Siapa saham utama model besar Amerika Serikat?

Dalam sebuah KTT AI, Altman dan Amodei menolak untuk bergandengan tangan

Penulis: Su Yang, Tencent Technology

Kejar-mengejar IPO antara OpenAI dan Anthropic, adalah salah satu ajang kompetisi IPO yang paling mendapat perhatian di Silicon Valley.

Kedua perusahaan tidak ingin tertinggal dari pihak lain, dan sama-sama ingin menyelesaikan IPO sebelum akhir tahun 2026, tetapi di balik perebutan gelar “saham model besar pertama”, kondisi keuangan dan ritme internal mereka memiliki perbedaan yang jelas.

CEO OpenAI, Altman, berharap agar perusahaan secepatnya go public, namun CFO-nya berpandangan bahwa perusahaan belum siap. Pertumbuhan pendapatan Anthropic cepat, tetapi juga menghadapi tekanan biaya komputasi yang sangat besar. Kedua perusahaan bergantung pada investasi kemampuan komputasi skala besar untuk mempertahankan daya saing, dan periode pengembalian dari investasi semacam itu tidak pasti.

Perbedaan internal OpenAI

Altman berharap OpenAI bisa go public paling cepat pada kuartal keempat tahun ini, tetapi berdasarkan dokumen keuangan rahasia yang ditunjukkan OpenAI kepada para investor sebelum putaran pendanaan terbaru, perusahaan tersebut memperkirakan akumulasi kerugiannya akan melebihi 200 miliar dolar sebelum mulai menghasilkan arus kas positif.

Sebuah dokumen keuangan menunjukkan bahwa OpenAI memperkirakan belanja komputasi pada tahun 2028 akan mencapai 121 miliar dolar. Bahkan sekalipun penjualan pada tahun itu hampir dua kali lipat dibanding tahun sebelumnya, perusahaan tersebut memperkirakan tetap akan merugi 85 miliar dolar. Skala kerugian seperti ini sangat jarang terjadi di perusahaan publik.

Peta pendapatan OpenAI

Namun pandangan CFO Sarah Friar berbeda dari Altman; ia tidak yakin perusahaan bisa siap go public pada tahun 2026.

Alasan Sarah Friar adalah: pekerjaan yang bersifat proses dan tata kelola organisasi belum beres, dan risiko yang dibawa oleh komitmen belanja terlalu besar. Ia juga tidak pasti apakah OpenAI perlu menginvestasikan begitu banyak dana pada beberapa tahun ke depan untuk mendapatkan server AI, dan apakah pendapatan yang pertumbuhannya melambat bisa menopang komitmen-komitmen tersebut.

Selain itu, Amazon dan Nvidia saat ini memegang ekuitas yang cukup besar di OpenAI; sebagai “pemegang saham strategis” yang terikat kuat dan memiliki klausul adu nasib yang ketat, juga dapat memengaruhi waktu pelaksanaan IPO.

Adapun perbedaan antara CEO dan CFO, di ruang publik Friar cenderung meredam pembahasan; ia hanya menekankan bahwa IPO “saat ini tidak masuk dalam pertimbangan”, karena OpenAI masih berupaya “mencapai status peningkatan berkelanjutan yang sesuai dengan skala kami saat ini”.

Dari sudut pandang IPO, terlihat bahwa terjadi beberapa perubahan halus antara Altman dan Friar.

Pada Agustus 2025, Friar berhenti melapor langsung kepada Altman, lalu mulai melapor kepada Fidji Simo (Fidji Simo), yang pada saat itu bergabung sebagai kepala unit bisnis aplikasi OpenAI. Pengaturan seperti ini tidak umum di perusahaan besar; biasanya CFO langsung melapor kepada CEO.

Sejumlah orang yang pernah bekerja dengan Friar mengatakan kepada The Information bahwa Altman menyingkirkannya dari beberapa percakapan yang berkaitan dengan rencana keuangan perusahaan. Misalnya, dalam beberapa bulan terakhir, ketika Altman berdiskusi dengan pimpinan salah satu investor terbesar OpenAI soal pengeluaran untuk server, Friar tidak hadir. Sebelumnya, pada pembahasan topik yang sama, ia pernah ikut terlibat.

Seorang lagi yang hadir dalam rapat tingkat tinggi OpenAI awal tahun ini mengatakan bahwa rapat tersebut menyangkut keputusan keuangan besar, dan Friar tidak diundang—hal ini juga tidak lazim.

