‌ Deep Dive Research: Saya secara bertahap membangun posisi USDC Mother saat semua orang melarikan diri—mengapa? ‌

$CRCL ‌Pada Februari 2026, harga saham Circle berjuang di kisaran 50-55.
Dari 18 hari setelah IPO yang mencapai 299 hingga sekarang, turun 83%. General Catalyst menjual 19 juta saham dan kabur, Fidelity mengurangi 95.5% dan kabur, dan saat mendekati puncak ARK, mereka juga keluar. Setelah masa lock-up berakhir—semua menjual, tidak ada pembelian.

Semua uang pintar sedang keluar. Saya membangun posisi secara bertahap pada bulan Februari, dengan harga rata-rata 53.

Ini bukan impuls, bukan taruhan bottom fishing. Ini adalah keputusan sistematis yang didasarkan pada analisis mendalam terhadap laporan keuangan SEC Circle (10K, S1, 8K), data on-chain USDC, kompetisi stablecoin, dan cross-validation dengan 10 metode valuasi.

Kesimpulan: 53 adalah saat membeli saat emosi salah menekan harga.

Sekarang harga saham 95.41, keuntungan floating 80%. Pada 24 Maret, CLARITY Act mengalami penurunan panik 20% (dari 126 ke 101), saya tidak keluar. Ini bukan postingan pamer "saya untung". Ini adalah logika riset lengkap, untuk Anda nilai: apakah saat ini harus dipegang atau keluar?

1. Apa itu Circle? Satu kalimat

Circle adalah perusahaan infrastruktur stablecoin yang paling patuh secara regulasi di dunia, penerbit USDC.

USDC beredar sebanyak 75,3 miliar, merupakan stablecoin terbesar kedua di dunia (setelah Tether 183 miliar), tumbuh 72% YoY. Sudah diterapkan di 30 blockchain.

Tapi Circle bukan cuma "pembuat token". Produk mereka meliputi: CCTP (protokol transfer lintas chain, total volume lebih dari 10k), Circle Payments Network (pembayaran lintas negara B2B tahunan sebesar 3,4 miliar), Programmable Wallets (dompet bersertifikasi SOC 2, layanan wallet-as-a-service), Arc blockchain (dengan partisipasi lebih dari 100 perusahaan seperti Goldman, HSBC, BlackRock dalam testnet).

Pada Juni 2025, IPO NYSE dengan kode CRCL. Hari pertama naik dari 31 ke 83 (+168%), dalam 18 hari melambung ke 299, lalu dalam 8 bulan turun ke 50.

Dari 299 ke 50, turun 83%. Saya akan uraikan semua penyebabnya di bawah.

2. Mengapa saya membangun posisi secara bertahap di 53 pada Februari?

Formula investasi saya:

Return surplus = Perusahaan bagus yang berpotensi reversibel krisis × Harga saham sangat rendah karena salah penilaian emosi × Potensi pertumbuhan pasar yang sangat besar × Kuadrat dari kesabaran menunggu

Posisi 53 di Februari berada di posisi apa? Di dasar setelah 8 bulan penurunan berkelanjutan pasca IPO. Dari 299 yang jatuh 83% ke sekitar 50 sudah memperhitungkan semua berita buruk yang diketahui: kepanikan suku bunga, pembagian Coinbase, penjualan lock-up, melemahnya pasar kripto.

Mari kita cek satu per satu:

Perusahaan bagus? Tentu. Satu-satunya stablecoin issuer yang memegang lisensi MiCA di Eropa dan OCC (federally licensed trust bank). Pendapatan FY2025 sebesar 2,75 miliar (+64%), EBITDA yang disesuaikan 582 juta (+104%), arus kas bebas 530 juta. USDC tumbuh 72%, tidak ada fundamental yang memburuk.

Krisis reversibel? Ya. Penurunan dari 299 ke 50 punya tiga penyebab:
(1) Bubble valuasi saat 299
(2) Penjualan lock-up (General Catalyst menjual 1,51 miliar, Fidelity mengurangi 982 juta)
(3) Kepanikan suku bunga

Harga sangat rendah? 53 jauh di bawah pusat valuasi 85-95, bahkan di bawah estimasi DCF konservatif 62.

Potensi pasar besar? Stablecoin dari 315 miliar ke masa depan masih berpotensi berkali lipat.

Verifikasi lanjutan: Setelah membangun posisi di Februari, laporan keuangan Q4 2025 keluar—EPS 0,43 jauh melampaui ekspektasi 0,16, harga saham pulih ke 126. Setelah panik turun ke 101 pada 24 Maret, terus turun ke 89, saya tidak keluar. Pada 31 Maret rebound ke 95.41. Dari 53 ke sekarang, keuntungan floating 80%.

