CICC: Nilai penempatan jangka pendek emas lebih unggul dibandingkan aset non-tunai lainnya

Laporan riset perusahaan CIMC menunjukkan bahwa dalam beberapa bulan ke depan, inflasi di negara-negara ekonomi utama global kemungkinan akan melonjak secara signifikan, sementara pertumbuhan menghadapi risiko penurunan, dan aset global mungkin akan menghadapi tantangan baru. Dibandingkan saat konflik Rusia-Ukraina pada tahun 2022, tekanan rantai pasok global saat ini lebih kecil, permintaan ekonomi lebih lemah, dan level inflasi absolut lebih rendah; oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa dampak “stagflasi” putaran ini terutama akan mencerminkan gangguan yang bersifat sementara. Puncak inflasi akan jelas lebih rendah dibandingkan level tahun 2022, sehingga kinerja aset global tidak akan seburuk tahun 2022. Berdasarkan perhitungan menggunakan kontrak berjangka minyak, puncak inflasi AS pada putaran ini diperkirakan terjadi sekitar bulan Juni, mendekati 4%. Kami memperkirakan inflasi AS akan kembali turun pada paruh kedua tahun ini; ditambah dengan tekanan terhadap pertumbuhan dan risiko keuangan, The Fed pada paruh kedua masih mungkin terus menurunkan suku bunga. Dari perspektif jangka menengah, perdagangan pelonggaran oleh The Fed berpotensi kembali, memberikan dukungan baru bagi kinerja aset seperti saham, obligasi, dan emas; khususnya, kami sangat memandang positif kinerja saham Tiongkok dalam jangka panjang. Dalam jangka pendek (1–2 bulan ke depan), pasar menghadapi ketidakpastian tiga lapis, sehingga disarankan mempertahankan sebagian posisi kas. Dari sudut pandang probabilitas kemenangan (win rate), nilai aset emas untuk penempatan jangka pendek lebih unggul dibanding aset non-kas lainnya.

Berikut adalah teks lengkap

CIMC: Sambut Tantangan Stagflasi

Ringkasan

Dalam beberapa bulan ke depan, inflasi di negara-negara ekonomi utama global kemungkinan akan melonjak secara signifikan, sementara pertumbuhan menghadapi risiko penurunan, dan aset global mungkin akan menghadapi tantangan baru. Dibandingkan saat konflik Rusia-Ukraina pada tahun 2022, tekanan rantai pasok global saat ini lebih kecil, permintaan ekonomi lebih lemah, dan level inflasi absolut lebih rendah; oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa dampak “stagflasi” putaran ini terutama akan mencerminkan gangguan yang bersifat sementara. Puncak inflasi akan jelas lebih rendah dibandingkan level tahun 2022, sehingga kinerja aset global tidak akan seburuk tahun 2022. Berdasarkan perhitungan menggunakan kontrak berjangka minyak, puncak inflasi AS pada putaran ini diperkirakan terjadi sekitar bulan Juni, mendekati 4%. Kami memperkirakan inflasi AS akan kembali turun pada paruh kedua tahun ini; ditambah dengan tekanan terhadap pertumbuhan dan risiko keuangan, The Fed pada paruh kedua masih mungkin terus menurunkan suku bunga. Dari perspektif jangka menengah, perdagangan pelonggaran oleh The Fed berpotensi kembali, memberikan dukungan baru bagi kinerja aset seperti saham, obligasi, dan emas. Kami khususnya memandang positif kinerja saham Tiongkok dalam jangka panjang. Dalam jangka pendek (1-2 bulan ke depan), pasar menghadapi tiga ketidakpastian berlapis, sehingga disarankan mempertahankan sebagian posisi kas. Dari sudut pandang probabilitas kemenangan (win rate), nilai penempatan emas jangka pendek lebih unggul dibanding aset non-kas lainnya.

Badan Utama

Inflasi beberapa bulan ke depan pada negara-negara ekonomi utama mungkin melonjak secara signifikan, aset global berpotensi menghadapi tantangan stagflasi.

Tim kelas aset besar CIMC pada tahun lalu meninjau prospek tahun 2026; salah satu perbedaan kunci kami dari konsensus pasar adalah perkiraan inflasi AS kami yang lebih tinggi dibanding pasar. Kami memperkirakan bahwa pada paruh pertama 2026, inflasi AS akan naik secara signifikan, sehingga ekspektasi pemotongan suku bunga The Fed mendingin secara bertahap dan berpotensi menimbulkan tekanan bertahap pada aset seperti emas, saham, dan obligasi.

