Filosofi Musim Dingin Mengniu

问AI · Apakah lonjakan laba Mengniu bergantung pada pemangkasan biaya jangka pendek?

Tahun 2025 di industri susu Tiongkok, sudah pasti menjadi tahun yang akan tercatat dalam ingatan industri.

Pada tahun ini, harga susu mentah mengalami siklus penurunan yang panjang. Ketidakseimbangan penawaran dan permintaan mengalir dari peternakan hulu hingga rak ritel di ujung hilir, dan pasar pun secara resmi memasuki periode baru “pendalaman pasar” pada fase akumulasi persediaan.

Menurut data dari Euromonitor, industri susu cair di Tiongkok telah beralih dari pertumbuhan pesat selama sepuluh tahun terakhir ke masa penyesuaian. Pada periode 2022-2024, CAGR turun menjadi -4,2%, dan pada September 2025 penjualan susu dan produk olahan susu di seluruh kanal turun 16,8% year-on-year.

Di tengah naik-turunnya siklus, pada 25 Maret 2026, Mengniu Dairy merilis laporan kinerja 2025.

Laporan keuangan menunjukkan, pendapatan Mengniu pada 2025 mencapai 82.24B yuan, turun 7,3% year-on-year, menandai adanya penyusutan. Laba operasi tetap menunjukkan ketahanan, mencapai 6,56 miliar yuan, margin laba kotor 39,9%, arus kas bebas 6,3 miliar yuan; ketiga indikator semuanya berada pada level tertinggi dalam sejarah.

Perlu dicatat, meskipun pendapatan turun, laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan justru melonjak 1378,9% year-on-year, mencapai 1.55B yuan.

Secara umum, ketika sebuah perusahaan berada dalam siklus penurunan industri, sisi laba biasanya mengalami tekanan yang signifikan. Namun, Mengniu mempertahankan kemampuan “menghasilkan dana” melalui pengendalian biaya yang ekstrem dan optimasi struktur, sehingga tetap “memeras” uang sungguhan.

I. Pertarungan yang sulit dalam pasar berlebih (stock/persediaan)

Susu cair adalah segmen bisnis inti Mengniu, sekaligus menjadi fokus perhatian pasar.

Dalam konferensi kinerja paruh kedua 2025 pada Agustus 2025, presiden Mengniu Gao Fei pernah terus terang mengatakan bahwa perusahaan menghadapi tekanan kenaikan permintaan yang masih menonjol, terutama pada bisnis susu cair, khususnya bisnis suhu ruang: “Pemulihan menyeluruh masih membutuhkan waktu.”

Penilaian tersebut terbukti dalam kinerja Mengniu sepanjang tahun. Laporan keuangan menunjukkan bahwa pendapatan susu cair Mengniu turun dari 73.07B yuan pada 2024 menjadi 64.94B yuan pada 2025, penurunan year-on-year sebesar 11,1%, jauh melampaui penurunan total pendapatan grup sebesar 7,3%.

Susu cair adalah bantalan pendapatan (income cushion) Mengniu. Selama lebih dari dua dekade terakhir, susu cair menjadi fondasi yang menopang Mengniu dan Yili sebagai “dua raksasa” yang bersaing berdampingan.

Pada tahun 2025, industri susu cair Tiongkok mengalami tiga tekanan berlapis: “permintaan melemah, harga turun, perubahan kanal”. Pasar pun secara resmi memasuki siklus baru “pendalaman persediaan” setelah fase ekspansi penetrasi.

Data dari NielsenIQ menunjukkan, pada 2025 pertumbuhan penjualan susu di seluruh kanal adalah -8,6%. Permintaan di tingkat terminal terus melemah.

Dalam konteks ini, berbagai perusahaan susu gencar merebut pangsa pasar melalui promosi, skema beli-beri, dan sejenisnya.

Untuk menjaga pangsa pasar, Mengniu pun terpaksa mendapatkan persediaan (stock) dengan menurunkan harga. Dalam konferensi kinerja keuangan 2025, Gao Fei mengatakan: “Harga turun sekitar 3%.” Di antaranya, susu sarapan Mengniu Gu Li secara langsung mengubah harga; besaran diskon promosi mendekati 15%, dan Being? Teren? juga menurunkan harga secara proaktif untuk menghadapi tekanan pasar.

