Kehilangan kecepatan dan pergantian gigi, "Raja" alat kesehatan China mengalami masa sulit

【Artikel oleh Wang Li, Penyunting oleh Zhou Yuanfang】

Tahun 2025 bagi Mindray Medical (300760.SZ) adalah tahun yang perlu mendefinisikan ulang pertumbuhan. Perusahaan yang oleh industri disebut sebagai “raja utama alat kesehatan Tiongkok” ini menyerahkan kinerja “penurunan ganda” pertama dalam tujuh tahun sejak listing pada laporan tahunan 2025: pendapatan usaha 8.14B yuan, turun 9,38% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 15.63B yuan, turun 30,28% year-on-year.

Di balik angka-angka yang tampak di permukaan, terlihat bahwa industri alat kesehatan Tiongkok sedang mengalami penyesuaian mendalam. Reformasi metode pembayaran DRG/DIP, pengadaan terpusat reagen diagnosis in vitro berbasis volume, serta dorongan pengakuan hasil pemeriksaan—serangkaian kebijakan yang padat—telah membuat industri alat kesehatan yang berpusat pada perangkat dan reagen diagnosis in vitro memasuki masa penyesuaian yang menimbulkan tekanan. Bisnis domestik Mindray sepanjang tahun menghasilkan pendapatan 17.65B yuan, turun tajam 22,97% year-on-year, hampir merupakan cerminan dari tekanan bersama yang dialami seluruh industri.

Namun, laporan tahunan ini tidak hanya berisi mendung. Pendapatan bisnis internasional mencapai 5.31B yuan, naik 7,40%, dan untuk pertama kalinya porsi terhadap total pendapatan menembus 53%. Di tahun 2025, pusat pertumbuhan pendapatan Mindray secara resmi melintasi titik keseimbangan antara domestik dan internasional, mulai menghadapi dunia dengan sikap sebagai perusahaan global yang benar-benar bermakna. Pasar Eropa tumbuh 17% year-on-year; segmen bisnis baru (bedah invasif minimal, intervensi invasif minimal, dan kedokteran hewan) tumbuh 38,85% year-on-year; margin laba kotor mencapai 63,74%. Dua kurva pertumbuhan menonjol secara khusus di tengah latar belakang penurunan keseluruhan.

Yang lebih layak mendapat perhatian adalah sinyal penempatan strategi perusahaan: belanja penelitian dan pengembangan 39,29 miliar yuan, setara dengan 11,80% dari pendapatan—mencapai rekor tertinggi; ekosistem medis cerdas berbasis “perangkat + IT + AI” telah diterapkan di institusi kelas dunia seperti Rumah Sakit Renji Shanghai dan rumah sakit virtual terbesar di Arab Saudi (SEHA); dividen kumulatif sepanjang tahun sebesar 53,10 miliar yuan, dengan rasio pembagian 65,27%. Sejak listing selama tujuh tahun, total pengembalian kepada investor lebih dari 20.29B yuan, melebihi enam kali nilai dana yang dihimpun saat IPO. Secara permukaan ini tampak seperti tekanan kinerja jangka pendek, tetapi di tingkat yang lebih dalam adalah restrukturisasi strategi yang bersifat struktural.

Penurunan sudah begitu dalam—di mana perubahan arah terjadi?

Tekanan pengadaan terpusat: skala domestik turun, porsi naik

Pada pasar domestik alat kesehatan Tiongkok 2025, hampir semua produsen utama tidak bisa menghindar. Bisnis domestik Mindray sepanjang tahun menghasilkan pendapatan 5.15B yuan, turun 22,97% dibanding 2024 yang sebesar 17.65B yuan. Namun jika penurunan kali ini dilihat dalam kerangka koordinat siklus kebijakan yang lebih panjang, akan terlihat bahwa ini adalah hasil yang tak terelakkan dari benturan gabungan beberapa kekuatan kebijakan, bukan pelemahan hakikat daya saing perusahaan.

