【Strategi Penawaran】Dapat mengikuti aliran dana yang terus-menerus keluar bersih, volume transaksi secara bertahap menurun—Laporan Mingguan Dinamisitas Likuiditas Pasar Keuangan dan Pengawasan

（Sumber: Riset Strategi Sekuritas CICC）

Baru-baru ini, arus dana yang dapat dipantau di pasar sekunder terus mengalami net outflow. Selain itu, ETF melanjutkan tren net outflow; ETF bertema dan ETF sektor mengalami percepatan net outflow, sementara ETF indeks luas (broad-based) pada sebagian hari perdagangan mencatat net inflow yang cukup besar. Dari sisi luar negeri, harga minyak yang tinggi secara berkelanjutan membuat kekhawatiran inflasi masih ada; pasar telah sepenuhnya memerhitungkan bahwa The Fed tidak akan menurunkan suku bunga di tahun ini.

Pokok-pokok pikiran

⚑ Perubahan ETF baru-baru ini dan perilaku investor institusi penting: ETF melanjutkan tren net outflow, hanya terdapat net inflow besar pada 23 Maret, dan peningkatan terutama berasal dari ETF indeks luas yang diwakili oleh CSI 300. Dari dua indikator penilaian, yaitu nilai transaksi dan ritme perdagangan intraday, saat ini investor institusi penting belum masuk. Dalam periode pasar mengalami guncangan likuiditas yang relatif besar, ETF sektor dan bertema juga beralih menjadi outflow; dan seiring meluasnya guncangan pasar, terdapat tren percepatan arus keluar. Hal ini mungkin terkait dengan pola perilaku dana yang cenderung “mengikuti siklus” (顺周期) di baliknya.

⚑ Kebijakan moneter dan suku bunga: Pada pekan lalu (3/23-3/27), bank sentral melakukan net penempatan melalui operasi pasar terbuka sebesar 474.2B yuan. Dalam satu minggu ke depan, terdapat 12.23B yuan operasi repo terbalik (reverse repo) yang jatuh tempo. Suku bunga pasar uang naik; imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek dan jangka panjang turun; skala penerbitan negotiable certificate of deposit (CD) antarsektor meningkat; suku bunga penerbitan bervariasi dan naik-turun. Per 27 Maret, R007 naik 3,0 bp, DR007 naik 1,9 bp; imbal hasil obligasi pemerintah tenor 1 tahun turun 0,5 bp, imbal hasil obligasi pemerintah tenor 10 tahun turun 1,3 bp; skala penerbitan CD antarsektor bertambah 1M yuan; suku bunga CD 1M naik, sedangkan suku bunga CD 3M/6M turun.

⚑ Penawaran-permintaan dana: Dana yang dapat dipantau di pasar sekunder terus mengalami net outflow. Saldo pembiayaan turun; pembiayaan mencatat net sell sebesar 240,1 miliar yuan; ETF net outflow sebesar 3M yuan; jumlah unit reksa dana publik yang baru berdiri dengan fokus saham (偏股类公募基金) berkurang. Skala net selling pemegang saham besar meningkat; skala rencana pengurangan yang diumumkan menurun.

⚑ Sentimen pasar: Aktivitas perdagangan dana pembiayaan pekan lalu melemah, dan premi risiko ekuitas naik. Indeks gaya dan industri besar yang mendapat perhatian relatif meningkat pekan lalu adalah: farmasi dan layanan kesehatan (医药生物), konsumsi pilihan (可选消费), serta indeks papan usaha kreatif/创业板指. Indeks VIX kembali naik, dan preferensi risiko pasar luar negeri menurun.

