Dari konsumsi ke teknologi, keuntungan unrealized di catatan investasi Tiantu dan pergeseran investasi

Pandan.Guan “pakar investasi untuk konsumsi” TianTu Investment menyerahkan pencapaian yang mencolok pada tahun 2025.

Berdasarkan data, selama periode tersebut, perusahaan ini membukukan pendapatan sebesar 17.8M yuan, pendapatan investasi sebesar 232M yuan, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 196M yuan.

Sementara pada tahun 2023 dan 2024, lembaga PE ini telah mengalami kerugian secara beruntun selama dua tahun. Kini berbalik untung, nuansanya terasa seperti “membalikkan keadaan” saat menghadapi angin kencang.

Namun, kinerja yang berbalik merah kali ini terutama berkat perbaikan valuasi di sisi investasi serta penyesuaian ritme exit yang membawa pemulihan dana (回血), bukan pertumbuhan manajemen fee. Dengan kata lain, ini adalah TianTu Investment yang mengandalkan keahlian investasi yang benar-benar terbukti, dipetik satu per satu melalui proyek dan aksi nyata.

Namun, perbaikan valuasi pada akhirnya tetaplah “kekayaan di atas kertas”. IRR jangka panjang TianTu Investment, ritme exit, dan “kualitas” aset yang dikelola—itulah tiga kartu andalan yang menjadi perhatian pasar.

Kekayaan di atas kertas

Dari data terlihat bahwa pada tahun 2025, TianTu Investment memang telah menjalankan pertarungan comeback yang menarik.

Selama periode tersebut, perusahaan mencatat laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 196M yuan, sedangkan pada periode yang sama tahun lalu masih terjebak dalam kubangan kerugian sebesar 891M yuan. Perbedaan antara angka positif dan negatif ini sangat kontras.

Ketika membedah struktur keuntungannya, saat laba perusahaan berbalik dari rugi menjadi untung, pendapatan manajemen fee perusahaan justru anjlok 58,02% year-on-year, tersisa hanya 17.8M yuan. TianTu dalam laporan keuangannya menjelaskan bahwa hal tersebut terutama karena sebagian dana telah memasuki masa perpanjangan (extension period) sehingga tidak lagi mengenakan manajemen fee.

Dan tokoh utama yang benar-benar menopang “comeback” ini adalah pendapatan investasi yang timbul dari perubahan nilai wajar.

Berdasarkan data, pada tahun 2024 TianTu Investment mengalami kerugian investasi sebesar 232M yuan, sementara pada tahun 2025 angka tersebut secara dramatis berubah menjadi “reversal tipe V” dan mencatat laba sebesar 2,32 miliar yuan.

Faktanya, ini adalah “naskah yang normal” dalam industri PE. Pasalnya, TianTu Investment tidak mengandalkan manajemen fee untuk makan. Titik lemah perusahaan ada pada exit proyek dan fluktuasi valuasi. Oleh karena itu, laba bersih yang ikut naik-turun seperti roller coaster bersama pendapatan investasi merupakan corak dasar dari model tersebut.

Tahun 2020 adalah contoh paling baik. Pada tahun itu, pandemi menghangatkan live streaming untuk penjualan (live commerce) dan pendidikan daring; sektor konsumsi seperti lautan api yang sedang menyala-nyala. Pendapatan investasi TianTu melesat hingga puncak historis 39M yuan. Meski manajemen fee pada tahun itu hanya 0,39 miliar yuan, perusahaan tetap dengan mudah meraih laba bersih 721M yuan.

Lalu pada tahun 2023, ekspektasi pasar dan pemulihan dunia nyata mengalami ketidaksesuaian yang tajam. Sistem valuasi industri konsumsi menjalani restrukturisasi yang sangat kuat. Pada tahun itu, pendapatan investasi TianTu berbalik dari positif menjadi negatif, mengalami kerugian besar 45M yuan. Manajemen fee hanya bertahan di kisaran 0,45 miliar yuan, dan akhirnya rugi bersih sebesar 873M yuan.

