Hongshida IPO: Ketergantungan "rantai buah" masih harus dipecahkan

Kuningan Hongshida Teknologi Cerdas Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Hongshida”) sedang mendorong proses pencatatan di Bursa Efek Beijing (BEJ). Status peninjauan IPO perusahaan yang diperbarui baru-baru ini adalah “registrasi”. Sebagai perusahaan yang mendalami bidang peralatan manufaktur cerdas, kinerja Hongshida sangat berkaitan erat dengan rantai industri Apple. Di tengah pertumbuhan skala pendapatan yang stabil, perusahaan juga menghadapi berbagai ujian: risiko fluktuasi pesanan akibat tingginya ketergantungan pada “rantai buah”, rasionalitas bahwa “investasi masuk (stake) dan lonjakan pembelian” terjadi secara paralel dari pelanggan besar, serta peninjauan kepatuhan yang dipicu oleh pengakuan pendapatan yang terkonsentrasi pada kuartal keempat. Selain itu, prospektus (draf registrasi) menunjukkan bahwa proporsi pencadangan piutang tak tertagih untuk satu pelanggan tunggal meningkat menjadi 80%, yang turut memicu perhatian pasar terhadap kualitas laba perusahaan dan kemampuan anti-risiko.

Setelah investasi masuk dari pelanggan besar, nilai pembelian meningkat tajam

Hongshida adalah perusahaan teknologi tinggi yang profesional dalam pengembangan dan produksi serta penjualan peralatan otomasi cerdas, lini produksi fleksibel cerdas, serta pengembangan komponen dan bahan habis pakai. Perusahaan berkomitmen untuk menyediakan solusi manufaktur cerdas yang presisi, stabil, dan andal bagi berbagai bidang seperti elektronik konsumen global, energi baru, dan semikonduktor umum.

Berdasarkan prospektus, pada periode 2023 hingga 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), pendapatan usaha Hongshida masing-masing sebesar 476 juta yuan, 649 juta yuan, dan 664 juta yuan; laba bersih masing-masing sebesar 39 juta yuan, 53 juta yuan, dan 70 juta yuan. Namun, risiko konsentrasi pelanggan tidak dapat diabaikan—pada tahun 2025, pangsa pendapatan penjualan perusahaan kepada lima pelanggan teratas mencapai 68,93%. Di antaranya, Luxshare Precision berada di peringkat pertama dengan 175 juta yuan (pangsa penjualan tahunan sebesar 26,37%), sementara Foxconn berada di peringkat kedua dengan 96 juta yuan (pangsa penjualan tahunan sebesar 14,47%).

Menurut tanggapan terhadap pertanyaan putaran pertama, tingkat ketergantungan Hongshida terhadap “rantai buah” menunjukkan tren peningkatan yang berfluktuasi. Dari 2022 hingga 2024, persentase pendapatan yang berasal dari “rantai buah” terhadap pendapatan usaha masing-masing sebesar 77,34%, 62,37%, dan 76,64%; pada paruh pertama 2025 bahkan meningkat menjadi 81,79%. Ini berarti bahwa sebagian besar pesanan perusahaan dikendalikan oleh strategi pembelian dan siklus belanja modal Apple serta para OEM/partner perakitnya.

Ketergantungan semacam ini terlihat lebih jelas dalam perubahan pesanan dari pelanggan besar. Dipengaruhi oleh perubahan kebutuhan pelanggan akhir, kondisi operasional sendiri, dan lainnya, sebagian pesanan pelanggan Hongshida mengalami fluktuasi yang sangat tajam. Misalnya, pada tahun 2022, Inventec (Tai Jun) Technology berkontribusi pendapatan sebesar 85.48M yuan; tetapi pada tiga kuartal pertama 2025, laba bersih Inventec (Tai Jun) Technology sebesar -1.63B yuan Taiwan, turun 630,69% year-on-year. Dalam beberapa tahun terakhir, belanja modal seperti investasi aset tetap terus menurun. Akibatnya, nilai pembelian Hongshida dari perusahaan tersebut merosot tajam menjadi 1,812.4 ribu yuan pada paruh pertama 2025. Berbeda dengan itu, nilai pembelian Foxconn justru melonjak dari 1,990.9 ribu yuan pada 2023 menjadi 96,099.8 ribu yuan pada 2025.

Selain itu, tindakan pelanggan besar seperti Pengding Holding dan Dongshan Precision yang melakukan investasi menjelang IPO Hongshida juga memicu fokus perhatian regulator. Laporan tanggapan terhadap pertanyaan menunjukkan bahwa pada 20 Januari 2023, Pengding Investment (anak perusahaan dari Pengding Holding) dan Dongshan Investment (anak perusahaan dari Dongshan Precision) masing-masing menyuntikkan modal tunai dari dana sendiri sebesar 20 juta yuan dan 28,8 juta yuan, dengan harga penambahan modal sebesar 26,67 yuan/saham. Setelah penyetoran modal ini selesai, proporsi kepemilikan Pengding Investment dan Dongshan Investment terhadap saham perusahaan masing-masing sebesar 2,11% dan 3,04%. Di antaranya, pangsa pembelian Pengding Holding meningkat dari 4,07% pada 2022 menjadi 15,58% pada 2024; pada 2024, pendapatan berkontribusi sebesar 101 juta yuan. Namun, pada 2025, nilai penjualan Hongshida kepada Pengding Holding turun menjadi 48,781.8 ribu yuan.

