Induk photovoltaic yang telah meraih keuntungan besar selama tiga tahun berturut-turut, harus berhati-hati agar tidak tumbang karena "badak abu-abu"!

Tanya AI · Bagaimana Hengdian Dongci tumbuh melawan arus di musim dingin industri fotovoltaik?

Menurut 华夏能源网, pada 28 Maret, Hengdian Dongci (SZ：002056) merilis laporan tahunan 2025. Total pendapatan usaha sepanjang tahun mencapai 22.59B yuan, naik 21,7%; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham 1.85B yuan, naik 1,34%.

Hengdian Dongci menyatakan akan menggunakan 1.6B yuan sebagai basis, yakni total saham beredar setelah pengurangan saham yang dipegang oleh rekening khusus pembelian kembali, untuk membagikan dividen tunai kepada seluruh pemegang saham sebesar 6 yuan untuk setiap 10 saham. Ditambah lagi dengan dividen pada paruh pertama 2025, Hengdian Dongci secara total membagikan 1.57B yuan kepada para pemegang saham sepanjang tahun, dengan tingkat pembagian dividen setinggi 84,8%.

Hengdian Dongci adalah perusahaan tercatat di bawah Grup Hengdian Holding. Bisnis fotovoltaik menyumbang 63,36% dari total pendapatan. Dalam peringkat pengiriman global modul fotovoltaik 2025 yang diumumkan oleh infolink, Hengdian Dongci bersama dengan JinkoSolar menempati urutan kedelapan.

Bertahun-tahun lamanya, Hengdian Dongci terus mempertahankan profitabilitas yang stabil. Bahkan setelah 2023, ketika hampir seluruh perusahaan di rantai pasok industri fotovoltaik secara umum mengalami kerugian, perusahaan ini tetap meraih laba. Pada tahun 2023, 2024, dan 2025, Hengdian Dongci setiap tahunnya memiliki laba bersih lebih dari 1,8 miliar yuan, serta terus menjaga pertumbuhan positif dari tahun ke tahun. Di industri fotovoltaik, ini jelas merupakan “raja laba” yang sangat mapan.

Namun di balik laba yang tinggi dan dividen yang tinggi, “titik belok” Hengdian Dongci sudah mulai tampak secara samar. Setelah laba pada kuartal kedua tahun lalu mencapai “puncak”, laba per kuartal Hengdian Dongci mulai menurun dari waktu ke waktu. Rantai industri utama fotovoltaik yang menjadi satu-satunya sumber laba ini—pada tahun 2026, apakah masih bisa terus berdiri sendiri?

Tingkat dividen mencapai 84,8%

Yang paling membuat investor senang adalah dividen besar-besaran Hengdian Dongci tahun ini.

Pada paruh awal tahun lalu, Hengdian Dongci sudah membagikan dividen dalam jumlah besar: sebesar 2,3 yuan dividen tunai untuk setiap 10 saham, dengan total sekitar 609 juta yuan. Kini, perusahaan kembali membagikan 960 juta yuan dividen tunai; dua kali secara kumulatif total pembagian dividen tunai mencapai 1.57B yuan.

Sepanjang tahun 2025, rasio dividen Hengdian Dongci adalah 4,6%, yang sudah tergolong tingkat tinggi di sektor fotovoltaik A-shares; sedangkan rasio pembayaran dividen (juga dikenal sebagai “tingkat dividen” dan “dividend payout ratio”) mencapai 84,8%, melampaui mayoritas perusahaan di A-shares. Perlu diketahui, rasio pembayaran dividen PetroChina (SH：601857) pada tahun 2025 hanya 54,7%, dan itu sekaligus merupakan level tertinggi dalam lima tahun terakhir PetroChina.

Rekap dividen Hengdian Dongci (Sumber：Wind)

Huaxia Energy Network memperhatikan bahwa bahkan jika dibandingkan secara lintas sektor, dividen Hengdian Dongci pada tahun 2025 telah mencetak rekor tertinggi baru. Data menunjukkan bahwa pada tahun 2023 dan 2024, laba Hengdian Dongci masing-masing adalah 1.82B yuan dan 1.83B yuan; dividen tunai masing-masing 629 juta yuan dan 724 juta yuan. Meskipun tingkat laba keduanya relatif mendekati, dividen tahun 2025 justru menjadi dua kali lipat.

Perlu dicatat bahwa tiga tahun ini tepat ketika industri fotovoltaik berada dalam situasi “airnya dalam dan api menyala” serta perusahaan sangat kekurangan dana; pada periode yang sama, banyak perusahaan fotovoltaik lain terjerumus ke dalam kerugian. Sejak 2025, termasuk beberapa pemimpin industri seperti Trina Solar (SH：688599) dan Tongwei Co., Ltd. (SH：600438), semuanya menyatakan tidak membagikan dividen.

