Saudara dan saudari dari Timur Laut memulai usaha bersama, dana L'Oréal masuk ke dalam permainan, Naturgo melakukan lompatan kedua ke pasar saham Hong Kong, pendapatan tahun lalu pertama kali menembus 5 miliar.

Sumber tulisan ini: Shidai Caijing Penulis: Wu Jiamin, Li Qian

                      Sumber gambar: Jingtong           

Pasar IPO saham HK terus aktif; Natural Hall Group mengajukan berkas IPO tahap kedua.

Hanya 5 hari setelah pengajuan IPO pertamanya menjadi tidak berlaku, Natural Hall Global Holdings Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Natural Hall Group”) segera memperbarui prospektus pendaftarannya.

Data dari Frost & Sullivan menunjukkan bahwa, berdasarkan nilai penjualan ritel pada tahun 2024, Natural Hall Group merupakan grup kosmetik merek dalam negeri terbesar ketiga, hanya di bawah Perfect Diary dan Shangmei Co., Ltd. Pada 29 September tahun lalu, Natural Hall menyerahkan dokumen penawaran umum perdana (listing) ke Bursa Efek Hong Kong, namun belakangan dokumen tersebut menjadi tidak berlaku.

Pada 5 Januari tahun ini, Komisi Sekuritas Tiongkok mengajukan persyaratan tambahan untuk pencatatan dan pendaftaran penerbitan serta listing luar negeri Natural Hall Group, yang mencakup sejumlah isu seperti sejarah perubahan ekuitas entitas operasional di Tiongkok, kualifikasi usaha dan akses pihak asing, harga masuk investasi pemegang saham Pre-IPO, struktur trust keluarga, serta kepatuhan merger dan akuisisi lintas batas (offshore), dan lain-lain.

Natural Hall Group didirikan dan dikendalikan oleh keluarga Zheng Chunying pada tahun 2001. Saat ini, grup ini mengoperasikan lima merek kosmetik utama, termasuk merek unggulan Natural Hall serta Pei Fu Yan, Misu, Chunxia, dan Jichu; di antaranya, merek Natural Hall pada tahun 2023, 2024, dan 2025 masing-masing menyumbang 95,9%, 95,4%, dan 95,3% dari total pendapatan grup.

Margin kotor di atas 70%, bos dari timur laut menghabiskan 6 miliar yuan untuk pemasaran selama tiga tahun

Natural Hall Group berawal dari seorang pengusaha muda yang berasal dari sistem timur laut (sebelumnya bekerja di sistem pemerintahan) era awal.

Zheng Chunying, pendiri Natural Hall Group yang berusia 61 tahun, setelah lulus dari jurusan Ekonomi Universitas Keuangan dan Ekonomi Dongbei pada tahun 1986, bekerja di Biro Keuangan Kota Liaoyang di Provinsi Liaoning. Setelah bekerja 10 tahun di “pekerjaan tetap”, pada tahun 1996 ia memilih untuk berhenti dan memulai usaha sendiri.

Pada tahun 2001, Zheng Chunying pindah ke Shanghai, memulai babak kewirausahaan baru, mendirikan Jialan Group (cikal bakal Natural Hall Group), meluncurkan dua merek utama Misu dan Natural Hall, serta menembus kanal toko kosmetik. Pada tahun 2010, Natural Hall masuk ke 2.600 stan khusus di supermarket dan hypermarket; pada tahun 2023, perusahaan mengubah bentuk dari perusahaan perseroan terbatas menjadi perusahaan perseroan terbatas (limited liability company); pada tahun 2024, empat pemegang saham pengendali masing-masing mendirikan trust keluarga.

Berdasarkan data pada prospektus, pada 2023–2025, Natural Hall Group masing-masing membukukan pendapatan sebesar 4.44B yuan, 4.6B yuan, dan 5.32B yuan; laba bersih mengalami fluktuasi tertentu, yakni masing-masing 3,02 miliar yuan, 302M yuan, dan 190M yuan. Di antaranya, penurunan laba pada tahun 2024 terutama disebabkan oleh perusahaan yang memperkuat kegiatan pemasaran produk dan merek, sehingga meningkatkan biaya penjualan dan pemasaran.

Secara keseluruhan, bisnis perawatan kecantikan (beauty care) masih memiliki karakteristik margin kotor yang relatif tinggi. Pada 2023–2025, margin kotor Natural Hall Group terus meningkat, masing-masing 67,5%, 69,4%, dan 70,6%; pada periode yang sama, margin laba bersih masing-masing 6,8%, 4,1%, dan 6,4%.

Kekurangan paling jelas Natural Hall adalah ketergantungan yang tinggi pada satu merek saja.