⚑ Preferensi pasar: Dari sisi preferensi sektor, peralatan listrik, utilitas publik, dan batu bara memperoleh skala net inflow dari berbagai jenis dana yang relatif tinggi. ETF indeks luas terutama didominasi oleh net redemption; di antaranya A500 ETF mencatat redemption terbesar. ETF sektor berjalan campuran antara申赎 (tukar-beli dan tuka-jual), dengan informasi teknologi (信息技术) mencatat pembelian lebih banyak (申购), sementara ETF bahan baku (原材料) mencatat redemption lebih banyak. Net subscription tertinggi adalah ETF Gaotai CES Semikonduktor (国泰CES半导体ETF); net redemption tertinggi adalah ETF 华夏 CSI A500 (华夏中证A500ETF).

⚑ Perubahan luar negeri: Saat anggota dewan The Fed Cook berpidato di Connecticut, ia menyatakan bahwa keseimbangan risiko saat ini telah bergeser; risiko inflasi telah melebihi risiko lapangan kerja. Anggota dewan The Fed, Milan, menyatakan bahwa The Fed memiliki kemampuan yang jelas untuk memangkas neraca saat ini sekitar 6,7 triliun dolar AS, tetapi proses ini “kemungkinan memerlukan waktu beberapa tahun”, dan perlu didorong secara bertahap; pada saat yang sama, pengetatan neraca (缩表) itu sendiri memiliki efek pengetatan, sehingga dampaknya mungkin perlu diimbangi melalui operasi penurunan suku bunga yang lebih banyak dibanding skenario berbasis (比基准情景), sehingga di masa depan bisa muncul kombinasi kebijakan yang membuat pengetatan neraca dan penurunan suku bunga berjalan bersamaan.

⚑ Peringatan risiko: Data ekonomi dan kebijakan tidak sesuai ekspektasi; kebijakan luar negeri menegang melampaui ekspektasi.

01

Tema likuiditas

※ Perubahan ETF baru-baru ini dan perilaku investor institusi penting

Net outflow ETF baru-baru ini; hanya pada hari Senin terjadi net subscription yang besar. Minggu ini pasar berjalan lemah, dan ETF juga menunjukkan gejala net outflow yang berkelanjutan. Minggu ini net outflow ETF kumulatif mencapai 12,8 miliar yuan, melanjutkan tren sebelumnya. Namun saat pasar jatuh tajam pada hari Senin, ETF mencatat net inflow melawan arus sebesar 16,3 miliar yuan, yang merupakan nilai tertinggi kedua sejak awal tahun ini. Jika dipecah, net inflow ETF pada 23 Maret terutama disumbang oleh ETF indeks luas; di antaranya CSI 300, STAR Market/科创板, dan ETF papan usaha kreatif (创业板) masing-masing mencatat inflow 6,0, 2,8, dan 1,7 miliar yuan.

Dari sisi nilai transaksi dan ritme perdagangan, investor institusi penting belum bergerak. Ketika pasar baru-baru ini menghadapi guncangan likuiditas yang relatif besar, sebagian investor mengharapkan bahwa investor institusi penting akan menahan pasar melalui ETF indeks luas, sehingga memunculkan kembali kondisi setelah guncangan tarif pada April 2025. Tetapi sejauh ini, investor institusi penting belum masuk. Untuk mengamati kedatangan investor institusi penting, terutama ada dua sinyal, yaitu nilai transaksi dan ritme perdagangan intraday: pertama, berdasarkan pengalaman historis, ketika investor institusi penting masuk, umumnya ETF indeks luas utama akan mengalami lonjakan volume besar; volume transaksi bisa mencapai lebih dari tiga kali rata-rata 20 hari. Namun saat ini, nilai transaksi ETF indeks luas utama tidak menunjukkan perubahan yang jelas. Kedua, ketika investor institusi penting masuk, volume transaksi per sesi intraday sering muncul dalam pola lonjakan (脉冲式成交), dan biasanya merupakan puncak transaksi menjelang dan sekitar waktu penuh (整点时分). Pada 23 Maret, transaksi intraday ETF indeks luas utama yang diwakili oleh CSI 300 relatif datar, dan tidak menunjukkan lonjakan yang jelas.

