Dalam perubahan situasi di Timur Tengah, investasi emas, obligasi AS, dan pasar berkembang tidak lagi menarik? Eksekutif dari Swiss Pictet Wealth Management mengatakan demikian

Di awal tahun, berbagai institusi sempat memperkirakan bahwa aset global lintas kelas akan mencatat kinerja yang menggembirakan sepanjang tahun ini. Namun, kemudian, kebangkitan perdagangan disruptif berbasis kecerdasan buatan (AI), kondisi pasar kredit swasta yang sebelumnya sempat gagal bayar belum juga membaik, konflik geopolitik baru kembali datang, dan lingkungan pasar global berubah secara drastis.

Belakangan, Kantor Chief Investment Officer (CIO) dan Penanggung Jawab Riset Makro dari Manajemen Kekayaan Pictet Swiss, Tan Sidi (Alexandre Tavazzi), membagikan wawasan kepada Caijing Pertama mengenai logika investasi di bawah konflik geopolitik, pergerakan imbal hasil dan saham AS, serta dolar AS sebagai fokus pasar.

Kantor Chief Investment Officer (CIO) dan Penanggung Jawab Riset Makro dari Manajemen Kekayaan Pictet Swiss (nara sumber)

Daya tarik aset pasar berkembang kuat

Sejak tahun lalu, banyak analis menyarankan agar investor global melakukan diversifikasi investasi dari aset berbasis dolar ke aset non-dolar. Namun, setelah konflik di Timur Tengah, dolar tampaknya kembali menjadi salah satu aset lindung nilai utama.

Terkait apakah konflik ini akan membuat aset AS kembali diminati, Tavazzi mengakui bahwa meluruskan hal tersebut sangat penting bagi strategi alokasi aset apa pun, terutama bagi investor internasional. “Saya pikir, kita harus memisahkan pemikiran tentang mata uang dan aset. Dolar memang menguat, dan sejak pecahnya konflik, dolar terus menjadi salah satu mata uang safe haven. Kondisi franc Swiss juga serupa.” Ia menganalisis, “Tapi jika dilihat kebalikannya pada aset dasar yang dihitung dalam dolar, misalnya indeks S&P 500 dan pasar obligasi pemerintah AS, akan terlihat pasar tidak menganggap aset berbasis dolar memiliki atribut safe haven, pergerakannya hampir sama dengan aset di wilayah lain; saham AS dan obligasi pemerintah AS sama-sama turun dalam satu periode.”

Faktor yang memengaruhi pergerakan dolar aset dalam waktu dekat, selain konflik di Timur Tengah, juga disertai kekhawatiran pasar terhadap kecerdasan buatan (AI), serta masalah kemampuan laba perusahaan yang dipicu karenanya. Yang lebih penting, dalam lingkungan seperti ini, obligasi pemerintah AS tidak memberikan perlindungan efektif seperti pada masa-masa sebelumnya.

Obligasi pemerintah AS jangka pendek, yaitu obligasi tenor dua tahun dan ke bawah, dulu merupakan aset safe haven terbaik dalam situasi konflik geopolitik semacam ini. Namun kini, kondisinya benar-benar berbeda. Kondisi moneter secara signifikan telah mengetat, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun melonjak hampir 40 basis poin. “Jadi, pergerakan dolar dalam waktu dekat lebih merupakan persoalan mata uang, dan tidak menyangkut nilai investasi aset dolar; dalam konflik Timur Tengah ini, aset dolar tidak menunjukkan kemampuan mitigasi risiko yang kuat,” katanya.

Sementara itu, di akhir tahun lalu dan awal tahun ini, investasi aset pasar berkembang yang diwakili oleh saham, obligasi, dan devisa non-dolar sempat menjadi salah satu transaksi paling populer di Wall Street. Tetapi setelah putaran konflik di Timur Tengah ini, saham-pendapatan obligasi-devisa pasar berkembang semuanya turun. Keraguan pasar mengenai apakah aset pasar berkembang masih layak dilihat sebagai prospek jangka panjang mulai menguat.

