“Target berikutnya” dari krisis kredit swasta AS: perusahaan asuransi yang menginvestasikan hingga **triliunan** dolar

Paparan industri asuransi AS terhadap private credit kini sudah mendekati 1 triliun dolar AS, dan sistem pemeringkatan kredit yang menopang skala tersebut semakin banyak dipertanyakan.

Kementerian Keuangan AS mengumumkan pekan lalu bahwa pihaknya berencana mengadakan serangkaian pertemuan dengan otoritas regulator asuransi tingkat negara bagian, dengan agenda mencakup “dinamika pasar terkini, risiko-risiko yang muncul, praktik manajemen risiko” serta prospek pasar private credit.

Menurut Wall Street Insights, krisis di pasar private credit sedang menembus batas dan merembet ke sistem keuangan yang lebih luas; sementara industri asuransi yang terikat erat dengan private credit, kemungkinan besar akan menjadi “domino card” yang tumbang lebih dulu dalam badai kali ini.

Sebelumnya, data dari lembaga pemeringkat A.M. Best menunjukkan bahwa, dari sekitar 6 triliun dolar AS aset investasi yang dimiliki perusahaan asuransi jiwa dan anuitas AS, sekitar hampir 1 triliun dolar AS telah dialokasikan ke private credit, di mana sekitar 10k dolar AS memegang apa yang disebut “private rating”.

Sementara itu, sebuah laporan penting yang diterbitkan oleh Asosiasi Otoritas Regulator Asuransi Nasional AS (NAIC) pada 2024 menunjukkan bahwa pemeringkatan atas investasi private credit perusahaan asuransi mengalami inflasi sistemik; laporan tersebut kemudian dicabut dan hingga kini belum dipublikasikan kembali.

Laporan NAIC mengungkap inflasi rating, dicabut hampir setahun namun belum muncul kembali

Inti dari pusaran kegaduhan regulasi ini adalah sebuah laporan penelitian yang kini telah menghilang dari pandangan publik.

Laporan ini, yang ditulis oleh Divisi Pasar Modal NAIC dan berjudul 《Peringkat private terus meningkat dalam investasi obligasi perusahaan asuransi AS, hampir tiga kali lipat dalam lima tahun》, mengungkap adanya masalah inflasi sistemik pada rating yang diperoleh dari investasi private credit perusahaan asuransi.

Penelitian tersebut mengambil 109 peringkat rating surat private yang diterima NAIC pada 2023. Aset-aset ini semuanya dinilai dan diberi skor secara independen oleh para analis NAIC.

Hasilnya menunjukkan 106 rating private berada di atas hasil penilaian internal NAIC. Dalam 17 kasus, NAIC menilai aset termasuk kategori junk, tetapi beberapa perusahaan pemeringkat skala kecil justru menetapkannya sebagai investment grade; bahkan sebagian rating lebih tinggi dari penilaian NAIC hingga enam tingkatan.

Namun setelah laporan dirilis, pada bulan Mei tahun lalu NAIC mencabutnya dari situs resminya, dengan alasan perlu “mengklarifikasi kesimpulan penelitian”. Saat ini, hampir setahun setelah laporan dicabut, laporan tersebut masih belum dipublikasikan ulang.

NAIC menyatakan bahwa pencabutan dilakukan karena laporan tersebut “berdasarkan data sampel terbatas”, sehingga terdapat “risiko disalahpahami oleh publik dan media”. NAIC juga menyebutkan telah menunjuk konsultan eksternal untuk membantu menelaah cara penggunaan credit rating dalam menilai risiko investasi asuransi.

Lembaga pemeringkat kecil punya premi lebih tinggi, Egan-Jones menghadapi gelombang regulasi

Dalam krisis private credit kali ini, masalah kredibilitas lembaga pemeringkat menjadi variabel yang semakin penting.

Dalam sampel rating private yang diteliti, sekitar seperempat berasal dari tiga lembaga besar, yaitu Moody’s, S&P Global, dan Fitch, dengan rata-rata rating mereka sekitar dua tingkatan lebih tinggi daripada penilaian internal NAIC.

Rating lainnya berasal dari sekumpulan lembaga pemeringkat yang lebih kecil yang muncul setelah krisis keuangan, termasuk Egan-Jones, KBRA, Morningstar, dan lain-lain; dengan rata-rata rating mereka sekitar tiga tingkatan lebih tinggi dari penilaian NAIC.

Laporan tersebut menyatakan Fitch adalah penyedia rating besar yang paling sering, sedangkan Egan-Jones adalah penyedia rating kecil yang paling sering.

Namun rekam kepatuhan Egan-Jones sendiri tidak terlalu meyakinkan. Lembaga tersebut sebelumnya telah didakwa oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) terkait masalah konflik kepentingan.

Belakangan ini, lembaga itu juga menghadapi putaran investigasi baru dari SEC terhadap praktik pemeringkatnya. Otoritas regulator Bermuda sudah tidak mengakui lagi kualifikasi pemeringkatnya, sementara seorang whistleblower internal mendirikan lembaga pemeringkat kompetitif.

