Di satu sisi ada gelombang pencatatan perusahaan baru, di sisi lain tingkat kegagalan penawaran yang tinggi, IPO saham Hong Kong sedang mengalami "musim dingin dan api sekaligus"

问AI · 为什么 pada tahun 2026 tingkat penurunan harga (underpricing/penembusan harga) pada IPO di saham Hong Kong meningkat tajam?

YicaiMedia 3 Mei 31日讯（记者 王晨） Hanya saja, pada Senin yang baru saja lewat, di ruang aula pencatatan Bursa Efek Hong Kong terdengar dentang lonceng yang bertubi-tubi. Empat perusahaan melantai pada hari yang sama: D-trust Biotech dibuka melonjak lebih dari 120%, Extreme Vision juga sempat menembus kenaikan di atas 100%, Han Tiantian Cheng, kapitalisasi pasarnya menembus 40B HKD. Suasana di lokasi sangat hangat, sekali lagi membuat pelaku pasar berkomentar, “Bahkan lonceng pun rasanya tidak cukup dipakai.”

Sementara itu, di luar gerbang Bursa Efek Hong Kong, masih ada hampir 500 perusahaan yang antre menunggu IPO. Gelombang panas pencatatan yang dimulai sejak awal tahun 2026 ini, dengan kecepatan mengejutkan sedang memperbarui berbagai rekor di pasar saham Hong Kong. Pada kuartal pertama saja, lebih dari 30 perusahaan telah berhasil listing, dan total dana yang dihimpun hanya butuh 79 hari untuk menembus batas 100B HKD.

Namun, di balik kemakmuran, ada sekelompok data yang patut dipikirkan.

Per 30 Maret, pasar Hong Kong tahun 2026 telah menerima total 38 IPO saham baru, di antaranya 17 saham sudah jatuh di bawah harga penerbitan, dengan tingkat penurunan harga (破发率) setinggi 44.74%. Pada tahun 2025, tingkat penurunan harga IPO saham Hong Kong hanya 27.6%.

Pergerakan dana juga menunjukkan diferensiasi yang sangat ekstrem: di satu sisi, perusahaan hard technology, AI, dan energi baru sangat diperebutkan; perusahaan bintang seperti Zhipu dan MiniMax setelah IPO mencetak pertumbuhan kapitalisasi pasar beberapa kali lipat. Di sisi lain, beberapa perusahaan di industri tradisional atau yang kekurangan kuota pemesanan merasakan hawa dingin yang datang bertubi-tubi: “Tongrentang Medical Care” yang memiliki sejarah 356 tahun dan seharusnya listing pada hari Senin terpaksa menunda IPO karena kekurangan pemesanan, tepat sebelum hari listing.

Gelombang pelepasan (解禁潮) yang segera datang juga membuat khawatir. Berdasarkan prediksi, pada 2026 terdapat sekitar 1.6 triliun HKD nilai saham terbatas yang menghadapi pelepasan. Dari jumlah itu, hanya pada bulan September saja kemungkinan melebihi 16k HKD.

Tingkat penurunan harga naik hingga 44.74%

Berbeda kuat dengan kenaikan jumlah IPO dan skala dana penghimpunan, adalah lonjakan besar pada tingkat penurunan harga saham baru. Bagaimana cara melihat tingkat penurunan harga 44.74%?

Riset Citic Securities menunjukkan bahwa pada 2025 tingkat penurunan harga IPO di saham Hong Kong hanya 27.6%, mencatat level terendah sejak 2018. Baik median maupun rata-rata imbal hasil hari pertama berada pada posisi tertinggi dalam hampir delapan tahun; pasar sempat membentuk skenario “membeli IPO dan pasti untung”.

Riset Haitai Securities menunjukkan bahwa pada 2025 imbal hasil rata-rata saat pembukaan IPO saham Hong Kong sekitar 40%, dan tingkat penurunan harga turun menjadi 28%, level terendah secara historis. Ini secara jelas lebih rendah daripada rata-rata sejak 2018 hingga sekarang.