Tavazzi mengatakan, saat awal tahun, pasar berkembang menunjukkan potensi; baik dari saham, obligasi, maupun valuta asing, “Pada saat yang sama, kita juga perlu memahami bahwa pasar berkembang tidaklah pasar yang homogen. Asia adalah bagian penting dari indeks MSCI Emerging Markets; selain itu masih ada Amerika Latin.” Dari dampak konflik, ia menilai bahwa pertama, karena dolar menguat, mata uang pasar berkembang mengalami depresiasi. Saham pasar berkembang juga terdampak karena depresiasi mata uang. Kedua, pasar sebelumnya secara umum memperkirakan bank sentral negara-negara pasar berkembang akan menurunkan suku bunga, karena inflasi di negara-negara tersebut sudah turun. Namun, akibat dampak harga minyak terhadap inflasi setelah konflik, penurunan suku bunga untuk sementara ditunda, dan ini juga memengaruhi aset pasar berkembang.

Namun untuk jangka panjang, Tavazzi mengatakan, “Kami memperkirakan situasi di Timur Tengah akan membaik pada suatu waktu. Oleh karena itu, aset pasar berkembang masih memiliki beberapa karakteristik yang sangat menarik. Bank sentral ekonomi pasar berkembang mungkin akan memulai kembali siklus penurunan suku bunga. Selain itu, jika kita mengamati pasar obligasi pasar berkembang, khususnya pasar obligasi investment grade, akan terlihat bahwa rasio leverage perusahaan-perusahaan ekonomi ini umumnya lebih rendah daripada di AS, dan spread imbal hasilnya juga lebih menguntungkan dibanding AS. Jadi, obligasi investment grade ini juga cukup menarik. Selain itu, jika dinilai dari perspektif bahwa aset berwujud akan semakin disukai, misalnya komoditas tambang dan logam kunci, banyak negara pasar berkembang adalah produsen untuk tambang dan logam tertentu ini. Jadi, pada suatu waktu di masa depan, berinvestasi di pasar berkembang akan menjadi kembali sangat menarik. Untuk jangka panjang, aset pasar berkembang masih memiliki daya tarik tertentu.”

Mengenai prospek aset China, ia menekankan bahwa pertama, pasar China menunjukkan ketahanan yang sangat kuat, dan ini layak mendapat perhatian besar. Kedua, harus dibedakan bagian mana dari pasar China yang sedang bertumbuh, misalnya, teknologi, energi terbarukan, dan bidang AI sedang mengalami perubahan yang mengesankan. Perusahaan AI China juga sedang diminta untuk membuka modelnya agar dapat dengan cepat diterapkan ke bidang industri; inilah area yang benar-benar bersinar, sekaligus merupakan area yang memiliki pertumbuhan berkelanjutan dan layak untuk diperhatikan.

Prospek investasi dan perdagangan AI

Bahkan sebelum konflik geopolitik, karena kekhawatiran pasar terhadap perubahan disruptif yang dibawa oleh AI, termasuk perangkat lunak, layanan profesional, media, dan keuangan, semuanya terdampak; beberapa saham sektor mengalami penurunan besar yang menyeret kinerja keseluruhan saham AS. Sejumlah analis berpendapat bahwa jika investor masih ingin terlibat dalam perdagangan AI, mereka sebaiknya memindahkan dana dari pihak yang mengembangkan AI ke pihak yang diuntungkan oleh AI.

Tavazzi mengatakan, “Memang, industri perangkat lunak sedang didisrupsi, tetapi tidak semua perusahaan perangkat lunak akan didisrupsi. Untuk perusahaan perangkat lunak besar dan mapan yang kita gunakan dalam kehidupan sehari-hari, risikonya tidak besar, karena layanan yang mereka berikan sulit digantikan. Tetapi beberapa aplikasi perangkat lunak kini benar-benar memiliki kemungkinan untuk digantikan oleh AI yang memprogram secara otomatis. Beberapa perusahaan, terutama yang tidak bisa memberikan nilai tambah apa pun, akan menghadapi kesulitan untuk bertahan. Perlu juga dicatat bahwa di bidang kredit swasta, pinjaman dari perusahaan perangkat lunak kira-kira sekitar 20% dari total pinjaman. Jadi, tema disruptif berbasis AI juga akan berdampak pada kredit swasta.”

Mengenai cara melakukan perdagangan dan investasi AI, ia menyetujui logika yang secara umum diyakini pasar, yaitu “dari investasi pada pihak yang memberi daya pada AI menjadi investasi pada pihak yang diuntungkan oleh AI.”