Menanggapi hal tersebut, Bursa Efek Beijing (BEJ) mengajukan pertanyaan: setelah Pengding Holding menjadi pemegang saham Hongshida, apa alasan lonjakan peningkatan pendapatan penjualan Hongshida kepada Pengding Holding, margin laba kotor meningkat dan lebih tinggi dibandingkan rata-rata margin laba kotor Hongshida? Apakah ada dugaan penyaluran kepentingan? Hongshida menyatakan bahwa selama periode laporan, peningkatan pendapatan penjualan Hongshida kepada Pengding Holding terutama disebabkan oleh peningkatan kebutuhan akan peralatan otomasi yang muncul dari rencana ekspansi Pengding Holding. Pendapatan yang diterima dari Pengding Holding yang meningkat dinilai wajar, selaras dengan kinerja operasional serta kondisi investasi ekspansi perusahaan tersebut.

Kepatuhan pengakuan pendapatan terus dipertanyakan

Fluktuasi musiman data keuangan merupakan fokus lain dari tanya jawab regulator kepada Hongshida. Prospektus menunjukkan bahwa dari 2023 hingga 2025, proporsi pendapatan kuartal keempat perusahaan masing-masing sebesar 55,25%, 48,08%, dan 41,53%; sementara proporsi pendapatan usaha pada paruh kedua tahun ini dalam jangka panjang tetap di atas 70%. Pada Desember 2024, pendapatan usaha bulanan yang terealisasi sebesar 221 juta yuan, yang merupakan 34,08% dari pendapatan pada tahun tersebut.

Terkait kepatuhan pengakuan pendapatan, BEJ meminta Hongshida menjelaskan berbagai hal: kewajaran proporsi pendapatan kuartal keempat yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan pembanding; apakah nilai dan waktu pengakuan pendapatan benar-benar nyata dan akurat; apakah pengendalian internal terkait sudah utuh dan efektif, serta aspek lainnya.

Hongshida menjelaskan bahwa selama periode laporan, proporsi pendapatan kuartal keempat pada setiap periode relatif tinggi, terutama karena perusahaan terutama melayani bidang seperti elektronik konsumen, energi baru, dan semikonduktor umum dengan menyediakan peralatan manufaktur cerdas yang disesuaikan. Dari perolehan pesanan hingga penyerahan akhir proyek melibatkan banyak tahapan proses yang kompleks, sehingga siklus produksi dan penyerahan relatif panjang. Dibandingkan perusahaan sejenis, proporsi pendapatan kuartal keempat perusahaan lebih tinggi terutama karena, dibandingkan perusahaan sejenis, produk perusahaan lebih terkonsentrasi pada segmen modul, bukan pada segmen produk jadi.

Dalam sisi piutang usaha, kualitas aset Hongshida menghadapi tekanan pencadangan yang signifikan. Perusahaan memiliki pelanggan di bidang penyimpanan energi fotovoltaik, yaitu Green JIn Energy Technology (Changshu) Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Green JIn Energy”), dengan rasio pembayaran setelah periode berakhir hanya sebesar 0,30%. Dalam tanggapan terhadap pertanyaan putaran kedua, perusahaan menyatakan bahwa setelah periode laporan, jumlah pembayaran piutang Green JIn Energy terhadap perusahaan sangat sedikit, karena pelanggan hilirnya terutama berada di bidang penyimpanan energi fotovoltaik, sehingga keterlambatan pembayaran dari pelanggan hilir membuat pembayaran mereka kepada perusahaan juga lebih lambat. Green JIn Energy saat ini masih beroperasi, tetapi perputaran dananya menghadapi kesulitan sementara; terdapat risiko kredit. Perusahaan, berdasarkan prinsip kehati-hatian, telah mencadangkan piutang tak tertagih sebesar 50% dari saldo piutang usaha pada akhir Oktober 2025, dengan jumlah cadangan piutang tak tertagih sebesar 4,093.3 ribu yuan.

Namun, menurut pengungkapan terbaru dalam prospektus Maret 2026 (draf registrasi), karena terdapat tanda-tanda peningkatan risiko kredit pada Green JIn Energy, perusahaan telah pada akhir 2025 mencadangkan piutang tak tertagih sebesar 80% dari saldo piutang usaha, dengan jumlah cadangan piutang tak tertagih sebesar 6,549.4 ribu yuan. Jika arus kas kas depannya tidak membaik, perusahaan tetap akan menghadapi risiko piutang tak tertagih lebih lanjut. Jika seluruhnya terjadi piutang tak tertagih, perusahaan akan menambah kerugian piutang tak tertagih sebesar 163,73 ribu yuan.