Selain itu, akhir-akhir ini terjadi net outflow yang jelas pada ETF sektor dan bertema. Sejak awal tahun, ETF sektor dan bertema mendapat sambutan hangat; banyak dana masuk dengan cepat melalui instrumen tersebut, sehingga pada tingkat tertentu mengimbangi tekanan jual yang ditimbulkan oleh arus keluar ETF indeks luas, serta membuat jalur/tema populer seperti kimia dan logam non-ferro terus menerima arus tambahan dana yang cukup besar. Namun tren ini berbalik baru-baru ini. Saat pasar terkena guncangan likuiditas, ETF sektor dan bertema juga beralih menjadi outflow, dan seiring meluasnya guncangan pasar, terdapat tren percepatan arus keluar. Hal ini mungkin berkaitan dengan pola perilaku dana yang cenderung “mengikuti siklus” di baliknya.

02

Perkembangan regulasi

03

Instrumen kebijakan moneter dan biaya dana

Pada pekan lalu (3/23-3/27), bank sentral melakukan net penempatan melalui operasi pasar terbuka sebesar 6M yuan. Untuk menjaga likuiditas sistem perbankan agar memadai dan wajar, bank sentral melakukan reverse repo sebesar 12.82B yuan; pada saat yang sama terdapat jatuh tempo reverse repo sebesar 2423 miliar yuan. Dengan demikian, net penempatan reverse repo sebesar 67k yuan. Selain itu, bank sentral melakukan operasi MLF sebesar 450B yuan; pada saat yang sama terdapat jatuh tempo MLF sebesar 474.2B yuan; sehingga net penempatan MLF sebesar 500 miliar yuan. Dalam satu minggu ke depan, terdapat reverse repo sebesar 12.23B yuan yang jatuh tempo.

Suku bunga pasar uang naik: selisih suku bunga R007 dan DR007 melebar. Imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek dan panjang turun: selisih imbal hasil tenor (期限利差) menyempit. Per 27 Maret, R007 sebesar 1,51%, naik 3,0 bp dibanding periode sebelumnya; DR007 sebesar 1,44%, naik 1,9 bp dibanding periode sebelumnya; selisih di antara keduanya melebar 1,1 bp menjadi 0,07%. Imbal hasil sampai jatuh tempo obligasi pemerintah tenor 1 tahun turun 0,5 bp menjadi 1,25%; imbal hasil obligasi pemerintah tenor 10 tahun turun 1,3 bp menjadi 1,82%; selisih tenor menyempit 0,8 bp menjadi 0,57%.

Skala penerbitan CD antarsektor meningkat, dan suku bunga penerbitannya naik-turun secara tidak seragam. Pada pekan lalu (3/23-3/27), penerbitan CD antarsektor berjumlah 370 instrumen, turun 135 instrumen dibanding periode sebelumnya. Total skala penerbitan sebesar 12.82B yuan, naik 24.01B yuan dibanding periode sebelumnya. Per 27 Maret, suku bunga penerbitan untuk tenor 1 bulan, 3 bulan, dan 6 bulan masing-masing berubah 1,6 bp, -0,5 bp, -0,6 bp dibanding periode sebelumnya menjadi 1,52%, 1,57%, dan 1,55%.

04

Permintaan-penawaran dana untuk pasar saham

（1）Penawaran dana

Dari sisi penawaran dana, pada pekan lalu (3/23-3/27) terdapat 110,8 miliar unit reksa dana publik yang baru berdiri dengan fokus saham, turun 97,4 miliar unit dibanding periode sebelumnya. ETF saham mencatat net outflow dibanding periode sebelumnya, yang setara dengan net outflow sebesar 400M yuan. Pada pekan lalu, seluruh pasar mencatat net sell pembiayaan sebesar 240,1 miliar yuan; nilai net sell tersebut melebar 55,8 miliar yuan dibanding periode sebelumnya. Per 27 Maret, saldo pembiayaan A-shares sebesar 25.86B yuan.