Dana Moneter Internasional (IMF) pada bulan Oktober tahun lalu merilis laporan yang menyebutkan:

Rating private yang andal adalah kunci bagi pengawasan kehati-hatian perusahaan asuransi; rating tersebut harus memastikan ketangguhan penilaian rating private dan mewajibkan metode penilaian serta laporan memiliki transparansi yang memadai untuk meminimalkan risiko inflasi rating.

Setelah laporan dipublikasikan, sebagian perusahaan asuransi telah menghentikan penggunaan layanan Egan-Jones.

Kewenangan regulasi yang terbatas selama bertahun-tahun, dorongan reformasi menghadapi banyak hambatan

Perusahaan asuransi di AS diawasi oleh komisaris regulator asuransi tiap negara bagian, yang tugasnya juga mencakup asuransi properti dan asuransi kesehatan. Salah satu tugas inti para komisaris adalah menilai, berdasarkan tingkat risiko yang dimiliki perusahaan asuransi terhadap investasinya, apakah mereka mempertahankan cadangan modal yang cukup.

Namun mekanisme ini memiliki kelemahan yang jelas. Otoritas regulator di tiap negara bagian kekurangan tenaga, sehingga sulit meninjau satu per satu setiap investasi. Untuk sebagian besar obligasi, tim investasi NAIC di New York secara otomatis memberikan skor risiko dan persyaratan modal yang sesuai berdasarkan credit rating publik.

Selama sepuluh tahun terakhir, seiring perusahaan asuransi mengajukan permohonan pemrosesan yang setara terhadap rating surat private, staf internal NAIC selalu ragu untuk secara langsung mengadopsi rating private tersebut, namun dalam waktu lama tidak memiliki wewenang formal untuk mengajukan keberatan.

Situasi ini baru berubah sebagian pada awal tahun ini. Pada bulan Januari tahun ini, analis NAIC secara resmi memperoleh otorisasi dari otoritas regulator negara bagian untuk mengajukan keberatan terhadap rating surat private yang berada tiga tingkatan atau lebih di atas tingkat penilaian internal—hampir lima tahun setelah pertama kali mengajukan tuntutan tersebut.

Selama proses reformasi, hambatannya banyak. Pada dengar pendapat kongres AS tahun 2023, delapan anggota parlemen Partai Republik AS secara bersama mengirim surat kepada regulator, menuduh regulator melampaui kewenangan.

Dalam dengar pendapat tersebut, anggota parlemen Partai Republik Ohio, Warren Davidson, menyatakan bahwa memberi NAIC kewenangan untuk membalik rating private akan “menyebabkan penurunan transparansi, membawa lebih banyak ketidakjelasan bagi perusahaan asuransi, dan secara substansial merusak efisiensi pasar”.

Komisaris regulator asuransi Iowa, Doug Ommen, menyatakan bahwa para komisaris selalu memiliki hak untuk menyesuaikan skor risiko yang menurut mereka terlalu tinggi. Ia mengatakan:

Pekerjaan regulasi tidak akan berhenti karena upaya untuk perbaikan.

Private credit meresap ke industri asuransi, skala sudah lebih dari satu triliun dolar AS

Perselisihan regulasi di atas mencerminkan perubahan struktural yang dalam di mana pasar private credit telah meresap ke industri asuransi AS dalam beberapa tahun terakhir. Untuk memahami kontroversi ini, perlu diluruskan atribut unik dari rating surat private.

Mirip dengan rating obligasi publik, rating surat private juga dipesan oleh pihak penerbit atau pengemas aset kepada lembaga pemeringkat, dan mengeluarkan penilaian tingkat kredit berdasarkan probabilitas peminjam untuk membayar kembali.

Investor (termasuk perusahaan asuransi) juga dapat menunjuk lembaga pemeringkat untuk memberi rating pada instrumen utang yang mereka miliki. Namun perbedaan kuncinya adalah rating surat private hanya dapat dilihat oleh pihak penerbit utang dan investor, tidak dipublikasikan kepada publik; ini juga membuat pengawasan eksternal menjadi cukup sulit.

Karena otoritas regulator di masing-masing negara bagian AS kekurangan tenaga dan tidak bisa menilai satu per satu setiap investasi, mereka sangat bergantung pada mekanisme di mana tim investasi NAIC di New York menetapkan skor risiko secara otomatis berdasarkan credit rating publik, lalu menentukan persyaratan modal.

Selama sepuluh tahun terakhir, perusahaan asuransi mulai menyerahkan rating surat private kepada NAIC, berupaya agar investasi private credit memperoleh perlakuan yang setara. Namun staf NAIC selalu merasa khawatir untuk secara langsung menerima rating tersebut; laporan di atas merupakan penjelmaan terfokus dari kekhawatiran tersebut.

NAIC menyatakan bahwa otoritas regulator asuransi di tiap negara bagian “secara berkelanjutan memantau secara aktif dan secara bertahap merespons evolusi dinamis portofolio investasi perusahaan asuransi”. Namun bagi pasar dengan ukuran aset mendekati satu triliun dolar dan memiliki keterbatasan transparansi secara alami, pertarungan kejar-mengejar regulasi ini masih jauh dari selesai.

Peringatan risiko dan klausul pengecualian tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi perseorangan, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus pengguna tertentu, kondisi keuangan, atau kebutuhan. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab ada pada pengguna.