Minuman Dong Peng dengan pendapatan miliaran yuan sulit menyembunyikan kekhawatiran pertumbuhan

■廖木兴/图

■用扫描获取更多快消资讯

饮料失速，“补水啦”难“补水”

近日，东鹏饮料发布2025年年报，营收20.88B元、归母净利润4.42B元，同比增速均超30%，业绩连续7年高速增长。这是东鹏饮料营收首次突破20B元大关。纵观东鹏饮料的发展历程，从0到10B元，东鹏饮料用了近30年，而从10B元到20B元，只用了两年。

Namun, di balik laporan keuangan yang menggugah mata, kekhawatiran sudah mulai terlihat: pertumbuhan东鹏饮料 semakin bergantung pada insentif pengembalian (channel rebate) dari jalur distribusi; keuntungan dari biaya bahan baku yang sebelumnya menopang margin kotor yang tinggi perlahan mulai meredup. Ditambah lagi dengan beragam faktor seperti periode peluang yang menyempit akibat konflik internal Red Bull, pertumbuhan untuk produk andalan yang mencapai puncak, tekanan pada kanal distribusi, dan melemahnya keunggulan biaya—pertumbuhan tinggi dalam jangka pendek sulit menutupi kontradiksi mendalam dalam pengembangan jangka panjang perusahaan.

1 Minuman energi pertama kali mencatat pertumbuhan satu digit

Dari data setahun penuh, capaian Eastmoney 2025 masih tetap menonjol. Laporan tahunan menunjukkan, perusahaan meraih pendapatan usaha sepanjang tahun sebesar 20.88B yuan, naik 31.80%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 4.42B yuan, naik 32.72%. Produk inti Dongpeng Te Drink berhasil menembus jajaran produk tunggal bernilai 20B yuan, dengan pendapatan sepanjang tahun mencapai 20.88B yuan, naik 17.25%; minuman elektrolit “补水啦” mencatat pendapatan 4.42B yuan sepanjang tahun, melonjak 118.99% secara year-on-year.

Meskipun kenaikan pendapatan dan laba bersih yang dapat diatribusikan sama-sama di atas 30% sepanjang tahun 2025, namun produk andalan yang menjadi penopang basis utama Dongpeng Te masih menghadapi tantangan pertumbuhan tertentu.

Jika menguraikan data per kuartal, terlihat pada kuartal keempat 2025, pertumbuhan pendapatan Dongpeng Te untuk pertama kalinya turun menjadi satu digit—hanya 8.5%, sedangkan pada kuartal yang sama tahun 2024 pertumbuhannya 19.43%. Ini berarti mesin penggerak utama yang menopang pertumbuhan tinggi Dongpeng Te dalam beberapa tahun terakhir mengalami penurunan kecepatan yang cukup signifikan.

Jika menengok kinerja Dongpeng Te, performanya dalam jangka panjang sangat bergantung pada produk inti Dongpeng Te. Pada tiga kuartal pertama 2025, porsi pendapatan Dongpeng Te masih mencapai 74.63%. Walaupun proporsi ini telah turun dibanding tahun-tahun sebelumnya, risiko struktural ketergantungan pada satu produk belum benar-benar berubah secara mendasar.

Faktanya, pertumbuhan Dongpeng Te sudah menunjukkan tanda kelelahan; lonjakan yang paling menonjol justru terjadi pada kuartal keempat. Pada kuartal itu, pendapatan Dongpeng Te Drink adalah 40.31 miliar yuan, naik 22.88% secara year-on-year, tetapi turun tajam 33.99% secara quarter-on-quarter; laba bersih sebesar 6.54 miliar yuan, turun 52.80% secara quarter-on-quarter.

Industri minuman memang memiliki ciri periode musim yang jelas antara ramai dan sepi, tetapi jika dibandingkan dengan data historis, terlihat perbedaan: pada kuartal keempat 2024, penurunan laba bersih secara quarter-on-quarter sebesar 36.60%, sementara kenaikan secara year-on-year mencapai 61.21%. Pada 2025, bukan hanya penurunan quarter-on-quarter yang melebar secara signifikan, kenaikan year-on-year sebesar 5.66% juga semakin menyempit, sehingga momentum pertumbuhan terlihat jelas melambat.

Pada kenyataannya, pangsa pasar Dongpeng Te sudah mendekati 40%; untuk mengejar pertumbuhan cepat lagi, secara logika itu sendiri sudah tidak lazim.