Perlu dicatat bahwa kekhawatiran yang Friar sampaikan secara pribadi memiliki kemiripan yang cukup besar dengan pernyataan publik terbaru CEO Anthropic Dario Amodei (Dario Amodei).

Pada bulan Februari tahun ini, Amodei mengatakan dalam sebuah podcast: “Sekalipun teknologi benar-benar berkembang sesuai perkiraan tercepat saya, apakah pendapatan bisa mengikuti, itu masih belum pasti. Tapi masalahnya adalah, ketika Anda membeli pusat data, Anda melakukannya sesuai (jadwal) pendapatan yang diharapkan. Kalau perkiraan Anda meleset satu atau dua tahun, itu mungkin menjadi bencana.”

Amodei berpendapat bahwa bahkan jika salah menilai hanya satu tahun, atau tingkat pertumbuhan bukan sepuluh kali tetapi lima kali, hasilnya tetaplah kebangkrutan. Ia lalu menambahkan: “Saya agak merasakan, beberapa perusahaan seperti tidak benar-benar menghitung hal ini; mereka bahkan tidak tahu seberapa besar risiko yang sebenarnya mereka tanggung.”

Perusahaan-perusahaan “tertentu” itu siapa?

Anthropic mempercantik laporan keuangan?

Berdasarkan data keuangan yang diperoleh dari The Wall Street Journal, laju pertumbuhan pendapatan Anthropic lebih agresif dibanding OpenAI.

Pendapatannya yang dianalisis per tahun sudah melampaui 30 miliar dolar, sedangkan angka itu sekitar 9 miliar dolar pada akhir 2025. Ketika mengumumkan pendanaan Seri G pada bulan Februari, Anthropic menyatakan bahwa pengeluaran tahunan perusahaan kliennya di atas 1 juta dolar untuk lebih dari 500 perusahaan. Kini, angka tersebut sudah melewati 1000 perusahaan.

Dalam waktu kurang dari dua bulan, angkanya menjadi dua kali lipat.

Perbandingan laba OpenAI dan Anthropic

Menurut statistik dari The Wall Street Journal, meskipun termasuk biaya pelatihan (diagram batang), Anthropic sudah bisa mencapai profit pada tahun 2028, sedangkan OpenAI baru pada tahun 2030; dan jika tidak termasuk biaya pelatihan (diagram garis), Anthropic pada 2024 dan 2025 pada dasarnya sudah mencapai titik impas laba-rugi.

Para analis Mizuho memperkirakan bahwa pendapatan AI yang diperoleh Broadcom dari Anthropic pada tahun 2026 akan mencapai 21 miliar dolar, dan pada 2027 menjadi 42 miliar dolar.

Pendapatan per tahun berbagai unit bisnis OpenAI dan Anthropic

Perlu dicatat bahwa ada perbedaan dalam perhitungan pendapatan kedua perusahaan, sehingga laju pertumbuhan pendapatan OpenAI tidak secepat Anthropic.

Salah satu hal kunci adalah—Anthropic memasukkan penjualan teknologinya melalui mitra cloud ke dalam pendapatan, sementara OpenAI tidak melakukannya; ini membuat pendapatan tercatat Anthropic terlihat lebih bagus, dan Anthropic menjawab bahwa itu sesuai standar praktik akuntansi, karena perusahaan adalah pihak utama dalam transaksi.

Selain itu, meskipun secara lisan mengatakan takut pendapatan tidak bisa mengikuti, Anthropic tidak pernah menghentikan investasi kemampuan komputasi.

Berdasarkan informasi pengungkapan resmi Anthropic, saat ini perusahaan tersebut sudah menandatangani perjanjian baru dengan Google dan Broadcom untuk mendapatkan kemampuan komputasi TPU generasi berikutnya berkapasitas beberapa gigawatt; diperkirakan mulai beroperasi pada tahun 2027. Sebagian besar fasilitas komputasi tambahan akan ditempatkan di Amerika Serikat. CFO Anthropic Krishna Rao menyebut ini sebagai “komitmen investasi komputasi yang paling penting sejauh ini”.

Biaya inferensi adalah beban berat lainnya.