Dampak penurunan harga terhadap peningkatan volume penjualan tidak terlalu optimistis. Pada paruh pertama 2025, pendapatan susu cair Mengniu turun 11,2% year-on-year, dan pada paruh kedua sedikit menyempit. Secara gabungan untuk seluruh tahun, tren “volume dan harga sama-sama turun” masih tetap ada.

Perang harga yang berkelanjutan juga membuat karakteristik struktur produk Mengniu yang relatif tunggal semakin menonjol.

Selama bertahun-tahun, susu putih suhu ruang dan yogurt suhu ruang adalah produk utama Mengniu dalam susu cair. Susu ultra-single product Teren? menguasai lebih dari setengah pangsa. Dalam tren lingkungan pasar yang menguntungkan, ketergantungan tinggi pada satu kategori dan satu merek dalam struktur bisnis sering memungkinkan Mengniu mengonsentrasikan sumber daya dengan lebih cepat untuk investasi merek dan pembangunan kanal, sehingga ekspansi skala dapat dicapai dengan biaya marjinal yang lebih rendah.

Namun, ketika industri memasuki fase persaingan berbasis persediaan, kebutuhan konsumsi menjadi lebih beragam dan lebih terspesialisasi, sehingga bottleneck pertumbuhan kategori tunggal lebih mudah muncul. Terutama ketika produk unggulan kategori utama menghadapi perang harga, bagaimana mempertahankan laba dan menstabilkan pangsa pasar menjadi masalah yang sulit diseimbangkan.

Dalam logika ini, strategi penurunan harga yang proaktif yang dilakukan Mengniu pada Teren? pada paruh kedua 2025 mau tidak mau harus diikuti; dalam jangka pendek ini menstabilkan pangsa pasar, tetapi juga secara langsung memengaruhi kinerja margin laba kotor perusahaan. Pada paruh kedua 2025, margin laba kotor Mengniu turun 0,88 poin persentase year-on-year.

Dari perspektif jangka panjang, jika kuasa penetapan harga untuk produk unggulan melemah akibat persaingan pasar, maka parit pertahanan profit perusahaan pun akan menjadi tidak kokoh.

Menghadapi situasi ini, pada 2025 Mengniu mempercepat penyesuaian struktur produknya, mendorong inovasi produk dengan berfokus pada tiga target strategis: “minum susu, minum susu yang lebih baik, minum susu yang tepat”.

Misalnya, untuk kelompok sekitar 660M orang yang tidak toleran laktosa dan diduga tidak toleran laktosa di dalam negeri, Mengniu meluncurkan produk seri “soft milk”. Produk ini menggunakan teknologi enzim EHT untuk hidrolisis laktosa sehingga laktosa terurai; molekul nutrisi menjadi lebih kecil 47%, sehingga lebih mudah diserap. Dengan positioning “Tidak bisa minum susu sapi? Coba soft milk”, Mengniu berupaya membuka jalur konsumsi baru.

Di pasar premium, pada saat ulang tahun ke-20 pendirian, Teren? meluncurkan produk strategis andalan “Sha Jin Tao Hai Sha Mo · Organic Pure Milk”, membangun seluruh rantai industri “cawan penggembalaan rumput-susu”, serta mendapatkan sertifikasi organik ganda dari Tiongkok dan Uni Eropa, dengan rencana untuk memperkuat posisi terdepan mereka di pasar susu suhu ruang premium.

Inovasi produk seperti ini juga berarti bahwa, seiring penyesuaian terhadap bisnis susu cair, Mengniu sedang beralih dari persaingan harga semata menuju persaingan berbasis nilai.

Namun, efek skala dari produk baru belum sepenuhnya terlihat; untuk keluar dari ketergantungan kategori tunggal masih membutuhkan waktu. Selama masa transisi, apakah Mengniu bisa mencapai stabilisasi dan pemulihan pada tingkat pendapatan secara keseluruhan masih perlu diamati.