Setelah situasi Iran memanas, lintasan inflasi dan arah pergerakan pasar, meskipun mendekati skenario yang telah diperkirakan sebelumnya, skalanya melampaui ekspektasi kami. Ke depan, kami memperkirakan inflasi AS akan melonjak tajam dalam beberapa bulan mendatang, paling cepat terwujud pada minggu ini.

Tabel 1: Inflasi AS mungkin naik tajam dalam beberapa bulan ke depan, tetapi berpotensi kembali turun pada paruh kedua

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Daya pendorong utama kenaikan inflasi berasal dari tiga aspek:

Pertama, konflik Iran menyebabkan kenaikan harga energi pada bulan Maret yang melebihi musim, mendorong secara langsung subkomponen CPI energi dan layanan transportasi AS pada bulan Maret, serta menular secara tidak langsung ke subkomponen barang inti dan makanan.

Tabel 2: Harga bensin seluruh AS pada bulan Maret naik jelas di luar pola musiman

Sumber: Bloomberg, Departemen Riset CIMC

Kedua, efek kompensasi akibat pergantian sampel sewa rumah. Pada Oktober–November 2025, penghentian pemerintahan AS (government shutdown) menyebabkan kenaikan bulan-ke-bulan CPI sewa rumah pada bulan Oktober dicatat sebagai 0. Setelah 6 bulan, sampel sewa rumah kembali beralih lagi ke sampel bulan Oktober tahun lalu; efek kompensasi akibat pergantian sampel ini akan membuat kenaikan bulan-ke-bulan CPI sewa rumah pada bulan April (porsi sekitar 34%) menjadi dua kali lipat, sehingga mendorong angka inflasi bulan tersebut.

Tabel 3: Pergantian sampel sewa rumah akan mendorong angka inflasi bulan April

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Ketiga, tekanan biaya tarif dalam jangka pendek masih akan terus menular ke sektor hilir, sehingga mendorong harga barang inti. Subkomponen layanan perdagangan dalam PPI AS baru-baru ini mengalami kenaikan yang nyata; kenaikan bulan-ke-bulan pada bulan Januari menyamai nilai tertinggi selama periode pandemi sebesar 2,2%. Data berfrekuensi tinggi juga menunjukkan bahwa harga mobil bekas dan mobil baru kemungkinan menguat, yang semuanya akan memberi dorongan ke atas bagi inflasi barang inti.

Tabel 4: Subkomponen layanan perdagangan PPI baru-baru ini naik secara nyata

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Pada 9 April, PCE AS bulan Februari kemungkinan sudah cenderung tinggi; pada 10 April (Jumat pekan ini), CPI AS bulan Maret akan menyediakan petunjuk penting bagi pergerakan pasar setelah eskalasi situasi Iran. Tim kelas aset besar CIMC memperkirakan pertumbuhan bulanan CPI nominal bulan Maret sekitar 90bp, sementara secara tahunan langsung melonjak dari 2,4% menjadi sekitar 3,3%. Ekspektasi konsensus pasar lebih pesimistis dibanding prediksi kami: pasar memperkirakan CPI nominal bulan Maret naik 1,0% secara bulan-ke-bulan, dan secara tahunan naik menjadi 3,4%. Kenaikan CPI nominal terutama mencerminkan guncangan harga minyak; efek transmisi harga minyak ke CPI inti lebih lemah, dan juga relatif tertinggal. Kami memperkirakan CPI inti AS bulan Maret naik mendekati 30bp secara bulanan, pada dasarnya sejalan dengan bulan sebelumnya.

Tabel 5: Rincian kontribusi dan proyeksi CPI nominal AS secara bulan-ke-bulan

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Tabel 6: Rincian kontribusi dan proyeksi CPI inti AS secara bulan-ke-bulan

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Seiring dengan kenaikan inflasi, pertumbuhan AS juga akan menghadapi tekanan penurunan, sehingga perekonomian AS memasuki “stagflasi sementara”. Pada awal 2026, pemerintah AS seharusnya memulai kembali dorongan untuk pertumbuhan ekonomi Q1, namun ketika konsumsi barang turun dengan cepat dan defisit perdagangan melebar, model GDPNow Federal Reserve Bank of Atlanta menurunkan proyeksi pertumbuhan ekonomi AS untuk 2026Q1 dari 3,1% (dari 2/20) menjadi 1,6% terbaru. Ke depan, dengan inflasi yang naik dan faktor ketidakpastian geopolitik saling berjalin, prospek pertumbuhan AS kemungkinan akan terus melemah.

