Mengucapkan Selamat Tinggal Era Pembatasan: Revolusi Pemisahan di Pasar Keuangan Global

Industri keuangan terus berkembang dan berevolusi seperti biasa, dan akan mengadopsi struktur apa pun yang dapat memperkecil jarak antara saat suatu peristiwa terjadi dan penyampaian pendapat melalui harga.

Ditulis oleh: Prathik Desai

Disusun oleh: Block unicorn

Jam tidak pernah menjadi obat yang menyembunyikan keterlambatan. Selama puluhan tahun, pasar keuangan dibangun mengelilingi kecepatan penyampaian informasi yang ada. Mereka memperkenalkan jam penutupan, penyelesaian secara batch, dan bursa regional—yang masuk akal pada era ketika penyampaian informasi berjalan lambat. Namun, semuanya telah berubah. Modal tidak akan menunggu. Sama seperti air yang selalu menemukan celah, modal juga akan begitu. Daya tarik keuangan akan menariknya ke jalur yang paling cepat untuk mendapatkan informasi harga. Inilah hukum pasar. Pelaku pasar tidak akan terus-menerus mentolerir ketidakefisienan.

Inilah yang saya lihat dalam beberapa minggu terakhir ketika mengamati perkembangan pasar keuangan dari sudut pandang makro.

Dalam artikel hari ini, saya akan membantu Anda memahami apa yang memutus struktur lama pasar keuangan yang sifatnya terikat, sehingga beralih menjadi struktur yang lebih efisien, tidak terikat, yang melintasi tempat yang berbeda, cara pengemasan yang berbeda, dan waktu yang berbeda.

Pindah pekerjaan

Saya telah mempelajari keuangan selama lebih dari sepuluh tahun. Pada tahap awal pembelajaran saya, saya terus menganggap bursa efek tradisional sebagai padanan dari pasar. Selama sebagian besar masa ketika mereka berkembang, bursa efek adalah tempat berkumpulnya semua orang dan semua hal: pembeli, penjual, lembaga pengatur, serta teknologi yang menggerakkan pasar. Ada indeks yang melacak saham-saham komponen, dan jam yang menunjukkan waktu transaksi—memberi tahu semua orang kapan boleh bertransaksi dan kapan tidak boleh bertransaksi.

Namun, situasi itu berubah dalam beberapa tahun terakhir. Faktanya, hanya dalam beberapa minggu terakhir, kami sudah melihat beberapa perkembangan yang membuktikan pergeseran ini.

Pada 18 Maret, S&P Dow Jones Indices memberi lisensi indeks S&P 500 kepada Trade[XYZ], sehingga memungkinkan penyedia pasar HIP-3 untuk meluncurkan kontrak derivatif perpetual S&P 500 pertama sekaligus satu-satunya di bursa Hyperliquid. Indeks S&P 500 adalah indeks saham large-cap AS yang paling banyak mendapat sorotan global, melacak 500 perusahaan terkemuka di AS, mencakup sekitar 80% dari total kapitalisasi pasar AS, dengan total kapitalisasi pasar lebih dari 61 triliun dolar AS. Indeks ini mencakup setidaknya separuh nilai kapitalisasi pasar saham global.

Ini adalah indeks yang sudah berusia hampir 70 tahun, tetapi tercatat di sebuah pasar yang baru berdiri 6 bulan.

Pada hari kedua setelah pengumuman tersebut oleh S&P, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) menyetujui permohonan Nasdaq untuk memperdagangkan dan menyelesaikan sebagian saham dalam bentuk token. Nasdaq adalah salah satu tempat perdagangan paling aktif di dunia, dengan volume perdagangan nominal yang biasanya melampaui Bursa Efek New York (NYSE), yang merupakan bursa dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia.

Pada 16 Maret, Cboe Global Markets di Chicago Options Exchange (Cboe Global Markets) mengajukan proposal kepada Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) untuk meluncurkan «perdagangan saham AS yang nyaris sepanjang hari (24x5)». Badan pengelola utama di balik bursa keuangan AS ini mengatakan bahwa mereka sudah siap memberikan layanan perdagangan saham sepanjang waktu sedini Desember 2026.

Tapi, kenapa ini terjadi? Semakin banyak orang yang meminta perpanjangan jam perdagangan saham AS.

Ketiga langkah ini secara bersama-sama menargetkan struktur perdagangan yang terikat dan sudah ketinggalan zaman. Pasar perdagangan futures indeks S&P 500 yang diluncurkan Hyperliquid menantang kebiasaan puluhan tahun bahwa investor hanya bisa memperdagangkan indeks tradisional melalui pasar tradisional. Langkah ini juga membuat mungkin untuk memperdagangkan salah satu indeks saham besar yang paling banyak dilacak di seluruh dunia secara 24/7.

