Konsensus sangat tertinggal dari kenyataan! Morgan Stanley: Dua raksasa hard disk mekanik diremehkan, kekurangan pasokan mungkin berlanjut hingga 2029, dan margin laba kotor diperkirakan akan memasuki kisaran menengah atas 50%

Konsensus Wall Street kembali tertinggal secara serius dari kenyataan.

Menurut platform Trading Pursuit Wind, survei kanal terbaru Morgan Stanley menunjukkan bahwa permintaan dan penetapan harga di pasar hard disk drive (HDD) sedang mengalami penguatan yang belum pernah terjadi sebelumnya; kekurangan pasokan diperkirakan akan berlanjut hingga tahun kalender 2028 (CY28).

Berdasarkan hal tersebut, Morgan Stanley menegaskan peringkat tambahan (overweight) untuk Seagate (STX) dan Western Digital (WDC), serta menggantikan Seagate yang semula menjadi “Pilihan Utama (Top Pick)” dari Western Digital. Morgan Stanley menaikkan target harga Seagate dari 468 dolar menjadi 582 dolar (skenario pasar bullish hingga 796 dolar), sedangkan target harga Western Digital dari 369 dolar dinaikkan menjadi 380 dolar (skenario pasar bullish hingga 519 dolar).

Pasar saat ini secara serius meremehkan efek leverage duopoli HDD dalam belanja AI dan pusat data berbasis cloud. Morgan Stanley menyatakan bahwa harga perdagangannya saat ini hanya setara 13-14 kali laba per saham perkiraan tahun kalender 2027 (CY27) (EPS), sementara perkiraan EPS CY27/28 Morgan Stanley masing-masing 25%-50% lebih tinggi dibanding konsensus Wall Street; perkiraan marjin laba kotor lebih tinggi 400-500 basis poin dibanding konsensus (maksimum hingga 700 basis poin). Seiring HAMR dan teknologi berkapasitas tinggi lainnya yang mempercepat penurunan biaya, serta kekuatan penetapan harga yang jauh melampaui ekspektasi, Seagate dan Western Digital sedang memasuki jendela emas ketika marjin laba kotor bergerak menuju kisaran pertengahan hingga tinggi 50%. Secara taktis, karena Seagate saat ini memiliki diskon penilaian dan kecepatan ekspansi marjin laba kotor yang lebih cepat, Morgan Stanley menyarankan agar para investor mengalihkan target “Pilihan Utama” ke Seagate.

Siklus HDD “lebih kuat, lebih lama”: ketidakseimbangan pasokan-permintaan akan berlanjut hingga 2029

Logika “lebih kuat, lebih lama (Stronger for Longer)” Morgan Stanley tidak hanya tidak berubah, tetapi justru sedang menguat. Survei menunjukkan bahwa meskipun volume produksi per unit industri HDD diperkirakan tumbuh secara lebih dari yang diharapkan hingga satu digit rendah hingga menengah (LSD-MSD%), kekurangan byte (EB) industri pada CY26 masih akan mencapai 200EB (mewakili 10% pasar), dan pada CY27 akan mendekati 250EB.

Kuatnya permintaan ini berasal dari pergeseran beban kerja di cloud secara berkelanjutan serta adopsi AI secara luas (yang mempercepat penciptaan data).

Saat ini, HDD masih menyimpan sekitar 80% data cloud global. Dalam skenario konservatif (permintaan cloud EB tumbuh 30% per tahun, eSSD merebut 2 poin persentase pangsa setiap tahun, dan pemasok HDD tetap bersikeras untuk tidak menambah kapasitas lahan hijau baru), Morgan Stanley memperkirakan bahwa keseimbangan pasokan-permintaan HDD baru akan tercapai pada tahun kalender 2029 (CY29), yang 12 bulan lebih lambat dibanding perkiraan sebelumnya.

Kekuatan penetapan harga dan penurunan biaya berjalan seiring: marjin laba kotor akan jauh melampaui ekspektasi Wall Street

Ini adalah temuan paling disruptif dalam model Morgan Stanley: pemasok HDD sedang bernegosiasi dengan pelanggan cloud hyperscale utama mengenai pesanan pembelian untuk 2027/2028, dengan harga yang mendekati 20 dolar/TB (atau 0,02 dolar/GB). Harga ini lebih tinggi lebih dari 30% dibanding asumsi dasar Morgan Stanley saat ini sebesar 13-15 dolar/TB, bahkan sekitar 20% lebih tinggi dibanding asumsi harga skenario bullish-nya.

