Perusahaan saham Hong Kong berkumpul untuk "Kembali ke A" Memperkuat kolaborasi industri dan meningkatkan efisiensi pendanaan

证券时报记者 王军 卓泳

日前，港股疫苗龙头艾美疫苗发布公告，拟向北交所申请A股上市。按照相关规则，公司内资股需先在新三板挂牌。此次回A股若顺利推进，艾美疫苗将成为港股回北交所上市第一股。

自去年6月中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市以来，叠加科创板、创业板对未盈利生物医药、硬科技企业的包容性持续提升，港股公司正密集启动“回A”进程。

从已登陆科创板的百奥赛图，到近期公告推进“回A”的映恩生物、光大环境、范式智能、越疆科技等，“H回A”有望增添更多新的示范案例，“A+H”正演绎“双向奔赴”。

Saham Hong Kong unggulan yang lebih spesifik

Tumpuk jalankan pencatatan saham A

Sementara banyak perusahaan A-share “melaju ke selatan” untuk go public di Hong Kong, semakin banyak juga perusahaan Hong Kong yang memilih untuk “melaju ke utara”, memulai penataan dua platform modal “A+H”.

Perusahaan vaksin yang mengumumkan rencana pengajuan pencatatan di A-share, yaitu艾美疫苗, adalah perusahaan unggulan di bidang vaksin. Berdasarkan prospektus saham Hong Kong dan laporan keuangan selama bertahun-tahun, perusahaan ini merupakan grup vaksin rantai pasokan vaksin lengkap terbesar kedua di Tiongkok dan yang pertama bagi perusahaan swasta, sekaligus berada di peringkat pertama vaksin hepatitis B secara global dan vaksin rabies kedua. Dalam riset dan pengembangan vaksin mRNA, perusahaan ini juga termasuk dalam barisan terdepan di dalam negeri.

Lonjakan perusahaan unggulan seperti ini “kembali ke A” bukanlah kasus tunggal. Pimpinan AI di Hong Kong, 范式智能, baru-baru ini mengungkapkan bahwa ia telah mendapatkan pencatatan pelatihan dari Biro Regulasi Sekuritas Beijing, dengan rencana untuk masuk ke Bursa Efek Shenzhen; pemimpin robot kolaboratif 越疆科技 dalam pengumuman bulan Maret merencanakan untuk masuk ke papan创业板 di Bursa Efek Shenzhen, menghimpun dana sekitar 1.2B yuan yang akan diarahkan ke proyek inti seperti robot berkaki banyak dan robot humanoid. Awal tahun ini, 智谱—yang telah listing di Bursa Efek Hong Kong dan dijuluki sebagai “saham model besar nomor satu global”—juga sedang mendorong penyuluhan pencatatan saham A secara bersamaan, bergerak menuju arsitektur “A+H”.

Menurut statistik yang tidak sepenuhnya lengkap dari reporter证券时报, saat ini perusahaan-perusahaan Hong Kong yang secara jelas telah mengajukan permohonan IPO di A-share atau memulai program penyuluhan pencatatan telah mencapai 10 perusahaan, termasuk 力勤资源, 光大环境, 映恩生物, 新疆新鑫矿业, 京信通信, 中国生物制药, 北京汽车, 讯众通信, dan lain-lain. Perusahaan-perusahaan ini mencakup banyak bidang seperti biofarmasi, manufaktur berteknologi tinggi, perlindungan lingkungan, sumber daya, dan komunikasi.

Selain jalur IPO langsung, restrukturisasi melalui merger dan akuisisi juga menjadi jalur penting “kembali ke A” bagi aset Hong Kong. Pada Januari tahun ini, 中国宏桥 di Hong Kong berhasil mewujudkan strategi “kembali ke A” dengan memasukkan aset inti perusahaan aluminium 中国宏桥 (宏创控股) ke dalam A-share, sambil memberikan contoh “kembali ke A” yang dapat direplikasi secara jalur “berkelok”.

Tiga pendorong utama

Menggerakkan gelombang panas “kembali ke A”

Pada Juni tahun lalu, Komite Kantor Umum Dewan Negara (中办) dan Kantor Umum Dewan Negara (国办) mengeluarkan dokumen yang secara tegas mendukung perusahaan Hong Kong di Kawasan Teluk Guangdong-Hong Kong-Macau yang memenuhi syarat untuk listing di Bursa Efek Shenzhen. Selain itu, seiring dengan peningkatan inklusivitas di papan科创板 dan 创业板, “jalur kembali ke A” bagi perusahaan biofarmasi yang belum menguntungkan serta perusahaan teknologi keras telah terbuka. Dengan ditambah reformasi sistem dan limpahan insentif kebijakan, tak diragukan lagi akan memberikan dukungan kebijakan yang lebih kokoh serta ruang perkembangan yang lebih luas bagi perusahaan Hong Kong untuk “kembali ke A”.

