Peraturan Baru Saham A! Mulai hari ini, resmi berlaku! Terkait dengan perdagangan jangka pendek

Untuk melaksanakan ketentuan pengawasan transaksi jangka pendek dalam Undang-Undang Sekuritas, serta memudahkan dana jangka menengah dan jangka panjang untuk masuk ke pasar, Komisi Pengawas Sekuritas Tiongkok (CSRC) menyusun dan menerbitkan 《Beberapa Ketentuan tentang Pengawasan Transaksi Jangka Pendek》 (selanjutnya disebut 《Ketentuan》), yang mulai berlaku sejak 7 April 2026.

Para pelaku industri berpendapat bahwa, bagi investor ritel biasa, peraturan baru ini berarti aturan permainan pasar menjadi lebih adil dan transparan. Tindakan yang mencoba memanfaatkan celah-celah yang samar untuk melakukan perdagangan orang dalam dan spekulasi jangka pendek akan dikenai pembatasan yang lebih ketat.

Lebih lanjut memperjelas pengaturan pengawasan transaksi jangka pendek bagi pemegang saham besar, dll.

《Ketentuan》, setelah menyusun secara sistematis ketentuan perundang-undangan, praktik peradilan, dan praktik pengawasan di dalam dan luar negeri, menanggapi keprihatinan pasar, serta lebih lanjut memperjelas pengaturan pengawasan terkait transaksi jangka pendek untuk pemegang saham besar, anggota Direksi/Dewan Pengawas, dan manajemen tingkat tinggi. 《Ketentuan》 terdiri dari dua belas pasal, dengan pokok isi mencakup beberapa aspek.

Pertama, memperjelas lingkup pihak yang dikenai dan jenis sekuritas yang berlaku. Dalam hal subjek transaksi jangka pendek, untuk pihak yang pada saat membeli dan menjual memiliki status sebagai pemegang saham besar atau anggota Direksi/Dewan Pengawas/pejabat manajemen tingkat tinggi, serta yang pada saat membeli tidak memiliki status tertentu tetapi pada saat menjual memiliki status tersebut, dimasukkan ke dalam cakupan pengaturan. Ruang lingkup sekuritas yang dimaksud mencakup saham dan bukti penyimpanan (depositary receipt), obligasi perusahaan yang dapat ditukar (selanjutnya disebut “obligasi dapat ditukar”), obligasi konversi (convertible bond), serta sekuritas lain yang memiliki sifat kepemilikan ekuitas.

Kedua, memperjelas standar pengakuan dan perhitungan untuk waktu kepemilikan dan waktu transaksi. Dengan mengacu pada praktik pengawasan, ditetapkan serangkaian standar pengakuan dan perhitungan, yang secara spesifik meliputi:

Satu adalah, waktu saat membeli dan menjual ditetapkan berdasarkan tanggal pencatatan pemindahan kepemilikan sekuritas.

Dua adalah, persentase kepemilikan pemegang saham besar yang melebihi lima persen dihitung dengan penggabungan atas saham yang telah diterbitkan atau dicatat dan dialihkan secara terbuka di dalam maupun luar negeri dari perusahaan yang tercatat yang sama dan perusahaan yang tercatat di NEEQ (New Third Board).

Tiga adalah, kepemilikan lebih dari lima persen oleh Hong Kong Central Clearing and Settlement Company Limited sebagai pemegang nama dalam mekanisme konektivitas lintas pasar tidak diakui sebagai kepemilikan pemegang saham besar.

Empat adalah, sekuritas yang terlibat dalam transaksi jangka pendek tidak dilakukan perhitungan penggabungan lintas jenis.

Lima adalah, investor luar negeri yang sama harus menggabungkan jumlah sekuritas yang dimilikinya melalui QFII, RQFII, investor strategis asing, serta mekanisme konektivitas Shanghai-Hong Kong dan Shenzhen-Hong Kong.

Selanjutnya, menetapkan kondisi-kondisi pengecualian yang berlaku. 《Ketentuan》 menetapkan 13 jenis pengecualian, yang terutama mencakup tiga kategori:

Satu adalah, berdasarkan desain produk atau ketentuan bisnis, ketika pasar memiliki ekspektasi yang jelas terhadap tahapan bisnis terkait dan perlu mendukung pengembangan bisnis, seperti konversi saham preferen menjadi saham biasa, konversi obligasi konversi, penebusan (redemption), penjualan kembali (put) dan penjualan kembali atas permintaan (drawdown?), konversi dan penebusan serta pembelian kembali untuk obligasi dapat ditukar, konversi dan penebusan serta pembelian kembali, penempatan (subscription) ETF, permohonan (subscription), penjualan kembali (redemption), pemberian, pendaftaran, dan pelaksanaan hak terkait insentif berbasis ekuitas, serta bisnis market maker.

Dua adalah, perubahan kepemilikan yang disebabkan oleh faktor non-transaksi yang bersifat objektif, seperti eksekusi paksa oleh pengadilan, warisan, hibah, pengalihan tanpa imbalan saham milik negara, dll.

Tiga adalah, tindakan transaksi yang dilakukan secara sah dan sesuai ketentuan menurut peraturan pengawasan atau untuk mengantisipasi risiko keuangan besar dan kebutuhan menjaga stabilitas keuangan, seperti penerbitan yang mengandung penipuan yang diperintahkan untuk membeli kembali, pengembalian/pembelian kembali atas pengurangan kepemilikan yang melanggar peraturan yang diperintahkan untuk dibeli kembali, dll. Untuk mencegah pemanfaatan kondisi pengecualian guna menghindari pengawasan, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa jika tindakan-tindakan di atas melibatkan upaya memperoleh keuntungan ilegal dengan memanfaatkan keunggulan informasi, maka tidak diberikan pengecualian.