Perlu dicatat bahwa, kesenjangan Mengniu dengan rival lamanya, Yili, pada 2025 justru semakin melebar.

Sebagai dua penguasa (duopoli) industri susu Tiongkok, kedua perusahaan ini secara gabungan menguasai lebih dari 80% pangsa pasar susu suhu ruang. Data dari Huatai Securities menunjukkan, pada 2023 pangsa CR2 pasar susu putih suhu ruang mencapai 87%, dengan kontribusi Yili sebesar 48% dan Mengniu sebesar 39%.

Di tengah tekanan yang menimpa industri secara keseluruhan pada 2025, Mengniu dan Yili juga menunjukkan kemampuan untuk menahan penurunan dalam bisnis susu cair pada tingkat yang berbeda-beda.

Pada paruh pertama 2025, pendapatan susu cair Mengniu turun 11,2% year-on-year menjadi 32.19B yuan. Sementara pada periode yang sama, pendapatan susu cair Yili hanya turun sedikit sekitar 2,1% year-on-year menjadi 36,13 miliar yuan. Untuk keseluruhan tahun, pendapatan susu cair Yili pada tiga kuartal pertama 2025 turun 4,44% year-on-year menjadi 54.94B yuan, dengan penurunan yang jelas lebih kecil daripada Mengniu.

Penataan bisnis Yili tidak lagi didominasi oleh susu cair saja; porsi bisnis susu cair turun menjadi sekitar 60%. Selain itu, dengan bantuan jalur pertumbuhan kedua dari susu bubuk, Yili juga menunda—sejauh tertentu—dampak penurunan susu cair terhadap kinerja mereka.

Sebaliknya, lebih dari 81% pendapatan Mengniu masih bergantung pada susu cair. Hal ini membuat ketika pasar susu cair bergejolak, Mengniu tidak memiliki “jalur pertumbuhan kedua” yang cukup kuat untuk menjadi bantalan kinerja.

II. Apa yang membuat laba Mengniu meledak?

Meskipun pendapatan mendapat tekanan, kinerja sisi laba Mengniu pada 2025 justru sangat menarik. Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik perusahaan mencapai 1.55B yuan, melonjak 1378,9% year-on-year.

Basis laba Mengniu yang lebih rendah pada 2024 menghasilkan peningkatan laba yang “brutal” pada 2025: pada 2024, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik perusahaan Mengniu hanya 104 juta yuan. Alasannya, pada tahun tersebut perusahaan mencatat penurunan nilai aset hingga mencapai 4 miliar yuan.

Meski pada 2025 Mengniu tetap mencatat penurunan nilai aset sebesar 2,2 sampai 2,4 miliar yuan, yang terutama digunakan untuk menangani masalah warisan historis seperti disposisi sebagian fasilitas menganggur, piutang usaha, dan persediaan kanal. Namun dibandingkan 4 miliar yuan pada 2024, angka ini jelas lebih kecil. Dari “keluar-masuk”, perusahaan juga melepas sekitar 1,6 sampai 1,8 miliar yuan ruang laba.

Selain itu, pengendalian biaya Mengniu juga mulai terlihat efeknya pada 2025. Pada 2025, biaya penjualan dan distribusi Mengniu turun 6,4% year-on-year menjadi 2.2B yuan, dan biaya administrasi turun 1,9% menjadi 4,15 miliar yuan. Dua pos biaya tersebut gabungan menghemat lebih dari 1,4 miliar yuan untuk Mengniu.

Transformasi digital dan pengoperasian yang lebih efisien (lean) yang didorong di seluruh rantai nilai menjadi pendorong kunci. Ini juga membuat “transformasi numin/AI-digital cerdas (數智化)” yang berulang kali disebut dalam laporan keuangan Mengniu benar-benar mulai melepaskan bonus pada tahun 2025.

Di sisi peternakan hulu, Mengniu bekerja sama dengan perusahaan patungan seperti Modern Dairy untuk mendorong secara menyeluruh peningkatan delapan struktur, seperti “struktur kawanan ternak, struktur pemberian pakan, dan struktur benih/induk”, sehingga membantu peternakan mitra meningkatkan kemampuan ketahanan terhadap risiko.

