Strategi sumber terbuka: munculnya konflik "turunan kedua" Peluang tata letak kiri telah menunjukkan tanda-tanda awal!

Ringkasan Laporan

● Sinyal berikutnya——konvergensi volatilitas

Dalam laporan 3.2 berjudul《Selisih ekspektasi terbesar konflik AS-Iran: durasi dan Selat Hormuz》, kami menyatakan dengan tegas bahwa pasar mungkin terlalu optimistis terhadap penyelesaian cepat konflik AS-Iran: “Durasi konflik dan Selat Hormuz, mungkin adalah selisih ekspektasi yang paling jelas pada konflik AS-Iran saat ini”.

Baik itu selisih ekspektasi terkait durasi konflik maupun Selat Hormuz, dampak paling langsung terletak pada harga minyak mentah. Harga minyak mentah dan pasokannya kemudian membentuk rantai panjang yang memengaruhi beragam faktor global. Oleh karena itu, harga minyak mentah menjadi titik observasi inti untuk tren harga aset global saat ini. Sejak konflik AS-Iran dimulai, harga minyak mentah bergerak berlawanan arah dengan tren harga aset utama lainnya, menampilkan fenomena langka “minyak mentah naik sendiri, yang lain turun bersama”.

Meski harga minyak mentah saat ini bergerak naik dengan cepat, volatilitasnya masih tinggi. Dampaknya terhadap berbagai jenis aset—apakah jangka panjang/jangka pendek, menguntungkan/merugikan—sebenarnya sinyal terpenting berikutnya tidak berasal dari “posisi akhir” harga minyak mentah itu sendiri, melainkan dari kapan volatilitas harga minyak mentah akan berkonvergensi. barulah dampaknya bisa menjadi lebih pasti dan lebih nyata. Inilah sinyal sisi kanan paling inti bagi keputusan investor.

（1）Penanganan selama volatilitas tinggi： Dalam laporan 3.2 berjudul《Selisih ekspektasi terbesar konflik AS-Iran: durasi dan Selat Hormuz》, kami menyatakan dengan tegas bahwa sebagai strategi investasi untuk menghadapi selisih ekspektasi pascakoflik: bertindak benar dengan cara yang tidak terduga, fokus pada penempatan “tiga lapis”——

①“Jenis yang pasti”： pelayaran (pengangkutan minyak/bijih kering), emas, hulu energi (minyak, batu bara, petrokimia batu bara), produk kimia (metanol, urea);

②“Jenis berdasarkan tren” yang harus direspons sesuai perkembangan berikutnya： pertahanan dan industri militer (AI militer, drone, pertahanan rudal), keamanan siber, penggantian manufaktur ekspor;

③Penempatan “non-konsensus” dari perspektif makro： pertanian dan peternakan perikanan (untuk mengimbangi risiko inflasi), strategi volatilitas (tidak dengan mudah melakukan short atas volatilitas).

（2）Penanganan setelah volatilitas turun：Gagasan jangka menengah-panjang setelah volatilitas kembali——

① Teknologi AI：ΔG + redistribusi laba: modal energi listrik (peralatan listrik), modal daya komputasi (komputasi, penyimpanan, semikonduktor, robot), aplikasi platform (AI4S);

② siklus sejalan dengan logika kenaikan harga: logam non-ferrous (logam energi, logam kecil), petrokimia kimia, asuransi, bahan bangunan;

③ tahun besar tema 2026：AI+ (AI4S), kecerdasan yang berwujud (embodied intelligence), energi fusi nuklir, teknologi kuantum, antarmuka otak-komputer;

④ nilai penempatan high dividend tahun 2026 meningkat: pertimbangkan high dividend dengan ΔG: batu bara, non-bank finansial, media, petrokimia, transportasi.

02

Kriteria penilaian sinyal sisi kanan：dua volatilitas: OVX dan VIX

Di tengah gejolak pasar yang dipicu konflik geopolitik, keluar dari logika tunggal “event-driven” dan beralih ke kerangka volatilitas yang dikuantifikasi serta indikator lintas aset adalah inti bagi investor institusional untuk melakukan penempatan defensif atau penempatan sisi kiri. Saat ini, pasar dibebani gangguan dari kabar geopolitik; dibanding kabar baik, pasar tampaknya bereaksi lebih cepat dan lebih keras terhadap kabar buruk, menunjukkan adanya “asimetri” dan “irasionalitas” tertentu, sekaligus mencerminkan bahwa pasar pada saat gejolak geopolitik lebih memperhatikan risiko potensial. Dengan lingkungan yang terlalu banyak keributan dan kompleksitas pekerjaan riset-investasi meningkat, semuanya dapat diringkas sebagai fakta bahwa pasar kekurangan “pegangan” utama yang inti, terukur, dan mendapat pengakuan pasar.

