Li Yongke dari Citic Securities: Saat arah baru AI masih belum jelas, HALO patut diperhatikan

Ketika bayang-bayang geopolitik dari konflik AS dan Iran belum sepenuhnya menyelimuti pasar global, sebuah transformasi untuk melakukan penilaian ulang atas nilai AI telah diam-diam dimulai. Dalam transformasi ini, konsep HALO (aset bernilai berat, tingkat penggantian yang rendah) muncul secara mendadak, menjadi penghubung kunci antara AI Disruption (disrupsi oleh kecerdasan buatan) dan kebutuhan defensif pasar.

Belum lama ini, Li Chong, analis utama dari Divisi Makro luar negeri di CITIC Securities, dalam sebuah wawancara dengan China Securities Reporter, menyatakan bahwa logika dasar narasi HALO adalah penilaian ulang menyeluruh yang membuat pasar beralih dari mengejar aset ringan dengan pertumbuhan tinggi dalam gelembung AI menjadi memberikan premi kelangsungan hidup bagi aset berisiko penggantian rendah. Dengan terpecahnya ekspektasi ekspansi tanpa batas akibat hambatan pasokan listrik, harga aset menjadi berlabuh pada “aset imun” yang sulit didigitalisasi dan memiliki penghalang fisik. Logika ini memicu diferensiasi di pasar global: sektor aset berat Eropa menunjukkan ketahanan, sementara target outsourcing tenaga kerja India memperlihatkan risiko. Saham A dan saham Hong Kong sesuai dengan kerangka kelangkaan barang fisik, sehingga menguntungkan aset entitas keras. Pada saat yang sama, batas investasi perlu dijelaskan dengan baik, dengan mempertimbangkan penataan defensif jangka pendek serta secara fleksibel menangkap peluang pertumbuhan jangka panjang yang terikat pada jalur AI.

Logika dasar narasi:

Dari gelembung AI ke penilaian ulang premi kelangsungan hidup

Makna inti HALO terletak pada, di tengah iterasi teknologi AI yang berlangsung sangat cepat, aset-aset yang sulit digantikan oleh digitalisasi, serta memiliki penghalang fisik, justru menjadi “aset imun” untuk menghadapi disrupsi teknis. Pasar sedang beralih dari logika penetapan harga “narasi aset ringan yang bisa diperluas” menuju logika penetapan harga “kapasitas produksi fisik yang bisa dibangun dan sulit digantikan serta jaringan”.

“Berbeda dengan tahap gelembung AI sebelumnya yang semata-mata mengejar pertumbuhan tinggi dan logika aset ringan, narasi HALO menandai bahwa pasar telah masuk dari fase ‘penetapan harga gelembung yang bersifat sistemik’ ke fase ‘penetapan harga diferensial yang bersifat struktural’.” Li Chong berpendapat bahwa faktor pemicu perubahan ini berasal dari munculnya hambatan nyata dalam logika ekspansi AI. Pernyataan manajemen Microsoft tentang “saat ini tidak kekurangan kapasitas komputasi, yang kurang adalah listrik” menjadi titik belok yang krusial. Pada tahap pertama, pasar mengasumsikan ekspansi kapasitas komputasi memiliki tingkat kepastian yang sangat tinggi, sehingga ruang pertumbuhan aset-aset inti nyaris dianggap sebagai ekstrapolasi linear; namun ketika kendala listrik menjadi fokus pembahasan publik, logika ekspansi berubah dari pasokan tanpa batas menjadi ekspansi yang terbatas. Jalur pertumbuhan mulai menunjukkan batas dunia nyata, sehingga pasar terpaksa menilai ulang siapa yang akan diuntungkan oleh bottleneck sumber daya, siapa yang akan terkena dampak substitusi, dan siapa yang memiliki kepastian kelangsungan hidup.

