Skala keberlanjutan telah mendekati 200 triliun, bagaimana struktur pasar obligasi akan berevolusi? “Rencana Lima Tahun ke-15” menyediakan panduan untuk transformasi platform pendanaan daerah (chengtou), proses internasionalisasi pasar obligasi dipercepat

tanya AI · Di tengah diferensiasi transformasi BUMD menuju pasar, jalur mana yang lebih mudah berhasil?

berita ca lian she 26 maret (editor Yang Bin) hingga akhir tahun 2025, total outstanding berbagai obligasi di negara kita mencapai 196,17 triliun yuan, dan kapasitas pasar terus meningkat dengan stabil. Selain itu, prospek perkembangan instrumen inovatif seperti obligasi keuangan sains-teknologi (科创债) berjalan baik, dan struktur pasar obligasi terus dioptimalkan. Pada tahun 2026, tren apa lagi yang layak mendapat perhatian pada produk utama pasar obligasi seperti obligasi keuangan sains-teknologi, obligasi BUMD/pemerintah daerah (城投债), dan obligasi luar negeri? Dalam forum “prospek risiko kredit pasar obligasi Tiongkok 2026” yang baru-baru ini diselenggarakan oleh “lianhe zixin”, para ahli yang hadir menyampaikan banyak pandangan.

Saat ini, pasar obligasi keuangan sains-teknologi berkembang dengan pesat, namun ruang pengembangan masih sangat besar. Transformasi berbasis pasar dari BUMD memasuki tahap kunci, dan perencanaan sistem industri modern untuk “rencana lima belas lima” (十五五) memberikan arahan yang jelas bagi transformasi perusahaan BUMD. Internasionalisasi pasar obligasi Tiongkok mencakup proses dua arah “mendatangkan” dan “melangkah keluar”, dan penerbitan obligasi lepas pantai (offshore) berbasis sektor industri akan terus diperluas.

masalah monetisasi utang di negara eropa dan amerika serius; prospek perkembangan instrumen inovatif obligasi di negara kita baik

Konflik geopolitik yang terus meningkat belakangan ini menggerakkan saraf pasar modal global. Namun, menurut Airen Zhi, wakil presiden eksekutif (副总裁) dari Lianhe Credit, masalah utang yang tinggi di seluruh dunia juga patut mendapat perhatian. Dengan mempertimbangkan bahwa dalam latar inflasi yang mungkin meningkat, bank sentral utama global kemungkinan akan mempertahankan kebijakan moneter yang stabil atau ketat, masalah negatif monetisasi utang negara-negara eropa dan amerika sudah mulai memantul ke pasar obligasi

Pada Maret 2026, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun naik hingga di atas 4,9%. Tingkat suku bunga berbagai negara di Eropa melampaui kinerja September 2025. Airen Zhi menyatakan bahwa kekhawatiran investor terhadap kondisi fiskal pemerintah negara-negara eropa dan amerika secara langsung berubah menjadi permintaan tambahan premi risiko yang lebih tinggi atas obligasi pemerintah jangka panjang, sehingga kurva imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang menjadi lebih curam.

Jika melihat pasar obligasi Tiongkok, pada 2025 negara kita menerbitkan 88,52 triliun yuan berbagai jenis obligasi, naik 12,35% secara year-on-year. Hingga akhir 2025, total outstanding berbagai obligasi mencapai 196,17 triliun yuan, naik 11,45% dibanding akhir tahun sebelumnya. Kapasitas pasar meningkat secara stabil, dan fungsi pembiayaan terus menguat.

Lin Qing, manajer umum divisi riset dan pengembangan Lianhe Credit, menyatakan bahwa pada 2025, momentum penerbitan obligasi instrumen inovatif di negara kita berjalan baik. Seiring pelaksanaan resmi “papan teknologi” (科技板) di pasar obligasi, pasar obligasi keuangan sains-teknologi menjadi sorotan utama untuk inovasi perkembangan pasar obligasi. Pada 2025, skala penerbitan obligasi keuangan sains-teknologi mendekati 2,3 triliun yuan, meningkat hampir satu kali lipat, biaya pembiayaan turun, pihak yang dilayani menjadi lebih beragam, dan ekosistem pasar terus membaik. Pada saat yang sama, obligasi keuangan sains-teknologi menjadi instrumen pembiayaan penting bagi perusahaan swasta, sehingga jalur pembiayaan bagi perusahaan swasta semakin terbuka.

Lin Qing memperkirakan bahwa pada 2026, struktur penawaran surat utang kredit di negara kita akan terus dioptimalkan. Obligasi BUMD/pemerintah daerah (城投债) dalam nada kebijakan “kendalikan penambahan, hilangkan stok” (控增化存), pengawasan ketat akan berlanjut, dan skala penerbitan kemungkinan akan menyusut sedikit. Untuk surat utang korporasi (产业债), dengan mengacu ketat pada persyaratan perencanaan “rencana lima belas lima” (十五五), dari sisi kebijakan diharapkan terus memperbesar dukungan pembiayaan untuk obligasi hijau, obligasi keuangan sains-teknologi, surat utang perusahaan swasta serta perusahaan menengah-kecil dan mikro. Skala penerbitan surat utang terkait industri kemungkinan akan tetap mempertahankan tren pertumbuhan berkelanjutan, sehingga menyuntikkan dorongan finansial yang kuat bagi transformasi dan peningkatan sektor industri.