Saran “ketidakpastian AS-Iran” saat ini perlu diverifikasi dengan “konvergensi rentang pergerakan” (volatility amplitude), bukan dengan “kejadian yang tuntas”. Sejak konflik dimulai, arah situasi AS-Iran menunjukkan karakter dinamis dan volatil; hal itu melampaui ekspektasi pasar. tampaknya tidak ada satu titik seragam yang bisa dipakai untuk menilai apakah konflik akan meningkat. Sinyal bahwa konflik berakhir pun tampaknya sulit dinilai berdasarkan munculnya satu peristiwa pada titik tertentu. Oleh karena itu, bagi investor yang ingin mencari waktu masuk, jika membedakan titik balik geopolitik dengan “event-driven”, ada kemungkinan melewatkan waktu masuk terbaik. Sama seperti konflik kali ini yang tingkat pasar dan intensitasnya melampaui ekspektasi, ke depan, titik balik nyata situasi geopolitik kemungkinan besar juga akan melampaui pemahaman pasar.

Untuk mengamati volatilitas secara efektif, kami memperkenalkan dua indikator volatilitas: OVX dan VIX. OVX, indeks volatilitas ETF minyak mentah, mengukur ekspektasi pasar terhadap volatilitas minyak mentah satu bulan ke depan, dan merepresentasikan risiko pasokan energi; VIX, indeks volatilitas bursa opsi Chicago, yang lazim disebut indeks kepanikan, mengukur ekspektasi pasar terhadap volatilitas indeks S&P 500 satu bulan ke depan, dan merepresentasikan risiko resesi ekonomi. Saat ini, ketika pasar khawatir apakah risiko pasokan energi akan merembet ke ekonomi sehingga memicu risiko sistemik seperti ekonomi, kita dapat menilai dan memegangnya dari pergerakan OVX dan VIX.

Ketika OVX naik cepat sementara VIX bereaksi relatif terlambat, itu berarti risiko masih terkonsentrasi di sisi energi dan belum sepenuhnya menular ke risiko kredit makro global atau ekspektasi laba. Begitu kedua indikator tersebut beresonansi bersama ke atas, biasanya berarti risiko geopolitik telah memicu krisis likuiditas atau ekspektasi resesi ekonomi global. Risiko saat ini masih terkonsentrasi pada risiko pasokan energi, belum sepenuhnya menular ke risiko kredit makro global atau ekspektasi laba.

Jika meninjau kembali masa lalu, terdapat tiga periode ketika OVX secara signifikan lebih tinggi daripada VIX—risiko pasokan energi melampaui risiko resesi ekonomi—dan semuanya terjadi pada saat harga energi mengalami penurunan besar. Dari 2007 hingga sekarang, periode ketika OVX jauh melampaui VIX mencakup 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4, yang semuanya berada pada masa ketika harga minyak mentah WTI turun tajam. Dibandingkan dengan pembacaan VIX historis, saat ini nilai tersebut lebih rendah daripada nilai VIX pada konflik perdagangan AS-Tiongkok pertengahan April 2025.

Sebelum sinyal sisi kanan muncul dengan jelas, kami memberikan kerangka respons tipikal 【empat kuadran volatilitas】：

Menghadapi situasi geopolitik yang sangat tidak pasti serta lingkungan pasar saat ini, “volatilitas” dan “kerapuhan” adalah hal yang membuat investasi kesulitan. Kami mengusulkan agar volatilitas menjadi kerangka analisis inti, dan memverifikasi waktu masuk melalui “konvergensi rentang pergerakan” bukan “event yang tuntas”; fokus pada OVX dan VIX, yang masing-masing mewakili risiko pasokan energi dan risiko resesi ekonomi yang dihadapi pasar. Pada saran penempatan, utamanya adalah menghadapi risiko—memiliki ide “hedging”, dan memegang “empat kuadran volatilitas”:

Saran penempatan industri di bawah 【empat kuadran volatilitas】：

（1）OVX di level tinggi + VIX bergejolak: pasar berada dalam krisis energi lokal; disarankan untuk over-allocate pada energi tradisional/alternatif energi, utamakan arah yang memiliki kemampuan transmisi harga; rekomendasi: peralatan listrik, batu bara, petrokimia batu bara;

（2）OVX tinggi + VIX naik cepat: risiko resesi sistemik/risiko likuiditas yang dipicu geopolitik; pertahanan menjadi prioritas;

（3）OVX puncak lalu turun + VIX bergejolak ke bawah: struktur term volatilitas minyak mentah mulai beralih dari backwardation ke contango; krisis sudah lewat; beralih ke pertumbuhan teknologi. rekomendasi: komputasi (daya komputasi), semikonduktor, internet perusahaan terdaftar Hong Kong, robot, penyimpanan, saham-saham yang mendapat manfaat dari kenaikan harga, AI4S, dll; investasi berbasis tema memasuki tahun besar;

（4）OVX turun + VIX melambung tidak wajar: geopolitik selesai, tetapi dampak harga minyak yang tinggi ke ekonomi masih berlanjut; beralih ke high dividen/volatilitas rendah.

