliar, naik 15,4% year-on-year, dan mencetak rekor tertinggi dalam sejarah; laba setelah pajak naik 36,7% year-on-year menjadi HK$2,53 miliar, sementara laba bersih yang disesuaikan yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk naik 56,5% year-on-year menjadi HK$2,51 miliar, jelas lebih cepat daripada laju pertumbuhan pendapatan.

Jika hanya dilihat dari angka-angka ini, itu sudah merupakan sebuah capaian yang sangat menarik. Namun yang lebih patut diperhatikan adalah bahwa realisasi kinerja untuk laporan ini sangat tinggi.

Sementara itu, berdasarkan skema insentif berbasis ekuitas yang telah diungkapkan sebelumnya, dengan laba bersih yang disesuaikan yang diatribusikan kepada pemegang saham induk pada 2024 sebagai basis, rasio pertumbuhan untuk 2025, 2026, dan 2027 masing-masing tidak boleh kurang dari 45%, 75%, dan 100%. Kini, 2025 bukan hanya memenuhi target, tetapi juga melampaui.

Target tiga tahun untuk menggandakan laba bersih yang sebelumnya terlihat sulit dicapai, sekarang tampaknya sangat mungkin selesai tepat waktu, sehingga memperkuat kepastian dan keterprediksi kinerja.

Sumber data: iFind, dirangkum oleh 格隆汇

Di saat yang sama, dewan direksi mengusulkan pembayaran dividen final sebesar 49,8 sen Hong Kong per saham, dengan rasio payout dipertahankan pada level sekitar 50% dari laba bersih yang disesuaikan yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk; dividen final meningkat 56,6% year-on-year. Dengan harga saham saat ini sekitar14.3** HK$, hanya daridividen final saja dapat memberikanperkiraan****3.5%**tingkat pengembalian tunai. Perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tinggi tidaklah jarang; perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tinggi yang sekaligus mempertahankan dividen tinggi yang stabil dalam jangka panjang justru tidak banyak.

Sumber data: iFind, dirangkum oleh 格隆汇

Sebelumnya, tokoh legendaris Wall Street, Michael Burry, saat membahas saham Hong Kong menyebutkan bahwa penurunan tajam indeks Hang Seng Tech adalah satu-satunya kasus “penurunan murni” dalam sejarah yang disebabkan oleh kompresi berganda (yaitu didorong oleh valuasi dan sentimen). Faktanya, ketika indeks Hang Seng Tech turun, pendapatan dan laba perusahaan-perusahaan komponennya justru tetap tumbuh stabil. Ini membentuk “selisih gunting” yang artinya laba naik sementara valuasi turun.

Jika kinerja yang terealisasi, kemampuan membayar dividen, dan valuasi saat ini diletakkan bersama, “selisih gunting” pada TCL Electronics terlihat sangat jelas.

Valuasi permukaan saham perusahaan saat ini dengan price-to-earnings (P/E) berada di sekitar 14 kali. Pada akhir 2025, kas dan setara kas yang dimiliki mencapai HK$13.52B, naik lebih dari 54% year-on-year. Dengan kapitalisasi pasar saat ini361 miliar HK$, P/E setelah dikurangi kas hanya sekitar9 kali, yang dalam sektor teknologi konsumsi membentuk “jurang nilai” (value gap).

Ketidaksesuaian yang jelas antara fundamental dan valuasi mungkin merupakan salah satu alasan penting lembaga mulai kembali memfokuskan diri. Dalam 90 hari terakhir, lebih dari 14 bank investasi arus utama telah menerbitkan laporan riset; sebagian besar memberikan peringkat Buy.

Sumber data: 证券之星

Namun jika hal-hal ini masih sekadar sinyal penetapan ulang nilai di level pasar, maka yang benar-benar menentukan apakah TCL Electronics dapat dinilai ulang secara berkelanjutan adalah apakah struktur fundamental di dalamnya benar-benar mengalami perubahan.