Namun, memasuki tahun 2026—bahkan sejak bulan November tahun lalu—tren ini sedang berbalik. Tingkat penurunan harga 44.74% naik secara tajam, naik 17 poin persentase dibanding level sepanjang tahun 2025. Risiko investasi pada saham baru pun meningkat secara signifikan.

Dari performa 38 saham baru, tingkat diferensiasinya sangat mengejutkan. Di antara sepuluh saham dengan kenaikan terbesar, sektor layanan perangkat lunak, semikonduktor, dan biomedis/farmasi mendominasi secara mutlak. Perusahaan AI seperti Zhipu, MiniMax, dan Extreme Vision memimpin kenaikan. Aset semikonduktor seperti Zhaoyi Innovation dan Tian Shu Zhi Xin juga meraih kenaikan lebih dari 50%.

Di kelompok saham yang mengalami penurunan, perusahaan-perusahaan dari manufaktur tradisional, makanan minuman, logam non-ferrous, serta peralatan perangkat keras terkonsentrasi. Sejak listing, Youlesai Shared mengalami penurunan imbal hasil hingga 64.55%. Perusahaan seperti Hongxing Cold Chain, Zhuozheng Medical, AiXin Yuan Zhi, dan lain-lain juga mengalami penurunan lebih dari 30%. Bahkan pemimpin industri seperti Muyuan Shares dan Dongpeng Beverage pun tidak dapat lepas dari nasib penurunan harga.

Jika dirinci, perusahaan yang mengalami penurunan harga memiliki tiga ciri umum utama: pertama, kondisi industri cenderung kurang baik; sektor konsumsi tradisional, manufaktur, logistik, dan sejenisnya tidak memiliki ruang imajinasi pertumbuhan yang cukup, sehingga sulit mendapat perhatian dana; kedua, nilai estimasi dan fundamental terlepas (tidak sinkron): beberapa perusahaan memiliki earnings multiple (市盈率) saat menerbitkan yang secara nyata lebih tinggi dari rata-rata industri. Setelah listing, valuasi dengan cepat kembali ke arah yang rasional; ketiga, kapitalisasi pasar relatif kecil dan likuiditas terbatas: kemampuan saham kelas kecil untuk menyerap order juga lemah; sedikit saja volume jual dapat memicu penurunan harga saham yang tajam.

Perlu diperhatikan bahwa reformasi mekanisme penetapan harga IPO di saham Hong Kong pada 2025 sempat efektif menekan tingkat penurunan harga. Setelah reformasi hingga akhir Oktober, dari 28 saham baru yang listing hanya 2 yang mengalami penurunan, sehingga tingkat penurunan harga turun hingga 7.14%. Namun setelah memasuki bulan November, perubahan kondisi pasar ditambah lonjakan pasokan membuat tingkat penurunan harga cepat pulih ke 42.10%.

Mengapa IPO saham Hong Kong mengalami “api dan es” dua sisi?

Di balik tingginya tingkat penurunan harga, terdapat hasil gabungan dari lingkungan makro yang kompleks dan mekanisme mikro pasar.

Dari sisi lingkungan pasar, pada kuartal pertama 2026, ketatnya likuiditas dolar menjadi faktor eksternal penting yang memengaruhi pasar saham Hong Kong. Sejumlah riset sekuritas berpendapat bahwa berakhirnya siklus penurunan suku bunga oleh Federal Reserve dan meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga mendorong dolar menguat, sehingga modal internasional keluar dari pasar saham Hong Kong, dan likuiditas secara keseluruhan mengalami tekanan.

Pada saat yang sama, sejak Maret Indeks Hang Seng dan Indeks Hang Seng Teknologi bergerak turun berfluktuasi; preferensi risiko investor menurun, sehingga toleransi terhadap valuasi saham baru juga jelas berkurang.