Di sisi produksi, pabrik Wuhan Mengniu, berkat jalur produksi fleksibel dan sistem rantai pasok tingkat dunia, dinilai sebagai “pabrik single terbesar produksi yogurt asam suhu rendah berbasis digital untuk kapasitas terbesar di dunia”, dan bersama pabrik Lampu Menara Ningxia menjadi tolok ukur “satu selatan dan satu utara” pabrik digital cerdas di industri susu Tiongkok.

Data menunjukkan, selama periode “Rencana Lima Tahun ke-14” (十四五), produksi susu rata-rata per sapi pada peternakan mitra Mengniu meningkat dari 16 kg menjadi 35 kg. Peternakan rata-rata menurunkan biaya per kg susu hampir 0,2 yuan.

Melalui berbagai pendekatan digital cerdas tersebut, Mengniu tidak hanya mengoptimalkan struktur kawanan ternak, tetapi juga mendorong optimasi biaya end-to-end dari pengadaan, produksi, hingga logistik dan penjualan, yang menyebabkan penurunan biaya penjualan dan administrasi secara year-on-year.

Namun, jika pemangkasan biaya terlalu menekan investasi untuk riset dan pengembangan atau biaya ekspansi pasar, hal itu dapat melemahkan daya saing jangka panjang perusahaan. Dari laporan keuangan terlihat bahwa investasi Mengniu dalam inovasi R&D tidak menyusut. Tetapi, pengendalian biaya yang terus ketat tetap perlu menjaga keseimbangan antara laba jangka pendek dan pertumbuhan jangka panjang.

Selain itu, lonjakan pertumbuhan laba Mengniu terutama bergantung pada penghematan di sisi biaya, bukan membuka sumber pendapatan baru di sisi pendapatan.

Laporan keuangan menunjukkan, pada 2025 margin laba operasi Mengniu turun sedikit dari 8,2% menjadi 8,0%. Ini berarti, meskipun laba bersih Mengniu tumbuh secara signifikan karena penurunan penurunan nilai aset, kemampuan profit bisnis utama justru mengalami penurunan.

Ketika pendapatan turun, efek skala ekonomis akan melemah. Jika biaya tetap tidak dapat dipangkas secara proporsional sesuai year-on-year, maka margin laba operasi akan ikut tertekan. Jika ke depan harga susu mentah mengalami kenaikan periodik, atau untuk mempertahankan pangsa pasar perusahaan perlu meningkatkan belanja pemasaran, laba Mengniu akan menghadapi tekanan dua arah.

Perbaikan laba Mengniu lebih merupakan hasil “pengurangan (mengurangi pos tertentu)”: dengan mengurangi penurunan nilai, menurunkan biaya, dan memangkas biaya—tiga langkah terpadu—perusahaan menjaga lebih banyak kemakmuran “yang terlihat dari luar”, sedangkan pendorong internal seperti pertumbuhan bisnis inti dan peningkatan kemampuan laba berada di prioritas yang relatif lebih belakang.

Penyesuaian dengan penambahan/pengurangan tidak soal benar atau salah; yang penting adalah bagaimana menemukan pola pertumbuhan yang lebih seimbang antara jangka pendek dan jangka panjang.

Kabar baiknya, bersamaan dengan perbaikan laba, kondisi arus kas Mengniu mulai membaik. Laporan keuangan menunjukkan, arus kas operasi Mengniu sepanjang 2025 mencapai 8,75 miliar yuan, dan arus kas bebas mencapai 6,3 miliar yuan. Kedua indikator tersebut semuanya mencetak rekor tertinggi dalam sejarah.

Pada masa titik terendah industri, pertumbuhan kuat arus kas operasional juga membuktikan bahwa model bisnis Mengniu tetap memiliki kemampuan menghasilkan dana untuk melewati siklus. Inilah salah satu alasan mengapa, meskipun pendapatan turun, pasar modal tetap bersedia merespons Mengniu secara positif.