Pada masa lalu, ketika pasar menilai TCL Electronics, perusahaan ini selalu cenderung dimasukkan ke dalam kelompok saham siklus black electronics.

Industri black electronics dalam jangka panjang terjebak pada dua hal: pertama adalah siklus harga panel, dan kedua adalah persaingan berbasis skala dengan harga rendah. Ada pendapatan tidak berarti ada laba; bahkan jika laba pada tahap tertentu ada, belum tentu dapat stabil.

Tapi laporan kinerja 2025 justru muncul di tengah basis perbandingan yang tinggi dan tingkat kesulitan yang besar; itu sendiri menunjukkan bahwa pendorong pertumbuhannya tidak lagi hanya bergantung pada angin sepoi-sepoi dari industri.

Dalam laporan riset mendalam yang ditekankan oleh 华创证券, pasar mungkin sudah menyadari pemulihan kinerja TCL Electronics, tetapi belum menyadari bahwa di balik pertumbuhan pendapatan TCL adalah perubahan struktural dalam industri.

II. Resonansi pemanaran (high-end) dan globalisasi, keluar dari kerangka saham siklus black electronics

Perubahan ini pertama kali terlihat pada bisnis tampilan (display).

Pada 2025, pendapatan bisnis display tumbuh 9,2% year-on-year menjadi HK$75,80 miliar; laba kotor tumbuh 16,4% year-on-year menjadi HK$12,48 miliar; margin laba kotor naik 1,1 poin persentase menjadi 16,5%. Ini berarti kualitas profitabilitas dari bisnis utama meningkat. Dan variabel inti yang mendorong perubahan ini adalah pemanaran (high-end).

Mari lihat pasar domestik terlebih dahulu.

Di tengah latar penurunan total skala pengiriman di industri televisi domestik, TCL meningkatkan pangsa secara berlawanan arah dengan produk menengah-tinggi (middle-high) dan premium. Pada 2025, volume pengiriman TV Mini LED TCL di pasar domestik tumbuh 33,6% year-on-year; volume pengiriman TV quantum dot tumbuh 29,6%. Pada saat yang sama, tren layar besar sangat menonjol: pangsa pengiriman TV TCL berukuran 65 inci ke atas di domestik telah meningkat 57,6%, dengan ukuran rata-rata melebar hingga 64,3 inci.

Isyarat dari pasar luar negeri justru lebih kuat.

Pada 2025, volume pengiriman TV TCL berukuran 65 inci ke atas di luar negeri tumbuh 50,0% year-on-year, dan pangsa volume pengiriman naik 6,7 poin persentase year-on-year menjadi 24,2%. Untuk TV Mini LED TCL, kenaikan volume pengiriman di pasar internasional mencapai 228,0%, sehingga mendorong volume pengiriman TV Mini LED global naik 118,0% year-on-year; pangsa pasar global mencapai 31,1%, sekaligus mempertahankan posisi nomor satu.

Di masa lalu, banyak perusahaan berbicara tentang globalisasi; pada dasarnya, mereka hanya menjual produk ke lebih banyak negara dan wilayah, inti utamanya adalah memperluas jangkauan penjualan. Namun globalisasi TCL Electronics sekarang bukan lagi sekadar “jual barang dari luar negeri”, melainkan secara serentak meningkatkan brand, produk, saluran, dan operasi lokalisasi, bergerak menuju pemanaran.

Dari sisi produk, TCL Electronics semakin mengincar penguatan niat pasar (high-end mindshare).

Pada 2025, pada bulan September, TCL X11L, flagship tahunan, diluncurkan dengan “100% BT.2020 high color gamut global” untuk memecahkan kebuntuan spektrum warna yang berlangsung selama sepuluh tahun di industri, serta memiliki konfigurasi kelas atas seperti pembagian zona 20000+ (ribu) atau lebih, kontras 1000:1, puncak luminansi puncak brightness 10000 nits dengan绚彩 XDR 10000nits, dan sebagainya. Memasuki 2026, TCL semakin menurunkan teknologi andalan ke level yang lebih luas; pada bulan Januari diluncurkan Q10M Pro dan seri Q10M, yang membawa teknologi inti SQD-Mini LED yang sebelumnya khusus untuk X11L ke pasar yang lebih luas, mendorong semakin populernya teknologi tampilan high-end.