Inti HALO adalah penilaian ulang premi kelangsungan hidup sekali bayar untuk aset berisiko penggantian rendah, yaitu Survivor (yang selamat) di dalam pasar. Logika ini tampak sangat jelas dalam kinerja aset lintas negara. Li Chong menyatakan bahwa pasar Eropa memiliki struktur industri dengan porsi aset berat yang lebih tinggi seperti energi, industri, keuangan, dan konsumsi, serta risiko iterasi teknologi yang relatif lebih rendah. Karena itu, pasar sulit menangkap pertumbuhan cepat AI, tetapi dalam konteks narasi AI Disruption justru memiliki sifat defensif yang relatif lebih baik. Saat awal tahun, selama pasar global melakukan penetapan ulang harga untuk diferensiasi tema AI, indeks-indeks saham utama Eropa menunjukkan ketahanan yang kuat, yang mengonfirmasi nilai Survivor.

“Secara relatif, pasar India yang ditandai oleh layanan yang sangat padat tenaga kerja dan atribut outsourcing, belakangan ini tampil relatif lebih tertinggal.” Li Chong mengakui bahwa seiring AI diterapkan secara luas dalam bidang seperti generasi kode, pengujian otomatis, dan bantuan konsultasi, pasar makin khawatir model bisnis IT India yang berpusat pada layanan outsourcing berbasis tenaga kerja di masa depan mungkin menghadapi penyusutan struktural dalam struktur permintaan. Diferensiasi yang jelas ini menunjukkan bahwa narasi HALO bukan semata-mata rotasi kategori aset, melainkan pengenalan ulang atas hakikat bisnis di era AI—dalam lingkungan ketika kode membesar dan iterasi teknologi dipercepat, aset fisik dan model bisnis dengan tingkat penggantian yang rendah justru menjadi sumber daya yang langka.

Penularan pergerakan pasar lintas pasar:

Pola diferensiasi dan penjelasan batas investasi

Perubahan struktural dalam narasi HALO seperti sebutir batu yang dilempar ke pasar modal global; ia menimbulkan riak-riak berlapis di antara pasar-pasar yang berbeda dan sektor-sektor yang berbeda, sehingga membentuk pola diferensiasi yang jelas. Li Chong menyatakan bahwa di pasar saham AS, sebelum konflik AS dan Iran meledak, aset tahap tertentu seperti infrastruktur AI, energi-listrik, peralatan semikonduktor, dan sumber daya fisik terkait mengalami penguatan secara bertahap, sehingga menjadi pemenang struktural; sementara sebagian aset perangkat lunak yang memiliki risiko substitusi lebih tinggi justru tampil relatif tertekan dan berakhir sebagai Loser jangka pendek. Diferensiasi ini tidak hanya terlihat pada tingkat sektor, tetapi juga memicu penetapan ulang harga aset lintas negara di seluruh dunia.

Ketika berfokus pada pasar berkembang seperti saham A dan saham Hong Kong, narasi HALO memiliki resonansi yang mendalam dengan kerangka “pembengkakan kode-kelangkaan fisik” yang diajukan oleh Li Chong dari Grup Strategi di Divisi Riset CITIC Securities. Kerangka ini menyatakan bahwa lonjakan jumlah kode global yang disebabkan oleh AI dapat memberikan dampak yang jelas pada berbagai bisnis dengan ketergantungan fisik yang rendah dan tingkat persaingan pasar yang tinggi. Pada saat yang sama, bisnis dengan ketergantungan fisik yang tinggi serta penghalang regulasi dan penghalang berbasis emosi yang tinggi mungkin menjadi semakin langka. Dalam logika ini, terlepas dari apakah AI Agent dapat segera memberikan efek substitusi pada bisnis-bisnis tersebut dalam jangka pendek, para investor pasar tetap secara aktif membeli aset benteng yang saat ini terisolasi dari dampak AI, sembari untuk sementara menghindari bisnis yang paling mudah diguncang oleh inovasi destruktif yang dipecahkan melalui AI. Industri terkait seperti sumber daya, manufaktur tradisional, energi, konsumsi layanan, rantai properti, dan sebagainya, termasuk dalam kategori aset benteng yang sementara terisolasi dari dampak AI generatif.

