Radar IPO｜Qian’an Technology Berupaya Keras Menuju BEI (Bursa Efek Beijing), Lebih dari 90% Pendapatan Berasal dari Amazon

Tanya AI · Bagaimana Qianqian Technology Menyeimbangkan Ketergantungan pada Amazon dan Risiko Listing?

Perusahaan Shenzhen Qianqian Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Qianqian Technology”) sedang berupaya untuk melakukan listing di Bursa Efek Beijing.

Perusahaan ekspor utama yang bergerak di audio Bluetooth dan pen tablet menggambar, berencana menggunakan sekitar 600 juta yuan dana untuk pengembangan produk dan peningkatan sistem. Pendapatan operasional perusahaan pada 2025 mencapai 1.98B yuan, meningkat 18,82% year-on-year. Namun di balik pendapatan yang menggembirakan, ketergantungan kanal dan biaya untuk memperoleh arus lalu lintas (traffic) yang sangat besar mulai terlihat ke permukaan.

Data keuangan inti juga mengungkap kondisi Qianqian Technology. Pada akhir 2025, nilai buku persediaan perusahaan tetap berada pada level tinggi 246 juta yuan, dengan porsi terhadap total aset sebesar 26,39%, yang berarti banyak dana perusahaan terkunci dalam barang siap jual di gudang luar negeri. Model penumpukan aset berat yang khas serta pemicu pembelian (buying users) dan dorongan pembelian iklan, membuat ketahanan arus kas menghadapi ujian.

Ketergantungan pada satu kanal

Model bisnis Qianqian Technology pada dasarnya sepenuhnya terikat pada satu platform e-commerce. Pada 2023, 2024, dan 2025, perusahaan mencapai pendapatan penjualan melalui platform Amazon yang masing-masing menyumbang proporsi terhadap pendapatan bisnis utama sebesar 93,42%, 90,30%, dan 85,55%.

Sumber gambar: Tim Riset Jiemian News

Struktur kanal yang nyaris monopoli memang memberikan lonjakan arus lalu lintas di awal, tetapi juga sangat melemahkan hak penetapan harga independen merek. Bursa sangat waspada terhadap ketergantungan ekstrem pada satu kanal seperti ini, dan meminta Qianqian Technology menjelaskan “langkah-langkah pencegahan agar toko tidak dibekukan/dihentikan”.

Qianqian Technology menyatakan bahwa pihaknya telah mengambil tindakan kepatuhan seperti pengoperasian banyak akun, namun tetap tidak dapat menghindari ketidakpastian besar yang ditimbulkan oleh perubahan aturan platform pihak ketiga. Kenaikan berkelanjutan biaya layanan dan tingkat komisi dapat semakin menggerus margin laba kotor perusahaan yang saat ini kurang dari 45% dari bisnis utamanya. Pola kanal yang sangat bergantung pada pihak lain ini menjadi risiko intinya.

Bersamaan dengan tingginya biaya kanal, terdapat juga tekanan stok siap kirim di gudang luar negeri yang besar. Dari akhir 2023 hingga akhir 2025, nilai buku persediaan Qianqian Technology masing-masing adalah 179 juta yuan, 238 juta yuan, dan 246 juta yuan. Pada akhir 2025, persediaan terhadap total aset mencapai 26,39%, dan perputaran persediaan hanya 4,63 kali.

Sumber gambar: Tim Riset Jiemian News

Sebagian besar persediaan ini tersebar di gudang FBA Amazon serta gudang luar negeri milik sendiri. Stok lintas negara yang sangat besar secara langsung menyita modal kerja, sekaligus membuat audit untuk pencatatan dan verifikasi semakin sulit. Logistik jarak jauh secara alami menuntut tingkat persediaan pengaman yang tinggi, sehingga mendorong tingkat penyerapan dana secara keseluruhan.

Persediaan berantai panjang yang tidak dapat dihindari juga menimbulkan tekanan untuk mencadangkan penurunan nilai persediaan. Karena iterasi produk elektronik konsumen dan perlengkapan outdoor sangat cepat, jika produk di ujung rantai penjualan mengalami penjualan lambat, barang dengan umur persediaan yang sudah menua akan menghadapi situasi di mana nilai sisa turun sangat drastis. Jika permintaan berubah, lebih dari 200 juta yuan persediaan akan menjadi tekanan berat bagi neraca. Ini berarti Qianqian Technology setiap saat “menghadapi risiko pencadangan penurunan nilai persediaan”.

Dari struktur sisi aset pada laporan keuangan, persediaan telah menjadi akar utama yang membebani efisiensi perputaran operasional keseluruhan Qianqian Technology. Hingga akhir 2025, porsi persediaan terhadap total aset perusahaan melebihi seperempat, yang berarti sejumlah besar nilai pembiayaan berubah menjadi barang siap jual yang “mengapung” di tengah perjalanan pengiriman laut atau berada di gudang luar negeri. Menghadapi hari perputaran persediaan yang relatif lambat, perusahaan harus terus mengucurkan dana agar operasi tetap berjalan.

Biaya lalu lintas tinggi

Biaya perolehan lalu lintas (traffic) dalam industri e-commerce lintas batas juga berubah menjadi lubang tanpa dasar yang sulit diisi.

Dalam beberapa tahun terakhir, pengeluaran biaya penjualan Qianqian Technology rata-rata tahunan melebihi 400 juta yuan, dan sebagian besar dana mengalir ke iklan promosi di dalam platform serta komisi penjualan. Dengan acuan data 2025, belanja iklan di dalam platform yang tinggi memang menghasilkan pendapatan operasional sebesar 1.98B yuan, tetapi juga sangat menekan ruang laba bersih.

