Cahaya perlindungan yen Jepang cepat memudar

Selama lebih dari sebulan, ketika serangan militer AS dan Israel terhadap Iran menghangatkan sentimen risk-off di pasar global, pasar valuta asing menunjukkan gambaran yang sepenuhnya berlawanan dengan pengalaman masa lalu: yen, yang selama ini menjadi mata uang safe haven, tidak menguat seperti pada beberapa krisis sebelumnya. Nilai tukar yen terhadap dolar AS terus merosot, bahkan menembus level psikologis kunci 160 yen per 1 dolar AS, dan mencatat titik terendah baru dalam hampir dua tahun. Kilau yen, yang dulu dianggap sebagai “tempat berlindung” bagi dana, kini cepat memudar akibat serangan ganda dari meletusnya krisis geopolitik di luar negeri dan pertentangan struktural di dalam ekonomi Jepang.

Perubahan ini pertama-tama bersumber dari ketidakpastian besar yang ditimbulkan oleh kebijakan makro yang terlalu agresif di dalam negeri Jepang. Kebijakan ekspansi fiskal yang diluncurkan oleh pemerintahan Sanae Takaichi pada akhir 2025 menaikkan besaran anggaran tahun fiskal 2026 ke level tinggi 122,3 triliun yen, dengan sekitar seperempatnya bergantung pada penerbitan obligasi pemerintah baru. Rasio total utang pemerintah Jepang terhadap produk domestik bruto (GDP) telah melebihi 260%. Pola fiskal yang minim sumber pembiayaan yang jelas dan mengandalkan “berutang untuk membayar utang” ini sangat mengguncang kepercayaan pasar internasional terhadap keberlanjutan fiskal Jepang dan stabilitas nilai yen, menjadi retakan terbesar pada dasar kredit yen.

Dampak yang lebih dalam datang dari kelemahan energi Jepang. Sebagai negara kepulauan yang miskin sumber daya, Jepang mengimpor lebih dari 90% minyak mentahnya, dan sebagian besar pengirimannya harus melalui kawasan Timur Tengah. Ketika lintasan Selat Hormuz terhambat, harga minyak internasional melonjak. Bagi Jepang, ini sama saja dengan menanggung “badai” inflasi yang datang dari luar (input). Kenaikan harga minyak memperburuk kondisi perdagangan Jepang—artinya Jepang harus membayar lebih banyak yen untuk menukar dolar AS guna membeli energi—sehingga memperparah defisit perdagangan dan memberi tekanan turun yang berkelanjutan pada nilai tukar yen. Berdasarkan riset terkait yang dilakukan oleh Institut Riset Gabungan Nomura, krisis ini dapat menurunkan GDP riil Jepang sebesar 0,65% sekaligus menaikkan harga sebesar 1,14%. Ketika konflik kepulauan setempat secara langsung merusak fundamental ekonomi Jepang, dana tidak hanya tidak akan mengalir ke yen untuk berlindung, melainkan justru akan mempercepat pelarian karena kerapuhan ekonominya.

Preferensi pasar yang menopang penguatan yen mengalami perubahan. Pada masa lalu, ketika risiko global meningkat, perusahaan dan investor Jepang yang besar di luar negeri akan secara besar-besaran memulangkan laba dan aset ke dalam negeri, menciptakan permintaan yang kuat terhadap yen. Ada analisis yang menunjukkan bahwa setelah pandemi, perusahaan Jepang lebih cenderung mempertahankan dana di luar negeri untuk reinvestasi atau penempatan, ketimbang memulangkan dana saat krisis. Pergeseran ini membuat yen kehilangan sebagian dukungan yang bersifat endogen. Ketika guncangan eksternal datang, karena tidak ada pengimbangan (hedging) dari repatriasi dana domestik, yen menjadi lebih mudah tertekan oleh aksi jual satu arah.

Perbedaan suku bunga yang besar antara AS dan Jepang menciptakan tekanan depresiasi yang berkelanjutan terhadap yen. Dalam beberapa tahun terakhir, suku bunga AS yang bertahan di level tinggi melahirkan transaksi carry trade berskala besar. Para investor meminjam yen dengan biaya rendah, mengonversinya menjadi dolar AS atau aset mata uang berimbal hasil tinggi lainnya untuk mendapatkan selisih (利差). Setelah Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga pada akhir 2025, suku bunga kebijakannya hanya 0,75%, masih menyisakan selisih hingga sekitar 3% dengan suku bunga dana federal AS. Saat situasi global bergejolak, penutupan transaksi semacam ini mungkin dapat menopang yen dalam waktu singkat, tetapi dalam kebanyakan kasus, keberadaan selisih suku bunga itu sendiri seperti magnet yang terus menarik modal keluar dari Jepang, sehingga menekan yen dalam jangka panjang dan secara mendasar.

Dalam situasi yang rumit, kebijakan moneter Bank Sentral Jepang terjebak dalam dilema, melemahkan kemampuannya untuk menopang nilai tukar. Di satu sisi, untuk menahan inflasi yang berasal dari luar dan mendukung yen, Bank Sentral Jepang perlu mengencangkan kebijakan moneter dan mempercepat ritme kenaikan suku bunga. Risalah rapat Maret yang dipublikasikan oleh Bank Sentral Jepang menunjukkan bahwa sebagian anggota telah memperingatkan bahwa harga minyak yang tinggi dapat menimbulkan kondisi stagflasi—kemacetan ekonomi dan kenaikan harga yang terjadi bersamaan—serta membahas kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut. Di sisi lain, kenaikan suku bunga dapat menghambat pemulihan ekonomi Jepang yang rapuh, memperberat beban bunga utang pemerintah yang sangat besar, bahkan memicu gejolak di pasar obligasi negara. Dalam pertimbangan antara menjaga pertumbuhan dan menahan inflasi agar nilai tukar stabil, sinyal kebijakan moneter Bank Sentral Jepang menjadi kabur, sehingga tidak mampu memberikan dukungan yang jelas dan kuat bagi yen, melainkan justru memperparah sikap tunggu dan keraguan pasar.

Cepat memudarnya sifat yen sebagai safe haven adalah hasil dari meledaknya secara terkonsentrasi berbagai kontradiksi, seperti risiko fiskal di dalam negeri Jepang, ketergantungan berlebihan pada energi, perubahan perilaku pasar, selisih imbal hasil eksternal yang besar, serta kebuntuan kebijakan Bank Sentral. Di tengah latar belakang perubahan mendalam dalam tatanan ekonomi global dan makin menonjolnya masalah struktural yang dihadapi Jepang sendiri, para investor global perlu menilai ulang atribut aset yen, menyadari bahwa risiko yang semakin kompleks justru tersembunyi di baliknya.

(Sumber: Koran Ekonomi Harian)