（2）Permintaan dana

Dari sisi permintaan dana, pada pekan lalu (3/23-3/27) turun menjadi 2,76 miliar yuan. Terdapat 2 perusahaan yang melakukan penerbitan IPO; sampai 27 Maret diumumkan, pada satu minggu ke depan terdapat 2 perusahaan yang akan melakukan penerbitan IPO dengan rencana skala penghimpunan dana sebesar 2,98 miliar yuan. Skala net selling pemegang saham besar menyusut; net selling sebesar 2,45 miliar yuan. Skala rencana pengurangan yang diumumkan sebesar 4,57 miliar yuan, turun dibanding periode sebelumnya.

Nilai pasar dari pelepasan pembatasan (限售解禁) sebesar 814,8 miliar yuan (pelepasab saham terbatas pemegang saham asli saat penawaran perdana sebesar 274,7 miliar yuan, pelepasan saham biasa pada penawaran perdana sebesar 160M yuan, pelepasan saham hasil penambahan modal melalui penawaran non-publik/定增 sebesar 473,8 miliar yuan, lainnya 4,0 miliar yuan), naik dibanding periode sebelumnya. Dalam satu minggu ke depan, skala pelepasan turun menjadi 293,0 miliar yuan (pelepasab saham terbatas pemegang saham asli saat penawaran perdana sebesar 258,6 miliar yuan, pelepasan saham biasa pada penawaran perdana sebesar 1,6 miliar yuan, pelepasan saham hasil定增 sebesar 16,4 miliar yuan, lainnya 1.79B yuan).

05

Sentimen pasar

（1）Sentimen pasar

Pada pekan lalu (3/23-3/27), nilai pembelian dengan pembiayaan (融资买入额) sebesar 1.02B yuan; per 27 Maret, porsi terhadap nilai transaksi A-shares sebesar 10,0%, turun dibanding periode sebelumnya. Aktivitas perdagangan dana pembiayaan melemah, dan premi risiko ekuitas meningkat.

Pada pekan lalu (3/23-3/27), indeks Nasdaq turun 3,2%, dan indeks S&P 500 turun 2,1%. Indeks VIX pekan lalu kembali naik; dibanding periode sebelumnya (3/20) naik 4,3 poin menjadi 31,1; preferensi risiko pasar menurun.

（2）Struktur perdagangan

Pada pekan lalu (3/23-3/27), indeks gaya dan industri besar yang perhatian relatif meningkat adalah farmasi dan biotek (医药生物), konsumsi pilihan (可选消费), dan indeks papan usaha kreatif (创业板指). Industri yang menduduki 5 besar peringkat kuantil persentase pergantian tangan (换手率) dalam sejarah pada minggu tersebut adalah: Siklus (93,6%), North Venture/北证50 (90,7%), CSI 1000 (89,5%), CSI 300 (89,3%), dan SSE 50 (88,7%).

06

Preferensi investor

（1）Preferensi sektor

Dari sisi preferensi sektor, pada pekan lalu (3/23-3/27), peralatan listrik, utilitas publik, dan batu bara memperoleh skala net inflow dari berbagai jenis dana yang relatif tinggi. Pada pekan lalu, ETF saham mencatat net outflow sebesar 12,31 miliar yuan, dengan sektor yang mencatat net inflow terbesar yaitu peralatan listrik, utilitas publik, dan batu bara. Nilai masuknya masing-masing sebesar 1,75 miliar yuan, 1,42 miliar yuan, dan 1,14 miliar yuan. Sektor dengan net outflow terbesar adalah logam non-ferro, elektronik, kimia dasar, dan sektor lainnya. Dana pembiayaan mencatat net outflow sebesar 24,01 miliar yuan; sektor dengan net buy terbesar yaitu peralatan listrik (+370M yuan), utilitas publik (+10,2 miliar yuan), komunikasi (+3,7 miliar yuan), dan sektor lainnya. Sementara sektor dengan net sell terbesar termasuk komputer (-3.33B yuan), elektronik (-33,3 miliar yuan), dan pertahanan militer ( -27,5 miliar yuan), dan sektor lainnya.

