Dari dorongan kebijakan hingga penempatan global, China Duty Free melakukan "evolusi kedua" untuk memecahkan kebuntuan

Tanya AI · Bagaimana penyertaan LVMH dapat memperkuat strategi globalisasi China Duty Free (中免)？

Oleh丨谢长艳

Redaksi丨张桔

Selama periode angkutan mudik musim semi 2026 dan data belanja bebas bea pulau Hainan untuk Januari–Februari menunjukkan performa yang kuat, sehingga tenaga pendorong model “pariwisata + bebas bea” semakin terlihat. Namun harga saham China Duty Free (601888.SH) mengalami fluktuasi sementara. Ekspektasi pertumbuhan laju industri oleh pasar mengalami penyesuaian, dan institusi seperti Guojin Securities, Haitong International, dll. menilai positif prospek industri serta China Duty Free setelahnya.

Pada bulan Maret, Grup China Duty Free akan mengadakan berbagai acara seperti Konferensi Mitra Global, dan Pemerintah Provinsi Hainan juga akan membantu pertumbuhan industri melalui langkah-langkah seperti mengarahkan arus wisatawan lewat acara serta penyaluran kupon konsumsi. Kedudukan pemimpin China Duty Free tetap kokoh, penataan internasional terus berlanjut, dan telah mengakuisisi bisnis DFS di Greater China serta menghadirkan LVMH sebagai investor strategis. Di sisi lain, China Duty Free juga menghadapi tantangan seperti gempuran e-commerce lintas batas, serta siklus belanja kelas atas yang bersifat periodik. Ke depan, perusahaan perlu melakukan “evolusi kedua” untuk meningkatkan daya saing inti.

Gambar ini kemungkinan dibuat oleh AI

Performa belanja bebas bea pulau sangat kuat

Menurut data statistik yang baru-baru ini diumumkan oleh Bea Cukai Haikou, selama masa angkutan mudik musim semi 2026 (2 Februari hingga 12 Maret), Bea Cukai Haikou telah mengawasi nilai belanja bebas bea “pulau” sebesar 7,49 miliar yuan Renminbi, naik 39,8% year-on-year; jumlah pembelanja mencapai 937k orang, naik 30,5% year-on-year.

Jika dilihat lebih jauh ke belakang, pada Januari–Februari 2026, Bea Cukai Haikou mengawasi nilai belanja bebas bea pulau sebesar 10,59 miliar yuan, jumlah pembelanja bebas bea 937k orang, serta jumlah barang 1.28M. Masing-masing naik 25,9%, 16,6%, dan 9,9% year-on-year; model konsumsi “pariwisata + bebas bea” kembali menunjukkan tenaga pendorong yang kuat.

Berdasarkan perhitungan, pada bulan Februari saja, nilai belanja bebas bea pulau sebesar 6,06 miliar yuan, jumlah transaksi 719k orang, serta nilai belanja per kapita 8428 yuan, masing-masing naik 14,78%, 13,29%, dan 1,31% year-on-year. Nilai belanja per kapita mencapai level tertinggi sejak Desember 2022. Dari 11 Februari hingga 10 Maret, jumlah pembelanja yang membeli barang impor “bebas bea” melalui kebijakan tersebut mencapai 28k orang, dengan nilai belanja 8.01M yuan.

Namun, sejak pembukaan pasar setelah libur Festival Musim Semi hingga kini, harga saham China Duty Free turun mendekati 20%, terutama pada hari pertama setelah libur yang ditutup dengan batas penurunan (limit down). Minggu ini, pergerakan saham masih berfluktuasi; pada 16 Maret, kenaikan intraday saham China Duty Free melebihi 3%.

Dari sisi fundamental, sebelumnya berdasarkan perhitungan faktor positif seperti kebijakan baru, ekspektasi pertumbuhan industri tahun 2026 dipertahankan sekitar 15%. Umumnya, lembaga penjual menilai hal ini terutama karena ekspektasi pasar pada periode sebelumnya terlalu tinggi dan pelepasan sentimen negatif tertunda, sehingga bukan merupakan pembalikan tren.

Namun Guojin Securities menyatakan, berdasarkan kondisi penjualan sebelum dan sesudah Festival Musim Semi, niat konsumsi pelanggan telah pulih. Pasar pun menyesuaikan ekspektasi pertumbuhan menjadi lebih dari 20%, tetapi sulit untuk mencapai puncak laju pertumbuhan 30%—40% pada periode November 2025 hingga Januari 2026.