Dari sisi pasokan, lonjakan jumlah IPO dan skala dana penghimpunan secara langsung menyebabkan dana pasar tersalurkan dengan sangat berat. Hingga akhir Maret, terdapat 34 perusahaan yang listing sepanjang tahun; total dana penghimpunan menembus 1000 miliar HKD, dengan pertumbuhan year-on-year lebih dari 460%. Sementara itu, perusahaan yang antre lebih dari 500, sehingga pasokan memperlihatkan tren “ledakan”. Dalam konteks seperti ini, banyak IPO level puluhan miliar yang dijalankan secara terkonsentrasi membentuk efek “penarikan model pulsa” sehingga dana besar terkunci di pasar primer; daya serap di pasar sekunder ternyata jauh dari cukup.

Dari sisi penerbitan, penetapan harga yang terlalu tinggi dan ekspektasi yang sudah “terlalu didorong” menjadi penyebab penting terjadinya penurunan harga. Sebagian saham baru memiliki earnings multiple saat penerbitan yang secara nyata lebih tinggi dari rata-rata industri; setelah listing, valuasi cepat kembali, dan harga saham pun ikut merosot. Di sisi lain, over-subscription yang berlebihan mendilusi keuntungan investasi; basis saham (jumlah saham) yang besar menekan elastisitas harga. Sebagian proyek demi mengejar skala menetapkan harga terlalu optimistis, mengabaikan kemampuan pasar untuk menyerap secara nyata. Dalam mekanisme penyangga harga (护盘机制), beberapa saham baru tidak memiliki dukungan investor jangkar (基石投资者); setelah listing, tidak ada dukungan pembelian sehingga tekanan jual langsung dilepaskan dan harga saham sulit stabil.

Dari sisi perusahaan, ketidakseimbangan kondisi industri dan diferensiasi pada fundamental semakin memperbesar risiko penurunan harga. Sektor hard technology seperti AI sangat dipuji oleh pasar; sementara saham baru dari manufaktur tradisional, konsumsi, dan sejenisnya, karena pertumbuhan yang lemah dan persaingan yang ketat, menjadi zona paling parah untuk terjadinya penurunan harga.

IPO saham Hong Kong akan ke mana?

Hal lain yang juga layak diperhatikan adalah bahwa Komisi Sekuritas dan Bursa Hong Kong baru-baru ini terus memperketat pengawasan terhadap penjamin (sponsor) dan memperkuat persyaratan untuk due diligence. Ketatnya regulasi ini juga membuat lembaga penjamin dan perusahaan yang berencana listing lebih berhati-hati dalam penetapan harga dan keterbukaan informasi, sehingga tanpa disadari meningkatkan sensitivitas pasar terhadap kualitas saham baru. Namun ini bukanlah bendungan “penumpukan” untuk IPO saham Hong Kong; proyek-proyek berkualitas tetap akan menarik perhatian dana pasar.

Seiring dengan efek reformasi mekanisme penetapan harga IPO saham Hong Kong yang terus diperdalam, efisiensi penetapan harga pasar diharapkan meningkat. Meskipun masalah seperti float saham yang relatif kecil dan diferensiasi likuiditas masih akan ada, dengan dana yang terkonsentrasi pada perusahaan hard technology berkualitas, karakter teknologi dan fondasi nilai pasar saham Hong Kong akan semakin menonjol.

Bagi perusahaan yang berencana listing, pasar saham Hong Kong sudah bukan lagi “jendela pembiayaan yang menerima semua pendatang,” melainkan arena “memilah yang unggul dan yang kalah.” Perubahan yang lebih mendalam terjadi pada tingkat psikologi investor: tingginya tingkat penurunan harga saham baru di saham Hong Kong sedang mematahkan pola pikir investor “pasti untung saat ikut IPO,” sehingga dana mulai beralih dari mengejar tren secara membabi buta menuju kembali pada fundamental, melihat valuasi, dan memilih sektor (jalur investasi) yang tepat.

（YicaiMedia reporter 王晨）