Angin kebijakan yang membawa kehangatan, meningkatnya minat dalam penerbitan obligasi konversi

7 April, obligasi konversi (博士转债) melonjak 43% pada hari pertama pencatatan. Kinerja pencatatan yang menonjol ini mencerminkan antusiasme pasar; dalam waktu dekat, sisi penawaran obligasi konversi juga menyambut sinyal yang membaik: rencana penerbitan obligasi konversi yang diungkapkan perusahaan-perusahaan yang terdaftar meningkat tajam, baik jumlah yang direncanakan untuk diterbitkan maupun skala penerbitannya sama-sama mengalami peningkatan.

Para ahli mengatakan, implementasi aturan pembiayaan ulang (再融资) yang baru menjadi pendorong utama bertambahnya rencana obligasi konversi. Kebijakan yang melakukan relaksasi yang tepat sasaran untuk perusahaan inovasi sains dan teknologi serta menyederhanakan proses persetujuan, ditambah dengan tingginya kebutuhan pendanaan untuk industri teknologi, mendorong niat pendanaan perusahaan-perusahaan berkualitas meningkat secara signifikan. Selain itu, ritme penerbitan surat baru juga jelas dipercepat; pada tahun ini, pasokan obligasi konversi berpotensi mengalami pemulihan yang moderat.

Jumlah rencana penerbitan obligasi konversi bertambah

Data Wind menunjukkan bahwa per 7 April, tahun ini sudah ada 23 perusahaan tercatat yang telah menerbitkan rencana penerbitan obligasi konversi, dengan total skala rencana penerbitan mencapai 32.93B yuan. Dari 23 rencana penerbitan obligasi konversi yang diungkapkan perusahaan-perusahaan tercatat tersebut, Tongke Shuguang (中科曙光), Chuangchuang Zhiling (中创智领), dan Shentong Express (申通快递) masing-masing berencana menerbitkan dengan skala tidak lebih dari 8 miliar yuan, 4,35 miliar yuan, dan 3 miliar yuan.

Pada 9 Februari, bursa Shanghai-Shenzhen- Beijing (沪深北) mengeluarkan aturan baru pembiayaan ulang, yang bertujuan untuk meningkatkan fleksibilitas dan kemudahan pembiayaan ulang lebih lanjut, agar dapat lebih baik melayani perkembangan inovasi teknologi dan productive forces baru (新质生产力).

Zhai Tiantian, wakil direktur divisi riset dan pengembangan di Dongfang Jincheng, dalam wawancara dengan China Securities Journal (中国证券报记者) mengatakan bahwa alasan jumlah rencana obligasi konversi yang baru ditetapkan meningkat secara nyata adalah: pertama, meningkatnya kondisi industri teknologi mendorong membaiknya kebutuhan pendanaan perusahaan; peningkatan kebutuhan ekspansi perusahaan terkait mendorong niat pendanaan untuk pulih secara signifikan; kedua, peraturan pembiayaan ulang yang baru mengoptimalkan lingkungan pembiayaan ulang untuk perusahaan teknologi, tidak hanya melonggarkan batasan pembiayaan terhadap perusahaan inovasi sains dan teknologi terkait profitabilitas dan “破发”, tetapi juga menyampaikan sinyal positif bahwa pasar modal meningkatkan intensitas dukungan untuk bidang productive forces baru, sehingga meningkatkan inisiatif pendanaan perusahaan.

“Serangkaian langkah optimasi untuk pembiayaan ulang kali ini, setelah pengawasan ketat selama dua tahun, dan dengan kerangka besar yang tidak berubah ‘mendukung yang unggul dan membatasi yang kurang baik, pengawasan yang kuat’, adalah melakukan relaksasi struktural dan pembukaan pintu yang terarah pada level instrumen bagi entitas berkualitas tinggi serta entitas inovasi sains dan teknologi.” kata Zuo Dayong, analis pendapatan tetap utama di Guoshang Securities (兴业证券). Di satu sisi, untuk perusahaan inovasi sains dan teknologi yang belum meraih laba (belum profitable) dan perusahaan dengan aset ringan serta pengeluaran riset yang tinggi, jarak pendanaan dipangkas secara signifikan dan batasan untuk penambahan modal kerja (流动资金补充) dilonggarkan. Di sisi lain, jalur pembiayaan ulang perusahaan “破发” yang sebelumnya hampir sepenuhnya terblokir dibuka kembali; ditambah penyederhanaan proses dan penurunan biaya, diharapkan pasokan obligasi konversi jangka menengah-panjang dapat mengalami pemulihan yang moderat.

