15.67B utang domestik dilunasi seluruhnya lebih awal! Solusi restrukturisasi utang China Aviation Industry Finance, jalur penyelesaian risiko China Aviation Trust masih belum jelas

Tanya AI · Bagaimana Jalur Penyelesaian Risiko dari Cinda Aviation Trust akan Mempengaruhi Ekspektasi Pasar?

Reporter Interface News | Zou Wenrong

Alasan penghentian sementara mendadak pada tengah malam untuk obligasi yang masih beredar senilai 15,67 miliar yuan milik AVIC Trust? akhirnya terungkap.

Pada sore 7 April, AVIC Industry & Finance Holdings Co., Ltd. (selanjutnya disebut “AVIC Industry & Finance”) menerbitkan pengumuman keputusan rapat dewan, yang mengusulkan untuk mengadakan rapat para pemegang instrumen, melakukan pelunasan lebih awal atas seluruh obligasi penerbitan publik dan instrumen pembiayaan utang yang masih beredar (selanjutnya secara keseluruhan disebut “obligasi”), serta melakukan pencabutan pencatatan/penonaktifan secara keseluruhan; harga pelunasan lebih awal adalah nilai nominal obligasi ditambah bunga akrual sampai tanggal pelunasan.

Pengumuman tersebut mengungkapkan bahwa waktu penyelenggaraan rapat pemegang obligasi pada kali ini adalah 14 April, dan 13 obligasi korporasi serta 2 wesel jangka menengah yang berada di bawahnya direncanakan untuk kembali diperdagangkan mulai 8 April.

Pada 1 April, AVIC Industry & Finance menerbitkan pengumuman penghentian sementara obligasi, mengajukan penghentian sementara untuk 15 obligasi yang masih beredar (total nilai saldo 15,67 miliar yuan) miliknya mulai 2 April. Alasan penghentian sementara adalah “berencana merencanakan hal-hal penting terkait dengan obligasi korporasi”.

Sumber gambar: DM Cha Zhai Tong

Sejumlah narasumber yang diwawancarai oleh reporter Interface News menyampaikan bahwa meskipun rapat pemegang obligasi belum digelar, persetujuan pemegang untuk pelunasan lebih awal kemungkinan besar akan terjadi.

Bagi para pemegang obligasi, pelunasan lebih awal pada kali ini merupakan kabar baik yang jelas. Ada narasumber yang menyatakan bahwa bila memasuki obligasi terkait di pasar sekunder dengan harga diskon, pelunasan kali ini sesuai nilai nominal + bunga akrual dapat menghasilkan keuntungan sekitar 20%.

Seorang praktisi pendapatan tetap dari sebuah sekuritas di Shanghai yang diwawancarai oleh reporter Interface News menunjukkan bahwa, dari transaksi yang terjadi secara terbuka dan struktur kepemilikan, kepemilikan institusi utama atas obligasi terkait AVIC Industry & Finance telah turun secara signifikan. Reksa dana, institusi non-bank seperti itu, sejak tahap perusahaan delisting 2025, penghentian informasi, dan batasan pemeringkatan, telah melakukan pengurangan kepemilikan atau likuidasi melalui transaksi diskon; saat ini entitas yang masih memegang terutama berupa produk private placement, akun imbal hasil tinggi, serta dana terstruktur.

“Dana jenis ini umumnya berjudi pada kredit BUMN. Setelah harga obligasi jatuh ke kisaran 70–85 yuan, mereka masuk bertahap. Sejak obligasi dihentikan sementara pada awal April, imbal hasil dan penilaian sudah sepenuhnya mencerminkan tekanan likuiditas, kekurangan laporan, dan risiko struktur. Pelunasan lebih awal lebih mirip realisasi penetapan risiko,” tambah narasumber yang disebutkan di atas.

Langkah AVIC Industry & Finance kali ini tidak tanpa petunjuk sebelumnya, dan juga memiliki preseden.

Pada 27 Maret 2025, AVIC Industry & Finance, yang sebelumnya menjadi entitas perusahaan tercatat papan utama di Shanghai, juga pernah menerbitkan pengumuman penghentian sementara mendadak pada tengah malam, dengan rencana merencanakan hal-hal penting, dan keesokan harinya mengumumkan keputusan untuk secara sukarela menghentikan pencatatan.