“Skala investasi di bidang AI saat ini semuanya adalah investasi besar. Rencana belanja modal total berbagai perusahaan dalam 12 bulan ke depan melebihi 600 miliar dolar AS; dan sebagian besar dialokasikan ke bidang-bidang ‘keras’, seperti semikonduktor dan pusat data. Namun, pengoperasian pusat data membutuhkan banyak energi. Oleh karena itu, teknologi apa pun yang bisa memenuhi kebutuhan operasional pusat data dan kebutuhan energi layak untuk diinvestasikan. Misalnya, perusahaan kabel, perusahaan listrik, dan sebagainya, semuanya adalah apa yang disebut sebagai pihak yang diuntungkan dari perdagangan AI. Pencetakan 3D juga demikian,” katanya. “Teknologi AI memang akan menguntungkan banyak perusahaan melalui aplikasi nyata, tetapi penerima manfaat langsung mungkin bukan perusahaan yang memang mengerjakan AI, melainkan perusahaan yang memproduksi mesin berat; misalnya kabel, produksi listrik, semikonduktor, dan sebagainya. Lebih luas lagi, semua perusahaan di berbagai industri berpeluang mendapat manfaat dari AI, karena AI dapat membantu perusahaan meningkatkan produktivitas.”

Selain itu, ia juga menekankan bahwa perusahaan teknologi, khususnya perusahaan AI, dalam beberapa tahun terakhir terus menjadi pendorong utama pasar saham AS. Kini, seiring teknologi disruptif AI semakin menjadi arus utama, saham AS secara bertahap membuka rotasi antar-sektor, dan skala saham yang naik terus melebar.

“Situasi seperti ini memang sudah terjadi. Jika mengingat tiga tahun terakhir (hingga 2025), di indeks S&P 500 hanya kurang dari 35% perusahaan yang berkinerja lebih baik daripada indeks. Dengan kata lain, kenaikan pasar sangat terkonsentrasi pada segelintir perusahaan; biasanya perusahaan-perusahaan itu bisa meraih manfaat ketika suku bunga bergejolak. Tetapi jika melihat kinerja hingga saat ini tahun ini, justru sebaliknya. Meski indeks S&P 500 sejak awal tahun hingga sekarang sedikit turun, lebih dari 60% konstituen indeks S&P 500 berkinerja lebih baik daripada indeks itu sendiri; kenaikan saham AS sedang meluas ke sektor-sektor lain,” katanya.

Selain itu, saat ini dunia sedang beralih dari dunia yang didominasi aset tak berwujud (di pasar AI, transaksi pada dasarnya melibatkan perusahaan perangkat lunak dan operator pusat data skala besar) menuju dunia di mana aset berwujud semakin penting bagi perusahaan dan negara.

Kepercayaan investasi lama mendapat guncangan

Setelah konflik di Timur Tengah ini, sektor barang kebutuhan pokok atau layanan kesehatan justru tidak naik seperti pada periode konflik geopolitik sebelumnya; sebaliknya turun, sehingga turut mengguncang kepercayaan investasi lama. Menanggapi hal itu, Tavazzi menganalisis bahwa ketika pasar mulai melakukan penjualan paksa tanpa pandang bulu akibat konflik di Timur Tengah, investor juga mulai menjual saham yang masih menghasilkan laba. Oleh karena itu, bukan hanya aset yang jatuh besar yang ikut dijual, tetapi semua saham yang tampil baik sebelum pecahnya konflik juga ikut dijual.

Investor menjadi lebih cenderung memandang likuiditas aset. Emas juga ikut dijual. Dari sisi mata uang, hanya franc Swiss dan dolar AS yang tampil baik, dan obligasi pemerintah AS juga tidak mampu memberikan perlindungan efektif seperti pada konflik geopolitik sebelumnya. Investor menyadari bahwa satu-satunya pilihan adalah menambah cadangan kas.

Hal yang tidak sesuai dengan kepercayaan investasi lama juga mencakup obligasi pemerintah AS. Obligasi pemerintah AS selama ini merupakan aset safe haven; sebelumnya, pada bulan Februari kinerjanya juga sempat sangat baik. Namun setelah konflik di Timur Tengah, harga obligasi pemerintah AS turun dan imbal hasil kembali naik.