Perbandingan arus kas bebas OpenAI dan Anthropic

Meskipun pendapatan dari pengguna tingkat konsumsi ChatGPT relatif besar, pengguna berbayar hanya sebagian kecil saja; dengan kata lain, lebih banyak biaya inferensi tidak berubah menjadi pendapatan. Kondisi Anthropic sedikit lebih baik; sebagian besar pendapatannya berasal dari pelanggan perusahaan.

Seorang juru bicara OpenAI mengatakan bahwa perusahaan mendukung pengguna gratis untuk mendorong penyebaran teknologi, dan dapat memperoleh keuntungan melalui iklan atau mengonversi pengguna menjadi pelanggan berlangganan, dll.; juru bicara tersebut menekankan bahwa perusahaan memprioritaskan pertumbuhan, bukan profit.

Dilema model penetapan harga

Bagaimana perusahaan model besar menetapkan harga agar bisa menghindari kerugian, masih merupakan masalah yang belum terselesaikan.

Penanggung jawab model besar Xiaomi, Luo Fuli, baru-baru ini menganalisis masalah ini dalam sebuah posting. Ia berpendapat bahwa sistem langganan Claude Code dirancang dengan cermat, tetapi mungkin tidak menghasilkan uang; bahkan dalam kondisi merugi—kecuali margin laba API Anthropic bisa mencapai 10 hingga 20 kali, dan ia meragukannya.

“Dalam kueri dari satu pengguna, beberapa alat pembungkus (encapsulation tools) akan memulai beberapa putaran pemanggilan alat bernilai rendah, dan setiap putaran adalah permintaan API independen; setiap permintaan membawa jendela konteks yang sangat panjang, sering kali melebihi 100 ribu token. Bahkan jika ada cache hit pun tetaplah buang-buang.” kata Luo Fuli.

Berdasarkan perhitungan Luo Fuli, jumlah putaran permintaan aktual per kueri adalah beberapa kali lipat dibanding kerangka Claude Code itu sendiri. Jika dikonversi ke penetapan harga API, biaya sebenarnya bisa jadi puluhan kali lipat dari harga langganan; ini adalah “jurang yang sangat dalam”.

Luo Fuli mengatakan, “Sebelum menemukan cara agar perusahaan model bahasa bisa memberi harga yang wajar sekaligus tidak merugi, jangan asal bertempur perang harga.”

Ia berpandangan bahwa, menjual Token dengan harga sangat rendah sambil membuka pintu lebar-lebar bagi alat pembungkus pihak ketiga, tampak menguntungkan bagi pengguna, tetapi sebenarnya sebuah jebakan. “Menjual token dengan harga super murah, sekaligus membuka akses yang sangat mudah untuk harness pihak ketiga—bagi pengguna terlihat sangat bagus, tapi itu jebakan. Jika pengguna menghabiskan perhatian mereka pada agen harness berkualitas rendah, layanan inferensi yang tidak stabil dan lambat, serta model yang diturunkan tingkatnya demi menekan biaya, pada akhirnya tetap tidak akan bisa berbuat apa-apa—ini bukan siklus yang sehat untuk pengalaman pengguna dan retensi.”

Penutup

Baik OpenAI maupun Anthropic sama-sama memperebutkan “saham model besar pertama” di Amerika Serikat; keduanya terkait pendanaan berkelanjutan dan ada unsur adu nasib, dan sama-sama menghadapi masalah harus terus-menerus membakar uang, tetapi imbal hasil komersial belum terverifikasi sepenuhnya.

Namun kondisi keduanya memiliki perbedaan yang jelas.

Di internal OpenAI, ada perbedaan pandangan tentang waktu go public; Anthropic perlu mengendalikan biaya komputasi sambil pertumbuhan pendapatan yang cepat. Dan dari gaung industri, reputasi Anthropic mulai berpotensi menyalip OpenAI.

Bisa dikatakan, dalam perjalanan eksplorasi model besar, tidak ada yang akan menjadi yang pertama selamanya; begitu jalur teknis salah, Anda bisa saja dilewati oleh pesaing. OpenAI memang merupakan perusahaan pertama yang membuka asisten ChatBot AI, tetapi belum tentu bisa mempertahankan keunggulan di semua lini bisnis secara konsisten.

Pada kenyataannya, dari sudut pandang kesehatan industri, di tengah biaya komputasi yang terus meningkat dan model penetapan harga yang belum matang, bagaimana membangun model bisnis yang berkelanjutan—jawabannya mungkin lebih penting daripada gelar “saham pertama”.

Namun penilaian ini harus mengesampingkan orang yang gemar bercerita.