Pada tahun 2025, pendapatan merek utama Natural Hall sebesar 351M yuan, naik 15,51% year-on-year, dan menyumbang hingga 95,3% dari total pendapatan perusahaan—hampir seluruh penopang basis bisnis perusahaan; pada tahun 2023–2024, porsi tersebut masing-masing mencapai 95,9% dan 95,4%; selama tiga tahun berturut-turut dipertahankan di atas 95%.

Faktanya, Natural Hall Group sejak lama telah mencoba strategi tata kelola merek multi-brand. Perusahaan telah meluncurkan merek perawatan kulit kelas atas Misu, merek yang lebih menyasar generasi muda Chunxia, merek perawatan untuk kulit sensitif Pei Fu Yan, merek perawatan untuk bayi dan anak Jichu, dan lain-lain, sehingga mencakup berbagai segmen pasar yang berbeda.

Namun, prospektus menunjukkan bahwa pada tahun 2025, merek lain tempat Pei Fu Yan, Misu, Chunxia, dan Jichu berada menghasilkan pendapatan sebesar 2,31 miliar yuan; dari susunan sub-merek yang diluncurkan selama bertahun-tahun ini, total porsi pendapatannya kurang dari 5%. Mayoritas masih berada pada fase pembinaan pasar dan belum membentuk daya saing skala.

Jika dilihat berdasarkan kategori produk, bisnis perawatan kulit tetap menjadi tulang punggung. Pada tahun 2025, pendapatan produk perawatan kulit melampaui 231M yuan atau 86% dari total pendapatan. Pendapatan perawatan pribadi sebesar 3,40 miliar yuan atau 6,4%; sedangkan pendapatan tata rias dan kategori produk lainnya yang mencakup perawatan untuk pria serta produk perawatan bayi masing-masing sebesar 340M yuan dan 1,80 miliar yuan, dengan porsi kurang dari 4%.

Pemasaran berat, riset ringan adalah isu yang sangat diperhatikan pasar modal pada sektor kosmetik.

Pada tahun 2025, biaya penjualan dan distribusi Natural Hall Group mencapai 209M yuan, atau 57,2% dari total pendapatan. Dari jumlah tersebut, hanya biaya iklan saja mencapai 180M yuan. Pada 2023–2025, total pengeluaran untuk pemasaran dan promosi mencapai 6.16B yuan. Menurut perkiraan tidak lengkap oleh Shidai Caijing, dalam satu tahun terakhir Natural Hall Group telah mengumumkan secara berturut-turut 5 “selebritas kelas atas” sebagai brand ambassador.

Pada tahun 2025, pengeluaran riset dan pengembangan perusahaan sebesar 106M yuan, dengan rasio biaya R&D 2,09%. Pada 2023–2024, rasio biaya R&D perusahaan juga selalu berkisar sekitar 2%, lebih rendah daripada perusahaan sejenis seperti Shangmei Co., Ltd. (Shangmei) dan Betain (2,6%–6,07%). Total pengeluaran riset dan pengembangan selama tiga tahun adalah 291M yuan.

Dibandingkan dengan pola industri yang umumnya menggunakan manufaktur berbasis kontrak (OEM/ODM), Natural Hall Group terutama memproduksi sendiri dengan pabrik milik sendiri. Lebih dari delapan puluh persen produk jadi diproduksi secara internal, sedangkan rata-rata masing-masing 10% dan 2% diproduksi oleh pemasok ODM dan OEM.

Dari sisi harga, menurut tampilan harga di toko resmi Taobao flagship Natural Hall, sebagian besar produk seri perawatan kulit dijual dalam kisaran 150–300 yuan. Namun, menurut prospektus, pada 2023–2025, harga jual rata-rata untuk kategori perawatan kulit, tata rias, dan perawatan pribadi perusahaan semuanya mengalami penurunan dalam berbagai tingkatan. Rata-rata harga tiap kategori umumnya berada di kisaran 30 yuan hingga 50 yuan.

Kekayaan keluarga Zheng menyusut, pernah berkata “selama dananya cukup, tidak perlu listing”

Sebagai perusahaan yang dikendalikan keluarga secara tipikal, ekuitas Natural Hall Group sangat terkonsentrasi pada Keluarga Zheng yang mencakup empat saudara kandung Zheng Chunying.

Pada tahun 2023, entitas penawaran umum Natural Hall Group didaftarkan di luar negeri, lalu kepemilikan oleh beberapa perusahaan BVI para pendiri diperoleh melalui distribusi dan transfer saham. Pada tahun 2024, keluarga pendiri membentuk masing-masing trust keluarga. Selanjutnya, masing-masing perusahaan BVI pendiri mentransfer kepemilikan entitas penawaran umum yang terdaftar di luar negeri yang mereka miliki kepada perusahaan induk offshore langsung, sebagai imbalan atas kepemilikan saham dengan hak tambahan atas pemungutan suara (attached voting rights) sebesar 1% untuk masing-masing perusahaan induk offshore langsung; sementara 99% saham tanpa hak pemungutan suara dimiliki oleh masing-masing trust keluarga.