Di luar kebijakan dan keuntungan sistem, 刘有华, Direktur Riset Kekayaan 排排网, mengatakan kepada reporter证券时报 bahwa kebangkitan gelombang panas “kembali ke A” dari saham Hong Kong pada putaran kali ini juga didorong oleh dua hal penting: pertama, likuiditas dan penilaian di A-share lebih menarik; terdapat premi yang jelas pada jalur seperti hard technology dan biofarmasi, tingkat pengenalan investor domestik lebih tinggi, dan efisiensi pendanaan lebih baik; kedua, “kembali ke A” membantu memperkuat sinergi industri domestik, memudahkan perusahaan untuk menghubungkan rantai pasokan, pasar, dan sumber daya kebijakan di daratan, serta meningkatkan pengaruh merek. “‘Listing saham Hong Kong, pembesaran di A-share’ sedang menjadi jalur modal yang semakin lancar,” ujar刘有华.

Di antaranya, pendorong paling intuitif tetaplah selisih penilaian. 贺金龙, Manajer Umum 优美利投资, secara blak-blakan mengatakan kepada reporter证券时报: “A-share digerakkan oleh dua roda, yaitu ‘institusi + investor ritel’, sehingga aktivitas transaksi secara keseluruhan dan premi likuiditas jelas lebih tinggi daripada saham Hong Kong. Pada jalur lokal seperti teknologi, farmasi, dan energi baru, penilaian A-share biasanya 30%—60% lebih tinggi dibanding saham Hong Kong.”

Selisih ini tampak lebih jelas pada perusahaan yang sudah “kembali ke A”. 百奥赛图 yang melantai di科创板 pada Desember 2025: harga saham A-share naik lebih dari 2 kali dibanding harga penerbitan, dan premi dibanding saham Hong Kong melebihi 90%. Data Wind menunjukkan bahwa hingga 31 Maret, beberapa saham “A+H” seperti 国联民生, 中芯国际, dan 中金公司, tingkat premi A-share dibanding H-share semuanya tidak kurang dari 100%.

袁梅, Direktur Penelitian dan Investasi di 沙利文捷利（深圳）云科技有限公司, juga menilai bahwa perusahaan saham Hong Kong sudah melalui proses peninjauan pencatatan di Bursa Efek Hong Kong, dan terus beroperasi secara patuh; sehingga tingkat kepercayaan pasar lebih tinggi. Setelah memenuhi syarat, proses “kembali ke A” relatif lebih cepat; selain itu pemegang saham domestik dapat memilih secara fleksibel untuk memperdagangkan saham di dua pasar, yang lebih kondusif bagi perwujudan nilai ekuitas.

Namun, beberapa pihak manajer dana swasta mengatakan kepada reporter证券时报 bahwa sebagian saham dari perusahaan “kembali ke A” masih berada dalam periode pembatasan (lock-up). Kinerja harga saham sebenarnya dan likuiditasnya mungkin baru dapat tercermin secara lebih objektif setelah periode pelepasan (pembebasan) berakhir; penilaian akhir perusahaan tetap perlu disesuaikan dengan lingkungan pasar dan tingkat terwujudnya fundamental.

Kinerja dan penilaian

Poin risiko terbesar

Walaupun “dividen kembali ke A” jelas terlihat, jalan ini tidaklah mulus. Reporter证券时报 mencatat bahwa perusahaan seperti 京信通信, 中国生物制药, 北京汽车, 讯众通信, dan lain-lain telah mengumumkan penghentian program penyuluhan pencatatan “kembali ke A”. Alasan yang diberikan umumnya mencakup perubahan lingkungan pasar, penyesuaian aturan pasar modal, serta penyesuaian strategi pengembangan perusahaan. Menurut 贺金龙, penghentian penyuluhan seperti ini bukanlah kegagalan, melainkan “rem” rasional perusahaan: pilihan yang hati-hati ketika lingkungan pasar, kinerja, penilaian, dan strategi tidak sejalan. Ke depan masih ada kemungkinan untuk memulai kembali.

