Kerja sama dalam hal pendanaan sulit menutupi tekanan kompetisi Jing di industri farmasi melakukan dua kali penawaran di pasar saham Hong Kong

（Sumber: Beijing Business Daily）

Memegang kesepakatan kerja sama senilai lebih dari 800 juta dolar AS, Jingyin Pharmaceutical kembali mengetuk pintu Bursa Efek Hong Kong. Setelah dokumen penawaran umum putaran pertama menjadi tidak berlaku, pada 31 Maret Jingyin Pharmaceutical kembali menyerahkan berkas ke Bursa Efek Hong Kong, dengan tujuan untuk mencatatkan sahamnya di pasar saham Hong Kong. Sebagai perusahaan farmasi inovatif yang berfokus pada terapi siRNA, hingga saat ini Jingyin Pharmaceutical belum mencapai komersialisasi produk. Total kerugian kumulatif pada tahun 2024 dan 2025 mencapai hampir 600 juta yuan. Namun, sebuah kerja sama kunci telah membuat kondisi pembukuan Jingyin Pharmaceutical membaik secara signifikan.

Akan tetapi, transfusi modal melalui kerja sama tidak bisa menjadi solusi jangka panjang; tekanan kompetisi terhadap produk utamanya, SRSD107, tidak bisa diabaikan. Mulai dari keunggulan klinis obat siRNA dalam aspek kepatuhan hingga nilai komersial, apakah Jingyin Pharmaceutical dapat menyelesaikan lompatan terakhirnya melalui pasar modal, masih menjadi tanda tanya.

Satu kerja sama menopang pendapatan di neraca

Sama seperti banyak perusahaan farmasi inovatif lain yang berupaya mencatatkan diri di saham Hong Kong, Jingyin Pharmaceutical belum memiliki produk yang mencapai komersialisasi. Pengeluaran riset dan pengembangan (R&D) yang besar membuat perusahaan ini dalam kondisi merugi dalam jangka panjang. Data keuangan menunjukkan bahwa pada tahun 2024 dan 2025, biaya riset dan pengembangan Jingyin Pharmaceutical masing-masing sebesar 213 juta yuan. Pada periode yang sama, kerugian bersih masing-masing 342 juta yuan dan 255 juta yuan; dalam dua tahun, total kerugian kumulatif hampir 600 juta yuan.

Namun, di balik kerugian tersebut, sebuah kerja sama strategis telah secara besar meningkatkan pendapatan di neraca Jingyin Pharmaceutical, sekaligus memberikan penyangga arus kas tertentu.

Pada Mei 2025, Jingyin Pharmaceutical mencapai kerja sama strategis dengan CRISPR Therapeutics untuk mendorong pengembangan dan komersialisasi SRSD107. Menurut prospektus Jingyin Pharmaceutical, CRISPR telah membayar uang muka awal yang tidak dapat dikembalikan sebesar 95 juta dolar AS, yang mencakup 25 juta dolar AS dalam bentuk kas dan saham biasa CRISPR senilai sekitar 70 juta dolar AS pada saat penerbitan. Selain itu, CRISPR juga memiliki hak eksklusif untuk mencalonkan dua lagi target kerja sama lainnya. Total pembayaran berbasis tonggak, baik untuk tahap awal maupun ke depan, melebihi 800 juta dolar AS.

Seiring kenaikan harga saham CRISPR, nilai wajar saham CRISPR yang dimiliki Jingyin Pharmaceutical mengalami peningkatan yang signifikan. Menurut prospektus Jingyin Pharmaceutical, pada tahun 2025, keuntungan nilai wajar aset keuangan yang diukur pada nilai wajar dan perubahannya diakui dalam laba rugi periode berjalan sebesar 210 juta yuan, terutama karena perubahan nilai wajar saham CRISPR yang diperoleh dari sebagian pembayaran awal dalam kerja sama dengan CRISPR. Hal ini hampir menutup seluruh biaya riset dan pengembangan pada tahun tersebut, dan sekaligus mendorong pendapatan dan keuntungan lainnya Jingyin Pharmaceutical pada tahun 2025 melonjak menjadi 232 juta yuan; sedangkan pada tahun 2024 angka tersebut hanya 9.79M yuan.

Berdasarkan perjanjian antara Jingyin Pharmaceutical dan CRISPR, kedua pihak menanggung biaya dan berbagi laba dalam lingkup global dengan proporsi 50:50 untuk mendorong pengembangan dan komersialisasi SRSD107, termasuk dukungan pendanaan R&D yang disediakan berdasarkan rencana penelitian bersama kedua pihak. Jingyin Pharmaceutical menyatakan dalam prospektusnya bahwa strategi pengembangan bisnisnya adalah mempertahankan seluruh atau sebagian besar hak ekonomi atas produk inti dan produk utama lainnya, dan aliansi dengan CRISPR Therapeutics AG merupakan bukti dari strategi tersebut.