Perlu dicatat bahwa pada periode CES 2026, TCL meraih beberapa penghargaan termasuk Golden Award untuk inovasi teknologi tampilan terkait teknologi dan produk SQD-Mini LED, serta bekerja sama dengan TÜV Rheinland Jerman untuk menerbitkan《白皮书感知立体色域显示产品》, dengan niat mendefinisikan standar evaluasi kualitas gambar yang baru untuk industri.

Di tingkat saluran (channel), tren pemanaran juga tampak jelas. Laporan kinerja menunjukkan bahwa TCL Electronics di pasar Eropa mencapai cakupan penuh di kanal-kanal utama dan pengembangan struktur produk menuju arah nilai yang lebih tinggi.

Di pasar Amerika Serikat, riset dari Open-source Securities menemukan bahwa di kanal yang menarget segmen menengah-tinggi (middle-high), luas area booth brand TCL meningkat secara signifikan. Produk unggulan BestBuy yang diprioritaskan telah sepenuhnya naik kelas dari lini QLED dua tahun lalu menjadi lini QD-Mini LED premium dengan harga satuan umumnya di atas 1000 dolar AS. Jumlah SKU yang dijual meningkat besar dari 2 menjadi 8. Di Costco, TCL menampilkan secara fokus produk QD-Mini LED 98 inci dengan harga satuan 1599 dolar AS; sementara dua tahun sebelumnya, di kanal tersebut hanya ada satu produk LED 58 inci seharga 279 dolar AS. Adapun di kanal populer seperti Walmart yang didominasi produk kelas menengah-rendah (middle-low), strategi TCL adalah meningkatkan kualitas dan efisiensi (提质增效), mendorong layar besar (large-screen) dan QLED, serta mempertahankan margin laba yang wajar dengan kekuatan produk yang lebih kuat (misalnya QLED dibanding LED biasa dari kompetitor), bukan terjebak perang harga.

Di pasar yang berkembang seperti Amerika Latin, Timur Tengah dan Afrika Utara, serta Asia-Pasifik, TCL lebih menekankan operasi lokalisasi dan cakupan kanal melalui strategi jalur ganda yang mengombinasikan kanal offline dan platform e-commerce, untuk merespons cepat preferensi konsumsi tiap wilayah dan ritme pasar.

Dari sisi merek, TCL Electronics terus membentuk ulang persepsi konsumen global terhadap merek televisi Tiongkok melalui penghargaan teknologi, pameran internasional, sponsor olahraga, dan matriks produk kelas high-end. Di antaranya, TCL telah menjalin hubungan sponsor/kerja sama resmi dengan beberapa tim sepak bola negara atau asosiasi sepak bola, seperti Argentina, Brasil, Spanyol, Italia, dan lainnya; diharapkan dapat memanfaatkan momentum Piala Dunia untuk memperluas eksposur merek dan pangsa pasar.

Dalam pasar televisi high-end, otoritas pembicaraan selama ini lama dipegang oleh merek Korea seperti Samsung dan LG. Meskipun merek Tiongkok cepat meningkatkan skala, terobosan di segmen high-end selalu terbatas.

Tapi sekarang, TCL Electronics sudah resmi masuk ke persaingan langsung di pasar high-end, menjadi lawan paling kuat bagi merek Korea, dan telah meraih hasil tahap (phase) yang baik.

Secara spesifik, TCL Electronics di pasar Amerika Utara berhasil menerapkan strategi high-end secara efektif, dengan meningkatkan pendapatan dan ASP secara bersamaan. Lembaga data otoritatif Amerika Serikat Circana memberikan TCL gelar “Juara Kenaikan Pangsa Pasar TV di Amerika Utara”. Dalam 12 bulan kumulatif yang berakhir hingga Oktober 2025, pangsa pendapatan penjualan TV TCL di Amerika Utara meningkat 1,3 poin persentase menjadi 10,8%. Selain itu, peringkat pangsa pasar TCL TV di luar negeri berada di tiga besar di lebih dari 20 negara.