Mengapa laju pertumbuhan penjualan selama libur Festival Musim Semi tidak melebar dibanding Januari, terutama disebabkan beberapa hal berikut: pertama, kota bebas bea (duty free city) memiliki batas kapasitas penerimaan dalam konteks musim ramai, sehingga sulit untuk tumbuh lebih lanjut; kedua, diskon bebas bea menurun belakangan ini, yang menyebabkan pembelian perantara (代购) berkurang dan minat belanja menurun; ketiga, kebutuhan konsumsi bebas bea telah dipercepat sebelum libur. Selain itu, di tengah penurunan harga saham, peristiwa perebutan izin operasi bebas bea oleh Wangfujing dan Du Fu Rui di Beijing T3 serta Shanghai Pudong T1 kembali hangat diperbincangkan di pasar.

Namun secara keseluruhan, dampaknya terhadap perusahaan terbatas, karena dari sisi laba, kepentingan jalur (channel) bandara Beijing dan Shanghai terhadap perusahaan menurun dari tahun ke tahun, dan kepentingan inti perusahaan terkonsentrasi di Hainan; dan dari sisi kompetisi, perusahaan memiliki keunggulan yang jelas atas importir dalam negeri dalam hal rantai pasokan dan kerja sama merek, sementara importir asing dibatasi dalam operasi pada beberapa kategori.

Minggu ini, pergerakan saham China Duty Free relatif stabil. Guojin Securities menyebutkan, kekhawatiran pasar berpotensi mereda secara bertahap; prospek penjualan kuartal pertama dipandang baik. Pada bulan Februari, pertumbuhannya yang lebih rendah dari ekspektasi pasar menyebabkan penyesuaian turun. Namun pada bulan Maret, pertumbuhan bebas bea pulau pada musim sepi melebihi ekspektasi; akhir bulan tersebut, kegiatan seperti Forum Asia Bo’ao akan mendorong kelompok masyarakat bernilai tinggi untuk datang ke Hainan. Karena itu, prospek pertumbuhan penjualan yang tinggi berpotensi berlanjut. Dalam jangka pendek, penyesuaian diskon dan dorongan dari apresiasi mata uang masih perlu terlihat. Dalam jangka menengah, logika pemulihan konsumsi kelas atas dan kembalinya wisata Jepang tetap tidak berubah; perusahaan memandang logika jangka panjang tidak berubah, sehingga memberikan rekomendasi berkelanjutan untuk saham tersebut.

Kedudukan pemimpin terus menguat

Selain itu, Konferensi Mitra Global Grup China Duty Free tahun 2026 akan dibuka pada 27 Maret di Shanghai. Sementara itu, Karnaval Anggota China Duty Free akan resmi diadakan pada 28–29 Maret. Pesta tahunan yang memadukan pertukaran industri, peluncuran strategi, serta pengalaman imersif ini, di satu sisi bersama-sama menggambar peta jalan industri bersama mitra global, dan di sisi lain menghimpun keindahan dunia untuk membuka kejutan musim semi—menunjukkan komitmen tegas China Duty Free untuk memperdalam kerja sama global dan memimpin peningkatan konsumsi.

Haitong International menyatakan, dari Maret 2025 hingga September 2025, penjualan bebas bea pulau Hainan terus menurun secara year-on-year; karena basisnya lebih rendah, maka pada periode yang sama di tahun 2026, penjualan bebas bea pulau Hainan kemungkinan akan mencapai pertumbuhan yang lebih tinggi. Anggaran fiskal 2026 telah dialokasikan berdasarkan berbagai acara pertunjukan, dan intensitas penyaluran kupon konsumsi akan dipertahankan pada tingkat yang tinggi. Pemerintah Provinsi Hainan sejak 2024 mencoba mengarahkan wisatawan pada musim sepi melalui acara pertunjukan berskala besar; pada 2025 pemerintah telah menguasai kiat operasional serta titik kendali kunci yang relevan. Pemerintah telah menempatkan agenda acara pertunjukan berskala besar untuk beberapa bulan setelah 2026, dengan perkiraan bahwa hal itu akan mendorong arus masuk wisatawan pada musim sepi secara signifikan.

“Pada data tahun 2025, kemampuan konsumsi marjinal kelompok pelanggan ini secara signifikan lebih kuat dibanding wisatawan biasa pada musim sepi. Pada tahun 2026, Pemerintah Provinsi Hainan juga akan terus menyalurkan kupon konsumsi, dan intensitas penyaluran kupon konsumsi akan tetap tinggi. Pemerintah telah menetapkan bahwa belanja kunci pada titik-titik penting akan ditingkatkan untuk memperbaiki manfaat marjinal,” tegas Haitong International lebih lanjut.