Industri alat kesehatan domestik Tiongkok pada 2025 menanggung tiga tekanan kebijakan sekaligus. Pertama, reformasi berkelanjutan sistem pembayaran DRG/DIP memperdalam penataannya; perilaku pemeriksaan rumah sakit dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian biaya, sehingga baik volume penggunaan sekali pakai berbagai proyek pemeriksaan maupun harga satuannya ditekan. Kedua, cakupan pengadaan terpusat reagen diagnosis in vitro terus diperluas; harga tender untuk kategori inti seperti chemiluminescence dan analisis darah turun tajam, dan pada sebagian kategori penurunannya melebihi 50%. Ketiga, kebijakan saling pengakuan hasil pemeriksaan mendorong kebutuhan pengiriman ulang menurun, sehingga konsumsi aktual reagen semakin menyusut. Ketiganya saling menumpuk dan menekan pendapatan domestik diagnosis in vitro Mindray secara terpusat.

Bidang pencitraan medis dan informasi kehidupan serta dukungan juga tidak luput. Akibat penyusutan anggaran belanja modal rumah sakit secara keseluruhan, pendapatan pencitraan medis Mindray turun 18,02% year-on-year, sedangkan pendapatan informasi kehidupan dan dukungan domestik turun 19,80% year-on-year. Rantai pengambilan keputusan dalam pembelian peralatan rumah sakit menjadi lebih panjang dan proses persetujuan makin ketat; periode realisasi pesanan rumah sakit besar tertunda, sementara rumah sakit menengah dan kecil justru secara proaktif memangkas rencana pengadaan karena tekanan operasional.

Menyusutnya skala tidak sama dengan kemunduran daya saing. Data laporan tahunan mengungkap fenomena yang berlawanan dengan intuisi: di tengah penyusutan keseluruhan industri, pangsa pasar domestik Mindray justru meningkat secara jelas. Logikanya adalah: kebijakan pengadaan terpusat menciptakan guncangan mendasar terhadap keunggulan harga merek asing; ruang laba produsen internasional seperti Roche dan Abbott di dalam rentang harga pengadaan terpusat yang sesuai kepatuhan tertekan secara besar, sementara Mindray—dengan rantai pasokan lokal yang lebih fleksibel dan cakupan kanal yang lebih lengkap—mendapatkan posisi yang relatif lebih proaktif dalam persaingan harga. Percepatan substitusi impor membuat pihak penerima manfaat adalah produsen dalam negeri papan atas yang memiliki matriks produk yang lengkap.

Perlu dicatat bahwa bisnis baru domestik mencatat pertumbuhan tinggi dalam periode laporan. Bedah invasif minimal, kedokteran hewan, dan segmen lain yang relatif lebih sedikit terpengaruh oleh kebijakan pengadaan terpusat menunjukkan ketangguhan yang nyata. Jika bisnis baru domestik digabungkan dengan bisnis diagnosis in vitro, total pendapatannya telah mencapai hampir tujuh puluh persen dari pendapatan bisnis domestik—perubahan struktural sedang terjadi secara perlahan: dari model tunggal yang sangat bergantung pada pengadaan terpusat perangkat, beralih ke model pertumbuhan tinggi untuk pendapatan dari bahan habis pakai yang bersifat berulang dan bisnis baru.

Dari sisi profitabilitas, margin laba kotor turun 2,81 poin persentase menjadi 60,33%, mencerminkan dampak nyata dari penurunan harga akibat pengadaan terpusat serta penyesuaian struktur produk. Perlu diperhatikan bahwa margin laba kotor ini di industri alat kesehatan global tetap berada pada level berkualitas tinggi, setara dengan perusahaan-perusahaan papan atas internasional seperti Medtronic dan Stryker, yang menunjukkan kemampuan penetapan harga produk inti Mindray belum terguncang secara mendasar. Beban penjualan dan pemasaran domestik memang menurun seiring penurunan pendapatan, tetapi skala absolutnya masih mencapai 196M yuan; pelepasan leverage operasional masih memerlukan dukungan dari skala pendapatan yang lebih besar.