Tabel 7: Penurunan berkelanjutan GDPNow terhadap proyeksi pertumbuhan GDP AS 2026Q1

Sumber: The Fed, Wind, Departemen Riset CIMC

Di luar AS, proyeksi inflasi untuk Eropa dan Jepang pada 1–2 kuartal mendatang juga baru-baru ini meningkat secara nyata; ditambah dengan pertumbuhan yang cenderung lemah, risiko stagflasi di luar negeri ikut meningkat. Seiring bertambahnya tekanan kenaikan inflasi, pasar juga secara besar-besaran merevisi ekspektasi kebijakan untuk bank sentral di luar negeri. Titik pemotongan suku bunga The Fed yang tersirat dalam pasar berjangka telah ditunda hingga paruh kedua tahun 2027; bahkan pada tahun 2026, ekspektasi beralih menjadi skenario kenaikan suku bunga. Ekspektasi pemotongan suku bunga untuk ECB dan Bank of England juga berbalik menjadi ekspektasi kenaikan suku bunga. Tiongkok berada dalam tahap pemulihan yang lemah; penawaran mencukupi, level inflasi absolut rendah, dan besaran kenaikan inflasi kemungkinan lebih rendah dibanding Eropa dan Amerika. Secara ketat, Tiongkok tidak akan masuk “stagflasi”. Namun, guncangan penawaran mungkin akan memberi dampak tertentu terhadap pertumbuhan dan inflasi; ditambah dengan efek “pesta musim semi (春节) yang bergeser” yang menyebabkan efek “pembuka tahun yang baik (开门红)” mereda, pertumbuhan ekonomi Q2 bisa melambat.

Tabel 8: Pasar memprediksi laju kenaikan inflasi masa depan 1–2 kuartal bagi Eropa, AS, dan Jepang naik tajam

Sumber: Bloomberg, Departemen Riset CIMC

Tabel 9: Pasar memprediksi bank sentral utama global pada 2026 berbalik dari pemotongan suku bunga menjadi kenaikan suku bunga

Sumber: Bloomberg, Departemen Riset CIMC

Perubahan paradigma dari perdagangan stagflasi: Volatilitas aset turun setelah era 80-an, kemampuan emas untuk mengimbangi inflasi melemah.

Mengingat empat kali periode stagflasi ekonomi AS yang dipicu oleh konflik geopolitik dalam sejarah, secara umum polanya adalah pasar saham turun, dolar AS menguat, dan komoditas menguat. Performa di dalam saham terpecah; sektor minyak dan energi, makanan, farmasi, dan kebutuhan rumah tangga cenderung lebih unggul, sementara sektor otomotif, barang konsumsi tahan lama, produk logam, serta transportasi kerap tertekan.

Tabel 10: Urutan median persentase kenaikan dan penurunan industri selama empat kali periode stagflasi AS dalam sejarah

Sumber: Bloomberg, Departemen Riset CIMC

Tabel 11: Setelah era 80-an sebagai garis batas, volatilitas aset selama periode stagflasi jelas menurun; emas beralih dari naik menjadi turun

Catatan: Ujung atas-bawah pada batang menunjukkan kenaikan maksimum dan penarikan maksimum dalam rentang kejadian; titik penanda menunjukkan total kenaikan dan penurunan kumulatif dalam rentang tersebut

Sumber: Bloomberg, Departemen Riset CIMC

Namun, kinerja emas menunjukkan perbedaan yang signifikan sekitar awal hingga pertengahan era 1980-an. Pada periode stagflasi setelah dua krisis minyak pada tahun 1970-an, karena bank sentral dari negara-negara ekonomi utama belum membangun kredibilitas kebijakan, kenaikan inflasi jangka pendek membuat ekspektasi inflasi jangka panjang menjadi lebih tinggi. Emas kemudian jelas diuntungkan karena sifatnya yang tahan terhadap inflasi, sehingga pusat harga (price center) meningkat secara nyata. Tetapi setelah memasuki era 1980-an, Volcker menekan inflasi tinggi dengan pengetatan yang agresif, kredibilitas bank sentral makin terbentuk, ekspektasi inflasi terikat secara efektif, dan ekonomi global memasuki fase “pelonggaran besar” (great moderation).