Dari sisi biaya, ketika kedua pemasok mulai beralih pada drive berkapasitas besar 40TB+ pada C2H26, biaya per EB akan semakin cepat turun dalam sekitar 6 kuartal ke depan. “Kesenjangan yang terus melebar antara harga per GB dan biaya” ini akan mendorong marjin laba kotor Seagate dan Western Digital mencapai kisaran pertengahan hingga tinggi 50% saat memasuki CY27. Prakiraan marjin laba kotor terbaru Morgan Stanley sebelum CY27 lebih tinggi 400-500 basis poin dibanding konsensus Wall Street.

Penyesuaian posisi secara taktis: mengapa mengalihkan Pilihan Utama (Top Pick) dari Western Digital ke Seagate?

Meski Morgan Stanley tetap sangat optimistis terhadap Western Digital, karena empat alasan inti berikut, Morgan Stanley memindahkan preferensi relatif dan “Pilihan Utama” dalam waktu dekat ke Seagate:

2. Realisasi katalis: Katalis utama yang sebelumnya dipandang mendukung Western Digital (memperkecil kesenjangan valuasi dengan Seagate, serta menggunakan saham SNDK untuk melakukan deleveraging) telah terealisasi pada kuartal sebelumnya.

3. Diskon valuasi: Nilai P/E (Price to Earnings) Seagate saat ini lebih rendah lebih dari 1 kali dibanding Western Digital, sedangkan Morgan Stanley menilai bahwa valuasi keduanya seharusnya berada pada level yang setara.

4. Ekspansi marjin laba kotor lebih cepat: Analisis biaya per TB secara bottom-up menunjukkan bahwa berkat konversi komposisi produk HAMR yang kuat, laju ekspansi marjin laba kotor Seagate dalam 12 bulan ke depan diperkirakan sedikit lebih cepat dibanding Western Digital (sekitar 50 basis poin lebih cepat).

5. Potensi kenaikan EPS dan target harga lebih besar: Morgan Stanley memiliki ruang kenaikan yang relatif lebih besar untuk perkiraan EPS dan target harga Seagate dalam 12 bulan ke depan. Selain itu, Seagate diperkirakan akan membayar lebih awal obligasi konversinya, sehingga mengurangi dilusi ekuitas.

Aset inti pusat data AI yang sangat undervalued

Morgan Stanley memandang ini sebagai siklus yang diperpanjang (artinya 2027 bukanlah titik puncak), sehingga mempertahankan target price earnings (PER) dasar 18 kali untuk Seagate dan Western Digital.

Dalam indeks Russell 3000 (kapitalisasi pasar lebih dari 5 miliar dolar), perusahaan yang diperkirakan memiliki tingkat pertumbuhan EPS tahunan lebih dari 40% dan marjin laba kotor lebih dari 45% pada 2028 hanya sekitar 20 perusahaan, dan Seagate serta Western Digital termasuk di dalamnya. Jika dilakukan penyaringan lebih lanjut terhadap perusahaan dengan margin laba free cash flow (FCF) lebih dari 30% serta membagikan lebih dari 75% pengembalian FCF kepada pemegang saham, maka hanya akan tersisa Seagate dan Western Digital.

Dibandingkan dengan pasar memori, struktur pasar HDD lebih unggul: hanya ada 3 pemain (dua teratas menguasai 90% pasar), tidak ada kompetitor dari Tiongkok, eksposur pendapatan pusat data mencapai 80%+, dan tidak ada tambahan kapasitas lahan hijau. Belanja modal (Capex) gabungan Seagate dan Western Digital pada 2026 mendekati sekitar 10 miliar dolar, jauh lebih rendah dibanding belanja lebih dari 90 miliar dolar dari lima pemain memori teratas secara global.

Konten menarik di atas berasal dari Trading Pursuit Wind.

Untuk pembahasan yang lebih detail, termasuk analisis real-time, riset garis depan, dan lain-lain, silakan tambahkan 【**Trading Pursuit Wind▪ Keanggotaan Tahunan**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6bc5a2b16a-4dc4cf836a-8b7abd-badf29)

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

          

            Pasar memiliki risiko, berinvestasilah dengan kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi personal, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus pengguna, kondisi keuangan, atau kebutuhan tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan demikian, investasi dilakukan atas risiko sendiri.