Menerobos ke “wilayah perut” tiga raksasa “GPS”, pertumbuhan wilayah Eropa 17%

Pada 2025, pendapatan bisnis internasional Mindray mencapai 336M yuan, naik 7,40%, dan untuk pertama kalinya porsi terhadap total pendapatan menembus 53%. Makna simbolis dari proporsi ini melampaui aspek keuangan semata—ini berarti Mindray telah secara resmi melampaui tahap perkembangan dengan domestik sebagai fokus utama dan internasional sebagai pelengkap, memasuki tatanan persaingan baru dengan globalisasi sebagai poros utama. Bagi Mindray, ini sekaligus tonggak strategi dan pedang bermata dua: dominasi bisnis internasional berarti risiko nilai tukar yang lebih tinggi, risiko geopolitik, serta biaya manajemen yang lebih besar dalam lokalisasi.

Kondisi pasar internasional pada 2025 tidak bersahabat. Suku bunga tinggi dan inflasi menekan belanja modal negara-negara pasar berkembang untuk kesehatan; konflik Rusia-Ukraina, situasi di Timur Tengah, dan risiko geopolitik lain terus mengganggu pesanan di kawasan-kawasan tertentu; pelemahan mata uang lokal mengikis sebagian kinerja pada level penukaran mata uang. Dalam beban keuangan, peningkatan kerugian selisih kurs ditambah penurunan pendapatan bunga menyebabkan beban keuangan naik sekitar 34% year-on-year. Dalam kondisi ini, Mindray tetap meraih pertumbuhan positif; bahkan pasar Eropa, dengan pertumbuhan 17%, menjadi sorotan kawasan yang paling terang.

Terobosan di Eropa memiliki makna strategis yang bersifat penanda. Eropa secara tradisional adalah rumah utama bagi “tiga raksasa GPS” Philips, Siemens, dan GE Healthcare. Merek lokal memanfaatkan hubungan pelanggan yang terakumulasi secara historis dan hambatan sertifikasi untuk membangun parit pertahanan yang relatif tinggi. Bahwa Mindray mampu meraih pertumbuhan 17% pada 2025 di atas basis pertumbuhan tinggi di 2024 menunjukkan bahwa di pasar Eropa Mindray telah membangun tingkat pengakuan tertentu.

Dari sisi strategi, internasionalisasi Mindray telah berevolusi. Pada tahap awal, Mindray bergantung pada jalur substitusi berbiaya rendah yang berfokus pada persaingan harga; kini berkembang menjadi jalur value-based healthcare yang digerakkan oleh solusi yang cerdas secara digital. Laporan tahunan secara khusus mengungkap ekosistem “perangkat + IT + AI” dengan studi kasus penerapannya di institusi seperti grup medis Mayapada di Indonesia dan rumah sakit virtual SEHA di Arab Saudi. Pada intinya, ini adalah penggunaan kemampuan integrasi sistem untuk menggantikan persaingan perangkat tunggal, serta penggunaan layanan jangka panjang untuk mengikat pelanggan alih-alih hanya penjualan dan pengiriman sekali waktu. Perubahan ini meningkatkan nilai kontrak per pelanggan dan memperkuat loyalitas pelanggan, namun sekaligus berarti siklus perluasan pasar menjadi lebih panjang dan biaya pengiriman di tahap awal meningkat.

Kerja sama strategis yang diperdalam di bidang pemantauan pasien dengan Medtronic, serta penandatanganan perjanjian kerja sama strategis komprehensif dengan IHH—grup layanan kesehatan privat terbesar di Asia—di sejumlah pasar seperti Malaysia, India, dan Turki, mencerminkan niat Mindray menggunakan legitimasi merek institusi kelas atas dan jaringan kanal untuk mempercepat penetrasi pasar kelas atas. Jalur ini lebih unggul dari sisi efisiensi sumber daya dibanding membangun kanal sendiri sepenuhnya; namun bagaimana menjaga ruang untuk pembangunan merek independen dalam kerja sama serta menghindari penjebakan sebagai peran OEM akan menjadi tantangan strategis yang berkelanjutan.