Sumber gambar: prospektus perusahaan

Secara rinci, total biaya penjualan Qianqian Technology pada 2025 mencapai 492 juta yuan, naik dibanding 420 juta yuan pada 2024 dan 370 juta yuan pada 2023. Di antaranya, biaya platform penjualan sebesar 261 juta yuan (53,07%), biaya promosi pasar sebesar 124 juta yuan (25,22%); kedua pos tersebut total 385 juta yuan, menyumbang 78,29% dari total biaya penjualan. Ini berarti, setiap kali perusahaan membelanjakan 100 yuan biaya penjualan, 78 yuan langsung ditujukan untuk komisi platform, lalu lintas di dalam platform, serta pembelian untuk promosi.

Belanja promosi di dalam platform dan penempatan iklan yang besar telah memicu perhatian regulator terhadap dugaan transaksi palsu. Bursa meminta lembaga perantara untuk memeriksa apakah ada pelanggaran seperti刷单炒信 (mengatur transaksi palsu dan memancing reputasi). Perusahaan menegaskan bahwa lembaga penjamin emisi telah mengambil serta membandingkan data lapisan bawah, dan mengonfirmasi bahwa “tidak ditemukan tindakan刷单 yang bersifat sistematis”. Meskipun diberikan komitmen, dengan besarnya belanja pemasaran, fakta bahwa rasio biaya penjualan perusahaan jauh melebihi industri manufaktur tradisional tidak dapat dibantah. Bagaimana membuktikan pertumbuhan pendapatan tidak semata-mata berasal dari membeli volume, verifikasi terhadap kebenaran berbagai indikator tingkat konversi penjualan di tahap berikutnya masih perlu dilakukan.

Selain buy volume di sisi C, arus dana non-konvensional dalam bisnis offline yang digeluti Qianqian Technology juga turut memicu perhatian regulator. Perusahaan menyatakan bahwa dalam bisnis entitas B2B offline pada periode 2023 hingga 2025, terdapat situasi khusus di mana pembayaran diterima melalui perantara yang melakukan penagihan atas nama pihak lain. Pada 2025, nilai pembayaran oleh pihak ketiga mencapai 18,92% dari pendapatan B2B offline. Pembayaran semacam ini terutama dilakukan melalui perusahaan pengiriman dana atau perwakilan yang bertindak sebagai perwakilan hukum (法定代表人) yang melakukan pembayaran. Dengan standar audit yang ketat, hal ini dapat menyebabkan perbedaan antara arus dana dan pendapatan bisnis.

Riset dan pengembangan lemah

Model bisnis penjual e-commerce lintas batas secara alami memiliki rantai realisasi (konversi) menjadi pendapatan yang lebih panjang. Bagi Qianqian Technology, mulai dari barang dikirim dari pabrik OEM di dalam negeri, lalu pengiriman laut, sampai barang masuk ke gudang luar negeri untuk digerakkan penjualannya (动销), dan akhirnya menunggu platform menyelesaikan pembayaran (settlement), seluruh rantai memakan waktu beberapa bulan.

Rasio perputaran persediaan Qianqian Technology sebesar 4,63 kali pada 2025 membuktikan hal ini. Dalam rantai yang panjang berupa verifikasi pengiriman, menunggu penjualan berjalan, dan menunggu pembayaran kembali, setiap gangguan—baik karena ketegangan kapasitas angkut (运力紧张) maupun penurunan konsumsi—akan membuat periode penarikan dana menjadi lebih panjang.

Perlu dicatat juga investasi riset dan pengembangan. Pada 2025, investasi R&D Qianqian Technology merupakan 1,56% dari pendapatan operasional. Di antara perusahaan sejenis yang dapat dibandingkan, perusahaan seperti Anker Innovation umumnya menunjukkan tingkat investasi dalam biaya riset dan pengembangan yang lebih kuat dan lebih tahan lama.

Sumber gambar: prospektus perusahaan

Seorang analis sekuritas menyebutkan bahwa penjual yang sangat bergantung pada satu platform e-commerce inti menghadapi risiko yang lebih besar. Seiring dengan kebangkitan kuat platform-platform e-commerce lintas batas yang baru dan tekanan kompetisi harga yang memicu “perang harga” (low price internal competition), strategi tradisional yang mengandalkan dorongan pertumbuhan melalui iklan di dalam platform sedang dengan cepat kehilangan efektivitas. Ketika laju kenaikan biaya membeli volume melampaui langkah ekspansi pendapatan, tipisnya margin laba kotor akan dengan cepat terserap oleh berbagai biaya tambahan yang berlapis-lapis.

Dari sekitar 600 juta yuan dana yang dihimpun dalam penerbitan kali ini, Qianqian Technology mengalokasikan 86 juta yuan untuk menambah modal kerja, dengan porsi 14,3%. Ini justru mengungkap bahwa kemampuan penciptaan arus kas bisnis yang ada perusahaan masih lemah, sehingga tidak dapat sepenuhnya menutup kekurangan utama dari tingginya kebutuhan persiapan stok.

Dengan latar rasio biaya riset dan pengembangan yang selama bertahun-tahun berada di level rendah, Qianqian Technology mengucurkan dana besar untuk menopang kebutuhan rutin dan menambah promosi kanal. Pada dasarnya, itu masih merupakan suntikan dana untuk menopang model membeli volume yang lama.