Pada tahun 2025, sentimen pasar terhadap sektor konsumsi, yang sebelumnya terlalu pesimistis pada dua tahun sebelumnya lalu kini mengalami pemulihan yang wajar, mendorong kenaikan valuasi sektor tersebut. Kenaikan valuasi ini membuat pendapatan investasi kembali positif, sehingga mendorong kinerja TianTu kembali menjadi merah.

Namun, sekalipun demikian, pasar tetap beranggapan bahwa manajemen fee adalah “basis fundamental” dan “penyangga keamanan arus kas” bagi lembaga PE—sebuah kunci untuk menjamin operasi jangka panjang institusi.

Sementara itu, pendapatan manajemen fee TianTu pada 2025 turun tajam. Pada saat yang sama, biaya karyawan mencapai 0,61 miliar yuan. Hanya komponen ini saja sudah tidak dapat menutup pengeluaran operasional harian seperti kompensasi, sehingga terbentuk kesenjangan arus masuk-keluar yang jelas.

Dengan kata lain, operasional harian TianTu pada dasarnya “bertahan hidup” (续命) melalui penerimaan dana dari exit proyek dan imbalan kinerja. Struktur arus masuk-keluar ini berarti perusahaan hampir “telanjang” terhadap risiko siklus pasar.

Begitu pasar melemah dan valuasi menyusut, manajemen fee sama sekali tidak mampu menahan dasar. Kerugian besar dan krisis arus kas pun akan datang berturut-turut.

Kas menjadi ketat

Bagi TianTu Investment, pemulihan sentimen yang memicu kenaikan valuasi pada akhirnya tetap hanya “kekayaan di atas kertas”. Lalu keluar-masuknya uang sungguhan yang tercatat dalam laporan arus kas—itulah kartu andalan yang lebih layak diperhatikan.

Selama periode laporan, nilai bersih kas dari aktivitas operasi perusahaan mencapai 61M yuan, naik 21,55% year-on-year. Di baliknya adalah pembayaran nyata (real cash) yang timbul dari exit proyek serta dividen dari perusahaan yang diinvestasikan. Ini menunjukkan kemampuan aset dasar untuk exit dan kemampuan “melahirkan arus kas” sedang terus diperbaiki.

Di antaranya, angka kunci adalah: keuntungan yang belum direalisasi dari aset keuangan yang diukur pada nilai wajar dan perubahan nilainya diakui dalam laba rugi periode berjalan mencapai 626M yuan. Itulah alasan inti mengapa pada tahun 2025 perusahaan berbalik dari rugi menjadi untung.

Dengan kata lain, aset yang dimiliki perusahaan mengalami kenaikan sebesar 1.33B yuan di neraca.

Sementara itu, dividen yang sudah diterima sebesar 0,68 miliar yuan, jauh meningkat dari 0,29 miliar yuan pada tahun sebelumnya. Ini berarti perusahaan yang diinvestasikan tidak hanya berhasil bertahan, tetapi juga mulai membagikan dividen, sehingga memberikan tambahan yang stabil bagi arus kas.

Yang lebih patut dicermati adalah: aset keuangan yang diukur pada nilai wajar dan perubahan nilainya diakui dalam laba rugi periode berjalan berkurang sebesar 68M yuan, naik 21,3%.

Uang ini pada dasarnya adalah pembayaran nyata yang berasal dari exit proyek dan penjualan saham (transfer ekuitas). Ini juga merupakan sumber terbesar arus kas operasi TianTu pada 2025. Hal ini menunjukkan bahwa jalur exit seperti IPO dan merger & akuisisi (M&A) berjalan lancar, dan kemampuan aset untuk direalisasikan terus meningkat.

Sinyal positif lainnya adalah: tahun lalu, perusahaan telah memangkas kerugian secara signifikan dari 29M yuan menjadi 0,77 miliar yuan. Artinya, jumlah proyek yang benar-benar “memotong” (割肉) untuk exit berkurang, dan kualitas exit membaik secara nyata.

