Kejutan Minyak Terakhir: Pelajaran untuk Investor dari Tahun 1970-an

Tanya AI · Apakah tekanan politik akan membuat bank sentral mengulang kesalahan historis dalam inflasi?

Krisis energi saat ini telah diklasifikasikan oleh International Energy Agency sebagai ancaman keamanan energi paling serius sepanjang sejarah, ukurannya bahkan melampaui jumlah total dua kali guncangan minyak pada era 1970-an.

Direktur International Energy Agency Fatih Birol bulan ini menyatakan bahwa jumlah pasokan minyak yang hilang kali ini lebih besar daripada total dua guncangan pada era 1970-an, sedangkan pasokan gas alam yang terputus adalah dua kali kerugian Eropa setelah konflik Rusia-Ukraina pada 2022.

Sementara itu, tekanan Trump yang terus-menerus terhadap independensi Federal Reserve, yang sama persis dengan sejarah ketika Nixon menekan Ketua Federal Reserve saat itu Arthur Burns, membuat kekhawatiran pasar terhadap kemampuan kebijakan moneter untuk merespons semakin meningkat.

Dalam latar belakang di atas, pernyataan kebijakan Bank of England dan European Central Bank dalam dua minggu terakhir terlihat jelas cenderung agresif, pasar mulai khawatir apakah pembuat kebijakan akan berlebihan, sehingga di saat melawan inflasi justru secara tak terduga memicu resesi. Analisis menilai bahwa jika stagflasi menjadi kenyataan, saham dan obligasi akan sama-sama ditekan.

Cermin sejarah: mengapa guncangan penawaran membuat bank sentral bimbang dalam mengambil langkah

Guncangan penawaran sejak dulu merupakan uji tekanan paling berat bagi bank sentral.

Setelah Perang Timur Tengah pada 1973, negara-negara anggota OPEC dari Arab mengurangi produksi, harga minyak melonjak empat kali lipat, menghantam keras perekonomian global. Saat itu, Ketua Federal Reserve Arthur Burns berpendapat bahwa kenaikan harga minyak termasuk fenomena non-moneter, sehingga tidak perlu ada respons dari kebijakan moneter.

Logika Federal Reserve pada saat itu adalah bahwa kenaikan harga akan terkoreksi sendiri melalui elastisitas penawaran dan efek substitusi, sehingga tidak perlu campur tangan.

Namun, logika ini mengabaikan “efek lanjutan” dari guncangan penawaran: para pekerja menuntut kenaikan upah untuk mengimbangi kenaikan biaya energi dan barang terkait, lalu perusahaan segera mengalihkan biaya energi dan biaya tenaga kerja kepada konsumen, sehingga ekspektasi inflasi pun “lepas jangkar”, dan spiral upah serta harga terbentuk.

Selain itu, tekanan politik yang diterima Burns juga tidak bisa diabaikan.

Presiden AS saat itu Nixon dan Menteri Keuangannya John Connally menekan Burns melalui skema “membocorkan kabar ke media”, sehingga akhirnya membuatnya menjadi pendukung yang patuh pada pemerintah, menjaga suku bunga pada tingkat yang terlalu rendah, yang menyebabkan ekonomi kepanasan. Sama seperti sekarang, saat Trump menekan Ketua Federal Reserve Powell.

Hasilnya, pada 1970-an inflasi di sebagian besar negara menjadi tidak terkendali sepenuhnya; pada 1974 inflasi AS sudah berada di kisaran dua digit, sementara ekonomi terperosok ke dalam stagnasi.

Momen Volcker: pelajaran sejarah tentang biaya pengetatan dan pasar aset

Inflasi yang lepas kendali baru benar-benar dibalik setelah Jimmy Carter menunjuk Paul Volcker sebagai Ketua Federal Reserve pada 1979.

Volcker melakukan hard landing yang agresif lewat kenaikan suku bunga, dengan harga berupa resesi global yang keras, tetapi juga memunculkan pasar obligasi bull terbesar selama puluhan tahun. Di bawah kepemimpinannya, dampak inflasi dari krisis minyak kedua pada 1979 relatif terbatas.

Pengalaman Inggris justru jauh lebih mengerikan. Saat itu, kebijakan pelepasan kredit Pemerintah Heath memicu kegilaan pada properti perumahan dan properti komersial, sehingga inflasi Indeks Harga Konsumen Ritel mencapai puncak pada 1975 mendekati 27%.

Ketika gelembung pecah, Pemerintah Inggris dipaksa menyerahkan kendali atas kebijakan fiskal kepada Dana Moneter Internasional. Imbal hasil obligasi gilts melonjak hingga dua digit, harga obligasi anjlok, sehingga para investor lanjut usia yang mengandalkan obligasi pemerintah berkupon tetap untuk pensiun mengalami pukulan berat.