Lalu, apa titik risiko terbesar yang dihadapi perusahaan dalam gelombang “kembali ke A” kali ini? 温天纳, Presiden Eksekutif Bursa/Manajemen International Bo Da Capital Hong Kong, mengatakan secara blak-blakan kepada reporter证券时报: pertama, kinerja tidak sesuai ekspektasi; kedua, koreksi penilaian. Ia menambahkan analisis: perusahaan “kembali ke A” sebagian besar berada pada fase ekspansi atau transformasi. Permintaan belanja riset tinggi dan belanja modal besar. Jika terjadi fluktuasi lingkungan makro, kemajuan klinis tidak sesuai ekspektasi, implementasi teknologi tertunda, atau permintaan rantai industri melemah, maka kesulitan mewujudkan profit akan meningkat secara signifikan, sehingga langsung berdampak pada kemampuan penilaian dan pembiayaan ulang (refinancing). Hal ini sangat krusial bagi biofarmasi yang belum menguntungkan dan perusahaan robot. Sementara itu, risiko koreksi penilaian lebih banyak berasal dari tekanan sisi penawaran. Jika perusahaan “kembali ke A” terkonsentrasi melakukan listing dalam jangka pendek, hal itu dapat menimbulkan dilusi likuiditas pada sektor tertentu; target dengan penilaian tinggi mudah terpengaruh oleh sentimen pasar.

刘有华 juga mengatakan bahwa “kembali ke A” berarti perusahaan harus menanggung biaya kepatuhan yang lebih tinggi. Menghadapi ekspektasi kinerja yang lebih ketat dan persaingan pasar yang lebih sengit, perusahaan harus mengambil keputusan yang hati-hati sesuai dengan tahap perkembangan masing-masing.

Di tengah gelombang “kembali ke A” yang padat, salah satu hal yang paling menjadi perhatian pasar adalah: apakah A-share memiliki kemampuan penyerapan yang cukup, dan apakah hal itu akan memicu konvergensi penilaian secara keseluruhan? Berdasarkan pandangan dari beberapa pihak yang diwawancarai, kemampuan penyerapan A-share secara keseluruhan memadai; besar kemungkinan akan muncul pola peluang yang bersifat struktural lebih besar dibanding tekanan yang sistemik.

Di satu sisi, dana A-share berukuran besar; perusahaan “kembali ke A” pada putaran kali ini sebagian besar merupakan perusahaan unggulan industri atau target jalur yang didukung kebijakan, sehingga mudah menarik dana jangka panjang untuk dialokasikan. Di sisi lain, pengalaman historis menunjukkan bahwa ketika perusahaan berkualitas “kembali ke A”, umumnya akan mendorong penilaian ulang (re-rating) pada sektor terkait, bukan melakukan penekanan menyeluruh.

温天纳 menganalisis bahwa saat ini indeks premi antara A-share dan H-share berada pada level yang relatif rendah, sehingga kesenjangan penilaian sedang bergerak menuju konvergensi yang rasional. Yang berpotensi menghadapi tekanan penilaian terutama adalah entitas fundamentalnya kurang solid serta emiten berpenilaian tinggi yang masih belum menguntungkan; sedangkan perusahaan unggulan yang selaras dengan kebijakan dan jalurnya jelas masih memiliki ketahanan penilaian yang lebih kuat.

Untuk lanskap dua pasar “A+H” di masa depan, para pihak yang diwawancarai secara umum percaya bahwa pasar dua wilayah akan bergerak menuju integrasi yang lebih dalam, sambil mempertahankan penentuan posisi yang berbeda untuk membentuk ekosistem yang saling melengkapi dan saling menguntungkan. Integrasi mendalam tercermin dari dorongan kebijakan yang terus mendorong konektivitas dua pasar, keteraturan listing dan pencatatan yang lebih mudah; perusahaan dapat memanfaatkan jendela internasional saham Hong Kong serta dana dan sumber daya kebijakan domestik A-share untuk melakukan pembiayaan dan pembiayaan ulang berbasis sinergi di dua platform. Premi A-share dan H-share juga akan secara bertahap menjadi lebih masuk akal.

Sedangkan perbedaan akan tetap ada dalam jangka panjang. “Saham Hong Kong akan terus mempertahankan ciri khasnya sebagai modal internasional, alat listing yang lebih fleksibel, dan penetapan harga global; sementara A-share lebih menekankan struktur investor domestik, dukungan hard technology, orientasi kebijakan, dan investasi nilai jangka panjang,” kata温天纳. Bagi perusahaan, “kembali ke A” bukanlah tujuan akhir. Bagaimana memanfaatkan dua platform untuk mewujudkan peningkatan terpadu teknologi, industri, dan modal—itulah nilai jangka panjang yang sesungguhnya.