Meski perusahaan tidak mengungkapkan IRR keseluruhan, dari contoh exit yang menonjol terlihat bahwa IPO Baomate Tea Industry menghasilkan imbal hasil lebih dari 14 kali; penjualan YouNuo China dengan nilai kesepakatan sekitar 15,65 miliar yuan. Kemampuan realisasi aset inti terbukti melalui pengujian.

Beberapa data di atas menunjukkan bahwa kualitas proyek yang di-exit TianTu Investment, serta kemampuan menghasilkan laba dari perusahaan yang diinvestasikan, mengalami perbaikan bersamaan; sementara kemampuan exit terus dipulihkan, dan kemampuan “melahirkan arus kas” sedang kembali.

Namun, dengan performa seperti itu, tetap ada bayangan.

Pada tahun 2025, arus kas bersih aktivitas investasi perusahaan sebesar -0,14 miliar yuan, secara signifikan menyempit sekitar 87,2% dibandingkan 2024. Secara keseluruhan, tampak kecenderungan kontraksi investasi. Namun pada periode yang sama, arus kas bersih dari aktivitas pendanaan justru mencapai 1.57B yuan ke luar, melonjak 190% year-on-year.

Secara lebih spesifik, satu tahun terakhir merupakan “tahun de-leveraging” TianTu. Perusahaan membayar kembali obligasi sebesar 14M yuan, sedangkan pada tahun 2024 angka tersebut hanya 0,3 miliar yuan—selisihnya hampir 30 kali.

Selain itu, karena sebagian dana jatuh tempo, penebusan modal pihak pemegang pihak ketiga (third-party holders) dalam entitas struktural yang dikonsolidasikan (并表结构化实体) mencapai 925M yuan, naik 60%. Ini sebenarnya juga merupakan ciri khas lembaga PE yang masuk ke fase exit—mewujudkan (兑现) keuntungan dana yang sudah berjalan dan membagikan uang tersebut kepada para investor.

Di satu sisi ada pembayaran utang besar sebesar 874M yuan, di sisi lain ada pengembalian modal sebesar 4,66 miliar yuan. Dengan demikian, arus kas bersih aktivitas pendanaan TianTu Investment pada 2025 meningkat tajam menjadi 30M yuan ke luar. Walaupun perusahaan tidak menerbitkan obligasi baru untuk menambah leverage, pengeluaran ini telah secara jelas menghabiskan arus kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi.

Hasil yang ditimbulkannya adalah: saldo kas dan setara kas perusahaan turun dari 466M yuan menjadi 874M yuan, sehingga marjin keamanan kas jangka pendek menurun.

Ke depan, apakah arus kas operasi dapat terus stabil, akan menjadi “kunci mati” (关键命门) yang menopang strategi dan operasional perusahaan.

Dari konsumsi ke teknologi

Pendiri kongsi TianTu Investment, Feng Weidong, dalam wawancara di awal kariernya pernah menyebutkan bahwa pada tahap awal, ia melihat semua bidang dan menginvestasikan semua jenis proyek; dalam proses eksplorasi, banyak rintangan yang ditemui, hingga akhirnya menemukan bahwa bidang investasi yang paling dikuasai adalah produk konsumsi.

Setelah membayar “biaya pembelajaran” yang cukup banyak, TianTu akhirnya mengambil keputusan: hanya berinvestasi pada konsumsi.

Feng Weidong bahkan menetapkan visi: “Menginvestasikan 50 perusahaan konsumsi di Tiongkok yang memiliki pengaruh merek yang kuat dan siklus hidup panjang; TianTu akan mempertahankannya dalam jangka panjang.”

Maka sejak tahun 2021, peta investasi TianTu semakin jelas dipenuhi contoh-contoh dari produk konsumsi. Dari Bai Guo Yuan, Nai Xue de Cha, Bao Shi Fu, Cha Yan Yue Se, Zhong Xue Gao… sejumlah merek konsumsi makanan dan minuman yang sempat populer, semuanya ada jejaknya.