Hongshida mengakui bahwa jika di masa depan pengelolaan piutang usaha perusahaan tidak tepat atau kondisi keuangan pelanggan memburuk, perusahaan memiliki risiko tidak dapat menerima pembayaran tepat waktu, bahkan sebagian piutang usaha tidak dapat ditagih. Hal ini akan berdampak negatif pada likuiditas aset dan kinerja operasional perusahaan.

Perluasan di luar “rantai buah” masih menunggu pembuktian

Kemungkinan sebagai upaya untuk mengimbangi risiko ketergantungan pada “rantai buah”, Hongshida berupaya membangun kutub pertumbuhan baru yang berfokus pada energi baru dan semikonduktor umum, serta telah mencapai terobosan tertentu di bidang semikonduktor umum. Misalnya, “mesin penanaman sirip pendingin chip otomatis sepenuhnya” yang dikembangkan perusahaan masuk dalam Daftar Peralatan Besar Utama Provinsi Jiangsu untuk mesin pertama (set) pada tahun 2024; produk ini telah berhasil memasok ke pemasok ternama seperti Huatian Technology. Selain itu, peralatan penempel TIM yang dikembangkan perusahaan dapat mencapai ketepatan penyelarasan pada skala mikrometer, dan cocok untuk solusi pendingin chip berperforma tinggi seperti CPU dan GPU. Dalam manufaktur motherboard server AI, peralatan tersebut memainkan peran penting, dan telah berhasil memasok ke Weida Innovation and Technology (Wei-Chuang ZI-Tong).

Rencana penggalangan dana IPO Hongshida kali ini adalah 217 juta yuan. Dari jumlah tersebut, 66,341.1 ribu yuan direncanakan untuk proyek ekspansi kapasitas peralatan manufaktur cerdas, 50,611.2 ribu yuan untuk pembangunan pusat penelitian dan pengembangan, 40 juta yuan untuk pelunasan pinjaman bank, dan 60 juta yuan untuk menambah modal kerja.

Terkait urgensi proyek yang didanai, Hongshida menyatakan bahwa peralatan manufaktur cerdas dapat digunakan secara luas dalam bidang produksi industri, memungkinkan penggantian efektif tenaga manusia. Sambil meningkatkan kualitas produk industri, juga dapat menurunkan biaya produksi. Di satu sisi, proyek pembangunan pusat penelitian dan pengembangan berbasis pada produk yang ada saat ini; perusahaan melakukan penelitian dan pengembangan inovatif pada titik teknologi kunci di dalamnya. Di sisi lain, perusahaan juga melakukan penelitian dan pengembangan proaktif untuk bidang aplikasi lain seperti semikonduktor umum berdasarkan tren perkembangan pasar, sehingga memperkuat kemampuan komprehensif R&D teknologi perusahaan dan daya saing pasar.

Namun, dari struktur pendapatan, efektivitas ekspansi bisnis Hongshida masih belum jelas. Pendapatan elektronik konsumen pada tahun 2024 sebesar 543 juta yuan masih menjadi dominan. Pendapatan energi baru turun dari 139,169.7 ribu yuan pada 2023 menjadi 82,767.2 ribu yuan, sementara pendapatan semikonduktor umum sebesar 20,644.2 ribu yuan dengan porsi kurang dari 4%. Berdasarkan konten tanggapan terhadap pertanyaan, tiga pelanggan baru di bidang energi baru seperti Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma, dan Green JIn Energy. Karena peralatan manufaktur cerdas yang mereka beli dapat secara bertahap memenuhi kebutuhan produksi, nilai transaksi mereka selama periode laporan menunjukkan tren penurunan.

Untuk rencana perluasan substantif di luar “rantai buah” serta eksposur risiko penurunan nilai piutang usaha, dan isu-isu inti lainnya, wartawan dari Economic Reference News menelepon dan mengirim surat kepada Hongshida, namun hingga naskah ini diterbitkan belum menerima balasan. Kalangan profesional menilai bahwa secara keseluruhan, Hongshida tetap merupakan perusahaan dengan jejak mendalam “rantai buah”. Meskipun perusahaan menampilkan sorotan tertentu dalam kekuatan teknis dan perluasan bisnis, pada model bisnisnya masih menghadapi berbagai tantangan seperti konsentrasi pelanggan yang terlalu tinggi dan kebutuhan peningkatan kepatuhan pengendalian internal. Apakah pencatatan di BEJ benar-benar dapat membantunya melakukan lompatan nilai dari “ketergantungan rantai buah” menuju “pemberdayaan AI dan semikonduktor” masih harus diuji oleh pasar dan kinerja ke depannya secara bersamaan.