Anggur kuning dan Asosiasi Hitam Kamei Shan mengalami peningkatan laba yang besar, tetapi pembagian dividen menyusut secara signifikan | Pengamatan laporan keuangan industri minuman keras

Tanya AI · Bagaimana pemegang saham dengan jaminan (collateral) tinggi dapat diuntungkan dari pertumbuhan kinerja?

Reporter dari 21st Century Business Herald, Xiao Xia

Pada malam 31 Maret, Shaoxing Huiji Shan mengungkapkan laporan tahunan: pada tahun 2025 meraih pendapatan 1.82B yuan, naik 11,68%, serta membukukan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 245 juta yuan, naik tajam 24,7% year-on-year; laba bersih yang tidak termasuk pos luar biasa yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk juga melonjak 32% year-on-year.

Ini merupakan tahun ketiga berturut-turut Huiji Shan mencapai pertumbuhan dua digit untuk pendapatan dan laba; laba bersih non-standar sebesar 235 juta yuan bahkan menjadi rekor tertinggi baru dalam 12 tahun sejak perusahaan listing. Perlu diketahui, di seluruh sektor industri minuman beralkohol, pada tahun 2025 hanya segelintir perusahaan yang bisa mengalami kenaikan laba lebih dari 20%.

Kinerja laba Huiji Shan juga sedikit lebih tinggi daripada perkiraan analis sekuritas—menurut statistik Tonghuashun, dalam enam bulan terakhir 7 sekuritas memperkirakan rata-rata laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk Huiji Shan tahun lalu sebesar 222 juta yuan.

Sudah diketahui, dalam beberapa tahun terakhir Huiji Shan meraih perhatian pasar lewat produk baru yang menyasar generasi muda, sehingga mendorong sektor anggur beras kuning (huangjiu) kembali menarik perhatian pasar modal; tahun lalu harga saham sempat berlipat dua, dan kenaikannya menempati peringkat pertama di seluruh subsektor minuman beralkohol.

Reporter 21st Century Business Herald saat menelusuri laporan keuangan memperhatikan bahwa tahun lalu minuman beralkohol kelas menengah-atas Huiji Shan mempertahankan pertumbuhan satu digit, sedangkan yang tumbuh lebih cepat adalah “anggur kuning biasa dan minuman lainnya”; pendapatan tahun lalu melonjak 21% year-on-year.

Anggur kuning berbuih, anggur beras berbuih, dan produk-produk baru yang menyasar generasi muda lainnya diklasifikasikan Huiji Shan sebagai “minuman lainnya”; berdasarkan data tiga kuartal pertama tahun lalu, minuman lainnya sudah menyumbang sekitar 13% dari pendapatan Huiji Shan.

(Dua produk generasi muda Huiji Shan masuk ke supermarket Yonghui di berbagai daerah, foto oleh reporter 21)

Namun reporter 21st Century Business Herald mencatat bahwa dividen Huiji Shan jelas lebih sedikit.

Rencana pembagian laba tahunan menunjukkan bahwa Huiji Shan untuk tahun 2025 berencana membagikan dividen sebesar 3 yuan per 10 saham; total dividen tunai turun dari 188 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 141 juta yuan, sementara rasio pembayaran dividen turun drastis dari 95% tahun sebelumnya menjadi 57%.

Laba jelas meningkat tajam, mengapa dividen justru lebih hati-hati?

Reporter 21st Century Business Herald mencatat bahwa seiring sambutan aktif Huiji Shan terhadap produk-produk yang menyasar generasi muda serta kanal pemasaran online seperti siaran langsung untuk produk lain, belanja iklan Huiji Shan tahun lalu melonjak tajam sehingga arus kas dari operasi perusahaan terlihat jelas berkurang.

Laporan tahunan menunjukkan bahwa arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi Huiji Shan tahun lalu turun 27,7% year-on-year; penjelasan yang diberikan adalah “terutama karena peningkatan pembayaran biaya promosi iklan dan sejenisnya”.

Biaya promosi iklan umumnya diklasifikasikan ke dalam biaya penjualan.

Pada tahun 2025, biaya penjualan Huiji Shan naik 42% year-on-year, jauh lebih cepat daripada kenaikan pendapatan; mencapai 473 juta yuan, dengan rasio biaya penjualan naik menjadi 26%. Dibandingkan dengan saham anggur kuning lainnya, rasio biaya penjualan perusahaan Jin Feng Liquor yang mengungkapkan laporan tahunan sehari sebelumnya berada pada kisaran mendekati 20%, sementara Gu Yue Long Shan dalam beberapa tahun terakhir mempertahankan sekitar 13%.

Tentu saja, rasio biaya penjualan yang lebih tinggi dapat dianggap sebagai strategi jangka pendek yang wajar bagi Huiji Shan untuk segera merebut peluang “hype” anggur kuning, sekaligus mempercepat ekspansi nasional.

Dibandingkan dengan Gu Yue Long Shan yang lebih dari 40% pendapatannya berasal dari luar wilayah Jiangsu, Zhejiang, dan Shanghai, tingkat nasionalisasi Huiji Shan masih tertinggal. Pada tiga kuartal pertama tahun lalu, kurang dari 15%. Jika bukan karena pemasaran agresif Huiji Shan yang mendorong produk menyasar generasi muda menjadi viral di seluruh internet, pasar modal juga tidak akan memberikan ekspektasi setinggi itu pada anggur kuning yang memiliki karakteristik wilayah yang jelas.

Kinerja Huiji Shan dalam beberapa tahun terakhir telah masuk ke jalur percepatan, dan manfaat yang lebih langsung adalah harga saham yang melonjak—hal yang tentu disukai pemegang saham pengendali (shareholder utama), CCI Construction Credit.

Grup Jingong (精功集团), mantan pemegang saham Huiji Shan, bangkrut dan menjalani restrukturisasi karena tekanan pada rantai permodalan, sehingga pernah melakukan gadai (质押) dalam skala besar atas saham yang dimilikinya.

Pada pertengahan 2023, CCI Construction Credit mengambil alih 31,11% saham Huiji Shan yang dimiliki oleh Grup Jingong dengan biaya mendekati 1,9 miliar yuan, sehingga menjadi pihak pengendali Huiji Shan.

Dalam dana tersebut, sekitar separuh berasal dari pinjaman bank; karena itu setelah CCI Construction Credit masuk, ia segera melakukan gadai dengan proporsi tinggi.

Sejak CCI Construction Credit menjadi pemegang kendali, rasio saham yang digadaikan atas saham Huiji Shan yang dimilikinya tetap berada di kisaran 70%～80%. Pengumuman terbaru pada bulan Maret tahun ini menunjukkan bahwa setelah pembebasan sebagian gadai dan kemudian melakukan gadai ulang, rasio saham yang digadaikan atas saham yang dimilikinya mendekati 75%.

Dengan pertumbuhan kinerja Huiji Shan yang cepat, mendukung kenaikan harga saham; manfaatnya adalah mempertebal “bantalan keamanan” (safety cushion), sehingga mengurangi kemungkinan permintaan tambahan jaminan (margin) gadai, dan dengan demikian meredakan tekanan arus kas pemegang saham pengendali.

Kinerja yang sedikit melebihi ekspektasi masih mungkin turut mengerek harga saham Huiji Shan. Namun bagi investor ritel yang ingin membagikan “dividen” dari pertumbuhan kinerja, mereka perlu menunggu lagi.