Kedudukan pemimpin China Duty Free yang kokoh juga membuat jadwal masuk pesaing baru menjadi lebih hati-hati. Pesaing seperti DFS, SKP, dan lainnya pernah melakukan persiapan awal untuk masuk, tetapi karena belum memikirkan strategi yang menargetkan kekuatan kompetitif nyata China Duty Free, ritme investasi pesaing baru menjadi lebih hati-hati atau melambat, sehingga masih berada dalam tahap menunggu perkembangan pasar lebih lanjut. Setelah melewati periode titik terendah dua tahun pertama, keunggulan China Duty Free sebagai pemimpin bebas bea pulau sedang berada dalam tren yang secara bertahap menguat dan terus diperkuat. Pesaing baru belum menyiapkan rencana untuk menghadapi kompetisi atau memecah aliran pelanggan dengan China Duty Free, sehingga proyek-proyek terkait mengalami jeda.

Bukan hanya Haitong International, Laporan analisis mendalam tentang China Duty Free tahun 2026 yang dirilis oleh Securities Zhongyuan pada Februari 2026, dari dimensi perbandingan internasional, perkembangan historis, tantangan operasional, hingga transformasi masa depan, membedah posisi industri, keunggulan inti, dan dilema pengembangan China Duty Free. Laporan tersebut sekaligus memberikan proyeksi keuangan serta memperingatkan risiko investasi terkait, menekankan bahwa operator bisnis bebas bea China sedang memasuki periode kunci evolusi kedua—dari “didorong kebijakan” menjadi “didorong pasar, didorong globalisasi.”

Laporan tersebut menyebutkan bahwa dalam strategi operasinya, China Duty Free termasuk tipe “berakar pada lokal + ekspansi global tahap awal”. Saat ini, gerai masih terutama berlokasi di pelabuhan gerbang domestik, di pusat kota, serta di pulau Hainan. Ini berbeda dengan tata letak global yang seimbang bersama Dufry dan 乐天.

Dari sisi profitabilitas, margin laba operasi China Duty Free pada tahun 2023 mencapai 15,8%, jauh di atas Dufry sebesar 2,75%, serta Lagardère/LaGadell 4,41%; bahkan jauh lebih tinggi dibanding 乐天 dan Shilla yang terjerumus kerugian. Alasan utamanya adalah China Duty Free menguasai lisensi yang langka serta sumber daya kanal, sehingga berada dalam pasar oligopoli yang dilindungi kebijakan. Perusahaan tidak hanya menghindari biaya tender kanal yang sangat tinggi, tetapi juga menikmati ketentuan waralaba yang lebih menguntungkan.

Pada saat yang sama, perusahaan mengandalkan basis pelanggan kelas atas yang tunggal namun tumbuh pesat di lokal, sehingga terbentuk skala pengadaan produk bernilai besar (big single product). Ini memberi perusahaan kekuatan tawar yang sangat kuat terhadap pihak merek. Selain itu, kombinasi kanal yang didominasi gerai di pulau Hainan secara besar menurunkan biaya operasional. Ditambah dengan kemiringan kebijakan yang menanggung tugas pengembalian konsumsi sebagai strategi nasional, perusahaan membentuk parit laba yang unik.

Pada tahun 2024, porsi pendapatan bisnis Hainan China Duty Free bahkan mencapai 51%, menjadi kutub pertumbuhan inti perusahaan. Dan kebangkitan China Duty Free juga mengubah tatanan industri bebas bea global: posisi tujuan bebas bea tradisional seperti Korea dan Hong Kong mengalami penurunan; sementara dalam bidang barang mewah, otoritas pembicaraan pasar China meningkat secara signifikan secara global.

Penataan internasional mendorong peluang dan tantangan secara bersamaan

Karena sama-sama merupakan sekuritas penjual, Securities Zhongyuan khusus menyoroti bahwa dari perspektif internasional, China Duty Free telah masuk ke jajaran pertama industri bebas bea global. Pada tahun 2023, nilai penjualan produk bebas bea sebesar 719k dolar AS, menempati peringkat kedua di dunia, hanya di bawah Dufry, dan jauh melampaui raksasa seperti Lagardère/LaGadell dan 乐天.

Dan pada 20 Januari 2026, China Duty Free mengumumkan bahwa perusahaan telah mengakuisisi bisnis DFS di Greater China, serta melalui penempatan saham tambahan (private placement) di Hong Kong untuk menghadirkan LVMH. Penataan internasional pun semakin maju.

Pengumuman tersebut juga menyebutkan bahwa anak perusahaan milik penuh Sun Company China Duty Free International akan membeli saham dan aset terkait bisnis ritel perjalanan DFS Greater China dengan cara tunai tidak melebihi 395 juta dolar AS, termasuk 100% saham DFSCotaiLimitada serta aset terkait dari 2 gerai yang dimiliki DFS Hong Kong, serta aset tak berwujud DFS Greater China.