Mengapa Hengdian Dongci berani membagikan dividen dalam jumlah besar? Faktanya, Hengdian Dongci memiliki pijakan. Saat seluruh industri mengalami kerugian, bisnisnya justru meraih keuntungan secara menyeluruh.

Bisnis utama Hengdian Dongci meliputi fotovoltaik, bahan magnetik, dan baterai lithium. Ketiga bagian bisnis ini pada tahun 2025 semuanya tetap mengalami pertumbuhan yang tinggi. Dalam laporan tahunannya, Hengdian Dongci menyatakan bahwa selama periode pelaporan, bisnis bahan magnetik mencatat pertumbuhan kecepatan pengiriman yang relatif tinggi di beberapa bidang penerapan untuk server AI dan kendaraan listrik baru; bisnis fotovoltaik, dengan tetap mempertahankan profitabilitas, juga berhasil mencapai pertumbuhan pengiriman yang relatif cepat; sedangkan bisnis baterai lithium mempertahankan tren pengembangan pasar yang relatif baik.

Dari sisi margin laba kotor, margin laba kotor perusahaan secara keseluruhan adalah 17,82%. Di antaranya, fotovoltaik, bahan magnetik, dan baterai lithium masing-masing 15,25%, 28,14%, dan 15,38%. Untuk bisnis luar negeri yang berkontribusi 50,17%, margin labanya adalah 15,59%. Ketika margin laba kotor perusahaan-perusahaan fotovoltaik umumnya bernilai negatif, produk fotovoltaik Hengdian Dongci tidak hanya bisa mempertahankan margin laba kotor bernilai positif, tetapi juga sangat tinggi. Sebagai pembanding, produsen wafer sel fotovoltaik Junda Co., Ltd. (SZ：002865) memiliki porsi bisnis luar negeri 50,66% dan mirip dengan Hengdian Dongci, namun margin laba kotornya untuk produk fotovoltaik adalah -1,65%; walaupun margin laba kotornya untuk bisnis luar negeri bernilai positif, namun hanya 0,75%.

Huaxia Energy Network sebelumnya menulis bahwa alasan Hengdian Dongci tumbuh berlawanan arus pada tiga kuartal pertama tahun lalu ada tiga: (1) menyiapkan penataan pasar luar negeri sejak awal; (2) terus mengembangkan produk baru yang terdiferensiasi; (3) menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi untuk memperkuat daya saing produk (lihat《Semua orang rugi tapi dia “untung”, perusahaan TOP10 modul ini atas dasar apa?》).

Sekarang tampak bahwa pada tahun 2025, Hengdian Dongci melanjutkan pendekatan-pendekatan tersebut. Laporan tahunan menunjukkan bahwa pendapatan luar negeri perusahaan sepanjang tahun mencapai 11.33B yuan, naik 40,20% year-on-year, dan proporsi terhadap total pendapatan naik dari 43,55% tahun lalu menjadi 50,17%. Dari sisi produk, perusahaan meluncurkan berbagai seri produk terdiferensiasi seperti full-black untuk aplikasi skenario tertentu, sistem rumah kaca, anti-silau, lepas pantai, transmisi cahaya tinggi, anti hujan es, anti penumpukan debu, ramah pemasangan, bahan lebih ringan, dan lain-lain. Dalam riset dan pengembangan teknologi, efisiensi produksi massal baterai TOPCon perusahaan telah menembus 27,75%, mencapai tingkat terdepan di industri.

Risiko sedang menumpuk

Di tengah kinerja Hengdian Dongci yang terus membaik, “badak abu-abu” juga sedang perlahan mendekat.

Sepanjang tahun 2025, meskipun pendapatan Hengdian Dongci naik 21,7% year-on-year, laba bersih justru hanya tumbuh tipis 1,34%.

Jika dibandingkan dengan data per kuartal 2025, tren penurunan laba sangat jelas. Pada kuartal kedua, pendapatan dan laba bersih Hengdian Dongci sama-sama mencapai puncak, setelah itu terus turun dari kuartal ke kuartal. Terutama untuk laba bersih non-GAAP (setelah pengurangan pos tertentu), pada kuartal kedua adalah 614 juta yuan; pada kuartal keempat sudah turun menjadi 295 juta yuan, kurang dari setengah dibanding kuartal kedua.

Indikator keuangan utama Hengdian Dongci per kuartal (Sumber：laporan keuangan perusahaan)

Terkait hal ini, Hengdian Dongci menjelaskan bahwa “crowding” di industri sangat serius, menunjukkan tren “kenaikan volume tapi penurunan harga”, sehingga walaupun volume pengiriman produk fotovoltaik tahun lalu mencapai 24,9GW, naik 45%, penurunan harga jual menggerus ruang laba.