III. Bisnis beragam yang dipercepat mulai tumbuh, menyempurnakan tata letak platform teknologi terminal pintar

Jika hanya memahami TCL Electronics sebagai perusahaan televisi, cerita ini sebenarnya baru membahas sebagian.

Jika pemanaran dan globalisasi pada bisnis display adalah upaya TCL Electronics untuk membentuk ulang dan menguatkan jalur utama tradisional, maka sekumpulan angka lain di laporan keuangan justru menggambarkan corak platform yang melampaui satu kategori saja.

Pertama adalah bisnis inovasi (innovation).

Pada 2025, pendapatan bisnis inovasi TCL Electronics tumbuh 31,9% year-on-year menjadi HK$35,63 miliar. Di antaranya, pendapatan bisnis fotovoltaik (PV) tumbuh 63,6% year-on-year menjadi HK$21,06 miliar; penambahan kapasitas instalasi mencapai 8,0GW; proyek yang ditandatangani untuk kepentingan bisnis (onshore/komersial) secara kumulatif lebih dari 340; dan saluran dealer kumulatif lebih dari 2530 perusahaan. Yang lebih penting bukan hanya skala itu sendiri, melainkan ini menunjukkan bahwa TCL Electronics sudah mampu menyalin kekuatan merek yang sebelumnya tertanam di bisnis televisi, jaringan saluran yang tersebar di seluruh dunia, serta kemampuan operasional globalnya, ke produk-produk dan skenario energi yang lebih beragam.

Dengan kata lain, perusahaan ini mulai menunjukkan kemampuan yang biasanya dimiliki perusahaan tipe platform: tidak hanya mengelola satu kategori, melainkan mampu melakukan inkubasi kurva pertumbuhan baru di sekitar basis sumber daya yang sudah ada.

Kedua adalah bisnis internet. Pendapatan bisnis internet TCL Electronics naik 18,3% year-on-year menjadi HK$3,11 miliar, dengan margin laba kotor setinggi 56,4%. Di pasar luar negeri, perusahaan memperdalam kerja sama dengan raksasa seperti Google, Roku, dan Netflix. Untuk pengalaman interaksi AI, model flagship lebih dulu diintegrasikan dengan Google Gemini. Aplikasi agregasi kontennya TCL Channel menyelesaikan peningkatan menyeluruh; di Eropa, Amerika Latin, dan negara-negara prioritas lainnya, peningkatan konten lokal berkualitas dilakukan secara besar-besaran. Ini mendorong total waktu penggunaan harian rata-rata platform naik secara signifikan 150% year-on-year. Hingga akhir 2025, pengguna global TCL Channel telah menembus 45,70 juta.

Di pasar domestik, perusahaan mengandalkan platform OTT miliknya sendiri. Melalui upgrade besar “灵控桌面3.0”, pengalaman interaksi dioptimalkan, serta mendorong integrasi mendalam asisten pintar XiaoT dan smart agent. Selain itu, TCL Electronics menggunakan teknologi AI untuk membangun “konten pabrik” berbasis hak cipta mandiri. Terutama di segmen anak-anak, perusahaan telah meluncurkan total 26 judul paket konten animasi anak berbasis AIGC buatan sendiri, dengan proporsi konten berkualitas mencapai 70%. Perusahaan juga terus mendorong inovasi alat dan perangkat keras, melalui pembuatan alat Agent sendiri untuk meningkatkan efisiensi pembuatan AI komik serial, dan berhasil meluncurkan produk perangkat keras AI AmbyUni, untuk memperluas skenario interaksi pintar.