（2）Preferensi saham individu

Saham dengan skala net buy terbesar yaitu 德明利 (+9,6 miliar yuan), 中国平安 (+7,6 miliar yuan), 立讯精密 (+960M yuan), dan lainnya; sementara saham dengan skala net sell terbesar yaitu 宁德时代 (-760M yuan), 紫金矿业 (-6,3 miliar yuan), 江淮汽车 (-6,2 miliar yuan), dan lainnya.

（3）Preferensi ETF

Pada pekan lalu (3/23-3/27), terjadi net subscription pada ETF. Pada minggu tersebut net subscription sebesar 8,14 miliar unit. ETF indeks luas didominasi oleh net redemption; di antaranya A500 ETF mencatat redemption terbanyak. ETF sektor berjalan campuran (申赎); informasi teknologi mencatat subscription yang lebih banyak, sedangkan ETF bahan baku mencatat redemption yang lebih banyak. Secara rinci: ETF CSI 300 net subscription sebesar 1,12 miliar unit; ETF SSE 50 net redemption sebesar 0,43 miliar unit. ETF STAR 50/科创50 net subscription sebesar 0,42 miliar unit. ETF A50 net redemption sebesar 0,11 miliar unit; ETF 双创50 net redemption sebesar 2,60 miliar unit; ETF papan usaha kreatif/创业板 net subscription sebesar 0,11 miliar unit; ETF CSI 500 net redemption sebesar 0,16 miliar unit. Dari sisi ETF sektor: informasi teknologi net subscription sebesar 670M unit; sektor konsumsi net subscription sebesar 0,23 miliar unit; sektor farmasi net subscription sebesar 0,44 miliar unit; sektor sekuritas net redemption sebesar 0,69 miliar unit; sektor keuangan & properti net redemption sebesar 0,93 miliar unit; sektor pertahanan industri net redemption sebesar 0,46 miliar unit; sektor bahan baku net redemption sebesar 6,53 miliar unit; sektor energi baru & kendaraan cerdas net subscription sebesar 860M unit.

Pada pekan lalu (3/23-3/27), skala net subscription ETF saham tertinggi adalah ETF Gaotai CES Semikonduktor (国泰CES半导体ETF) (+5,59 miliar unit); ETF Huabao CSI Medical (华宝中证医疗ETF) (+1,52 miliar unit) menjadi peringkat kedua dari sisi net subscription; sedangkan skala net redemption tertinggi adalah ETF 华夏 CSI A500 (华夏中证A500ETF) (-2,26 miliar unit); di peringkat berikutnya ETF Tema Industri Kimia Rinci CSI CSI (富国中证细分化工产业主题ETF) (-1,05 miliar unit).

07

Perubahan likuiditas eksternal

（1）Arah kebijakan bank sentral utama luar negeri

Anggota dewan The Fed, Cook, saat berpidato di Connecticut, menyatakan bahwa keseimbangan risiko saat ini telah bergeser; risiko inflasi sudah melampaui risiko lapangan kerja. Anggota dewan The Fed, Milan, menyatakan bahwa The Fed memiliki kemampuan untuk secara signifikan mengurangi neraca aset-liabilitas saat ini sekitar 6,7 triliun dolar AS, tetapi proses ini “kemungkinan memerlukan waktu beberapa tahun”, dan perlu didorong secara bertahap; pada saat yang sama, pengetatan neraca itu sendiri memiliki efek pengetatan, sehingga dampaknya mungkin perlu diimbangi dengan operasi penurunan suku bunga yang lebih banyak dibanding skenario pembanding, dan ke depannya mungkin muncul kombinasi kebijakan dengan pengetatan neraca dan penurunan suku bunga yang berjalan bersamaan. Komite Eksekutif ECB (Eropa), anggota dewan Winsch (温施), menyatakan bahwa meskipun kenaikan suku bunga pada bulan April adalah sebuah opsi, bank sentral akan menghindari respons berlebihan terhadap guncangan geopolitik; setiap tindakan akan sangat bergantung pada data berikutnya.

Melimpahnya informasi dan analisis yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)