Pasar saham Inggris mengalami beruang terburuk sejak perang: pada 13 Desember 1974, Indeks FTSE All-Share menyentuh titik terendah sepanjang sejarah, dengan penurunan dari puncak mencapai 72,9%, sementara rasio price-to-earnings jatuh ke angka yang absurd, 3,6 kali.

Bagian sejarah ini tidak sedikit memberi peringatan bagi pasar kredit swasta saat ini. Analisis menilai bahwa** para politikus AS dan Inggris saat ini berusaha menyeret investor ritel ke pasar kredit swasta yang berkembang pesat, yang memiliki beberapa kesamaan dengan ekspansi agresif sistem perbankan bayangan Inggris pada 1970-an.**

Perbedaan hari ini: ketergantungan energi menurun, tetapi risiko baru sudah datang

Dibandingkan dengan era 1970-an, situasi saat ini memiliki beberapa perbedaan struktural.

Intensitas energi ekonomi negara maju telah turun secara signifikan, sehingga ketergantungan terhadap negara-negara penghasil minyak jelas melemah. Dalam reformasi kebijakan pada era 1980-an, Reagan dan Thatcher secara mendasar melemahkan kemampuan negosiasi tenaga kerja, sehingga ambang pemicu spiral upah turut meningkat.

Selain itu, lebih banyak bank sentral negara maju telah memperoleh kemandirian dengan tingkat yang berbeda-beda.

Namun, pelajaran dari inflasi yang tidak terkendali pada 2021 hingga 2022 menunjukkan bahwa keunggulan struktural ini tidak cukup untuk membuat siapa pun merasa aman.

Ekonom Hyman Minsky sejak lama sudah menunjukkan bahwa stabilitas ekonomi jangka panjang sering menumbuhkan rasa puas berlebihan pada pembuat kebijakan, perusahaan, dan rumah tangga.

Justru dalam lingkungan inflasi rendah selama lebih dari satu dekade setelah krisis keuangan besar, bank-bank sentral di berbagai negara pada saat tekanan inflasi kembali muncul pada 2021 hingga 2022 kembali mengangkat naskah Burns, dengan mengategorikan inflasi dari sisi penawaran sebagai fenomena “sementara”, sehingga sekali lagi terjadi salah penilaian.

Bahaya potensial lain saat ini juga datang dari utang publik. Pada masa damai, tingkat utang publik sudah mencapai rekor tertinggi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Bahkan di sebagian negara termasuk AS, pengeluaran bunga utang publik telah melampaui pengeluaran untuk pertahanan.

Dalam ekonomi berpertumbuhan rendah, beban pembengkakan dana pensiun dan biaya kesehatan berbarengan dengan resistensi terhadap kenaikan pajak, sementara risiko monetisasi utang sedang menumpuk. Dan nampaknya, pasar saat ini belum sepenuhnya memasukkan risiko tersebut dalam harga.

Alokasi aset: diversifikasi adalah prinsip utama untuk menghadapi banyak risiko

Dalam lingkungan stagflasi, obligasi dan saham secara tradisional sama-sama tertekan, sehingga logika alokasi aset tradisional menjadi tidak berlaku.

Emas sebagai instrumen lindung nilai terhadap geopolitik, setelah naik 65% secara kumulatif pada 2025, kini sudah berada pada level tinggi. Penurunan tajam dalam tiga minggu terakhir juga menunjukkan bahwa emas tidak menjadi pelabuhan aman yang stabil ketika aset lain jatuh. Bitcoin tidak memiliki nilai intrinsik; dalam enam bulan terakhir penurunannya lebih dari 40%.

Menurut edisi terbaru “UBS Global Investment Returns Yearbook”, Elroy Dimson, Paul Marsh, dan Mike Staunton berdasarkan basis data pasar global yang menelusuri hingga tahun 1900 menyatakan bahwa kombinasi futures komoditas memiliki karakteristik lindung nilai terhadap inflasi yang baik; kinerja imbal hasil jangka panjang menonjol, tetapi kurang baik dalam periode jangka panjang yang mengalami deflasi.

Bagi investor biasa, saham yang mampu menghasilkan arus kas yang stabil mungkin lebih praktis. Dimson dkk menilai bahwa saham jenis ini memiliki korelasi dengan inflasi yang terbatas, namun berkat premi risiko ekuitas, dalam jangka panjang mampu mengungguli inflasi.

Menghadapi tumpukan langka risiko geopolitik, inflasi, dan resesi saat ini, para analis menekankan bahwa diversifikasi alokasi adalah prinsip penanganan yang paling penting, termasuk alokasi kas—meskipun dalam lingkungan inflasi saat ini yang lebih tinggi dari target, kas telah kembali memberikan tingkat imbal hasil riil yang positif.