Selain itu, jaminan peningkatan kinerja Hengdian Dongci selama ini—pasar luar negeri—juga kerap muncul krisis.

Kapasitas produksi fotovoltaik luar negeri Hengdian Dongci terutama berada di Indonesia, dan telah beroperasi sejak 2024. Pada April 2025, Departemen Perdagangan AS mengumumkan putusan akhir pajak anti-dumping/anti-subsidi untuk fotovoltaik dari Kamboja, Malaysia, Thailand, dan Vietnam. Karena basis produksinya ada di Indonesia, Hengdian Dongci lolos dari dampak tersebut. Pada Juli tahun yang sama, Indonesia juga menghadapi penyelidikan “double anti”. Namun, beruntungnya kemudian AS dan Indonesia mencapai perjanjian perdagangan, sehingga untuk produk yang diekspor dari Indonesia dikenakan tarif bea masuk sebesar 19%, lebih rendah dibanding usulan awal 32%.

Namun, “berkah keberuntungan” Hengdian Dongci tidak bertahan lama. Pada bulan Februari tahun ini, Departemen Perdagangan AS mengumumkan keputusan awal atas penyelidikan subsidi kompensasi (CVD) untuk baterai surya berbasis silikon kristal fotovoltaik dari tiga negara—India, Indonesia, dan Laos—apakah atau tidak dirakit menjadi modul. Hasil keputusan menunjukkan bahwa total tarif anti-subsidi untuk ketiga negara tersebut berada pada kisaran 80,67%—143,3%. Di antaranya, tarif anti-subsidi fotovoltaik untuk Indonesia adalah 85,9%—143,3%.

Keputusan final dari penyelidikan ini dijadwalkan dirilis pada bulan Juli tahun ini. Pada saat itu, Hengdian Dongci tidak punya pilihan selain melakukan penyesuaian strategi pada bisnis di Indonesia, agar dapat mempertahankan “kue” pasar luar negeri tersebut.

Perlu dicatat bahwa pada kegiatan hubungan investor yang diadakan pada Oktober tahun lalu, terkait penyelidikan “double anti” AS terhadap Indonesia, Hengdian Dongci menyatakan bahwa kapasitas komponen di wilayah AS besar, sementara kapasitas wafer silikon dan baterai kecil. Bahkan jika membangun kapasitas baru, prosesnya membutuhkan waktu dan biayanya relatif tinggi. Oleh karena itu, diperkirakan masih terdapat celah pasokan yang cukup besar pada tahun 2026 dan 2027. “Kami akan fokus pada tahap baterai, secara aktif mencari solusi untuk memenuhi transaksi berkelanjutan antara basis luar negeri dan pasar AS,” kata Hengdian Dongci.

Selain itu, di pasar Eropa, Hengdian Dongci juga menghadapi tantangan besar. Sejak tahun lalu, Longi Green Energy (SH：601012) dan JA Solar (SH：600732) terus melakukan ekspansi agresif di Eropa. Baru-baru ini saja, Longi Green Energy bermitra dengan kontraktor engineering penyimpanan energi fotovoltaik di Eropa, Solarpro, untuk bersama-sama membangun pembangkit listrik fotovoltaik BC berkapasitas 450MW. JA Solar juga bermitra dengan produsen energi terbarukan Eropa Neoen. Kemitraan tersebut akan menyediakan modul BC untuk proyek pembangkit listrik fotovoltaik tanah skala besar terpusat berkapasitas total 600MW di wilayah inti seperti Prancis, Irlandia, dan Italia.

Perlu disebutkan bahwa pada awal tahun ini, lembaga sertifikasi otoritatif Prancis Certisolis mengumumkan pembatalan kualifikasi untuk empat modul surya milik Hengdian Dongci agar memperoleh tarif PPN preferensial sebesar 5,5%. Alasannya adalah ditemukan bahwa dokumen yang disediakan oleh Hengdian Dongci memiliki kesalahan terkait pelacakan asal (traceability) komponen tertentu, yang sangat memengaruhi hasil perhitungan jejak karbon.

Walaupun Hengdian Dongci menyatakan kepada media bahwa masalah ini tidak memengaruhi pasar luar negerinya, peristiwa ini jelas melemahkan reputasi mereknya di pasar Eropa—terutama ketika persyaratan jejak karbon dan pelacakan asal di Uni Eropa semakin ketat—yang berpotensi membuat sebagian pelanggan yang mengutamakan kepatuhan beralih ke pemasok lain.

Pernyataan penulis: opini pribadi, hanya untuk referensi