Huatai Sekuritas: Pembangkit Listrik Tenaga Nuklir Berpotensi Melakukan Double Hit "Pertumbuhan Kinerja + Peningkatan Valuasi"

Laporan riset dari Huatai Securities menyatakan bahwa dalam konteks transisi energi dan keamanan energi, pentingnya energi nuklir semakin menonjol. Rantai industri nuklir dalam negeri yang memimpin secara global menjadi dasar bagi ruang pertumbuhan jangka panjang bagi CNNC dan CGN. Mulai tahun 2026, kemungkinan besar kenaikan harga batubara yang berpotensi terjadi, kenaikan berkelanjutan harga karbon, serta keluarnya kebijakan penyangga untuk uji coba harga listrik berbasis mekanisme akan menjadi penutup tahap bagi kekhawatiran pasar modal selama tiga tahun terakhir terkait penurunan harga listrik energi nuklir. Seiring dengan peluncuran produksi energi nuklir yang padat pada “Rencana Lima Belas berikutnya”, kami perkirakan saham-saham pemimpin energi nuklir secara bertahap akan memperoleh tiga kabar baik sekaligus: perbaikan profitabilitas, percepatan pertumbuhan, dan peningkatan valuasi.

Isi lengkap sebagai berikut

Huatai | Utilitas Publik: Energi nuklir diaktifkan kembali “double kick” dari pertumbuhan kinerja + peningkatan valuasi

Dalam konteks transisi energi dan keamanan energi, pentingnya energi nuklir semakin menonjol. Rantai industri nuklir dalam negeri yang memimpin secara global menjadi dasar bagi ruang pertumbuhan jangka panjang bagi CNNC dan CGN. Mulai tahun 2026, kemungkinan besar kenaikan harga batubara yang berpotensi terjadi, kenaikan berkelanjutan harga karbon, serta keluarnya kebijakan penyangga untuk uji coba harga listrik berbasis mekanisme akan menjadi penutup tahap bagi kekhawatiran pasar modal selama tiga tahun terakhir terkait penurunan harga listrik energi nuklir. Seiring dengan peluncuran produksi energi nuklir yang padat pada “Rencana Lima Belas berikutnya”, kami memperkirakan saham-saham pemimpin energi nuklir akan secara bertahap memperoleh tiga kabar baik sekaligus: perbaikan profitabilitas, percepatan pertumbuhan, dan peningkatan valuasi.

Poin-poin inti

Pengembangan energi nuklir dipercepat: solusi terbaik untuk “segitiga mustahil” energi yang dapat dikendalikan sendiri

Di bawah target “dua karbon”, energi nuklir adalah cara paling efektif untuk menyelesaikan “segitiga mustahil” energi. “Hualong One” dan “Guohe One” yang telah diproduksi secara lokal telah membentuk rantai industri yang lengkap. Kami menghitung bahwa setiap unit pembangkit nuklir generasi ketiga dapat menurunkan impor batubara dan LNG nasional sebesar 0,4%-1,1%; untuk provinsi-provinsi di sepanjang pantai, ketergantungan luar negerinya turun lebih dari 10%. Biaya energi nuklir stabil di 0,2 yuan/ kWh; dibandingkan pembangkit listrik tenaga batu bara dan energi angin-surya di sepanjang pantai untuk pasokan panas/pasokan listrik, efisiensi biaya semakin menonjol. Harga karbon pada “Rencana Lima Belas berikutnya” mungkin terus naik; keunggulan energi nuklir dibanding listrik tenaga batu bara bisa makin melebar.