“Namun, narasi HALO bukanlah kunci yang serba-bisa, dan batas investasinya juga tetap jelas. HALO tidak sama dengan pemenang struktural; penataan defensif semata-mata berdasarkan kepastian kelangsungan hidup tidak dapat menjadi jalur utama jangka panjang.” Li Chong berpendapat bahwa penilaian ini intinya adalah aset-aset HALO lebih banyak mencerminkan stabilitas laba dan keunggulan risiko substitusi yang rendah. Kenaikan valuasi berasal dari penurunan premi risiko, bukan dari percepatan laba. Aset yang benar-benar memiliki potensi untuk menghasilkan imbal hasil berlebih secara berkelanjutan seharusnya berada di titik-titik kunci pada jalur ekspansi AI, terikat secara mendalam dengan bottleneck sumber daya atau arah pembaruan teknologi, serta memiliki karakteristik kelenturan laba. Kepastian kelangsungan hidup dapat memberikan premi pada tahap tertentu, tetapi tidak otomatis berubah menjadi premi pertumbuhan yang berkelanjutan; itulah sifat bertahap dari pergerakan pasar HALO.

Sifat bertahap ini mudah membuat investor terjebak dalam dua kesalahan pemahaman besar. Li Chong menjelaskan: pertama, menyamakan aset HALO dengan instrumen nilai investasi jangka panjang, mengabaikan esensi defensifnya; kedua, terlalu terkonsentrasi pada aset berisiko rendah dan melewatkan pemenang sejati di jalur ekspansi AI. Faktanya, perdagangan HALO lebih merupakan manifestasi rotasi gaya secara bertahap, bukan paradigma pertumbuhan jangka panjang yang baru. Selama AI belum memiliki arah baru yang jelas, HALO layak untuk diperhatikan; begitu arah ekspansi AI menjadi jelas, dana mungkin akan kembali merangkul pertumbuhan yang lebih tinggi. Proses keseimbangan dinamis inilah yang menjadi karakter inti dari siklus pasar HALO.

Perlu dicatat bahwa Li Chong menyatakan bahwa membedakan Winner, Survivor, dan Loser menjadi kunci dalam memahami pergerakan pasar HALO. Ketiganya memiliki sifat dinamis. Pada tahap yang berbeda, hambatan ekspansi, arah belanja modal, serta perubahan pusat gravitasi rantai industri akan menyebabkan hubungan menang-kalah di dalam struktur mengalami penyeimbangan ulang. Pada tahap saat ini, pemenang yang bersifat bertahap terkonsentrasi pada aset infrastruktur AI serta aset yang terkait dengan bottleneck sumber daya, sementara sebagian aset HALO yang dianggap aman oleh pasar juga dapat kehilangan sifat keamanannya seiring evolusi logika industri. Investor perlu membangun kerangka penilaian dinamis, bukan secara statis mengelompokkan beberapa industri sebagai Survivor; inilah kompleksitas dan daya tarik dari pasar HALO.

Penilaian pasar:

Rotasi HALO dan logika penataan dengan banyak jalur utama

Di titik sekarang, keberlanjutan tren HALO menjadi fokus perhatian pasar. Secara mendasar, perdagangan HALO lebih merupakan manifestasi rotasi gaya pada tahap tertentu, bukan paradigma pertumbuhan jangka panjang yang baru.

Li Chong berpendapat bahwa kemunculan HALO membuktikan kedewasaan penetapan harga risiko pasar, tetapi penataan defensif semata-mata berdasarkan kepastian kelangsungan hidup tidak dapat menjadi jalur utama jangka panjang. Jalur utama jangka panjang yang sesungguhnya masih perlu terikat secara mendalam dengan jalur ekspansi AI, serta mampu memperoleh kelenturan laba yang berkelanjutan dalam bottleneck sumber daya atau pembaruan teknologi. Karena itu, keberlanjutan siklus pasar HALO pada tingkat yang besar akan bergantung pada ritme terobosan teknologi AI serta perubahan lingkungan makro.