III. Tidak bergerak buta saat berada di palung

Berdasarkan titik awal tahun 2026, Mengniu berupaya mencapai perubahan dari bertahan menjadi menyerang melalui serangkaian penyesuaian strategi dan optimasi operasional.

Pada level strategi, Mengniu mendorong tata letak “satu tubuh dua sayap” (“一体两翼”): “satu tubuh”, yaitu bisnis inti seperti suhu ruang, suhu rendah, susu segar, susu bubuk, keju, es krim; “dua sayap”, yaitu bisnis inovasi dan bisnis internasional.

Dari laporan keuangan, pada 2025 dalam segmen “satu tubuh” Mengniu, susu segar, susu bubuk, keju, dan es krim domestik semuanya mencatat pertumbuhan dua digit. Khusus untuk segmen keju, melalui kolaborasi mendalam dengan Miaoke Lan Duo, pertumbuhan mencapai lebih dari 20% sepanjang tahun.

Di sisi kanal, Mengniu menghadapi fragmentasi ekstrem skenario konsumsi. Perusahaan tidak lagi mencoba menutupi semua kanal dengan satu produk, melainkan membuat produk yang disesuaikan untuk kanal yang berbeda. Misalnya, di toko keanggotaan seperti Sam’s dan Boxmart (盒马), Mengniu punya produk terlaris seperti “Guangyiwu Zaoteng-teng-tong”. Di jalur diskon makanan ringan, Mengniu bekerja sama dengan Mingming hen busy dan Haoxianglai untuk produk kemasan kecil yang dikustomisasi. Sementara di kanal restoran, perusahaan punya produk khusus yang ditujukan untuk kafe dan sarapan hotel.

Pencocokan kanal yang presisi meningkatkan tingkat perputaran (sell-through) produk, serta membuat matriks produk Mengniu dapat menjangkau secara efisien konsumen dari berbagai segmen. Ini mewujudkan perubahan dari “orang mencari barang” menjadi “barang yang mencari orang”.

Pada 2026, kebijakan dan pasar yang sama-sama memberikan kabar baik jelas memberi Mengniu lebih banyak ruang imajinasi. Dokumen nomor satu secara tegas mendorong konsumsi produk susu; Kementerian Pertanian menyerukan “menambah susu bagi masyarakat”. Saat ini, konsumsi susu per kapita warga Tiongkok baru mencapai sekitar sepertiga dari dunia, sehingga potensi industrinya sangat besar. Selain itu, seiring suplai dan permintaan susu mentah yang mendekati keseimbangan dan sinyal bahwa harga stabil semakin jelas, ekspektasi pemulihan periodik industri terus menguat.

Variabel terbesar terletak pada ritme pemulihan industri. Kekhususan siklus susu kali ini adalah bahwa pihak yang melakukan ekspansi kapasitas sebagian besar adalah peternakan berskala besar. Dengan cadangan arus kas yang cukup, mereka dapat mempertahankan operasional saat industri berada di titik rendah, sehingga kecepatan “clear out” kapasitas jauh lebih lambat dibanding siklus-siklus sebelumnya.

Artinya, 2026 bagi Mengniu bisa jadi malam sebelum titik balik industri, atau bisa jadi tahun kunci untuk pendalaman penyesuaian. Ketika pemulihan industri benar-benar belum datang, dibandingkan bertindak buta, keteguhan pada diri sendiri justru lebih berharga.

Pada konferensi rilis kinerja kali ini, Gao Fei berbicara bahwa mereka harus “keluar dari perang internal (involution)”. Tidak lagi sekadar mengejar pertumbuhan skala, melainkan pada saat siklus melemah secara proaktif menyesuaikan kualitas aset, mengoptimalkan struktur bisnis, dan meningkatkan investasi pada bidang bernilai tambah tinggi, guna menyiapkan pertumbuhan baru setelah pemulihan industri.

Ketika titik balik benar-benar tiba, perusahaan-perusahaan yang menyelesaikan evolusi diri di masa palung biasanya bisa paling cepat merasakan perubahan arah angin.