Menghadapi perubahan pasar obligasi, Wan Huai Wei, presiden Lianhe Credit, menyatakan bahwa industri pemeringkatan di negara kita sedang mempercepat iterasi dan peningkatan. Lembaga pemeringkat sedang menata riset dan pengembangan AI, secara aktif mengeksplorasi sistem kolaborasi kerja agen cerdas berbasis large model kecerdasan buatan. Melalui kolaborasi agen cerdas, bersama-sama mendorong pekerjaan pemeringkatan untuk beralih dari model manual tradisional ke paradigma baru kolaborasi manusia-mesin. Seiring peluncuran “papan teknologi” (科技板) di pasar obligasi, industri pemeringkatan secara aktif membangun sistem pemeringkatan yang sesuai. Lembaga pemeringkat berbasis modal Tiongkok juga terus menuju internasionalisasi melalui inisiatif “Belt and Road” dan mekanisme negara-negara BRICS.

Perencanaan “rencana lima belas lima” memberikan arahan bagi transformasi BUMD, dan internasionalisasi pasar obligasi adalah proses dua arah

Secara spesifik untuk pasar obligasi keuangan sains-teknologi, Tan Xinyuan, direktur teknis divisi pemeringkatan industri dan perdagangan di Lianhe Credit, berpendapat bahwa meskipun pasar obligasi keuangan sains-teknologi berkembang pesat, hingga akhir 2025, skala dan jumlah obligasi keuangan sains-teknologi yang masih beredar masing-masing hanya menyumbang 6,31% dan 5,97% dari total outstanding surat utang kredit, sehingga ruang pengembangan masih sangat besar.

Untuk utang obligasi BUMD/pemerintah daerah, Zhang Li, direktur umum sektor utilitas publik di Lianhe Credit, menyatakan bahwa seiring penyelesaian utang yang terselubung (隐性债务) memasuki tahap akhir, fokus penyelesaian masalah utang akan beralih ke pencegahan risiko utang yang bersifat operasional. Dalam proses penyelesaian utang, sebagian wilayah masih menghadapi tekanan likuiditas yang relatif besar; tren perubahan kejadian negatif pada produk non-standar (非标) dan sejenisnya di tahap berikutnya masih perlu dicermati.

Zhang Li menilai bahwa transformasi berbasis pasar BUMD memasuki periode kunci. Karena terdapat perbedaan kemampuan sumber daya industri regional dan sumber daya keuangan, kesulitan transformasi memperlihatkan adanya diferensiasi. Bagi BUMD yang mengeksplorasi jalur transformasi yang sesuai dengan kondisi setempat, ke depannya kemungkinan besar akan memperoleh peluang pembangunan jangka panjang. Perencanaan sistem industri modern untuk “rencana lima belas lima” (十五五) menyediakan arahan bagi transformasi perusahaan BUMD, misalnya dengan memperluas bisnis hingga mendukung perkembangan industri di desa, sementara pembaruan kota (urban renewal) dan perumahan yang dijamin (保障性住房) juga menyediakan ruang bagi ekspansi bisnis BUMD.

Dalam konteks internasionalisasi pasar obligasi, Li Weifeng, direktur di Lianhe International, berpendapat bahwa internasionalisasi pasar obligasi Tiongkok adalah proses dua arah, yang mencakup “mendatangkan” dan “melangkah keluar”. “Mendatangkan” tercermin pada perkembangan pasar obligasi panda (熊猫债). Pada 2025, skala penerbitan obligasi panda melampaui 1.96M yuan, berada di peringkat kedua tertinggi dalam sejarah; dan proporsi penerbit obligasi panda dengan latar belakang investor asing mencapai 52,8%. “Melangkah keluar” tercermin pada perkembangan pasar obligasi lepas pantai Tiongkok (中资离岸债券). Setelah titik terendah pada periode 2022 hingga 2023, pasar obligasi lepas pantai Tiongkok dalam beberapa tahun terakhir terus pulih. Pada 2025, skala penerbitan obligasi baru berdenominasi dolar AS milik entitas Tiongkok tumbuh 15,6% secara year-on-year, mencapai 885.2k dolar AS.

Li Weifeng menyatakan bahwa dalam lingkungan pengawasan yang ketat, penerbitan obligasi lepas pantai BUMD Tiongkok melambat; diperkirakan bahwa perusahaan BUMD yang mampu berhasil mewujudkan transformasi model bisnis akan lebih mudah memperoleh jalur pembiayaan lepas pantai dibanding perusahaan BUMD tradisional, dan kebutuhan refinancing akan terus menopang perusahaan BUMD untuk secara berkelanjutan menerbitkan obligasi lepas pantai pada 2026. Pada saat yang sama, penerbitan obligasi lepas pantai untuk perusahaan berbasis industri akan terus diperluas.

(Ca lian she, Yang Bin)