Sebelumnya, Dongpeng Drinks mengungkapkan target operasional 2026 berupa “pertumbuhan pendapatan usaha minimal 20%”. Jika meninjau ke belakang, pertumbuhan pendapatan Dongpeng Drinks pada 2023 adalah 40.63%, dan pada 2024 sebesar 31.80%. Target pertumbuhan 20% berarti manajemen secara sadar telah menurunkan ekspektasi pertumbuhan.

Dalam beberapa tahun terakhir, Dongpeng Drinks berupaya mendorong pembangunan kurva pertumbuhan kedua, dengan membentuk matriks merek “1+6” yang menjadikan minuman elektrolit “补水啦” sebagai objek utama untuk dibina, serta memperluas peta minuman ke kategori-kategori turunan seperti teh buah, teh oolong (上茶), teh panggang (焙好茶), teh susu ala 港氏 (港氏奶茶), 大咖, kelapa dari pulau (海岛椰), dan lainnya.

Pada 2025, porsi pendapatan “补水啦” adalah 15.70%, hanya sekitar seperlima dari Dongpeng Te. Produk baru yang diluncurkan pada 2023 ini, hanya dalam dua tahun berhasil menembus skala 3 miliar yuan; di jalur minuman elektrolit air, produk ini stabil berada di peringkat kedua industri, dengan ukurannya melampaui 宝矿力水特, hanya kalah oleh alien (外星人) di bawah 元气森林. Namun, produk ini juga masih belum cukup untuk melepaskan Dongpeng Drinks dari ketergantungan pada produk bernilai besar; dalam waktu dekat pun sulit menutup celah yang ditimbulkan oleh perlambatan produk inti.

Di saat yang sama, margin kotor Dongpeng Drinks juga menjadi kekhawatiran. Menurut riset dari China Southwest Securities, margin kotor perusahaan minuman energi teratas umumnya berada di atas 50%. Tetapi pada periode 2022 hingga 2024, margin kotor produk inti Dongpeng Drinks masing-masing adalah 43.26%, 45.35%, dan 48.25%. Walaupun margin kotor meningkat seiring pertumbuhan pendapatan, karena jalur harga/rasio nilai (value-for-money), margin kotor tetap berada di bawah rata-rata perusahaan teratas.

Laporan keuangan menunjukkan margin kotor minuman elektrolit dan produk baru lainnya jauh lebih rendah daripada bisnis utama: pada 2025, margin kotor minuman energi mencapai 50.79%, sementara margin kotor minuman elektrolit hanya 34.77%; meskipun meningkat 5.05% dibanding tahun sebelumnya, masih ada selisih sebesar 16%.

Artinya, semakin cepat kurva kedua dan pertumbuhan produk baru, semakin besar pula efek pengenceran terhadap margin laba keseluruhan perusahaan di masa depan; inilah salah satu alasan inti penurunan margin laba bersih pada kuartal keempat 2025.

2 Pertumbuhan tinggi kategori baru menyeret kinerja profit

Jika meneliti secara saksama struktur dari diversifikasi, akan ditemukan satu masalah: selain minuman elektrolit yang berdiri sendiri sebagai unggulan, kinerja produk baru lainnya belum membentuk kekuatan penopang.

Masalah yang lebih inti adalah bahwa jalur produk baru yang terus digencarkan perusahaan—tidak ada satupun yang bukan merupakan pasar merah (red ocean) yang dikuasai raksasa dan persaingan sangat sengit: di bidang air elektrolit, merek kuat seperti 尖叫 (Qianniao) dari 农夫山泉 dan alien (外星人) dari 元气森林 sudah lama mengakar; di jalur kopi instan atau siap minum (即饮咖啡), berhadapan langsung dengan tekanan penuh dari raksasa industri seperti Nestlé, Starbucks, 康师傅; sedangkan pasar minuman teh tradisional, dalam waktu lama dikuasai oleh 康师傅, 统一, dan 农夫山泉.

Meskipun kopi siap minum “东鹏大咖” sudah masuk tiga besar industri, porsi dalam pendapatan total masih terbatas; meski minuman protein nabati “海岛椰” selama periode Imlek 2026 (春节) jumlah pengambilan dalam bentuk paket kado (礼盒提货量) melebihi 10 juta kotak, kinerja ini sangat bergantung pada skenario momen festival, kemampuan penjualan harian (daily sell-through) belum terverifikasi; teh rasa buah “果之茶” telah masuk jajaran produk bernilai 500 juta yuan, tetapi masih berada pada fase pembinaan (培育期).