Fundamental: “Rencana Lima Belas berikutnya” berpotensi mendapatkan “double kick” volume dan harga

Pada tahun 2022, persetujuan pembangkit nuklir di Tiongkok memasuki normal baru, yang menunjukkan bahwa mulai tahun 2026, fase produksi akan memasuki periode pertumbuhan berkecepatan tinggi. Kami memperkirakan pertumbuhan laju kapasitas terpasang ekuitas untuk periode “Rencana Lima Belas berikutnya” bagi CNNC dan CGN masing-masing adalah 11% dan 13%. Sejak tahun 2023, penurunan harga batubara telah mendorong penurunan harga listrik, yang menyebabkan laba kedua perusahaan turun. Pada tahun 2026, kami menilai kenaikan harga batubara dan harga karbon dapat menjadi katalis titik balik harga listrik; serta uji coba harga listrik berbasis mekanisme di Liaoning/Guangxi akan diterapkan satu demi satu, yang menunjukkan sikap pemerintah untuk menopang profitabilitas energi nuklir. Kami menghitung bahwa jika uji coba diterapkan secara nasional pada tahun 2026, terdapat ruang pemulihan laba kedua perusahaan sebesar 7%-43%. Dengan asumsi tingkat tengah harga batubara bergeser ke atas sebesar 150 yuan/ton, maka itu juga dapat berarti kenaikan harga listrik sekitar 5-6 sen/kWh, sehingga berpotensi menghasilkan elastisitas kenaikan kinerja perusahaan sebesar 30%-40%.

Valuasi: ROE tampak ditekan, penyaluran harga listrik berbasis mekanisme atau percepatan produksi dapat memicu peningkatan valuasi

Bahkan pada tahun 2023-25 ketika harga listrik terus menurun, ROE di level pembangkit nuklir hampir tidak pernah berada di bawah 15%, tidak kalah dibanding para pemimpin besar pembangkit hidro tiga besar. Periode konstruksi proyek lebih dari 5 tahun menyebabkan perusahaan publik energi nuklir tidak menampilkan pertumbuhan yang mencerminkan profit tambahan; keseluruhan ROE masih ditekan oleh biaya awal dan beban biaya proyek-proyek baru, sehingga belum mencerminkan profitabilitas tinggi yang sesungguhnya dari pembangkit nuklir. Kami berpendapat bahwa penerapan harga listrik berbasis mekanisme atau secara jelas memperkuat kepercayaan pasar modal terhadap kestabilan profit energi nuklir; percepatan produksi mulai tahun 2026 juga akan lebih lanjut meredakan tekanan pengenceran (dilusi) dari proyek-proyek yang masih dibangun, sehingga menghasilkan peningkatan ganda pada laba dan valuasi.

Perbedaan kami dengan pandangan pasar

Pada tahun 2023-25, penurunan tarif listrik energi nuklir menyebabkan meningkatnya risiko profit untuk proyek yang sudah ada dan proyek baru, sehingga pasar sulit menilainya dengan cara valuasi ala saham pertumbuhan. Dibanding pasar modal, kami lebih yakin pada kenaikan tarif listrik energi nuklir: kenaikan harga batubara dan harga karbon secara langsung akan mendorong pemantulan tarif listrik di sepanjang pantai, dan sinyal penyangga kebijakan telah lebih dulu diterapkan. Mengingat energi nuklir sebagai aset berjangka panjang, kami menghitung bahwa pada WACC 7%, nilai DCF untuk proyek-proyek yang dimiliki CNNC dan CGN masing-masing adalah 2185 dan 2661 miliar. Dengan mempertimbangkan bahwa setiap unit pembangkit generasi ketiga masih dapat menambah ketebalan laba tambahan sebesar 100-120 miliar, persetujuan “rutin” sebanyak 8-10 unit per tahun di negara kita juga akan memberikan tambahan yang terus-menerus bagi kedua perusahaan. Jika uji coba di Liaoning dan Guangxi diterapkan secara nasional, kepercayaan pasar terhadap kestabilan profit energi nuklir diharapkan meningkat secara jelas; artinya, pada valuasi DCF, syarat WACC dapat turun lebih jauh.

Peringatan risiko: kelanjutan kemajuan uji coba energi nuklir di Liaoning dan Guangxi, fluktuasi harga batubara (waktu pemblokiran Selat Hormuz, perubahan kuota ekspor batubara Indonesia, reformasi sisi penawaran domestik, dll.), serta keseimbangan permintaan dan penawaran listrik di sepanjang pantai.

（Sumber: Caixin/First Financial）