Langkah perdagangan saham Nasdaq yang tokenized menargetkan infrastruktur. Langkah ini memperkenalkan bentuk pengemasan baru, yang memungkinkan saham yang sama diperdagangkan dengan cara yang berbeda. Upaya tokenisasi saham sebelumnya pernah mendapat kritik dari industri.

Investor mempertanyakan apakah token-token ini memiliki hak yang sama dengan saham asli.

Namun, jika saya bisa memberikan eksposur ekuitas yang sama melalui token di blockchain, sekaligus tidak kehilangan hak suara dan perlindungan hukum yang melekat pada saham non-tokenisasi asli, bukankah itu akan Anda terima?

Kenapa Anda perlu melakukannya? Apa manfaatnya bagi Anda?

Lalu, bagaimana jika Anda adalah investor yang berada di luar Amerika Serikat (AS) dan ingin mengakses pasar saham terbesar di dunia dengan lebih nyaman? Bagaimana jika saham yang ditokenisasi ini membuat Anda bisa mengintegrasikannya dengan sistem aset jaminan dan peminjaman dengan lebih mudah?

Saat Anda mempertimbangkan perdagangan sepanjang waktu, keunggulan-keunggulan ini akan berlipat ganda.

Inilah yang sedang dipukul oleh Chicago Options Exchange (Cboe). Rencana perdagangannya yang nyaris sepanjang hari (5 hari per minggu, 24 jam per hari) bertujuan mengakui bahwa modal tidak menunggu jam kantor. Trader selalu ingin menyampaikan pendapat mereka segera setelah informasi tersedia. Jika Cboe tidak menyediakan pasar untuk menyampaikan pendapat tersebut, maka trader akan beralih dan membanjiri platform lain yang menyediakan jenis pasar seperti itu.

Semua yang saya katakan ini bukanlah hipotesis, dan bukan pula «hal yang mungkin terjadi dalam waktu dekat». Ini sedang terjadi—sekarang, pada saat kita berbicara.

Masa depan yang terpecah

Di pasar HIP-3 Hyperliquid, adopsi pemisahan produk keuangan terlihat paling jelas, karena pasar tersebut baru diluncurkan secara resmi pada akhir Oktober 2025.

Hanya dalam satu bulan terakhir saja, volume perdagangan kumulatif pasar HIP-3 meningkat sebesar 72 miliar dolar AS. Sebelumnya, volume perdagangan kumulatif selama empat bulan adalah 780 miliar dolar AS.

Pada bulan Maret, pasar perpetual Trade[XYZ] untuk produk keuangan tradisional dan saham terus mendominasi volume perdagangan harian HIP-3, menyumbang 90%. Tapi ini belum yang paling menarik.

Lebih dari setengah volume perdagangan Trade[XYZ] berasal dari pasar kontrak perpetual untuk perak, minyak mentah, minyak mentah Brent, dan emas.

Hyperliquid menyediakan satu platform perdagangan untuk memperdagangkan spot aset kripto sekaligus kontrak perpetual untuk aset kripto dan aset tradisional. Ini tidak hanya menyederhanakan proses perdagangan di satu platform, tetapi juga menghadirkan likuiditas yang lebih tinggi, antarmuka pengguna yang seragam, serta selisih harga beli-jual yang lebih kecil.

Trader masih ingin memperdagangkan beberapa aset terbesar dan terpopuler, mencakup komoditas, perusahaan publik, perusahaan swasta besar, serta indeks. Anda mungkin ingin memperdagangkan perak, emas, minyak mentah, Tesla, Apple, Amazon, Google, indeks yang melacak 100 perusahaan non-keuangan teratas di AS, serta indeks S&P 500—semuanya bisa dilakukan di platform Hyperliquid.

HIP-3 memisahkan kemampuan untuk menginvestasikan aset-aset ini dari infrastruktur bursa yang ada, sekaligus tetap melacak aset acuan benchmark aslinya. Jadi, ketika Anda long kontrak futures perak di HIP-3, aset yang dilacaknya tetap terhubung dengan nilai 1 ons perak dari sumber data Pyth.

Trader beralih dari platform sebelumnya untuk memperdagangkan perak di HIP-3 karena HIP-3 tidak membedakan trader AS dan non-AS, dan juga tidak mengikuti waktu tertentu. Setiap kali muncul peristiwa ketika trader ingin menyampaikan pendapat melalui penetapan harga aset, HIP-3 menyediakan pasar bagi mereka tanpa dibatasi oleh lokasi geografis atau zona waktu trader.

Dalam beberapa minggu terakhir, open interest (OI) di platform Hyperliquid meningkat secara signifikan, yang sepenuhnya mencerminkan hasil di atas. OI mengukur nilai total dari posisi derivatif yang belum ditutup. Berbeda dengan volume yang mencerminkan aktivitas perdagangan, OI mencerminkan komitmen untuk berdagang.