03

“turunan kedua” konflik sudah muncul, sisi kiri bisa menyerang, tapi belum konfirmasi sisi kanan

（1）Perubahan terbaru adalah bukan hanya pihak-pihak yang berkonflik mulai melepaskan sinyal “menyisakan jalur keluar”; negara-negara di luar konflik juga menunjukkan aksi yang lebih positif：

① Pernyataan dan proses penghubung pihak-pihak yang berkonflik saat ini lebih mirip tahap “pertarungan politik” untuk “memukul agar mau bicara”:

Presiden Iran Pezeshkian menyatakan bahwa Iran bersedia mengakhiri perang, tetapi dengan syarat tuntutannya terpenuhi, terutama mendapatkan jaminan bahwa Iran “tidak lagi mengalami agresi”. Menteri luar negeri Iran Aragchi juga mengonfirmasi bahwa Iran masih menerima informasi dari perwakilan AS Weitkov, meskipun belum merupakan perundingan resmi, yang menunjukkan bahwa rantai komunikasi belum terputus.

Sementara itu, di satu sisi AS baru-baru ini mempertahankan tekanan militer yang tinggi, di sisi lain AS terus melepaskan sinyal bahwa komunikasi dan kontak untuk pengaturan potensial akan dilakukan. Trump menyatakan bahwa AS mungkin mengakhiri pertempuran dengan Iran dalam “dua sampai tiga minggu”, bahkan tidak menutup kemungkinan mendorong agar pertempuran mereda sebelum adanya kesepakatan resmi; di sisi lain, dalam wawancara telepon yang diberikan kepada NBC News, Trump mengatakan bahwa pengeboman pesawat tempur AS yang ditembak jatuh tidak akan memengaruhi perundingan dengan Iran. Secara keseluruhan, pernyataan Trump telah berubah menjadi “keras tetapi ada unsur lunak”.

② Selat Hormuz juga menunjukkan perubahan marjinal dalam arus lalu lintas： dalam sepekan terakhir, terdapat tanda pemulihan marjinal pada pengiriman yang melewati Selat Hormuz; kapal terkait dari Oman, Jepang, Prancis, serta kapal tanker yang memuat minyak mentah Irak telah melalui. menurut waktu setempat 4 April, mengutip laporan Reuters dari Tasnim Iran, Iran telah mengizinkan kapal yang memuat kebutuhan pokok untuk melintas Selat Hormuz menuju pelabuhan mereka.

③ Dalam waktu dekat, komunitas internasional justru lebih menekankan tekanan diplomatik serta koordinasi ekonomi dan politik untuk mendorong pemulihan pelayaran Selat Hormuz：

Pada 2 April, Inggris menyelenggarakan rapat tingkat menteri secara online untuk membahas cara memulihkan pelayaran di selat tersebut. Perlu dicatat bahwa AS tidak ikut serta. Negara yang berpartisipasi mencakup Prancis, Jerman, Italia, Kanada, Uni Emirat Arab, dan lebih dari 40 negara lainnya. Hal ini mencerminkan bahwa negara-negara besar Eropa khawatir tekanan ekstrem dari AS (pemerintahan Trump) akan menyebabkan selat tersebut ditutup secara permanen. Mereka mencoba berinteraksi langsung dengan Iran melalui “cara diplomatik dan politik” untuk menerapkan “gencatan senjata demi pelayaran”.

Dari sisi Tiongkok, pada 31 Maret pihaknya bersama Pakistan merilis “lima poin usulan”. Di dalamnya secara langsung tertulis “segera hentikan tembak-menembak dan perang”, serta meminta “sesegera mungkin memulihkan pelayaran normal Selat Hormuz”; pada 2 April, Kementerian Luar Negeri kembali mengeluarkan pernyataan beruntun, menekankan bahwa “hanya dengan menghentikan tembak-menembak dan perang dapat menjaga secara mendasar keamanan dan kelancaran jalur pelayaran internasional”, serta menyatakan “sesegera mungkin mewujudkan penghentian tembak-menembak dan perang, memulihkan perdamaian dan stabilitas Selat Hormuz serta wilayah perairan di sekitarnya, adalah harapan bersama komunitas internasional”. Ini adalah pernyataan publik yang sangat jelas dan terus ditingkatkan secara marjinal.