Sebagai satu-satunya platform holding keuangan milik China Aviation Industry Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “AVIC Industry Group”), AVIC Industry & Finance mencatatkan sahamnya di papan utama Bursa Efek Shanghai pada Agustus 2012. Perusahaan ini pernah menjadi perusahaan holding keuangan tipe pertama di pasar A. Anak perusahaan keuangan yang dikendalikan di bawahnya antara lain AVIC Leasing, AVIC Trust, AVIC Securities, AVIC Finance, AVIC Futures, AVIC Rongfu, Aviation Investment, AVIC Capital International, dan sebagainya.

Di antaranya, AVIC Leasing merupakan sumber pendapatan utama Grup. AVIC Trust juga pernah menjadi aset inti di bawah AVIC Industry & Finance, namun karena pada awalnya berat menempatkan dana pada bisnis trust properti, pada periode penurunan industri muncul banyak wanprestasi proyek dan banyak produk mengalami keterlambatan secara terkonsentrasi, sehingga pendapatan menyusut tajam dan menjadi anak perusahaan dengan penurunan kinerja paling menonjol. Sebelum AVIC Industry & Finance delisting, AVIC Trust telah ditempatkan dalam pengawasan karena risiko pemenuhan produk trust, dan hingga kini masih berada pada tahap penyelesaian risiko.

Menurut Wind, setelah pengumuman delisting AVIC Industry & Finance di pasar A diterbitkan, obligasi terkait AVIC Industry & Finance mengalami aksi jual terpusat di pasar sekunder; harga transaksi turun cepat dari sekitar nilai nominal ke kisaran 70–80 yuan, dan sebagian obligasi dengan likuiditas rendah bahkan mengalami penurunan lebih besar.

Sumber gambar: laporan riset Guohai Securities

Menurut Wind, sejak April 2025, AVIC Industry & Finance telah menepati jadwal dengan melunasi pokok obligasi dalam negeri yang jatuh tempo sebesar 11,6 miliar yuan dan bunga sebesar 725 juta yuan. Saat ini, nilai obligasi dalam negeri yang masih beredar adalah 15.67B yuan; skala jatuh tempo pada 2026 sekitar 7,86 miliar yuan, dengan bulan Juni, September, November, dan Desember menjadi puncak periode pelunasan.

Reporter Interface News mencatat bahwa sejak 2025, tindakan penanganan risiko AVIC Industry & Finance selalu tidak pernah berhenti.

Selain terus mengembalikan dana melalui pengalihan ekuitas anak perusahaan dan cucu perusahaan, pada malam 31 Desember 2025, AVIC Industry & Finance mengumumkan adanya ketua dewan dan tiga petinggi baru. Manajemen baru semuanya memiliki latar belakang dari Aviation Industry Group. Pada rapat kerja tahunan Aviation Industry Group tahun 2026, AVIC Industry & Finance—sekretaris komite partai dan ketua dewan yang baru—Luo Jide juga secara tegas menempatkan penyelesaian risiko pada posisi inti, mengusulkan “mengunci pada tiga tugas utama: mendukung usaha utama layanan, penyelesaian risiko, dan transformasi serta pengembangan, dengan serangan berkelanjutan”, serta menekankan “berupaya sekuat tenaga menjaga batas bawah agar tidak terjadi risiko sistemik keuangan”.

Mungkin karena rangkaian tindakan di atas telah mendorong, pasar secara keseluruhan cenderung berhati-hati namun optimistis terhadap prospek pemenuhan kewajiban AVIC Industry & Finance. Dalam waktu dekat, beberapa perusahaan sekuritas telah menerbitkan pandangan riset terkait.