Mengenai model kerja sama seperti ini, Deng Yong, profesor hukum kesehatan di Beijing University of Chinese Medicine, sekaligus pembimbing doktoral, mengatakan bahwa dalam jangka pendek, uang muka dapat secara efektif memperbaiki kondisi dana di neraca Jingyin Pharmaceutical, serta meredakan tekanan arus kas yang ditimbulkan oleh kerugian yang berkelanjutan. Selain itu, CRISPR memiliki pengalaman yang matang dalam riset dan pengembangan teknologi, dorongan uji klinis secara global, serta komersialisasi di luar negeri, yang juga dapat membantu Jingyin Pharmaceutical mempercepat kemajuan pengembangan produk inti dan masuk cepat ke pasar internasional. Namun, dalam jangka panjang, model pembagian setengah-setengah secara langsung menekan ruang keuntungan setelah produk上市. Jika produk inti menjadi obat unggulan, Jingyin Pharmaceutical akan kehilangan separuh dari potensi laba. Di samping itu, mekanisme pengambilan keputusan bersama dapat menurunkan efisiensi pelaksanaan riset dan pengembangan serta dorongan komersialisasi, dan kerja sama proyek di masa depan juga berpotensi menyebar sumber daya dan tenaga perusahaan.

Terkait hal-hal tersebut, Beijing Business News Reporter mengirimkan surat permintaan wawancara kepada Jingyin Pharmaceutical. Hingga saat naskah ini diterbitkan, belum ada balasan.

Kekhawatiran masih mengintai di balik lini pipa unggulan

Dari sisi lini produk, Jingyin Pharmaceutical berfokus pada terapi siRNA. Prospektusnya mengungkapkan satu produk inti dan dua produk kunci, yang masing-masing menyasar penyakit gangguan fungsi pembekuan yang sedang populer, penyakit metabolik jantung, serta segmen obesitas.

Produk inti SRSD107 adalah obat siRNA baru yang menargetkan faktor pembekuan XI. Saat ini sedang menjalankan uji klinis fase II multi-wilayah di Eropa dan Tiongkok. Produk kunci SRSD216 adalah siRNA yang menargetkan Lp(a) dengan diferensiasi. Saat ini secara bersamaan sedang menjalankan uji klinis fase IIa multi-wilayah di Tiongkok dan Amerika Serikat. Produk kunci lainnya, SRSD384, adalah kandidat obat target INHBE untuk obesitas, dan saat ini sedang mendorong pengajuan IND.

Produk inti SRSD107 merupakan produk dengan kemajuan paling cepat di Jingyin Pharmaceutical. Meskipun telah menjalin kerja sama dengan CRISPR, tekanan kompetisi tetap tidak bisa dianggap ringan. Dalam lanskap kompetisi global obat inhibitor FXI, inhibitor FXI dari Novartis dan Bayer sudah memulai uji klinis fase III secara global, sedangkan SHR-2004 dari Hengrui juga telah memulai uji klinis fase III di Tiongkok; semuanya memiliki jadwal yang lebih maju dibanding SRSD107. Selain itu, SRSD107 juga harus menghadapi persaingan dari terapi standar yang sudah ada seperti apixaban. Apixaban telah lama membangun kebiasaan penggunaan klinis dan penghalang pasar berkat penjualan tahunan yang telah melampaui 10 miliar yuan.

Namun, SRSD107 tetap memiliki keunggulannya sendiri. Uji klinis fase I membuktikan bahwa pemberian SRSD107 secara subkutan sekali dapat menurunkan kadar FXI hingga 95%, dengan durasi efek lebih dari enam bulan, sehingga memiliki keunggulan besar dalam kepatuhan pasien. Menurut prospektus, saat ini di seluruh dunia hanya ada lima obat siRNA yang menargetkan FXI dalam lini pengembangan; kemajuan SRSD107 berada di peringkat kedua, setelah Rebro Biotech. Namun, bagaimana mengubah keunggulan data klinis menjadi nilai tawar untuk komersialisasi masih menjadi tantangan utama setelah pencatatan di Hong Kong.

Deng Yong mengatakan, meskipun SRSD107 unggul dalam kepatuhan pasien, dan target FXI memiliki karakteristik keamanan dengan risiko perdarahan yang rendah, menghadapi keunggulan early-mover perusahaan farmasi multinasional dan penghalang pasar dari obat yang sudah matang, Jingyin Pharmaceutical tetap perlu membangun daya saing melalui data klinis: memverifikasi keunggulan produk dalam kepatuhan dan keamanan, mengumpulkan bukti dunia nyata, serta menetapkan posisi terbaik di kelasnya. Dari sisi komersialisasi, dengan mengandalkan mitra kerja sama untuk memperluas pasar luar negeri, perusahaan akan secara mandiri dan mendalam mengembangkan pasar di wilayah Greater China, serta berfokus pada perluasan cepat pada indikasi inti seperti pencegahan trombosis, dan secara bersamaan meluncurkan skema pembayaran inovatif untuk menurunkan ambang penggunaan obat. Selain itu, secara berkelanjutan mengoptimalkan platform teknologi siRNA, memperkaya tata letak lini produk, membentuk matriks produk untuk penyakit jantung dan penyakit kronis, serta membangun penghalang kanal melalui ekosistem layanan kesehatan spesialis, sehingga dapat melakukan terobosan.

Beijing Business News Reporter Wang Yinhao Song Yuying