Kekuatan investasi strategi lokalisasi juga terlihat jelas. Perusahaan mendirikan 64 anak perusahaan di sekitar 40 negara; dari lebih dari 3000 karyawan luar negeri, lebih dari 90% adalah warga lokal. Selain 5 pusat R&D luar negeri, 14 negara merencanakan proyek produksi yang dilokalisasi, dan 11 di antaranya sudah dimulai. Produksi yang dilokalisasi tidak hanya membantu menghindari hambatan perdagangan dan risiko tarif, tetapi juga memiliki nilai pertahanan strategis jangka panjang yang lebih besar dalam konteks meningkatnya “anti-globalisasi” saat ini. Namun, investasi modal tahap awal untuk produksi yang dilokalisasi tidak bisa dianggap remeh; untuk pasar regional yang masih berada pada fase merangkak dari sisi laba-rugi, dalam jangka pendek hal ini akan menekan profit secara “pengenceran”.

Yang perlu dilihat secara rasional adalah bahwa struktur regional bisnis internasional masih menunjukkan ketidakseimbangan yang cukup jelas. Pasar negara berkembang masih menyumbang sebagian besar pendapatan internasional, sedangkan penetrasi pasar kelas atas Eropa-Amerika dengan margin laba lebih tinggi masih pada tahap relatif awal. Laporan tahunan mengakui bahwa pangsa pasar rata-rata bisnis informasi kehidupan dan dukungan di pasar luar negeri masih lebih rendah dibanding level domestik; pangsa pasar luar negeri produk ultrasonik masih berada pada level satu digit. Khususnya di pasar Amerika Utara, kompleksitas siklus registrasi perangkat, kompleksitas rantai keputusan pembelian rumah sakit, serta strategi defensif pesaing lokal membuat kesulitan untuk penetrasi berskala lebih besar dibanding pasar lain.

Peluang dan risiko di pasar negara berkembang berjalan berdampingan: permintaan pembangunan infrastruktur medis di Asia, Afrika, dan Amerika Latin sedang tinggi, dan positioning Mindray berbasis value for money memiliki keunggulan bawaan; namun, di pasar-pasar ini periode pembayaran pemerintah panjang dan risiko piutang lebih tinggi, sementara kontrol devisa juga rumit. Pada 2025, kerugian penurunan nilai kredit sebesar 1,96 miliar yuan dan kerugian penurunan nilai aset sebesar 3,36 miliar yuan; dalam latar belakang ekspansi bisnis internasional yang berkelanjutan, risiko ini perlu terus dipantau. Dari lintasan lima tahun secara vertikal, pendapatan internasional Mindray meningkat dari sekitar 70 miliar yuan pada 2020 menjadi 5.38B yuan pada 2025, kira-kira 2,5 kali lipat—internasionalisasi adalah pendorong pertumbuhan yang nyata dan berkelanjutan. Namun perubahan kualitatif diwujudkan menjadi kuantitatif, masih membutuhkan waktu.

Dari “menjual perangkat” menuju “medis cerdas”, ambisi robot bedah Mindray

Pada 2025, segmen bisnis baru Mindray (bedah invasif minimal, intervensi invasif minimal, kedokteran hewan) dengan skala pendapatan 4k yuan dan tingkat pertumbuhan year-on-year 38,85% menjadi sinyal pertumbuhan paling mencolok di tengah laporan tahunan tahun penurunan secara keseluruhan. Segmen ini menyumbang sekitar 16% dari total pendapatan perusahaan, dan margin laba kotor mencapai 63,74%—tertinggi di antara seluruh lini bisnis, lebih tinggi dari diagnosis in vitro (58,33%) serta informasi kehidupan dan dukungan (59,37%). Di balik angka tersebut terdapat logika strategis Mindray untuk membangun kurva pertumbuhan kedua.

