Pasar menunggu perang berakhir, harga minyak justru menyesuaikan diri dengan perang yang berkepanjangan

Judul Asli Teks: Minyak adalah Perang

Penulis Asli: Garrett

Terjemahan/Adaptasi Asli: Peggy, BlockBeats

Catatan Redaksi: Ketika pasar masih memandang fluktuasi harga minyak sebagai “variabel hasil” dari sebuah perang, artikel ini berpendapat bahwa yang benar-benar perlu dipahami adalah bagaimana perang itu sendiri sedang diberi harga melalui minyak.

Dengan Selat Hormuz yang terus tersendat, sistem pasokan minyak mentah global terpaksa mengalami restrukturisasi—pembeli Asia beralih secara besar-besaran ke minyak mentah AS, WTI menyalip Brent, yang menandai perubahan struktural pada mekanisme penetapan harga dan arah arus perdagangan. Selisih harga jangka pendek bisa dijelaskan oleh kontrak, tetapi yang lebih dalam adalah pertanyaan tentang “siapa lagi yang masih bisa memasok”.

Penulis juga menegaskan bahwa kesalahan mendasar pasar saat ini bukanlah pada harga, melainkan pada waktu. Kurva futures masih menyiratkan sebuah asumsi: konflik akan berakhir dalam waktu dekat dan pasokan akan pulih. Namun kemungkinan jalannya lebih besar adalah sebuah perang konsumsi yang berlangsung lama. Artinya, harga minyak yang tinggi tidak lagi sekadar gangguan sesaat, melainkan akan berubah menjadi status struktural yang lebih menetap; kisarannya bisa bergeser ke atas hingga 120–150 dolar.

Dalam kerangka ini, minyak mentah tidak lagi hanya menjadi komoditas besar, melainkan menjadi “variabel hulu” bagi semua aset. Penyesuaian harganya akan menular berlapis ke tingkat suku bunga, nilai tukar, pasar saham, dan pasar kredit.

Pasar sudah menetapkan harga terjadinya perang, tetapi belum menetapkan harga bagi keberlangsungannya.

Berikut teks aslinya:

Trump memberi Iran tenggat 10 hari. Itu sudah terjadi seminggu lalu. Kemarin, ia mengingatkan semua orang lagi: hitung mundur tinggal 48 jam. Respons Teheran adalah: tidak.

Lima minggu lalu, tepatnya pada 28 Februari saat pesawat tempur Israel menyerang Iran, logika penetapan harga pasar masih berupa serangan udara “bedah” yang bersifat terbatas: dua minggu, paling lama tiga minggu; Selat Hormuz kembali terbuka untuk lalu lintas; harga minyak melonjak lalu turun, dan semuanya kembali normal.

Namun saat itu, penilaian kami adalah: tidak akan.

Sejak hari pertama, pandangan inti kami adalah bahwa perang ini akan lebih dulu meningkat, lalu kemungkinan mendingin pada tahap yang lebih belakangan. Jalur yang paling mungkin adalah intervensi pasukan darat, yang kemudian berkembang menjadi konflik yang panjang dan menguras sumber daya. Durasi terputusnya Selat Hormuz akan jauh melampaui asumsi yang bersedia dimasukkan pasar ke dalam model. Dalam kerangka durasi, model penetapan harga berdasarkan Hormuz, dan analisis variabel perang, kami sudah memberikan logika yang lengkap.

Penilaian utamanya sangat sederhana: Iran tidak perlu menang; Iran hanya perlu menaikkan biaya perang hingga cukup untuk memaksa Washington mencari jalur untuk keluar. Dan “jalan keluar” itu tidak akan disertai kembalinya selat yang berjalan mulus.

Lima minggu kemudian, setiap bagian penting dari penilaian ini sedang diverifikasi satu per satu. Selat Hormuz masih belum pulih untuk dilewati. Minyak mentah Brent ditutup sekitar 110 dolar. Pentagon sedang bersiap untuk aksi darat yang berlangsung selama beberapa minggu. Tujuan perang Trump, yang awalnya “menghapus nuklir”, kini bergeser menjadi “membalikkannya ke Zaman Batu”, tetapi ia tetap tidak mampu mendefinisikan dengan jelas apa yang dimaksud “kemenangan”.

Pengerahan pasukan darat adalah titik belok peningkatan yang terus kami lacak. Korps Marinir dan pasukan penerjun payung sudah berkumpul di wilayah pertempuran; saat ini kian mendekat.