Baik Perang Teluk maupun konflik Rusia-Ukraina, meskipun sempat mendorong harga minyak pada tahap tertentu, tidak membawa tekanan stagflasi jangka panjang; volatilitas berbagai aset menurun jauh sebelum era 80-an. Karena investor mengantisipasi bahwa bank sentral akan menekan inflasi dengan memperketat kebijakan moneter, kenaikan inflasi jangka pendek tidak lagi mengubah ekspektasi inflasi jangka panjang; sebaliknya, ia akan membentuk ekspektasi pengetatan kebijakan dalam jangka pendek. Oleh karena itu, kinerja emas tidak lagi mendapat manfaat secara satu arah, melainkan turun lebih dulu lalu naik. Setelah eskalasi situasi Iran, kinerja berbagai aset mengikuti pola pergerakan pasar setelah bank sentral pada era 80-an membangun kredibilitas. Jadi, dalam memprediksi prospek pasar di lingkungan stagflasi putaran ini, kuncinya adalah memperkirakan lintasan inflasi masa depan dan respons kebijakan bank sentral.

Stagflasi putaran ini mungkin menjadi guncangan yang “sementara”; inflasi AS di paruh kedua mungkin kembali turun. Ditambah dengan penurunan pertumbuhan dan risiko pasar keuangan, The Fed di paruh kedua mungkin masih terus menurunkan suku bunga.

Dibandingkan dengan latar makro dan kebijakan saat konflik Rusia-Ukraina terjadi, kondisi rantai pasok global saat ini telah membaik secara nyata, permintaan ekonomi relatif lebih lemah, dan level awal inflasi lebih rendah. Kami memperkirakan puncak inflasi CPI AS pada putaran ini kemungkinan jelas lebih rendah dibanding level tahun 2022, sehingga kinerja aset tidak akan seburuk tahun 2022. Jika menghitung dengan skema penetapan harga kontrak berjangka minyak, puncak inflasi akan terjadi sekitar bulan Juni; mendekati 4%. Dalam skenario ekstrem, jika harga minyak melonjak hingga 140 dolar/barel dan tetap pada level tinggi tersebut hingga akhir tahun, puncak inflasi sekitar 4,5%.

Tabel 12: Indeks tekanan rantai pasok global jelas lebih rendah dibanding level awal tahun 2022

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Tabel 13: Inflasi AS berpotensi naik pada paruh pertama tahun ini dan turun pada paruh kedua; efek penguatan kenaikan harga minyak terbatas. Bahkan jika harga minyak naik hingga 140 dolar, itu tidak cukup untuk membuat CPI AS menembus 5%

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Jika situasi Iran tidak memburuk secara nyata, serta terdapat pengembalian tarif yang sepadan, sewa rumah pasar cenderung turun, dan faktor-faktor seperti penyejukan ekonomi serta pasar tenaga kerja, maka faktor-faktor ini dapat mendorong CPI AS untuk kembali turun pada paruh kedua tahun ini, sehingga membuka ruang bagi The Fed untuk memulai kembali penurunan suku bunga.

Dibandingkan dengan tahun 2022, meskipun tekanan kenaikan inflasi relatif menurun, tekanan penurunan pertumbuhan dan risiko resesi justru meningkat. Probabilitas The Fed menurunkan suku bunga semakin bertambah. Dari sisi pertumbuhan, setelah konflik Rusia-Ukraina pada tahun 2022, stagflasi AS pada akhirnya tidak berujung pada resesi, karena ekspansi fiskal cepat, tingkat pengangguran rendah, dan tabungan berlebih sektor rumah tangga tinggi. Namun, saat ini pertumbuhan ekonomi AS relatif lebih lemah, dorongan ekspansi fiskal lebih kecil, dan risiko resesi relatif lebih tinggi. Jika The Fed secara nyata memperbesar tingkat pelonggaran, ekonomi dapat menghindari risiko resesi yang menjadi kenyataan; “perdagangan resesi” kemudian akan berkembang menjadi “perdagangan pelonggaran”. Dari sisi risiko keuangan, valuasi saham AS saat ini, terutama saham-saham sektor AI, cenderung tinggi, sehingga berpotensi beresonansi risiko dengan kredit swasta (《Apakah guncangan harga minyak akan menyebabkan gelombang kenaikan suku bunga oleh bank sentral?》). Kerapuhan pasar keuangan meningkat secara nyata, sehingga semakin meningkatkan probabilitas bahwa The Fed beralih menuju pelonggaran.

