7 hari 6 papan! Kapsul probiotik penurun berat badan yang membawa Mianova melambung—apakah ini sekadar spekulasi konsep atau realisasi nilai?

问AI · 能否在更大规模试验中复现 JH389 的减重效果？

本文来源：时代财经 作者：杜苏敏

7个交易日6个涨停板，区间涨幅70.29%，市值一度逼近百亿，原料药企美诺华（603538.SH）在3月末上演了一场惊心动魄的暴涨行情。

Namun pada malam 30 Maret, sebuah pengumuman tentang fluktuasi yang tidak biasa membuat antusiasme pasar langsung mereda. Dalam pengumuman tersebut, MenoVaa secara gamblang menyatakan bahwa rasio laba terhadap harga berjalan terbaru perusahaan adalah 86.82 kali, yang telah sangat menyimpang dari Indeks Komposit Shanghai dan indeks industri manufaktur obat pada periode yang sama. Selain itu, karena persentase kenaikan harga saham perusahaan dalam jangka pendek terlalu besar, terdapat risiko emosi pasar yang terlalu panas dan spekulasi yang tidak rasional, gelembungnya sangat jelas, dan setiap saat terdapat risiko penurunan harga secara cepat.

Pada 31 Maret, saham MenoVaa sempat anjlok lebih dari 9% pada perdagangan intraday, dan akhirnya ditutup turun 5.10%, pada 40.90 yuan, dengan tingkat perputaran (turnover) mendekati 40%, menampilkan karakteristik peningkatan volume yang signifikan di level harga tinggi.

MenoVaa didirikan pada tahun 2004, awalnya berawal dari bisnis jasa pengolahan obat bahan baku. Setelah perusahaan go public di papan utama Bursa Efek Shanghai pada April 2017, bisnisnya secara bertahap diperluas ke hilir—yakni segmen sediaan (formulasi). Hal ini membentuk tiga pilar utama bisnis: obat bahan baku, sediaan, dan CDMO, dan sekaligus‌ bisnis sediaan telah menjadi mesin pertumbuhan inti.

Berdasarkan data kinerja yang diungkapkan MenoVaa, pada tiga kuartal pertama 2025, total pendapatan bisnis sediaan perusahaan adalah 474M yuan, yang menjadi bagian dari total pendapatan yang meningkat dari kurang dari 30% pada 2024 menjadi 42%. Pada 2025, MenoVaa memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 100M yuan hingga 123M yuan‌ dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun sebesar‌ 49.69% hingga 84.11%.

Namun katalis langsung dari lonjakan harga saham MenoVaa dalam putaran ini, kemungkinan berkaitan dengan produk yang sedang diteliti, JH389, serta rencana transisi perusahaan ke jalur obat “small nucleic acid”. Menurut catatan aktivitas hubungan investor yang diungkapkan MenoVaa pada 23 Maret, JH389 ditetapkan sebagai produk GLP-1 non-obat, yang direncanakan untuk diluncurkan sebagai suplemen makanan. Saat ini, uji keamanan yang sedang diproses bersama mitra dari Italia telah memasuki tahap akhir; setelah laporan keamanan yang lengkap terbentuk, pekerjaan registrasi untuk wilayah Eropa dan Amerika akan dimulai.

Berdasarkan uji coba makan pada manusia di dalam negeri yang diungkapkan MenoVaa, terdapat 28 subjek yang mengonsumsi 1 kali sehari, dengan 2 butir kapsul probiotik setiap kali, dan dilakukan secara berkelanjutan selama 8 minggu. Berat badan mengalami penurunan yang signifikan, rata-rata turun 2.5 kg, lemak turun 2.2 kg, dan tidak terdapat efek samping terkait produk.

Sumber gambar: Jaringan 图虫

MenoVaa menyatakan bahwa obat perlu “diakui karena efektivitas”, dan dengan memilih jalur non-obat, JH389 dapat menjangkau populasi yang lebih luas. Kelompok “orang yang cemas tentang kesehatan” ini jumlahnya sangat besar secara global, dan tingkat kesediaan untuk membayar juga kuat. Selain itu, jalur non-obat membuat produk memperoleh fleksibilitas penetapan harga yang lebih besar dan fleksibilitas saluran yang lebih luas; produk juga dapat digabungkan dengan komponen/produk lain untuk membentuk berbagai kombinasi produk, sehingga lebih cepat menjangkau konsumen sasaran, serta diperkirakan harga JH389 di luar negeri akan merujuk pada harga obat kategori GLP-1.