Meskipun porsi pendapatan bisnis internet tidak merupakan yang terbesar, namun ia secara signifikan mengoptimalkan struktur laba perusahaan, dan membuat model bisnis TCL Electronics tidak lagi sekadar “sekali jual perangkat keras”, tetapi mulai bergeser menuju operasional layanan internet yang berkelanjutan. Hal ini secara alami akan membawa ruang imajinasi valuasi tambahan.

Yang lebih patut diperhatikan adalah bahwa penataan AI dan terminal baru sedang semakin memperluas batas TCL Electronics.

Di sisi TV, TCL Electronics telah mengintegrasikan Google Gemini ke model flagship luar negeri; di dalam negeri, perusahaan terus mendorong peningkatan pengalaman AI di sisi TV, membangun pabrik konten AI dengan hak cipta mandiri. TV sedang berevolusi dari perangkat rumah tangga tradisional menjadi terminal interaksi pintar.

Di bawah perusahaan, Lei Tiao Innovation yang diinkubasi, telah membangun keunggulan yang jelas di jalur kacamata AR.

Pada 2025, pangsa pasar Lei Tiao Innovation di pasar kacamata AI/AR konsumen tingkat Tiongkok mencapai 32%, menempati peringkat pertama dengan keunggulan mutlak. Pangsa pasar kacamata AR global pada kuartal kedua mencapai 39%, untuk pertama kalinya naik ke peringkat pertama global. Produk RayNeo X3 Pro-nya sebagai kacamata AR gelombang pandu (waveguide) dengan etsa warna penuh pertama yang diproduksi massal di dunia, masuk ke dalam daftar “Best Inventions of 2025” versi majalah《时代》, sejajar dengan produk inovasi dari raksasa seperti Apple dan Huawei. Yang lebih menarik lagi adalah kerja sama strategisnya dengan Ant Group, yang untuk pertama kalinya mewujudkan fungsi “lihat untuk bayar” pada kacamata AR: pengguna cukup menatap perangkat penerimaan pembayaran atau kode QR milik pedagang pada sisi kacamata, lalu pembayaran dapat diselesaikan melalui perangkat di kacamata, mendorong perangkat AR dari sekadar alat demonstrasi menuju terminal pintar pribadi yang benar-benar dibawa setiap hari.

Selain itu, TCL juga merilis robot pendamping rumah pintar terpisah (分体式) pertama di dunia TCL AiMe pada pameran CES internasional konsumsi elektronik 2025, yang semakin menunjukkan ambisinya dalam penataan terminal di ekosistem rumah pintar.

Jika semua petunjuk ini digabungkan, batas bisnis masa depan TCL Electronics jelas tidak lagi terbatas pada black electronics tradisional. Perusahaan sedang berevolusi menjadi platform teknologi terminal pintar yang lebih luas dan digerakkan oleh teknologi mutakhir seperti AI, dengan mengandalkan akumulasi di bidang teknologi, rantai pasok, merek, saluran, dan pintu masuk konten.

Jika pada 2024 pasar modal mulai mengenali TCL Electronics kembali karena perusahaan itu keluar dari titik terendah industri sebelumnya, maka bukti nyata pada 2025 dari laporan keuangan ini adalah: pertumbuhannya tidak lagi hanya “pemulihan siklus”, melainkan didorong bersama oleh peningkatan struktur produk kelas menengah-tinggi (middle-high), pendalaman operasi globalisasi, serta ekspansi bisnis internet dan inovasi. Perlu dicatat juga bahwa baru-baru ini perusahaan secara resmi mengumumkan kerja sama strategis dengan Sony, yang akan membentuk perusahaan patungan di mana TCL memegang saham 51% dan Sony 49%, untuk menampung bisnis hiburan rumah tangga global Sony. Diharapkan kedua merek akan menghasilkan efek sinergi yang baik, sehingga mewujudkan pertumbuhan bisnis yang lebih lanjut.

Seiring berevolusi menjadi platform teknologi terminal pintar terkemuka global, sumber keuntungan TCL Electronics sedang menjadi semakin berlapis; struktur pertumbuhannya semakin stabil; dan logika valuasi pun karenanya mulai memiliki kemungkinan untuk ditulis ulang.