Setelah penyelesaian transaksi akuisisi, China Duty Free akan menerbitkan tambahan saham (share issuance) H sesuai harga 77,21 HKD/H saham. Perusahaan akan menerbitkan tidak lebih dari 28k saham H kepada DelphineSAS (anak usaha milik penuh tidak langsung LVMH) dan 5.37M saham H kepada ShoppersHoldingsHKLimited, yang masing-masing setara dengan 0,35% dan 0,22% dari total saham beredar perusahaan. Perusahaan telah menandatangani Memorandum of Understanding kerja sama strategis bersama LVMH, dengan rencana membangun hubungan kerja sama di bidang ritel yang sesuai dengan strategi kedua pihak. Secara spesifik, kedua pihak akan bekerja sama dalam penjualan produk, pembukaan gerai, promosi merek, pertukaran budaya, layanan pariwisata, dan pengalaman pelanggan.

Mengenai hal ini, juga Securities Changjiang menyatakan bahwa langkah ini bertujuan untuk mengintegrasikan jaringan kanal ritel perjalanan yang berkualitas guna meningkatkan posisi keunggulan perusahaan di pasar ritel perjalanan di wilayah Hong Kong dan Makau. Dalam jangka pendek, kontribusi langsung untuk mempertebal laba. Dalam jangka panjang, perusahaan dapat mengandalkan keunggulan “jendela” Hong Kong dan Makau untuk memperkaya kategori, meng-upgrade struktur, mendorong produk unggulan buatan dalam negeri go global, serta membangun platform agar merek lokal melangkah ke dunia. Setelah aset diakuisisi dan dikonsolidasikan dalam laporan keuangan, hal ini akan memberikan kontribusi langsung dari sisi laba bagi perusahaan terdaftar.

“Ke depan, China Duty Free berpotensi memperbesar keunggulan kanal toko di Hong Kong dan Makau untuk mencapai terobosan skala. Dengan menghadirkan investor LVMH, grup barang mewah, secara terarah, efek sinergi industri akan diperkuat dan daya saing inti ditingkatkan. Pada saat yang sama, melalui kerja sama industri lintas berbagai dimensi dan ruang lingkup yang komprehensif (seperti introduksi merek mewah, pengadaan serta penjualan produk, promosi merek, dan lain-lain), kedua pihak berpeluang mencapai kerja sama yang saling menguatkan (strength-strength), kerja sama yang saling menguntungkan, serta semakin memperkuat posisi pemimpin pasar. Selain itu, pihaknya juga akan terus fokus dalam memperluas pasar di dalam dan luar negeri, memperkaya kategori produk, meningkatkan pengalaman konsumen, dan mengoptimalkan operasi gerai, sehingga mencapai pertumbuhan pendapatan dan kinerja yang stabil,” tegas Securities Changjiang lebih lanjut.

Meskipun pencapaiannya gemilang, China Duty Free juga menghadapi beberapa tantangan. Misalnya, Securities Zhongyuan menyebutkan bahwa kebangkitan e-commerce lintas batas membentuk gangguan langsung; insentif pajak serta pengalaman belanja yang praktis membuat toko bebas bea offline menjadi kurang menarik. Sementara itu, konsumsi barang mewah oleh kelompok berpenghasilan tinggi bersifat periodik: kepuasan psikologis mengalami penurunan marjinal, kebutuhan investasi dipengaruhi faktor makro, dan konsumsi bergeser ke arah konsumsi berbasis pengalaman. Hal ini membuat kebutuhan konsumsi kelas atas menjadi tidak stabil.

Keunggulan inti perusahaan sekaligus menjadi pedang bermata dua: lisensi monopoli membentuk parit pelindung, tetapi menumbuhkan inersia inovasi; pengadaan skala meningkatkan kekuatan tawar, namun juga mendorong biaya tetap; pasar lokal yang tunggal menyediakan basis pertumbuhan, tetapi menimbulkan risiko operasional; latar belakang sebagai BUMN mendapatkan dukungan kebijakan, namun mekanisme pengambilan keputusan dan insentif kurang fleksibel. Securities Zhongyuan menekankan bahwa arah pengembangan inti China Duty Free ke depan adalah mewujudkan evolusi kedua, membangun daya saing yang berbasis mekanisme pasar, mendorong penataan global, serta menyelaraskan merek komplementer, pengalaman gerai, dan layanan pelanggan dengan standar kelas dunia.

Pada 31 Maret, China Duty Free akan mengungkapkan laporan keuangan tahun 2025, dan redaksi majalah ini juga akan terus memantau.

(Artikel ini telah diterbitkan di 21 Maret pada “证券市场周刊”. Saham-saham yang disebut dalam artikel hanya sebagai contoh analisis dan bukan merupakan nasihat investasi.)