Tabel 14: Impuls fiskal AS meningkat pada tahun 2022, lalu berbalik menjadi penurunan pada tahun 2026

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Tabel 15: Tabungan berlebih rumah tangga AS dibanding 2022 juga menurun secara nyata

Sumber: Haver, Departemen Riset CIMC

Berdasarkan pemahaman kami atas kerangka kebijakan dari ketua baru bank sentral AS, Wash, paradigma kebijakan moneter ke depan The Fed mungkin akan bergeser dari “ketergantungan pada data setelah kejadian” (data dependent) menjadi “pertimbangan ke depan” (forward looking). Hal ini juga meningkatkan kemungkinan pemotongan suku bunga. Dalam 《Bagaimana “guncangan Wash” mengubah pasar global?》, kami menilai bahwa Wash tidak bersedia melakukan QE atau memperluas neraca, tetapi dalam jangka pendek juga sulit untuk memperkecil neraca. Jalur yang lebih mungkin adalah The Fed menambah besaran pemotongan suku bunga dan melonggarkan pengawasan keuangan; Departemen Keuangan berkoordinasi dengan menerbitkan lebih banyak surat utang jangka pendek, sehingga terbentuk mekanisme kerja sama fiskal-moneter yang baru. Singkatnya, meskipun pasar berjangka (sesuai konsensus pasar) dalam waktu dekat sudah tidak lagi memprediksi pemotongan suku bunga The Fed tahun ini, bahkan memasukkan kemungkinan kenaikan suku bunga, kami tetap memperkirakan bahwa kebijakan The Fed pada 2026H1 akan memperlambat laju pemotongan suku bunga, dan pada 2026H2 akan kembali dipercepat.

Tabel 16: Pasar berjangka baru-baru ini telah memasukkan kemungkinan bahwa The Fed pada 2026 tidak lagi menurunkan suku bunga, bahkan beralih menjadi kenaikan suku bunga

Sumber: Bloomberg, Departemen Riset CIMC

Menunggu kembalinya perdagangan pelonggaran dalam jangka menengah; dalam jangka pendek, tangani ketidakpastian dengan pemikiran win rate.

Dalam jangka menengah (paruh kedua tahun ini), karena kami memperkirakan The Fed akan memulai kembali penurunan suku bunga pada paruh kedua, maka kami tetap optimistis terhadap aset non-kas. Kami memperkirakan saham Tiongkok dan AS serta emas akan kembali ke jalur kenaikan. Perubahan dinamika geopolitik membuat keunggulan rantai industri negara besar menjadi makin menonjol; ditambah dengan posisi kepemimpinan Tiongkok dalam industri seperti AI dan transformasi hijau, kami terutama memandang positif kinerja jangka panjang saham Tiongkok.

Dalam jangka pendek (1-2 bulan ke depan), pasar menghadapi tiga lapis ketidakpastian:

Pertama, evolusi situasi Iran masih penuh variabel, sehingga peluang eskalasi maupun penurunan ketegangan sama-sama ada.

Kedua, dalam beberapa bulan mendatang, inflasi luar negeri mungkin melonjak tajam. Pasar bisa saja terus melakukan koreksi akibat kekhawatiran stagflasi, atau bisa jadi sudah memasukkan ekspektasi inflasi yang tinggi secara cukup (misalnya, ekspektasi pasar saat ini bahwa inflasi nominal AS bulan Maret naik 1% month-to-month, lebih pesimistis dibanding prediksi kami). Saat ini sulit untuk ditentukan.

Ketiga, jika pada bulan Mei ketua The Fed baru menjabat sesuai jadwal, meskipun kami memperkirakan bahwa Wash cenderung dovish, gaya komunikasi ketua baru akan berubah, sehingga pasar juga berpotensi salah menilai arah dan bereaksi berlebihan.