Pakistan adalah salah satu pihak paling aktif dalam putaran mediasi ini, yang telah meningkat dari seruan umum menjadi memimpin pertemuan para menteri luar negeri lintas negara dan berupaya mendorong rancangan yang lebih konkret. Pada 29 Maret, Pakistan menyelenggarakan pertemuan para menteri luar negeri dengan Turki, Mesir, dan Arab Saudi di Islamabad. Reuters secara jelas menulis bahwa yang dibahas adalah “possible ways to bring an early and permanent end to the war”, dan “reopen the Strait of Hormuz” dijadikan salah satu fokus pembahasan awal. Pada 31 Maret, Pakistan juga mengajukan “lima poin usulan” bersama Tiongkok, sekaligus meminta gencatan senjata dan pemulihan pelayaran yang aman.

（2）Artinya, “turunan kedua” dalam narasi perang sudah mulai berubah.

Pada tahap awal, pasar memperdagangkan skenario terburuk “konflik memanjang + eskalasi dampak ke luar + gangguan pasokan yang makin parah”. Namun sekarang, meskipun secara permukaan pihak-pihak yang berkonflik tetap terus melakukan serangan, keduanya sama-sama menyisakan ruang untuk menurunkan eskalasi situasi. Dengan kata lain, meskipun perang itu sendiri belum berakhir, fase “yang makin memburuk” mungkin sudah mendekati penghujungnya.

（3）Tentu saja, ini belum konfirmasi sisi kanan.

Karena batasan-batasan yang “keras”—seperti Selat Hormuz, pemulihan pasokan energi, mekanisme perundingan resmi—belum sepenuhnya selesai, pasar saat ini belum kembali ke kondisi “tidak terjadi apa-apa”. Konfirmasi informasi sisi kanan perlu menunggu adanya penurunan lanjutan volatilitas minyak mentah (OVX).

（4）Namun dari sisi penempatan, sinyal sisi kiri sudah muncul, sehingga bisa sedikit lebih proaktif dibanding periode sebelumnya. Akan tetapi tetap perlu ditekankan: sinyal sisi kiri adalah momen penting dalam permainan imbal hasil relatif, sedangkan sinyal sisi kanan adalah waktu masuk terbaik untuk imbal hasil absolut.

Dalam jangka pendek, biasanya produk teknologi yang paling parah dirugikan sebelumnya adalah yang paling diuntungkan; dalam jangka panjang, yang benar-benar layak diperhatikan tetaplah pertumbuhan ΔG. Jika harga minyak dan volatilitas terkait terus turun ke depan, preferensi risiko pasar berpotensi makin pulih, sehingga pertumbuhan menjadi salah satu arah dengan elastisitas pemulihan terbesar.

04

Gagasan investasi: waktu penempatan sisi kiri sudah tiba, manfaatkan peluang dengan teknologi ΔG + high dividen

Menghadapi situasi geopolitik yang sangat tidak pasti dan lingkungan pasar saat ini, “volatilitas” dan “kerapuhan” adalah hal yang membuat investasi kesulitan. Kami mengusulkan agar volatilitas menjadi kerangka analisis inti, dan memverifikasi waktu masuk melalui “konvergensi rentang pergerakan” bukan “event yang tuntas”; fokus pada OVX dan VIX. keduanya masing-masing mewakili risiko energi yang dihadapi pasar—

Untuk langkah berikutnya, kami berpendapat: konflik belum berakhir, tetapi fase penetapan harga terburuk kemungkinan sedang berlalu; sisi kiri bisa mulai mencoba penempatan serang, namun tidak boleh terlalu agresif, sementara pertumbuhan teknologi tetap menjadi arah yang paling layak mendapat perhatian.

Gagasan penempatan:

（1）Pertumbuhan tetap menjadi arus utama terkuat putaran ini, tetapi gagasan investasi harus berubah: ΔG + redistribusi laba. Fokus pada: modal energi listrik (peralatan listrik, logam energi), modal daya komputasi (penyimpanan, semikonduktor, robot, liquid cooling), aplikasi platform (internet di Bursa Hong Kong), obat inovatif;

（2）Kami menekankan bahwa high dividen pada 2026 lebih unggul daripada 2025. Perhatikan high dividen yang mempertimbangkan ΔG: batu bara, asuransi, media, petrokimia, transportasi;

（3）Varian “opsi” setelah harga properti berpotensi menyentuh titik bawah: konsumsi diskresioner yang didorong stabilnya neraca (balance sheet), pemulihan konsumsi berbasis layanan (properti komersial kelas atas, olahraga outdoor, pariwisata, hotel, restoran, dll).

05

Peringatan risiko

Perubahan kebijakan makro di luar ekspektasi dan percepatan proses pemulihan.

Risiko memburuknya geopolitik.

Risiko terjadinya perubahan kebijakan industri.

(Asal: Open Source Securities)