Selain berupaya masuk ke pasar kesehatan penurunan berat badan yang bernilai triliunan yuan melalui JH389, MenoVaa juga menjadikan obat small nucleic acid sebagai titik awal transformasi bisnis yang inovatif. MenoVaa mengatakan, penilaian industri adalah obat small nucleic acid akan mendorong gelombang ketiga dalam industri farmasi; ke depannya, obat ini akan menjadi terapi standar untuk pengobatan penyakit kronis, dan akan mengubah ekosistem industri.

Namun, Times Finance mencatat bahwa proyek obat small nucleic acid milik MenoVaa saat ini masih berada pada tahap penelitian dan pengembangan awal, sehingga dalam jangka pendek sulit memberikan kontribusi kinerja.

Menghadapi lonjakan harga saham yang tidak terkendali, MenoVaa pada 27 Maret sudah pernah menerbitkan pengumuman peringatan risiko. Pengumuman tersebut secara jelas menyebutkan bahwa JH389 saat ini sedang berada pada tahap uji keamanan di Eropa, dan terdapat berbagai ketidakpastian seperti kemungkinan penilaian tidak disetujui, perlunya penelitian tambahan, serta hasil uji yang tidak memenuhi ekspektasi. Walaupun nantinya disetujui untuk dipasarkan, masih akan menghadapi persaingan pasar yang sangat tinggi. Selain itu, apakah di masa depan dapat dilakukan penjualan skala besar, serta apakah dapat membentuk kontribusi pendapatan dan laba yang stabil, semuanya juga memiliki ketidakpastian besar.

Namun, pengumuman ini tidak menghalangi antusiasme pasar. Pada 30 Maret, MenoVaa kembali mencetak batas kenaikan harian (涨停). Pada malam yang sama, MenoVaa kembali menerbitkan pengumuman untuk menyoroti risiko. Pengumuman tersebut menunjukkan bahwa JH389 adalah produk probiotik, non-obat, dan sebagai suplemen makanan memiliki keterbatasan yang cukup banyak. Selain itu, karena uji coba makan pada sampel sebanyak 28 orang memiliki ukuran sampel yang relatif terbatas, generalisasi kesimpulannya perlu diverifikasi lebih lanjut pada populasi yang lebih besar. Kepastian dari kesimpulannya masih belum cukup.

Pada 31 Maret, sehubungan dengan pertanyaan apakah akan ada rencana uji coba pada manusia dengan skala lebih besar dan jangka waktu lebih panjang untuk JH389, jadwal spesifik sertifikasi Eropa EFSA dan sertifikasi GRAS Amerika, serta skala belanja penelitian dan pengembangan perusahaan untuk 3–5 tahun ke depan, Times Finance mengirimkan daftar pertanyaan wawancara kepada MenoVaa. Hingga saat naskah ini disusun, belum ada tanggapan.

Pada penutupan perdagangan tanggal 31 Maret, nilai P/E MenoVaa adalah 90.63 kali, sementara rata-rata P/E industri manufaktur obat kurang dari 30 kali. Ini juga berarti bahwa investor telah lebih dulu mewujudkan secara ekspektatif—penyusunan premis suksesnya peluncuran JH389, ekspansi volume yang cepat, serta kelancaran dorongan pengembangan obat small nucleic acid. Kalimat dalam pengumuman perusahaan, yakni “gelembungnya jelas, dan terdapat risiko penurunan cepat setiap saat”, bukanlah sekadar basa-basi.

Dari perusahaan obat bahan baku menuju perusahaan obat inovatif, transformasi MenoVaa tidak hanya membutuhkan waktu untuk akumulasi, melainkan juga membutuhkan kemajuan riset dan perkembangan yang benar-benar nyata serta hasil implementasi komersial yang terukur. Pergerakan harga saham ke depannya masih akan sangat terikat pada efektivitas dorongan terhadap proyek-proyek inti.