Menurut prospektus, hingga sebelum IPO, Keluarga Zheng (melalui struktur perusahaan BVI pendiri dan trust keluarga) secara total memiliki sekitar 87,82% hak suara atas entitas penawaran umum yang terdaftar di Kepulauan Cayman, sehingga menjadi pemegang saham pengendali perusahaan. Pada tahun 2025, entitas penawaran umum juga melakukan pemecahan saham (share split).

Sejumlah pihak yang berkecimpung di industri menyatakan bahwa kepemilikan saham melalui trust dapat menghindari pemecahan ekuitas akibat masalah perubahan status pernikahan atau warisan anggota keluarga. Dengan demikian, transisi pengendalian dapat berlangsung secara stabil. Namun, Natural Hall Group juga memicu pertanyaan dari regulator terkait berbagai operasi kompleks seperti transfer saham dan restrukturisasi di masa lalu, termasuk kewajaran dasar penetapan harga, keaslian setoran modal, dan pemeriksaan penyaluran kepentingan.

Saat ini, Zheng Chunying menjabat sebagai CEO, Executive Director, dan Chairman Natural Hall Group. Adik laki-lakinya, Zheng Chunbin dan Zheng Chunwei, masing-masing menjabat sebagai Executive Director. Kakak perempuan/ adik perempuan, Zheng Xiaodan, menjadi Non-Executive Director, namun tidak memegang jabatan spesifik dalam manajemen.

Selain itu, CFO sekaligus Sekretaris Dewan Direksi perusahaan yang saat ini menjabat, Li Zhuoguang (nama asli Li Guangfeng), pada Januari 2013 hingga Juni 2023 menjabat sebagai Executive Director, Wakil Presiden, dan Chief Financial Officer di Jiumaojiu (09922.HK); dan sejak Februari 2025 menjabat sebagai Independent Non-Executive Director di Kangchen Pharmaceutical (01681.HK).

Pada tahun 2023, perusahaan pernah menanggapi rumor bahwa mereka akan listing dengan mengatakan “selama masalah dana dapat diselesaikan, maka bisa saja tidak perlu listing.” Data prospektus menunjukkan bahwa hingga 28 Februari 2026, Natural Hall Group saat ini belum memiliki pinjaman.

Dari Oktober 2024 hingga September 2025, Natural Hall Group menghadirkan dana Mei Ting di bawah grup merek kosmetik internasional L’Oréal dan lembaga investasi konsumsi domestik Jia Hua Capital sebagai investor strategis. Dalam transaksi tersebut, Mei Ting Fund menanamkan 442 juta yuan dan memperoleh 6,67% saham, sedangkan Jia Hua Capital berinvestasi sebesar 300 juta yuan dan memperoleh 4,20% saham. Total pembiayaan adalah 742 juta yuan.

《Daftar Orang Kaya Global Hurun 2026》 menunjukkan bahwa Zheng Chunying berada di peringkat ke-3635 dengan kekayaan senilai 7,5 miliar yuan, turun lebih dari 3 miliar yuan dari 11 miliar yuan pada tahun 2025.

Sektor kosmetik arus utama masih terus berkembang. Berdasarkan data prospektus, pasar kosmetik arus utama di Tiongkok dengan harga di bawah 300 yuan diperkirakan tumbuh dengan CAGR 7,7% pada 2025–2029; ukuran pasar pada tahun 2029 diperkirakan mencapai 1.05T yuan, dan porsi tersebut meningkat menjadi 81,9%.

Selain itu, menurut data Euromonitor (Euromonitor), pangsa pasar Natural Hall di pasar produk perawatan kulit Tiongkok turun dari 3,1% pada tahun 2018 menjadi 2,3% pada tahun 2023.

Dalam lingkungan di mana merek dalam negeri bangkit satu per satu, merek luar negeri mengalami tekanan persaingan, dan konsumen semakin mengejar nilai (kualitas dengan harga yang lebih baik), daya saing merek perusahaan masih menghadapi tekanan. Menurut prospektus, tujuan penggalangan dana IPO tahap kedua dari Natural Hall Group kali ini meliputi penguatan kemampuan DTC (direct-to-consumer) pada kanal penjualan, memperkaya matriks multi-brand, riset dan pengembangan serta pengembangan produk, memperluas bisnis di pasar luar negeri, dan lain-lain.