Terakhir, memperjelas pengaturan penerapan untuk institusi. Untuk tiga jenis situasi yang dikelola oleh institusi profesional dan membuka rekening sekuritas secara terpisah menurut produk atau kombinasi, kepemilikan dihitung secara terpisah berdasarkan rekening “一码通” untuk produk atau kombinasi tersebut:

Satu adalah, dana publik di dalam negeri, dana jaminan sosial nasional, dana pensiun dasar, dana pensiun tahunan, dana asuransi, dll.

Dua adalah, produk manajemen private placement (私募资管产品) berbentuk kumpulan yang dikelola oleh lembaga pengelola dana sekuritas dan futures, serta private securities investment fund yang memenuhi ketentuan pengawasan.

Tiga adalah, dana publik luar negeri yang berpartisipasi dalam transaksi sekuritas di dalam negeri melalui QFII dan mekanisme Shanghai-Hong Kong dan Shenzhen-Hong Kong, serta melaporkan berdasarkan persyaratan informasi kepemilikan “Northbound” untuk produk terkait. Untuk mencegah pemanfaatan langkah ini guna menghindari pengawasan, 《Ketentuan》 menetapkan bahwa untuk produk atau kombinasi tersebut, apabila tidak dapat menjalankan operasional secara independen secara patuh atau terdapat konflik kepentingan, pelanggaran hukum dan ketentuan selama proses transaksi, maka jumlah sekuritas yang dimiliki tidak akan dihitung secara terpisah.

Pinjam-meminjam sekuritas untuk transaksi (转融通) tidak termasuk dalam kondisi pengecualian

《Ketentuan》 Pasal 6 menggunakan format “daftar pengecualian”, yang mencantumkan 13 keadaan yang tidak membentuk transaksi jangka pendek, terutama dibagi menjadi tiga kelompok besar.

Diketahui, dalam draf untuk meminta pendapat pada tahun 2023, “melakukan bisnis 转融通 berdasarkan 《Ketentuan Sementara tentang Pengawasan Bisnis 转融通》, meminjamkan dan mengembalikan saham atau sekuritas lain yang memiliki sifat kepemilikan ekuitas” dicantumkan sebagai pengecualian. Namun, dalam peraturan baru tahun 2026, pengecualian berdasarkan ketentuan tersebut dihapus.

Firma hukum Jia Yuan menyatakan bahwa perubahan ini mungkin karena dalam praktik terdapat pemegang saham perusahaan tercatat yang melalui bisnis 转融通 melakukan pengurangan kepemilikan secara terselubung, yaitu memindahkan kepemilikan melalui pinjam-meminjam 转融通 untuk secara terselubung mencapai “pengalihan sementara” saham. Dengan pertimbangan kehati-hatian, ketika menilai apakah transaksi tersebut membentuk transaksi jangka pendek atau tidak, transaksi pinjam-meminjam 转融通 juga harus dipandang sebagai “penjualan”.

Peraturan baru 2026 secara tegas menetapkan bahwa tindakan membeli yang timbul akibat Komisi Pengawas Sekuritas memerintahkan pembelian kembali (责令回购), memerintahkan pembelian kembali atas pengurangan kepemilikan yang melanggar (责令购回违规减持股份), atau pihak yang melakukan pelanggaran secara sukarela melakukan pembelian kembali atas saham yang mengurangi secara melanggar (违规主体主动购回违规减持股份), tidak memicu transaksi jangka pendek; sekaligus menambahkan pengecualian transaksi yang dilakukan secara sah untuk mengantisipasi risiko keuangan besar dan kebutuhan menjaga stabilitas keuangan. Firma hukum Jia Yuan menyatakan bahwa pengecualian di atas membentuk sebuah “lingkar logika pelanggaran pengurangan kepemilikan—perintah pembelian kembali”. Di masa lalu, ketika pemegang saham diperintahkan untuk melakukan pembelian kembali, mereka mungkin khawatir bahwa tindakan pembelian kembali itu sendiri akan kembali membentuk transaksi jangka pendek; peraturan baru 2026 sepenuhnya menghilangkan paradoks kepatuhan tersebut.

Untuk pihak yang dikenai, 《Ketentuan》 Pasal 8 menegaskan bahwa sekuritas yang terkait dengan penetapan transaksi jangka pendek meliputi sekuritas yang dimiliki direktur, komisaris, pejabat manajemen tingkat tinggi, dan pemegang saham perseorangan, termasuk sekuritas yang dimiliki oleh pasangan, orang tua, anak, serta sekuritas yang dimiliki dengan menggunakan rekening pihak lain.

Firma hukum Da Cheng menyatakan bahwa ini berarti “kelompok minoritas kunci” tidak hanya harus mengelola rekening sekuritas mereka sendiri dengan baik, tetapi juga perlu memperkuat pengelolaan rekening sekuritas anggota keluarga, untuk menghindari pelanggaran akibat salah operasi oleh kerabat dekat. Untuk sekuritas yang dimiliki oleh pasangan, orang tua, dan anak dari investor dengan identitas tertentu, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa berdasarkan hubungan identitas tersebut, sekuritas dianggap dimiliki oleh pihak itu sendiri tanpa syarat. Sedangkan untuk sekuritas yang dimiliki oleh pihak ketiga yang tidak memiliki hubungan kerabat dekat, sekuritas tersebut harus memenuhi syarat “memanfaatkan kepemilikan orang lain” agar dapat digabungkan dalam perhitungan; hal ini, jika kedua pihak sebelumnya bekerja sama, akan menghadirkan kesulitan besar dalam pengumpulan bukti, yang menjadi tantangan bagi penegakan administratif sekuritas.

Tata letak: Wang Lulù

Editor: Yao Yuan