3. Tiga keunggulan struktural Circle
1. Keunggulan regulasi adalah yang terdalam di semua stablecoin
Circle adalah issuer stablecoin pertama (dan saat ini satu-satunya) yang mendapatkan lisensi MiCA. USDT dari Tether di Eropa sudah ditarik oleh Coinbase dan Binance. USDC hampir monopoli di pasar yang diatur di Eropa.
Setelah US Genius Act (UU stablecoin federal pertama di AS) disahkan Juli 2025, Circle sebagai penerbit berlisensi OCC sepenuhnya memenuhi definisi "stablecoin pembayaran yang diizinkan".
Presiden Heath Tarbert adalah mantan Ketua CFTC ke-14 dan mantan Asisten Menteri Keuangan AS. Jaringan koneksi level ini tidak akan pernah dimiliki Tether.
2. Penggunaan USDC di blockchain sebenarnya melebihi USDT
Banyak orang hanya melihat kapitalisasi pasar—USDT $183 miliar vs USDC $75 miliar.
Tapi lihat volume transaksi on-chain: USDC 54.8% vs USDT 39.8% (data Coin Metrics).
Ini berarti setiap $1 USDC menghasilkan aktivitas on-chain jauh lebih besar daripada $1 USDT. USDC adalah darah DeFi—terlihat di 34% pool likuiditas DEX, dan 89% pinjaman stablecoin di Aave/Compound melibatkan USDC.

3. BlackRock mengelola cadangan, transparansi mengalahkan Tether
Cadangan USDC 100% dikelola oleh Circle Reserve Fund yang dikelola BlackRock—SEC-registered 2a-7 government money market fund. 33.6% obligasi pemerintah AS, 50.8% repo obligasi pemerintah overnight, 14.2% simpanan bank. Dilaporkan bulanan.

Tether? Laporan "proof" kuartalan dari BDO Italy (bukan audit), menunjukkan cadangan termasuk 84.000 BTC ($7.8 miliar) dan sejumlah besar emas—aset volatil. Meski mengumumkan audit Big Four pada Maret, kejelasan hasilnya masih diragukan.

4. Tiga kelemahan struktural Circle
1. 96% pendapatan berasal dari bunga—suku bunga adalah kunci
Pendapatan FY2025 sebesar $2,75 miliar, dari mana $2,64 miliar berasal dari bunga investasi cadangan USDC. Penurunan 1% suku bunga akan mengurangi pendapatan tahunan sekitar $700 juta.
Federal Reserve akan menurunkan suku bunga tiga kali dari September-Desember 2025 ke 3.50-3.75%, sehingga imbal hasil cadangan di Q4 turun dari 4.5% ke 3.8%. Jika suku bunga turun drastis di bawah 2% pada 2027, model keuntungan Circle akan terancam.
Tapi pertumbuhan USDC bisa mengimbangi: setiap penurunan 100 basis poin, USDC perlu bertambah sekitar $8k (+44%) untuk menutup celah. Dengan pertumbuhan 72%, target ini sangat mungkin tercapai.
2. Pembagian Coinbase—penyusutan laba yang tak terhentikan
Ini yang paling tidak saya suka.
Coinbase mendapatkan 100% dari pendapatan cadangan USDC yang mereka pegang, dan 50/50 dari pendapatan cadangan dari channel lain. Pada FY2025, Circle membagikan $1,66 miliar ke mitra—60% dari total pendapatan.
Perjanjian ini otomatis diperpanjang setiap 3 tahun dan tidak bisa dihentikan tanpa persetujuan Coinbase.

Proporsi USDC yang disimpan di Coinbase meningkat dari 5% Mei 2022 menjadi 22% Q1 2025. Semakin besar proporsinya, semakin banyak yang dibagikan, dan margin keuntungan semakin kecil.
Itulah mengapa Tether meraih $13 miliar laba di 2024, sementara Circle hanya $156 juta—meski skala 2,4x lebih besar, laba 50x lebih kecil.
3. BitGo StaaS—membuat setiap bank bisa jadi kompetitor
BitGo bukan kompetitor langsung USDC, tapi lebih berbahaya—sebuah "pabrik senjata" yang memungkinkan SoFi Bank, WLFI, bahkan JPMorgan, dalam beberapa minggu, menerbitkan stablecoin mereka sendiri.
SoFiUSD sudah diluncurkan (stablecoin pertama yang diterbitkan bank OCC di blockchain publik), total USD mencapai $4,7 miliar. UU GeniUS Act membuka jalan bagi bank untuk menerbitkan token.
Jika 5-10 bank besar masing-masing menerbitkan stablecoin, efek jaringan USDC akan terdilusi.
Tapi balik lagi—100 bank yang fragmentasi juga membutuhkan lapisan penggabung. CCTP dan CPN Circle mungkin akan memainkan peran ini.