Open interest pada 1 Maret adalah 1,13 miliar dolar AS, dan pada 1 April nilainya menjadi dua kali lipat menjadi 22 miliar dolar AS. Ini menunjukkan bahwa trader percaya pada kontrak perpetual Hyperliquid, sehingga mereka mengunci dana.

Indikator-indikator ini menunjukkan bahwa ketika akses pasar menjadi lebih mudah dan gesekan menjadi lebih sedikit, trader tidak akan setia pada satu platform atau satu kategori aset. Mereka akan memilih platform mana pun yang dapat memberikan volatilitas, kemudahan, dan likuiditas.

Itulah sebabnya lembaga-lembaga tradisional seperti S&P, Nasdaq, dan Cboe sedang mengambil langkah untuk mengakui perilaku tersebut.

Setidaknya ada dua peristiwa baru-baru ini yang membuktikan betapa pentingnya perdagangan sepanjang waktu dan volatilitas bagi trader.

Saurabh menulis di cuitan Decentralised.Co: «Pada 28 Februari, AS dan Israel menyerang Iran ketika pasar tradisional sedang tutup. Dalam beberapa jam, harga kontrak perpetual yang terkait minyak di platform Hyperliquid melonjak 5%, karena trader mencerna dampak itu secara real-time.»

Hanya dalam dua minggu setelah perang pecah, volume perdagangan kontrak perpetual yang terkait minyak melonjak dari 200 juta dolar AS menjadi total 60 miliar dolar AS.

Salah satu kelemahan besar dari platform yang sedang naik daun adalah likuiditas. Jika likuiditas tidak cukup, spread bid-ask dapat melebar, sehingga kerugian dari sisi penetapan harga yang dihadapi trader menjadi lebih parah dibandingkan platform lain.

Minggu lalu—ketika Presiden AS Donald Trump berkonsultasi dengan pejabat Iran untuk «pertemuan yang produktif»—platform Hyperliquid menunjukkan likuiditasnya yang kuat. Futures indeks S&P 500 berbasis platform HIP-3 yang baru diluncurkan dapat melacak pergerakan futures indeks S&P 500 E-mini CME secara akurat hingga menit.

Meskipun perpetual berbasis on-chain nilainya kira-kira 50–70 poin lebih rendah dibanding ES, besarnya pergerakan harganya terlihat mirip.

Apa artinya ini

Selama puluhan tahun, pasar tradisional telah disatukan dan dikendalikan oleh tempat (bursa), waktu (sesi perdagangan), dan produk (indeks / kontrak).

Mereka mempertahankan kondisi yang ada karena mereka tidak berhasil membangun mekanisme yang memadai untuk mengatasi inefisiensi seperti penundaan waktu, pembatasan jam perdagangan, serta batasan regulasi bagi investor non-AS. Sebaliknya, mereka menutupi inefisiensi tersebut dan membungkusnya menjadi sistem yang bersifat prosedural, dengan tujuan membangun institusi yang dapat dipercaya, guna menarik investor.

Orang-orang tetap akan melakukan perdagangan dan investasi. Bukan karena mereka bodoh, atau mudah percaya pada berbagai narasi yang dijual oleh pasar keuangan tradisional. Mereka melakukannya karena mereka tidak punya pilihan. Situasi ini mulai berubah setelah munculnya blockchain, yang menyediakan pasar on-chain bagi dunia, sehingga perdagangan dan investasi menjadi jauh lebih mudah daripada sebelumnya.

Orang-orang melihat pilihan itu, dan memanfaatkannya.

Mereka dulu tidak terlalu peduli, dan ke depannya pun mereka tidak akan peduli pada perubahan struktur pasar. Apakah struktur baru itu terikat atau tidak terikat, mereka juga tidak peduli. Baik institusi yang ada bersedia atau tidak, selama trader dan investor bisa menyampaikan pendapat mereka dengan lebih mudah melalui instrumen keuangan, mereka akan menerima struktur pasar yang baru. Soal apakah struktur tersebut berasal dari raksasa tradisional seperti Nasdaq, Cboe, atau S&P 500, atau berasal dari platform tanpa izin yang berjalan di atas blockchain, tidaklah penting.

Industri keuangan terus berkembang dan berevolusi seperti biasa, dan akan mengadopsi struktur apa pun yang dapat memperkecil jarak antara saat suatu peristiwa terjadi dan penyampaian pendapat melalui harga.

Peristiwa penting terjadi di seluruh dunia setiap saat. Jadi, mengapa harga baru akan ditentukan ketika jam di gedung pencakar langit berlapis kaca di New York mulai berdetak pada pagi hari Senin?