Namun yang lebih penting daripada serangan udara berikutnya atau ultimatum terakhir berikutnya adalah minyak.

Minyak bukanlah produk sampingan dari perang ini; minyak itu sendiri adalah inti dari perang. Saham, pasar obligasi, pasar kripto, Federal Reserve, bahkan pengeluaran makanan harian Anda—semuanya adalah variabel hilir. Selama penilaian terhadap harga minyak tepat, semuanya akan mengikuti; begitu penilaian meleset, seluruh keputusan lain akan kehilangan makna.

Harga minyak mentah WTI baru saja untuk pertama kalinya sejak 2022 berada di atas Brent, dan perubahan ini telah menarik perhatian pasar.

Bagus, memang seharusnya begitu.

WTI lebih tinggi daripada Brent: semua orang bertanya apa

Pada 2 April, harga minyak mentah WTI ditutup pada 111,54 dolar, sedangkan Brent ditutup pada 109,03 dolar. WTI membukukan premi 2,51 dolar dibanding Brent, yang merupakan selisih terbesar sejak 2009. Dan dua minggu sebelumnya, WTI masih mengalami diskon yang jelas relatif terhadap Brent.

Semua orang bertanya: apa yang terjadi? Berikut versi ringkasnya, dan versi yang lebih mendekati kenyataan.

Versi ringkas: pergeseran tenor kontrak

Kontrak bulan terdekat WTI mengacu pada pengiriman Mei, sementara kontrak bulan terdekat Brent sudah digulir ke Juni. Dalam kondisi pasokan yang sangat ketat, “pengiriman satu bulan lebih awal” berarti harga yang lebih tinggi—WTI hanya kebetulan memiliki waktu pengiriman yang lebih cepat.

Adi Imsirovic, trader minyak yang kini bekerja di Oxford dengan pengalaman perdagangan 35 tahun, mengatakan bahwa di atas biaya angkut dan asuransi pada level tertinggi dalam sejarah, pembeli bersedia membayar Brent minyak mentah sekitar tambahan hampir 30 dolar/barel untuk pengambilan satu bulan lebih cepat. Dalam kariernya selama 35 tahun, ia belum pernah melihat situasi seperti itu.

Ini adalah penjelasan “pada tingkat mekanisme”—benar, tetapi tidak lengkap.

Versi yang sebenarnya: kurva harga sedang bergerak secara keseluruhan

Konvergensi WTI dan Brent tidak hanya merupakan ketidaksesuaian sesekali pada kontrak bulan terdekat. Bloomberg mencatat bahwa fenomena ini terlihat jelas di beberapa bulan kontrak, melintasi seluruh kurva forward. Artinya, seluruh kurva harga sedang mengalami penetapan ulang.

Apa penyebabnya? Peralihan permintaan Asia. Pada akhir Maret, kilang-kilang Asia mengunci sekitar 10 juta barel minyak mentah AS untuk pengapalan bulan Mei; pada minggu sebelumnya juga membeli sekitar 8 juta barel. Kpler memperkirakan bahwa ekspor minyak mentah AS ke Asia pada April akan mencapai 1,7 juta barel per hari, lebih tinggi daripada 1,3 juta barel per hari pada Maret. Tiongkok, Korea Selatan, Jepang, dan kilang ExxonMobil di Singapura semuanya membeli minyak mentah AS—karena ini adalah satu-satunya “kargo yang masih bisa didapat”.

Selat Hormuz masih dalam keadaan tertutup. Patokan minyak mentah Murban dari Abu Dhabi—yang juga merupakan pengganti yang paling dekat dengan WTI—telah menghilang dari pasar global. WTI kini menjadi “minyak penentu batas” bagi seluruh dunia.

Ini bukan perburuan panik; ini adalah perubahan struktur arus.

Sekarang lihat kembali kurva harga forward.

Kurva ini menyampaikan sinyal: ini hanya gangguan sementara, dan sebelum Natal semuanya akan kembali normal.

Penilaian kami: kurva ini sedang “berkhayal”.

Tiga kemungkinan akhir, satu skenario dasar

Kerangka analisis ini sudah kami ajukan di 《Weekly Signal Playbook》. Sampai saat ini, tidak ada perubahan; jika ada perubahan pun, probabilitas skenario dasar malah semakin menguat.

Perang ini pada akhirnya hanya akan berakhir dengan tiga cara:

Gambar tersebut mencantumkan tiga kemungkinan akhir: satu, AS sepenuhnya mundur dari Timur Tengah; dua, terjadi pergantian rezim di Iran (mirip Irak 2003); tiga, perang konsumsi jangka panjang (attrition war)

Kemungkinan akhir satu, secara politik hampir tidak mungkin dicapai.