“Dalam situasi preferensi risiko terus terganggu oleh konflik geopolitik yang sedang berlangsung dan kondisi likuiditas apa adanya, strategi investasi perlu mencari keseimbangan antara Survivor dan Winner. Bagi investor yang menata pasar luar negeri, perhatian secara bertahap terhadap dua jenis aset—Winner dan Survivor—merupakan pilihan yang relatif lebih aman.” Li Chong menyatakan bahwa aset Winner terutama terkonsentrasi pada simpul-simpul kunci di jalur ekspansi AI, seperti bidang-bidang yang terikat secara mendalam dengan bottleneck sumber daya—energi-listrik, peralatan semikonduktor, infrastruktur AI, dan sejenisnya. Aset-aset ini dapat memperoleh peluang pertumbuhan yang pasti dalam proses AI Disruption. Sementara itu, aset Survivor dicirikan oleh aset bernilai berat dan tingkat penggantian yang rendah, seperti industri manufaktur tradisional di pasar Eropa, fasilitas energi, gerai berantai, dan lain-lain. Aset-aset ini dapat mempertahankan stabilitas relatif saat iterasi teknologi AI berlangsung, serta memberikan imbal hasil defensif.

Selain jalur utama HALO, pada tahun 2026 pasar luar negeri masih terdapat beberapa jalur investasi lain yang patut diperhatikan, yang saling terkait dengan narasi HALO dan membentuk hubungan rotasi yang kompleks. Li Chong menyatakan bahwa dalam jangka pendek, konflik AS dan Iran masih merupakan variabel inti yang memengaruhi pasar. Sebelum perang mereda secara nyata, pasar luar negeri disarankan untuk memperhatikan jalur yang terkait dengan aset lindung nilai dan inflasi. Aset lindung nilai sebagian tumpang tindih dengan aset kategori sumber daya dalam HALO, sehingga dapat memberikan perlindungan ganda dalam lingkungan ketidakpastian. Jika perang mereda secara nyata, harga minyak turun, dan preferensi risiko meningkat, sehingga global dapat kembali ke lingkungan makro sebelum perang, maka dapat diperhatikan sektor sumber daya dan sektor siklus yang sejalan dalam periode pemulihan yang moderat; sektor-sektor ini akan diuntungkan oleh bonus ganda dari pemulihan ekonomi dan ekspansi AI.

Untuk pasar berkembang seperti saham A dan saham Hong Kong, dampak penularan narasi HALO akan menampilkan karakteristik yang lebih lokal. Li Chong, Grup Strategi Divisi Riset CITIC Securities, menyatakan bahwa berbeda dengan perdagangan HALO di luar negeri yang lebih menekankan penyaringan “aset imun” akibat gempuran AI, transaksi “kelangkaan barang fisik” di pasar Tiongkok lebih menekankan logika “eksposur terhadap AI + kendala pasokan = ekspektasi kenaikan harga”. Industri sumber daya, manufaktur tradisional, energi, dan sebagainya, bukan hanya merupakan Survivor di bawah gempuran AI, tetapi juga mungkin memperoleh dorongan pertumbuhan tambahan dalam rekonstruksi rantai pasok global dan pemulihan ekonomi domestik. Pada saat yang sama, industri dengan ketergantungan fisik yang tinggi serta penghalang regulasi dan penghalang berbasis emosi yang tinggi, seperti minuman keras high-end, barang mewah kelas atas, konsumsi layanan, dan lain-lain, juga akan mendapatkan penilaian ulang nilai dalam kerangka “pembengkakan kode-kelangkaan fisik”.

Dari perspektif yang lebih jangka panjang, Li Chong menilai bahwa narasi HALO dan AI Disruption bukanlah hubungan yang saling bertentangan. Keduanya merupakan dua aspek yang saling melengkapi dan menyeimbangkan secara dinamis. Investor perlu meninggalkan pola pikir biner “bukan yang ini berarti yang itu” dan membangun strategi kombinasi “defensif jangka pendek + pertumbuhan jangka panjang”. Ketika teknologi AI belum memiliki arah baru yang jelas, lakukan alokasi yang tepat pada aset HALO untuk memperoleh premi kelangsungan hidup; ketika jalur ekspansi AI sudah jelas, sesuaikan posisi secara tepat waktu untuk merangkul aset Winner. Strategi investasi yang fleksibel ini—selain dapat menghindari risiko ketidakpastian akibat iterasi teknologi AI—juga dapat memanfaatkan peluang pertumbuhan jangka panjang yang dibawa oleh perkembangan AI. Ini adalah pilihan rasional untuk menghadapi lingkungan pasar yang kompleks saat ini.

（Sumber: China Securities Journal）