Bisnis bedah invasif minimal berfokus pada skenario operasi laparoskopi; perusahaan telah meluncurkan sistem pencitraan endoskopi UX seri 4K+3D+NIR fluorosensi, serta membangun matriks produk lengkap yang berpusat pada platform energi, stapler, trokar, dan bahan habis pakai bernilai tinggi, sehingga mencakup departemen klinis inti seperti bedah umum, bedah toraks, ginekologi, dan urologi.

Yang paling layak diperhatikan adalah bahwa laporan tahunan secara tegas menyatakan perusahaan telah menyelesaikan penempatan kemampuan lapisan dasar (core) robot bedah. Perusahaan akan meluncurkan produk robot bedah berdasarkan akumulasi teknis di tiga bidang: laparoskopi, platform energi, dan instrumen bedah. Ini adalah pertama kalinya Mindray mengumumkan arah strategis robot bedah dalam laporan tahunan resminya, yang berarti perusahaan secara resmi masuk ke jalur robot bedah kelas atas yang dipimpin oleh sistem da Vinci (Intuitive Surgical). Pasar global untuk robot bedah ini sangat besar, tetapi hambatan teknologinya sangat tinggi. Waktu masuk Mindray dan pilihan jalurnya akan menjadi salah satu proposisi strategi paling layak dipantau secara berkelanjutan dalam beberapa tahun mendatang.

Bisnis intervensi invasif minimal bergantung pada Wetech Medical (Mindray menyelesaikan pengendalian sahamnya pada 2023). Fokusnya adalah pada elektrofisiologi, jalur koroner, dan intervensi pembuluh darah perifer. Dalam periode pelaporan, PFA tiga dimensi untuk atrial fibrillation (ablasi dengan medan listrik berdenyut) dan sistem serta bahan habis pakai pendukung RFA telah memperoleh persetujuan NMPA dan masuk ke praktik klinis. Mindray mengubah produk di bidang intervensi terapi gangguan irama dari tahap R&D menjadi komersialisasi dan implementasi yang nyata, sehingga secara resmi masuk ke perebutan pangsa pasar di pasar yang sudah ada dan dikuasai oleh perusahaan-perusahaan internasional seperti Medtronic, Abbott, dan Boston Scientific. PFA adalah arah prosedur paling mutakhir di bidang elektrofisiologi jantung—hambatan teknologinya tinggi, tetapi pertumbuhan pasar kuat. Perlu dicatat bahwa Wetech Medical masih berada pada tahap integrasi dan peningkatan; eksekusi efek sinergi integrasi diperkirakan memerlukan lebih dari tiga tahun, sehingga kontribusi tambahan skala terhadap kinerja keseluruhan dalam jangka pendek terbatas.

Kedokteran hewan adalah segmen bisnis baru dari tiga lini yang paling jelas logika pasar dan paling pasti dari sisi model bisnis. Mindray menurunkan akumulasi R&D alat kesehatan untuk manusia secara horizontal ke skenario praktik kedokteran hewan. Pendapatan luar negeri telah mencapai sekitar 80% dari total pendapatan kedokteran hewan; sejak bisnis ini lahir, bisnis ini sudah dirancang dengan perspektif global, sehingga secara efektif menghindari gangguan langsung dari kebijakan medis domestik. Dengan latar belakang ekonomi hewan peliharaan global yang terus membesar dan meningkatnya kebutuhan standardisasi pemeriksaan dokter hewan, kedokteran hewan adalah salah satu dari sedikit jalur yang dapat mencapai pertumbuhan natural tanpa tekanan pengadaan terpusat, sekaligus menjadi contoh khas kemampuan R&D yang dapat digunakan kembali lintas bidang.