Perlu dicatat, ketika kategori-kategori baru tumbuh pesat, pada tingkat tertentu juga turut menekan kinerja profit.

Perusahaan terus menambah investasi untuk mempromosikan kategori baru sehingga biaya melonjak. Perusahaan menempatkan banyak sumber daya pemasaran ke jalur yang persaingannya ketat seperti air elektrolit dan teh tanpa gula. Pada 2025, biaya penjualan Dongpeng Drinks naik 27% year-on-year; di antara biaya tersebut, kenaikan khususnya terlihat jelas pada pengeluaran iklan, biaya promosi kanal, dan penempatan freezer (ice cabinet).

Menanggapi hal ini, Dongpeng Drinks menyatakan bahwa kenaikan biaya terutama didorong oleh biaya promosi kanal dan pengeluaran gaji karyawan. Di antaranya, kenaikan pengeluaran promosi kanal sebesar 57.55%, terutama karena perusahaan menambah investasi freezer pada periode ini.

Pada kuartal keempat 2025, Dongpeng Drinks, demi mengamankan sumber daya terminal di musim sepi, lebih awal menempatkan sejumlah besar freezer; hanya dari pos ini, dana yang dikeluarkan sekitar 200 juta yuan, yang secara langsung mendorong rasio biaya penjualan dan menggerus ruang laba. Strategi “biaya didahulukan” ini pada dasarnya adalah “menggunakan laba jangka pendek untuk menukar pangsa pasar jangka panjang”; Dongpeng Drinks berharap melalui penempatan lebih awal, pada 2026 dapat meningkatkan kemampuan penjualan per titik terminal, sehingga mewujudkan laba yang lebih tinggi.

Ada analis yang menyebutkan bahwa Dongpeng Drinks berada pada fase transisi “keadaan pahit manis”: “TeDrink menghadapi hambatan pertumbuhan, sementara kurva kedua tidak mampu menutupi penurunan laju pertumbuhan TeDrink karena efek basis rendah (low base).” Kontradiksi struktural ini mungkin merupakan kekhawatiran inti pasar terhadap keberlanjutan pertumbuhan perusahaan di masa depan.

Berdasarkan kondisi saat ini, hanya segmen air elektrolit yang mengalami terobosan secara bertahap; sementara produk baru lainnya belum mampu meniru daya saing disruptif dan penghalang kanal yang dimiliki TeDrink. Secara keseluruhan, masih lebih dominan mengikuti pasar (follow-in), belum membentuk keunggulan yang berbeda (differentiated), sehingga kehadiran di pasar dari sisi popularitas dan porsi juga relatif lemah.

Karena itu, bagi Dongpeng Drinks, strategi produk saat ini menghadapi dua masalah inti yang serba dilematis: jika terus menambah investasi untuk produk baru seperti “补水啦” dan sejenisnya, meskipun dapat mempertahankan pertumbuhan tinggi, margin laba akan terus terencerkan; jika mengurangi investasi, meskipun dapat menjaga profit, perusahaan juga akan kehilangan kesempatan pertumbuhan kurva kedua, bahkan berpotensi disalip oleh kompetitor.

Ada analis yang berpendapat bahwa sebagai markas besar Dongpeng Drinks, pertumbuhan di pasar Guangdong sudah mencapai batas (titik jenuh). Data menunjukkan, pada kuartal ketiga 2025, pertumbuhan year-on-year wilayah Guangdong hanya tinggal 2%, dan pendapatan per bisnis (single store revenue) pada dasarnya tidak mengalami pertumbuhan.

Di sisi lain, batas pertumbuhan TeDrink semakin mendekat. Tingkat penetrasi produk andalan pada kelompok usia 20—25 tahun sudah mencapai 91%, sedangkan tingkat pembelian ulang air elektrolit pada kelompok usia yang sama hanya 17%. Di samping itu, formulasi dengan gula tinggi dan kafein tinggi memang memenuhi kebutuhan pekerja lapangan (blue-collar) untuk “membantu tetap terjaga”, tetapi berlawanan dengan tren konsumsi yang lebih mengutamakan kesehatan; hal ini membatasi perluasannya pada kelompok muda dan kalangan perkotaan.

Selain itu, dari sisi belanja riset dan pengembangan (R&D), pada 2025, biaya R&D Dongpeng Drinks hanya 0.66 miliar yuan, naik 5.85%. Namun, baik dari skala biaya maupun tingkat pertumbuhannya, keduanya jelas lebih rendah dibanding biaya penjualan.