Kemungkinan akhir dua juga tidak berdiri kokoh: kondisi medan, kebutuhan pasukan, dan logika evolusi perang gerilya semuanya menunjukkan bahwa jalur ini biayanya mahal dan sulit berakhir. Luas wilayah Iran adalah tiga kali Irak, populasinya mendekati dua kali, belum lagi medan pegunungan yang tidak akan memberi ruang bagi penyerang. Ini bukan Irak 2003.

Kemungkinan akhir tiga adalah skenario dasar, dan probabilitasnya jauh lebih unggul. Jika konflik berkembang menjadi perang konsumsi jangka panjang, terputusnya Selat Hormuz akan berlangsung, dan harga minyak akan tetap tinggi. Harga tinggi ini bersifat struktural, bukan sementara. Kurva harga forward saat ini jelas belum melakukan penetapan harga yang cukup untuk poin ini.

Hal yang paling banyak diabaikan oleh kebanyakan orang adalah: jika hanya dilihat dari industri minyak itu sendiri, perang jangka panjang justru mungkin selaras dengan kepentingan strategis AS. Kapasitas produksi minyak mentah di Timur Tengah akan rusak selama konflik, sehingga pembeli global hanya bisa beralih ke energi Amerika Utara karena sumber pengganti lain sudah tinggal sedikit. Dan harga minyak yang lebih tinggi juga akan mendorong produsen AS untuk meningkatkan produksi—menambah rig, dan memperkuat investasi minyak serpih. Lihat gambar berikut: dalam sejarah, hampir setiap kali terjadi lonjakan harga minyak besar, dalam 12 hingga 18 bulan berikutnya akan memicu putaran kenaikan produksi di AS.

Satu-satunya biaya yang benar-benar perlu dikelola AS adalah pada level domestik: bagaimana mencegah harga bensin dalam waktu lama bertahan di atas 4 dolar per galon, sehingga menimbulkan reaksi politik. Ini adalah “ambang titik nyeri”, bukan syarat yang menentukan apakah perang akan berakhir atau tidak.

“Aritmetika” harga

Dalam kondisi Selat Hormuz ditutup, Brent 110 dolar bukanlah batas atas, melainkan hanya titik awal. Dalam skenario dasar kami, selama selat tetap tertutup, harga minyak akan bertahan dalam kisaran 120 hingga 150 dolar.

Setiap minggu berlalu, persediaan dikonsumsi. Data UBS menunjukkan bahwa persediaan global telah turun ke nilai rata-rata lima tahun pada akhir Maret—dan itu terjadi bahkan sebelum peningkatan terbaru. Macquarie memberikan penilaian: jika perang melewati Juni dan selat masih belum terbuka, probabilitas harga minyak melonjak hingga 200 dolar adalah 40%.

Selisih harga near-month (yaitu selisih harga di antara dua kontrak terbaru Brent) telah melebar hingga 8,59 dolar/barel. Pasar sedang membayar premi sekitar 8% untuk “pengiriman satu bulan lebih awal”—ini adalah kondisi tegang tingkat 2008.

Namun pada tahun 2008, tidak ada 15% pasokan global yang terblokir secara fisik.

Kini, hampir semua model, semua kurva harga, dan semua proyeksi akhir tahun dari Wall Street dibangun di atas asumsi yang sama: konflik ini akan berakhir, Selat Hormuz akan dibuka kembali, harga minyak akan kembali normal, dan dunia akan kembali seperti semula.

Penilaian kami: tidak.

Bagian belakang dari kurva forward belum mengejar realitas. Pasar sudah menetapkan harga untuk “terjadinya perang”, tetapi belum menetapkan harga untuk “keberlangsungan perang”. Sebelum Selat Hormuz dibuka kembali, setiap kali harga minyak turun (pullback), itu adalah peluang. Ini posisi inti kami, dan kami tidak akan melakukan lindung nilai.

Minyak adalah simpul pertama. Ketika “pasukan darat masuk” dan tidak ada kemenangan cepat—ketika konflik berkembang menjadi perang konsumsi jangka panjang seperti yang kami nilai sejak hari pertama—penetapan ulang tidak akan berhenti pada minyak mentah saja, melainkan akan menular bertahap ke suku bunga, nilai tukar, pasar saham, dan pasar kredit. Inilah yang akan terjadi selanjutnya.

Tautan teks asli