Ambisi strategis ekosistem medis cerdas juga layak ditinjau secara terpisah. Mindray menggunakan kerangka inti “perangkat + IT + AI”. Perusahaan berupaya, melalui produk-produk spesifik seperti model besar untuk kedokteran kritis (Qiyuan), model besar untuk diagnosis laboratorium, dan asisten ultrasonik berbasis AI, untuk mengubah posisinya dari pembuat perangkat keras menjadi mitra kolaborasi digitalisasi rumah sakit. Contoh penerapan yang diungkap dalam laporan tahunan—seperti model besar perioperatif Rumah Sakit Renji Shanghai yang menurunkan waktu input entri rekam medis; solusi integrasi kecerdasan darurat dan kedokteran kritis Rumah Sakit Universitas Peking di Shenzhen; serta peningkatan sekitar 30 kali waktu audit sampel di Rumah Sakit Universitas Kedokteran Selatan Shenzhen—bukan sekadar demonstrasi konsep, tetapi didukung oleh hasil klinis nyata. Proyek seperti “satu jaringan ultrasonik” untuk seluruh provinsi Anhui dan proyek konsorsium layanan medis komunitas/kabupaten seperti Pusat Pemeriksaan Laboratorium Medis Regional Dali juga menunjukkan ruang pasar yang menunjukkan integrasi mendalam ke dalam strategi Healthy China.

Namun, komersialisasi penerapan ekosistem AI masih memiliki banyak ketidakpastian. Lanskap pasar informatika rumah sakit itu kompleks: perusahaan pembuat sistem HIS/LIS seperti Weini Health dan Neusoft Group telah lama berakar pada simpul data inti rumah sakit. Agar model besar AI Mindray dapat melakukan integrasi dan penggabungan berbagai sumber data, perusahaan harus berkolaborasi secara mendalam dengan sistem IT yang sudah ada; ini mencakup kompatibilitas antarmuka teknis dan juga koordinasi kepentingan komersial. Selain itu, logika penetapan harga produk AI berbeda sepenuhnya dari penjualan perangkat tradisional. Bagaimana mencapai penetapan harga layanan AI yang wajar dan biaya berkelanjutan di bawah batasan pengadaan rumah sakit milik negara saat ini masih menjadi teka-teki model bisnis yang harus dijawab industri. Kebijakan regulasi medis AI domestik masih berada pada tahap penyusunan aturan, sehingga ketidakpastian jalur kepatuhan produk juga menjadi risiko potensial.

Skala belanja R&D adalah batu penahan untuk daya saing berkelanjutan Mindray, tetapi juga menjadi variabel tekanan finansial pada periode berjalan. Pada 2025, biaya R&D sebesar 39,29 miliar yuan, menyumbang 11,80% dari pendapatan—lebih tinggi dibanding 10,91% pada 2024. Perlu dicatat bahwa total investasi R&D selama tiga tahun dari 2023 hingga 2025 telah melampaui 3.93B yuan; skala absolut pada dasarnya setara, tetapi karena pendapatan menyusut, rasio biaya naik secara pasif, menekan margin laba secara tambahan.

Melihat seluruh penempatan strategi Mindray secara keseluruhan: menggunakan internasionalisasi untuk mengimbangi tekanan kebijakan domestik; menggunakan bisnis baru untuk mengimbangi kematangan bisnis tradisional; dan menggunakan ekosistem medis cerdas untuk mengimbangi persaingan murni perangkat keras. Dari data 2025, mekanisme pengimbangan ini telah mulai berfungsi. Apakah dalam jangka menengah mekanisme ini sepenuhnya dapat dijembatani dan membentuk efek skala baru—yang dibutuhkan Mindray adalah realisasi ganda waktu dan kemampuan eksekusi.

Melimpahnya informasi, penafsiran yang presisi—semuanya ada di aplikasi Sina Finance (SinaCaijingAPP)