5. Valuasi: $53 beli murah, $90 harus keluar?
Saya cross-validate dengan 10 metode:
Metode. Valuasi Tengah.
DCF (WACC 11%) $62
P/E comparables $76
P/S comparables $103
EV/EBITDA $88
EV/Revenue $90
P/FCF $92
Segment valuation $84
Comparable transactions $47
Scenario analysis (probabilistic) $105-115

Kesimpulan tengah: $85-95.
Saya beli di $53, di bawah batas bawah semua metode. Bahkan DCF paling konservatif ($62) memberi margin keamanan 16%.
Sekarang di $95, berada di bagian atas kisaran wajar. Tidak perlu buru-buru jual, tapi juga bukan saat membeli di puncak.
20 analis memberikan target harga rata-rata $118-131. Bernstein $190, Canaccord $160, Citi $140+.
Tapi penurunan dari $126 ke $101 pada 24 Maret mengingatkan kita—CLARITY Act adalah variabel penentu utama.

6. CLARITY Act—variabel penentu segalanya
Timeline terbaru:
10 Maret: Senator membahas kompromi stabilcoin di DC Blockchain Summit.
19 Maret: Setelah pertemuan tertutup, tim Lummis mengungkapkan negosiasi hampir selesai 99%. Masih tersisa masalah politik, bukan teknis.
20 Maret: Tillis dan Alsobrooks umumkan kesepakatan prinsip—penghasilan pasif dilarang, insentif aktif diizinkan.
23 Maret: Pertama kalinya teks lengkap muncul—terlalu ketat. CRCL turun 20%.
31 Maret: Teks final kemungkinan dirilis minggu ini.
Pertengahan April: Rapat Komite Perbankan (setelah Paskah, 13 April).
Mei: Harus disahkan di seluruh badan, jika tidak, bisa tertunda sampai pemilihan tengah masa jabatan.
Probabilitas Polymarket: 68% menjadi undang-undang di 2026.
Jika teks akhir lebih longgar dari versi 23 Maret → CRCL berpotensi kembali ke $126 (sebelum jatuh) atau lebih tinggi. Jika lebih ketat → bisa kembali ke bawah $90.
Ini sebabnya saya memegang tapi tidak membeli di puncak. Tunggu konfirmasi teks April.

7. Logika kepemilikan: jalur dari $53 ke $130
Saat ini di $95 → target $130 berarti ada potensi kenaikan 37%.
Jalur:
CLARITY Act Mei 4-5: pelaksanaan moderat (mengizinkan insentif aktif) → ketidakpastian regulasi hilang → rasio valuasi pulih
USDC tumbuh 40%+ CAGR (72% saat ini jauh di atas target) → laporan Q1 2026 (3 Juni) sebagai verifikasi
Suku bunga tetap di atas 3% (Fed tetap di 3% pada Maret, prediksi turun 25bp di 2026) → ketakutan suku bunga berkurang
Mainnet blockchain Arc diluncurkan semester kedua 2026 → cerita diversifikasi pendapatan semakin kuat
Probabilitas 10x sekitar 10-15% (USDC cap mencapai $300 miliar), 3-5x sekitar 30% (USDC cap $150 miliar)

8. Daftar risiko (tidak boleh diabaikan)
Kebijakan Federal Reserve yang agresif menurunkan suku bunga di bawah 2% → pendapatan bisa terpotong setengah
Perburukan rasio pembagian Coinbase → margin laba menurun permanen
Tether menyelesaikan audit Big Four → narasi diferensiasi Circle melemah
CLARITY Act versi ketat disahkan → struktur permintaan ekosistem stablecoin berubah
Bank besar menerbitkan token secara massal (dengan BitGo StaaS) → pangsa pasar 2027-28 tergerus

9. Ringkasan satu kalimat
Circle adalah aset paling kuat di jalur stablecoin bernilai triliunan yang paling patuh regulasi—satu-satunya yang memiliki lisensi MiCA+OCC, penggunaan on-chain USDC melebihi USDT, cadangan dikelola BlackRock, dan kolaborasi dengan Goldman, HSBC, Visa.
Beli di $53 saat IPO setelah 8 bulan penurunan berkelanjutan, saat semua institusi keluar, dan melalui 10 metode valuasi mengonfirmasi undervaluasi ekstrem. Pada 24 Maret, panik CLARITY Act dari $126 ke $101 (-20%), posisi tetap dipegang.
Sekarang di $95.41, keuntungan 80%, tetap pegang tapi siap tarik jika teks CLARITY Act lebih ketat dari perkiraan.
Teks CLARITY Act bulan April adalah katalis utama berikutnya. Jika ingin masuk, tunggu teks itu.
Perusahaan bagus, harga tepat, biarkan waktu yang menjawab.
$130 #Gate广场四月发帖挑战

Catatan: Artikel ini hanya untuk berbagi hasil riset pribadi dan bukan saran investasi!