Ada analis yang berpendapat bahwa ketergantungan jalur “lebih menitikberatkan pemasaran, lebih mengabaikan riset” (重营销、轻研发), dapat menjadi salah satu kekhawatiran besar terhadap daya saing jangka panjang perusahaan.

3 Satu sisi utang tinggi dan dividen tinggi; sisi lain pengurangan saham yang padat oleh pemegang saham

Sepeda motor Zhang Xueji yang menjadi terkenal, membawa “kekayaan besar yang tumpah dari langit” bagi sponsor Dongpeng Drinks, sayangnya kapital tidak bersikap demikian.

Pada hari setelah rilis laporan tahunan, saham Dongpeng Drinks mengalami “perlakuan dingin”. Pada 31 Maret, saham A perusahaan mengalami batas penurunan harian (limit down) secara langsung satu baris; saham Hong Kong terus anjlok, sehingga kapitalisasi pasar keduanya sama-sama menyusut secara besar. Pada hari itu, saham A Dongpeng Drinks dibuka lebih rendah lalu terus melemah, sempat turun lebih dari 9%; penutupan pun limit down. Harga penutupan 205.27 yuan per saham, turun 9.97%, dengan kapitalisasi pasar turun menjadi 15.6B yuan.

Perlu dicatat bahwa puncak harga saham A Dongpeng Drinks terjadi pada Juni 2025; saat itu harga sempat setinggi 336.42 yuan per saham. Kini harga saham telah turun hampir 25% dibanding level tertinggi; nilai investasi pemegang kendali aktual Lin Muqin juga ikut menyusut lebih dari 10 miliar yuan.

Titik sakit kedua Dongpeng Drinks mungkin adalah pertentangan antara utang tinggi dan dividen tinggi. Laporan keuangan menunjukkan, hingga akhir 2025, total liabilitas perusahaan mencapai 3.27B yuan, di antaranya liabilitas lancar 4.03B yuan, dengan skala pinjaman jangka pendek mencapai 66M yuan. Pada periode yang sama, rasio lancar (current ratio) dan rasio cepat perusahaan masing-masing 0.97 dan 0.83, keduanya berada pada level yang relatif rendah, sehingga perusahaan menghadapi tekanan pembayaran kembali utang jangka pendek yang lebih besar.

Dalam konteks ini, perusahaan tetap mempertahankan dividen dalam jumlah besar. Dalam tiga tahun terakhir, akumulasi dividen tunai pemegang saham A perusahaan mencapai 60.12 miliar yuan; sementara laba bersih rata-rata yang dapat diatribusikan dalam tiga tahun terakhir adalah 32.61 miliar yuan, sehingga rasio dividen tunai mencapai 184.39%.

Perlu diperhatikan, sejak pembebasan masa lock-up pada 2022, banyak pemegang saham Dongpeng Drinks melakukan pengurangan saham (cut/sell) secara berkelompok. Mantan pemegang saham terbesar kedua, Junzheng Venture Capital (君正创投), telah menyelesaikan empat putaran pengurangan saham, dengan total mengantongi dana 8.19B yuan; platform kepemilikan saham karyawan Dongpeng Yuandao, Dongpeng Zhiyuan, Dongpeng Zhicheng melakukan pengurangan saham di pasar sekunder, dengan total nilai 10.67 miliar yuan; perusahaan patungan investasi Yantai City Pengpeng Investment Development Partnership Enterprise (Limited Partnership) (烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）) melakukan pengurangan saham dan mengantongi sekitar 19.08 miliar yuan. Langkah-langkah ini, pada tingkat tertentu, juga menambah keraguan investor terhadap arah perkembangan bisnis perusahaan.

Kinerja arus kas juga tidak begitu baik. Pada 2025, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi Dongpeng Drinks adalah 6.01B yuan, naik 6.65%, secara signifikan lebih rendah dibanding laju pertumbuhan pendapatan 31.80%. Bagi perusahaan barang konsum, dalam model dengan penerimaan di muka (prepayment), pertumbuhan arus kas biasanya harus lebih tinggi daripada pertumbuhan pendapatan; namun Dongpeng Drinks justru menunjukkan fenomena “pendapatan naik tapi arus kas tidak ikut naik” (增收不增现).

■Reporter Xinhlong: Chen Fuxiang

【Sumber: Xinhlong】