Sebagai contoh, Guotai Securities menyebutkan bahwa nilai buku ekuitas anak perusahaan keuangan yang dimiliki AVIC Industry & Finance dapat menutup penuh kewajiban pembayaran obligasi. Proporsi kontribusi pendapatan anak perusahaan keuangan AVIC Leasing adalah yang terbesar dan operasinya stabil. Dari sudut pandang keberlanjutan operasional, AVIC Leasing memberikan dukungan penting bagi stabilitas keseluruhan operasi AVIC Industry & Finance; dari sudut pandang realisasi aset, perusahaan masih dapat memperoleh arus kas dalam jumlah besar melalui pengalihan ekuitas, sehingga mendukung pembayaran obligasi.

Setelah menyelesaikan pelunasan lebih awal obligasi dalam negeri, perhatian terhadap kelanjutan penyelesaian risiko AVIC Trust masih sangat tinggi. Interface News memperhatikan bahwa sejak pelaksanaan penitipan pada April 2025, telah ada diskusi berkelanjutan mengenai jalur penanganannya oleh pasar.

Sejak 2020, AVIC Trust mengikuti industri masuk ke periode penyesuaian. Pada akhir 2023, aset risiko kredit milik AVIC Trust sendiri sebesar 18 miliar yuan, di mana porsi kategori perhatian adalah 17,86% dan tingkat aset bermasalah adalah 3,33%. Laporan paruh tahun 2024 AVIC Industry & Finance menunjukkan bahwa AVIC Trust terlibat dalam berbagai sengketa kontrak terkait properti.

Dari struktur kepemilikan, AVIC Industry & Finance secara langsung memegang 73,56% saham AVIC Holdings. AVIC Holdings kemudian memegang 84,42% saham AVIC Trust. Dengan demikian, AVIC Industry & Finance melakukan pengendalian tidak langsung atas AVIC Trust, dengan tingkat kepemilikan 62,10%.

Menurut statistik China International Capital Corporation sebelumnya, langkah penanganan risiko AVIC Trust Huaxing terutama mencakup pengambilalihan oleh dana penjaminan dan penanganan aset yang beragam. Huaxing terus melepaskan anak perusahaan yang memiliki izin bisnis keuangan dan kemudian digabungkan dengan penyerap. Kemajuan penanganan risiko AVIC Trust Rongjin terutama dilakukan melalui penugasan pengelolaan ke trust trust terkemuka, sehingga pemegang saham pengendali menjadi perusahaan non-publik. Untuk opsi lain yang bisa dijadikan referensi, skema penanganan risiko trust biasanya terutama menggabungkan restrukturisasi ekuitas dengan pembayaran bertingkat, dan pemegang saham pengendali lama pada dasarnya keluar dari bisnis trust.

Untuk itu, China International Capital Corporation menilai bahwa dalam kasus ini, AVIC Trust menghadapi kesulitan penyelesaian internal, ketidakpastian faktor dari perencanaan bisnis pemegang saham serta lingkungan makro. Namun, keunggulan latar belakang ekuitas jelas. Skema penanganan mungkin mencerminkan atribut bimbingan kebijakan yang lebih kuat: kemungkinan tetap mengambil pendekatan penanganan dan realisasi aset masalah di bawah kepemimpinan pemegang saham, sambil secara bertahap mengecilkan atau keluar dari bisnis trust; AVIC Industry & Finance berfokus pada bisnis sehat dengan keterkaitan lebih tinggi terhadap usaha utama grup.

Guangfa Securities juga menyatakan bahwa dari pengalaman historis, sumber daya di balik BUMN relatif kaya, dan terdapat pembatasan kebijakan yang kuat. Setelah risiko terekspos, biasanya dapat memperoleh dukungan sumber daya eksternal yang lebih kuat dan kekuatan penanganan risiko.

Berdasarkan pengalaman historis, dari risiko yang terakumulasi terekspos hingga skema restrukturisasi dilaksanakan dan realisasi ekspektasi pasar serta pemulihan, Huaxing membutuhkan lebih dari satu tahun untuk menyelesaikan pekerjaan terkait, dan penilaiannya juga kemudian mengalami titik balik. Secara keseluruhan, pemulihan memakan waktu 14 bulan. Dengan ekstrapolasi linear, AVIC Industry & Finance mungkin masih perlu mengalami periode penataan penilaian selama satu waktu serta periode jendela penanganan risiko yang diperlukan.