Kacamata AR No. 1 Player XREAL, Berjuang dengan Darah di Pasar Saham Hong Kong

问AI · 在连年亏损下，XREAL 如何通过 produk 迭代 实现毛利率增长？

斑马消费 沈庹

AR 眼镜的商业化进程，仍在艰难破局。

日前，行业头部企业 XREAL 向联交所递交招股书，揭开了这一赛道的现状——AR 眼镜仍处于拓荒期，高研发、低普及度，企业持续亏损成为常态。

2023 年至 2025 年，XREAL 累计亏损超 2B元。但随着公司逐年减亏、毛利率稳步增长，或许已经熬过最艰难的阶段。

作为全球纯 AR 眼镜领域首家冲刺资本市场的企业，XREAL 此番赴港 IPO，既是为了打开更大的融资窗口，也试图凭借技术与市场优势，在全球 AR 眼镜赛道讲出新的增长故事。

流血不止

2017 年，徐驰等人创立 XREAL，将 AR 眼镜定为公司核心产品。彼时，AR 眼镜在穿戴设备市场中尚属空白，历经近 10 年发展，智能眼镜已成为消费电子热门赛道，公司也跻身该赛道头部阵营。

日前，XREAL 向联交所递交招股书，为全球范围首家冲刺资本市场的纯 AR 眼镜企业，也让外界得以窥见 AR 眼镜从概念落地商业化的曲折历程。

据招股书披露，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别约 390M元、394M元和 516M元，归母净利润亏损分别约 882M元、709M元和 456M元，经调整净利润分别亏损约 437M元、375M元和 250M元。

XREAL 顶着亏损前行，赌的是智能眼镜赛道的未来。据艾瑞咨询数据，2025 年全球智能眼镜市场规模约 2.3B美元，预计 2030 年将增至约 24B美元，其中 AR 眼镜兼具日常佩戴的便捷性和沉浸式数码显示功能，将成为市场主要增长动力。

XREAL 已稳居赛道龙头，2022 年至 2025 年连续 4 年稳居全球 AR 眼镜市场之首，2025 年市场份额 27%。公司重点布局海外市场，2023 年至 2025 年，海外收入分别约 255M元、260M元和 366M元，分别占总收入 65.3%、65.9%和 71.0%。其中，美国市场收入占比过半。

近 10 年，谷歌、Meta 与雷朋等先后掀起两次智能眼镜行业浪潮，AR 眼镜顺势成为风口，XREAL 也持续获得资本青睐。

自创立以来，公司已完成 12 轮融资，合计约 2.3B元。阿里巴巴、云峰基金、红杉中国、高瓴等知名机构与产业资本均投身其中，时尚眼镜品牌 Gentle Monster 和立讯精密等消费电子制造业巨头，也在 XREAL 资本化前夜完成布局。

受技术研发和市场拓展双重需求影响，AR 眼镜行业仍在投入期。XREAL 也不例外，自我造血能力相对薄弱。2023 年至 2025 年，其现金及现金等价物分别约 181M元、205M元和 64M元，主要依靠融资维持日常运营。

报告期内，流动负债净额分别约 1.93B元、2.56B元、3.08B元，2026 年 2 月 28 日进一步增至 3.25B元。

押宝大众市场

XREAL 的主要收入来自 AR 眼镜硬件产品销售，2023 年至 2025 年，分别约 303M元、308M元和 403M元，占公司总营收比重均超 7 成。其中，定位于大众消费市场的 Air 系列产品，更是撑起了公司硬件业务的半壁江山。

2023 年至 2025 年，Air 系列销量分别为 134074 台、103991 台和 17403 台，对应每台平均售价为 2151 元、2325 元和 1656 元。

该系列产品的应用场景较为广泛，不仅涵盖沉浸式观影、主机游戏以及移动办公，还有接近普通眼镜的佩戴体验，可连接手机、PC 和游戏主机。

依托 Air 系列产品的市场基础，公司 2024 年进一步强化产品的性能和交互能力，推出 One 系列产品，定价稍高于 Air 系列。

2024 年至 2025 年，One 系列产品平均售价分别为 2709 元/台和 3196 元/台，销量由 13512 台增至 111355 台，实现量价双升。

产品结构的优化升级，提升了 XREAL 的盈利水平。据招股书，公司 AR 眼镜销售毛利由 2023 年的 54M元增至 67M元，毛利率由 19.3%提升至 21.8%。

在两大系列之外，公司推出的 Light-Ultra-Aura 产品线定位于超高端市场，更具技术想象空间。该产品线均配备前置摄像头和环境传感器，可实现对周围环境的智能感知。报告期内，该产品每台平均售价为 4515 元、4014 元和 3665 元，销量分别为 3165 台、7368 台和 4973 台。

黎明前夜

目前 AR 眼镜的核心用户局限于游戏玩家等群体，虽然广大消费者对兼具沉浸式影像娱乐与便携佩戴的 AR 产品需求迫切，但该行业想要实现如智能手机般的爆发式增长，仍需要漫长的培育期。

从硬件层面来看，现阶段市面上的 AR 眼镜产品，在续航能力、机身重量以及显示效果等核心维度，仍有极大的迭代升级空间，这也意味着行业企业需要持续投入重金研发。

XREAL 在招股书中披露，2023 年至 2025 年，公司研发支出分别约 216M元、204M元和 183M元，分别占总收入的 55.3%、51.8%和 35.5%。后续还将通过融资，重点投入到光学、芯片等核心技术环节。

截至 2025 年底，公司拥有 481 项专利，其中发明专利超过 50%。核心技术包括自主研发的 X-Prism 光学引擎、定制化端侧协处理器、进阶算法以及自主研发的操作系统等。

公司核心团队成员均来自浙江大学等顶尖高校，且多位核心成员曾在 Magic Leap、Apple 等全球顶尖科技企业中担任研发要职，且平均年龄在 40 岁左右。

作为一家深耕 AR 赛道的技术驱动型高科技企业，XREAL 已走到了行业发展的黎明前夜。目前，谷歌已成为公司下一代产品的重要技术盟友，双方将在轻量化光学技术、AI 交互等核心领域联合研发，进一步强化公司在安卓系 AR 设备中的技术领先性。

据招股书中披露，双方将联合开发下一代 AR 产品 Project Aura，聚焦产品在轻量化、影院级体验和 AI 技术的融合。该高端旗舰产品计划于 2026 年正式上市，有望成为公司打开高端市场、实现技术商业化的关键布局。

作者声明：个人观点，仅供参考