Tujuan penggunaan dana dari penerbitan obligasi konversi juga mencerminkan arah “mendukung yang unggul dan membatasi yang kurang baik” dari aturan pembiayaan ulang. Zhi Ke Shuguang menyatakan dana hasil penerbitan obligasi konversi akan digunakan untuk proyek advanced computing cluster system yang berorientasi pada kecerdasan buatan, proyek next-generation high-performance AI training and inference integrated machine, dan lain-lain. Zhongchuang Zhiling menyatakan dana hasil pendanaan direncanakan digunakan untuk proyek basis industri komponen berkelas tinggi untuk kendaraan energi baru, dan proyek pembuatan basis robot bergerak cerdas, dan lain-lain.

“Sampai 7 April, di antara rencana obligasi konversi yang pertama kali diumumkan sejak awal tahun ini, proporsi perusahaan spesialisasi, ketelitian, inovasi, dan kreativitas (专精特新) atau perusahaan teknologi keras di papan sains dan teknologi (科创板) mencapai 52,17%, naik 7,73 poin persentase dibanding periode yang sama tahun lalu.” kata Zhai Tiantian.

Penerbitan surat baru berpotensi dipercepat

Dengan alur penerbitan yang dipercepat, pasar perdana obligasi konversi berpotensi menambah “darah segar”.

Zhou Guannan, analis pendapatan tetap utama di Huachuang Securities (华创证券), mengatakan bahwa dengan mempertimbangkan faktor-faktor seperti percepatan persetujuan obligasi konversi dalam waktu dekat, probabilitas penghentian pelaksanaan, probabilitas penyelesaian pencatatan pada tahun ini, serta skala rencana yang masih menunggu penerbitan, diperkirakan skala penerbitan obligasi konversi pada tahun ini mencapai 91.66B yuan.

Namun, analis industri mengatakan bahwa di bawah pengaruh aturan pembiayaan ulang, meskipun penerbitan obligasi konversi diharapkan secara bertahap bertambah volumenya, tren penyusutan ukuran pasar obligasi konversi yang masih beredar dalam jangka pendek sulit untuk diatasi.

Zhai Tiantian mengatakan, meskipun pasokan tambahan obligasi konversi telah menunjukkan serangkaian perubahan positif, namun dengan latar belakang mendekati puncak jatuh tempo dan adanya keinginan penebusan yang kuat dari saham berbasis sifat saham (股性品种强赎意愿较强), tantangan untuk membuat skala pasar obligasi konversi berhenti turun dan berbalik naik tetap besar.

Zhai Tiantian menganalisis, dari sisi arus keluar (exit), pada tahun 2026 skala jatuh tempo obligasi konversi adalah 85.58B yuan. Obligasi konversi tua dengan sifat kuat pada ekuitas (剩余期限不足2年) memiliki keinginan penebusan yang kuat; diperkirakan pada tahun ini skala penebusan paksa (强赎退出规模) bisa mencapai lebih dari 90B yuan. Dari situ dapat disimpulkan bahwa volume penarikan obligasi konversi tahun ini akan melebihi 170B yuan. Dari sisi penawaran, meskipun ritme peninjauan pengawasan regulator tampak dipercepat secara jelas, namun dari gambaran hangat pada rilis rencana obligasi konversi hingga realisasi pemulihan yang substansial pada penerbitan obligasi konversi, diperkirakan diperlukan 6 hingga 9 bulan agar dapat terlihat dengan jelas. Selain itu, saat ini rencana obligasi konversi yang belum selesai diterbitkan umumnya masih berukuran kecil.

“Secara keseluruhan, diperkirakan skala obligasi konversi yang baru diterbitkan pada tahun 2026 berada di kisaran seribu miliar yuan. Penurunan skala pasar obligasi konversi yang masih beredar akan terlihat jauh lebih sempit dibanding tahun 2025.” kata Zhai Tiantian.