Mengenai hal ini, Tavazzi menganalisis bahwa respons pasar terhadap obligasi pemerintah AS, di satu sisi dipengaruhi oleh dampak inflasi akibat kenaikan harga minyak, dan di sisi lain juga dipengaruhi oleh kondisi fiskal AS yang membebani. Apakah pengalaman investasi masa lalu masih bisa berjalan, kuncinya bergantung pada apakah kali ini berbeda atau tidak. “Penilaian kami adalah bahwa konflik Timur Tengah kali ini benar-benar berbeda dari konflik geopolitik di masa lalu,” katanya. Ia berpendapat bahwa dampak langsung konflik mungkin adalah kenaikan inflasi. Lebih awal, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat sedikit di bawah 4%. Namun kini, karena pengaruh harga minyak terhadap inflasi, pasar sedang melakukan penetapan ulang. Kedua, pasar sebelumnya memperkirakan The Federal Reserve akan menurunkan suku bunga sebanyak dua kali pada tahun 2026, tetapi kini ekspektasi penurunan suku bunga itu sudah mundur secara signifikan.

Untuk jangka panjang, masih perlu mempertimbangkan dampak dari sisi fiskal. Sebelum pecahnya konflik, defisit fiskal AS sendiri sudah membuat pasar khawatir, dan konflik dapat membawa biaya fiskal yang lebih besar. Kementerian Pertahanan AS sedang mengajukan permohonan tambahan 50 miliar dolar AS kepada Kongres untuk mendukung biaya perang yang tinggi. Pada saat yang sama, perlu juga diwaspadai putusan Mahkamah Agung AS mengenai tarif Trump, yang dapat menyebabkan level tarif turun sedikit. RUU “One Big Beautiful Bill” pemerintahan Trump terhadap dampak negatif defisit fiskal pada dasarnya juga bisa diredam melalui pendapatan tarif dalam jumlah besar. Tetapi jika ada perubahan apa pun pada kebijakan tarif, misalnya jika Mahkamah Agung memutuskan bahwa cara penerapan tarif saat ini tidak sah, tekanan fiskal AS akan menjadi lebih berat.

Untuk investasi pendapatan tetap lainnya, ia menegaskan, “Dalam kondisi seperti sekarang, keunggulan dari durasi jangka pendek terlihat lebih jelas. Dampak awal konflik adalah inflasi, tetapi kemudian bisa menyebabkan perlambatan ekonomi secara signifikan. Karena kenaikan harga minyak adalah kejutan dari sisi penawaran, yang akan membatasi pendapatan yang bisa dibelanjakan orang-orang, sehingga pada akhirnya menyebabkan konsumsi melambat. Jadi, jika situasi ini berlanjut, akan timbul konsekuensi ekonomi yang negatif, meskipun kami tidak tahu akan berlangsung selama berapa lama.”

Selain itu, Tavazzi juga khawatir mengenai kondisi di bidang kredit swasta AS. Banyak dana kredit swasta saat ini sudah menghentikan operasional, karena banyak investor ingin menarik modal. Dan dana kredit swasta serta dana leverage adalah sumber pembiayaan penting bagi usaha kecil dan menengah di AS. “Jika kita menggabungkan pengurangan pasokan energi dengan potensi masalah pembiayaan di kredit swasta, akibatnya mungkin, jika kondisi seperti ini berlangsung selama waktu yang cukup lama, dapat berdampak besar terhadap pertumbuhan ekonomi AS. Hal ini mungkin akan memaksa The Federal Reserve untuk mempertimbangkan kembali apakah akan menaikkan suku bunga. Oleh karena itu, menjaga tenor obligasi jangka pendek, misalnya dalam waktu dua tahun, dapat memungkinkan investor memperoleh manfaat dari penyesuaian kebijakan The Federal Reserve dalam beberapa bulan ke depan,” katanya.

Namun, ia menilai bahwa kemungkinan kredit swasta memburuk sehingga memicu risiko sistemik relatif kecil. “Dari sisi skala bisnis dan ukuran neraca bank-bank AS serta institusi keuangan besar, eksposur mereka terhadap risiko di bidang kredit swasta tidak besar. Jadi, pemburukan kredit swasta belum membentuk risiko sistemik bagi institusi keuangan dan bank-bank AS. Sebaliknya, yang lebih membuatnya khawatir adalah pasokan kredit untuk usaha kecil dan menengah, karena setelah krisis keuangan 2008, peraturan baru membuat usaha kecil dan menengah pada dasarnya tersingkir dari pinjaman bank-bank AS. Oleh karena itu, sumber pembiayaan bagi usaha kecil dan menengah adalah pasar kredit, atau pinjaman berleverage, atau dana private.”

Redaktur piket: Su Xiao