Laporan keuangan terbaru menunjukkan bahwa dalam cadangan proyek TianTu, masih menempatkan posisi teratas pada 187 perusahaan berkualitas, termasuk XiaoHongShu, Wanwu Shuxin (万物新生), KuaiKan Manga, Cha Yan Yue Se, Ba Ma Tea Industry, Bao Shi Fu, dan lainnya. Basis fundamental di sektor konsumsi ini, sejauh ini, masih tergolong stabil.

Namun, tampaknya TianTu tidak mengurung dirinya di “zona nyaman” konsumsi. Mulai tahun 2024, perusahaan jelas mempercepat langkah dalam penataan untuk arah AI, biofarmasi, dan sejenisnya.

Pada tahun yang sama, TianTu menghimpun modal baru sebesar 4,01 miliar yuan dari dana pemandu pemerintah dan perusahaan-perusahaan pemimpin industri, serta mendirikan dua dana RMB baru. Salah satunya secara khusus menargetkan proyek tahap awal di bidang ekonomi low-altitude (low altitude economy).

Pada tahun 2024, TianTu menyelesaikan investasi pada 13 perusahaan portofolio di bidang-bidang perintis seperti bioteknologi, industri kecantikan dan kesehatan, serta teknologi bersih, dengan total nilai investasi mencapai 2,3 miliar yuan.

Memasuki tahun 2025, langkah semakin dipercepat. TianTu mendirikan empat dana RMB dan satu dana dolar AS sekaligus, menghimpun modal sekitar 23 miliar yuan. Pada tahun yang sama, perusahaan menyelesaikan investasi pada 13 perusahaan di bidang infrastruktur kecerdasan buatan (AI), bioteknologi, ekonomi low-altitude, makanan dan minuman, dan lain-lain, dengan total sebesar 4,09 miliar yuan. Nilai investasi ini hampir dua kali lipat dibanding tahun 2024.

Memasuki tahun 2026, jalur peningkatan strategi TianTu semakin tegas. Perusahaan menyatakan bahwa investasi di bidang teknologi tidak lagi berupa uji coba lintas industri, melainkan telah membentuk tema investasi yang jelas dan sistem pemberdayaan pasca investasi yang matang. Selain itu, TianTu juga memantau dengan saksama peluang-peluang baru seperti pusat data, infrastruktur Web3, dan aset kripto.

Sampai akhir periode laporan, total skala manajemen aset TianTu sekitar 913M yuan, yang mencakup 230M yuan aset dana (fund assets) dan 409M yuan investasi langsung. Perusahaan menjadi manajer dana untuk 22 instrumen investasi, mencakup 18 dana RMB dan 4 dana dolar AS. Di antaranya, 14 dana berfokus pada investasi tahap awal, sedangkan 8 dana lainnya menargetkan peluang pada tahap pertumbuhan dan tahap akhir.

Secara keseluruhan, laporan kinerja TianTu Investment untuk tahun 2025 memiliki dua sisi sekaligus: ada perbaikan valuasi yang “kekayaan di atas kertas”, juga ada perbaikan nyata dari sisi arus kas; ada komitmen yang stabil pada basis konsumsi, juga ada keberanian untuk memperluas wilayah pada lintasan teknologi.

Namun, sisi lain dari mata uang itu juga jelas: manajemen fee terus menyusut, marjin keamanan kas menurun, dan arus kas bersih keluar yang besar di sisi pendanaan… semuanya adalah masalah yang tidak bisa dihindari TianTu.

Untuk tahun 2026 berikutnya, apakah TianTu bisa menemukan keseimbangan antara investasi pada lintasan baru dan keamanan arus kas akan menjadi jawaban wajib (必答题) yang perlu ditulis oleh TianTu—kertasnya harus diisi.

Keterangan penafian: Isi artikel dan data dalam tulisan ini disusun oleh Pandan.Guan berdasarkan informasi publik, tidak merupakan saran investasi. Sebelum digunakan, harap verifikasi.