Oleh karena itu, dalam jangka pendek kami berpendapat bahwa kas masih memiliki nilai untuk penempatan, sedangkan ketidakpastian imbal hasil absolut aset non-kas tergolong tinggi; jadi penilaian relatifnya hanya bisa dilakukan dari perspektif win rate. Ke depan, pasar secara kasar dapat dirangkum ke dalam tiga jalur deduksi:

Pada skenario 1, jika konflik mereda secara bertahap melalui mediasi pihak ketiga, transportasi melalui Selat Hormuz kembali normal, sehingga yang sesuai adalah “Risk-on + perdagangan likuiditas”;

Pada skenario 2, jika AS dan Iran terus saling bertempur, Iran melakukan serangan terbatas terhadap selat dan kawasan Timur Tengah, tetapi pengiriman dan pasokan minyak hanya terganggu sebagian, maka yang sesuai adalah “perdagangan stagflasi”;

Pada skenario 3, jika AS terlibat langsung dalam konflik yang lebih luas, selat ditutup, dan pasokan energi global menerima guncangan yang lebih kuat, maka pasar akan beralih ke “perdagangan resesi”.

Tabel 17: Garis besar perdagangan dan kinerja aset pada tiga skenario potensial

Sumber: Wind, Departemen Riset CIMC

Emas pada skenario 1 dan skenario 3 sama-sama bisa naik; pada skenario 2, emas turun dulu lalu naik. Obligasi pemerintah AS naik pada skenario 1 dan skenario 3, tetapi turun pada skenario 2. Saham Tiongkok-AS naik pada skenario 1, dan turun pada skenario lainnya. Dari sudut pandang win rate, nilai penempatan emas lebih tinggi, sementara saham relatif berada di belakang.

Bahkan dalam skenario ekstrem, jika perekonomian negara-negara ekonomi utama luar negeri mengalami stagflasi yang berkelanjutan (skenario 2), mengikuti pola pasar saat konflik Rusia-Ukraina, puncak inflasi juga akan sesuai dengan dasar emas. Jika lintasan inflasi putaran ini sejalan dengan penilaian kami, emas kemungkinan besar akan mengonfirmasi pembalikan arah (turning point) kenaikan paling lambat pada periode 6–7 bulan. Jika risiko geopolitik mereda, ekspektasi pelonggaran The Fed menghangat, atau risiko keuangan terekspos lebih awal, maka turning point kenaikan emas akan dikonfirmasi lebih cepat. Tim kelas aset besar CIMC selama 3 tahun terakhir secara tegas memandang positif emas; mulai akhir 2025, secara jelas memberi peringatan risiko penyesuaian emas (《Seberapa jauh lagi bull market emas bisa berlanjut》，2025/12/26). Setelah emas sudah mengalami koreksi yang jelas, pandangan kami menjadi lebih optimistis: kami berpendapat bahwa emas telah secara bertahap memasuki area penempatan.

Tabel 18: Dalam konflik Rusia-Ukraina, harga emas turun dulu lalu naik

Sumber: Bloomberg, Departemen Riset CIMC

Hasil peninjauan kembali kami menunjukkan bahwa setelah konflik geopolitik, saham Tiongkok kira-kira membutuhkan waktu 1–2 bulan untuk menyerap dampak negatif. Menghadapi ketidakpastian situasi geopolitik, saham Tiongkok dalam jangka pendek tetap disarankan untuk mengendalikan risiko posisi.

Tabel 19: Setelah guncangan geopolitik, pasar A-share turun dulu lalu naik; rata-rata memulihkan penurunan dalam waktu sekitar 60 hari

Sumber: Wind, Departemen Riset CIMC

Saham AS menghadapi berbagai batasan seperti valuasi yang relatif tinggi, perlambatan pertumbuhan, dan meningkatnya kerapuhan keuangan; sehingga risikonya mungkin lebih besar dan daya tariknya lebih rendah.

Dolar AS baru-baru ini memang mendapat manfaat dari sentimen penghindaran risiko dan perdagangan stagflasi, tetapi karena dependensi energi Eropa dan Jepang terhadap luar negeri lebih tinggi daripada AS, sikap kebijakan moneter relatif terhadap The Fed lebih hawkish. Dalam kerangka diferensiasi kebijakan moneter global, kami menilai dolar kuat sulit bertahan. Dari perspektif jangka menengah-panjang, tren dolar lemah setelah restrukturisasi tatanan moneter global tidak berubah.

Tabel 20: Eropa dan Jepang memiliki ketergantungan energi ke luar negeri yang lebih tinggi, AS lebih rendah

Sumber: Bank Dunia, Departemen Riset CIMC

Tabel 21: Ketika dolar AS turun, saham non-AS mengungguli saham AS

Sumber: Wind, Bloomberg, Departemen Riset CIMC

(Sumber artikel: Harian Ekonomi)