Perubahan hari Jumat: Harga minyak mentah terus melonjak, pasar saham AS kembali jatuh, tetapi obligasi AS "tidak mengikuti lagi", apakah pasar mulai "menetapkan harga resesi"?

Tanya AI · Mengapa imbal hasil obligasi Treasury AS justru turun tak terduga saat harga minyak melonjak?

Ketika harga minyak mentah global terus merangkak naik akibat konflik geopolitik yang berlanjut, dan pasar saham AS terus merosot, imbal hasil obligasi pemerintah AS pada hari Jumat justru secara tak terduga turun dari level tertinggi, mematahkan pola belakangan ini yang bergerak seiring dengan kenaikan harga minyak, sekaligus menonjolkan bahwa logika penetapan harga pasar sedang berubah.

Pada hari Jumat, seiring konflik AS dan Iran terus memanas, futures minyak mentah acuan WTI naik hingga level tertinggi multi-tahun sebesar US$99.64 per barel, sementara Indeks Komposit Nasdaq malah jatuh ke zona koreksi. Namun, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor dua tahun—yang sangat sensitif terhadap kebijakan moneter The Fed—turun menjadi 3.90%.

Pergerakan aset yang jarang ini yang saling terlepas menunjukkan bahwa pasar keuangan mungkin sedang mendekati titik belok penting. Di tengah upaya sementara investor mengejar obligasi berimbal hasil tinggi sepanjang tahun, fokus utamanya sedang beralih dengan cepat dari kepanikan inflasi jangka pendek yang dipicu oleh kenaikan harga energi, menuju kekhawatiran mendalam tentang perlambatan pertumbuhan ekonomi jangka panjang bahkan resesi.

Seiring campur tangan melalui pernyataan lisan mengenai harga minyak mulai kehilangan efektivitas, dan tekanan penerbitan utang pemerintah AS mulai tampak, Wall Street terpaksa menilai ulang kembali kerangka valuasi aset berisiko serta risiko penurunan potensial dalam perekonomian makro.

Pergerakan obligasi Treasury AS terlepas, kekhawatiran pertumbuhan mengalahkan kepanikan inflasi

Grafik pergerakan pasar menunjukkan bahwa dalam waktu dekat harga aset menampilkan pola khas keterkaitan “harga minyak tinggi, saham rendah, imbal hasil tinggi”, tetapi pada hari Jumat pergerakan obligasi Treasury AS secara signifikan menyimpang dari jalur tersebut. Grafik tersebut dengan jelas mencerminkan bahwa ketika harga minyak terus naik dan saham AS terkena penjualan, imbal hasil obligasi Treasury AS tidak seperti biasanya ikut meningkat; sebaliknya justru mengalami penurunan yang nyata, sehingga terjadi pelepasan logika yang jelas.

Terkait fenomena yang tidak biasa ini, pasar memberikan dua penjelasan. Menurut analisis Bloomberg, di satu sisi, setelah imbal hasil naik hingga level tertinggi sejak pertengahan 2025, imbal hasil yang tinggi itu sendiri menarik banyak pembelian; investor mulai meragukan apakah krisis energi benar-benar akan memaksa The Fed menaikkan suku bunga berlawanan arah.

Di sisi lain, penyebabnya lebih mendalam terletak pada memburuknya ekspektasi fundamental ekonomi. Berdasarkan laporan Bloomberg, Ian Lyngen, kepala strategi suku bunga di BMO Capital Markets, mengatakan: “Ujung depan kurva imbal hasil obligasi Treasury sudah tidak lagi memperlakukan harga energi sebagai risiko inflasi untuk diikuti, melainkan lebih memperhatikan risiko penurunan pertumbuhan ekonomi dan aset berisiko.” ZeroHedge juga mencatat bahwa investor sedang beralih dari kekhawatiran terhadap inflasi jangka pendek, menuju ketakutan akan resesi ekonomi jangka panjang serta kekhawatiran gangguan rantai pasok yang terus berlanjut.

Harga minyak mengabaikan intervensi lisan, krisis pasokan makin parah

Kinerja pasar minyak mentah yang kuat menjadi sumber utama volatilitas aset dalam periode belakangan ini. Meskipun Presiden AS Donald Trump untuk sementara memperpanjang batas waktu penundaan serangan, sehingga sempat membuat pasar minyak turun, namun ketika perang di Timur Tengah memasuki minggu kelima, eskalasi situasi pada akhirnya mendorong harga minyak naik.

Menurut analisis ZeroHedge, dampak nyata terhadap pasar minyak telah berubah dari gangguan arus menjadi kekurangan stok. Likuiditas pasar memburuk; investor tidak lagi menilai harga penyelesaian konflik jangka pendek, melainkan menilai harga eskalasi situasi dan pengetatan pasokan. Pedagang Goldman menekankan keterbatasan intervensi lisan, dengan menyatakan, “Anda tidak bisa melakukan intervensi lisan terhadap molekul” ( “you can’t jawbone molecules.” ).

Guncangan harga minyak memicu kekhawatiran terhadap stagflasi. John Briggs, kepala strategi suku bunga di Natixis AS, menyebutkan bahwa selama Selat Hormuz tetap tertutup, investor akan khawatir tentang inflasi jangka menengah serta kemungkinan bank sentral mengulangi respons pengetatan agresif ala 2022.

Saham AS tertekan dan anjlok, Nasdaq resmi masuk koreksi

Biaya energi yang tinggi dan ketidakpastian makro yang berlanjut membebani aset berisiko. Indeks Komposit Nasdaq turun lebih dari 3% minggu ini, secara resmi masuk ke zona koreksi sebesar 10% dari puncaknya dalam sejarah; sementara Indeks S&P 500 mencatat penurunan kelima minggu berturut-turut, menjadi rekor penurunan beruntun terpanjang sejak Mei 2022.

Saham teknologi menjadi sasaran penjualan terbesar. Menurut Nathaniel Welnhofer, analis strategi riset industri di Bloomberg, penurunan saham teknologi baru-baru ini membuat premi valuasi forward price-to-earnings Nasdaq relatif terhadap S&P 500 turun menjadi hanya 4.4%, level terendah sejak Januari 2019, jauh di bawah premi 35.7% pada Oktober tahun lalu.

Struktur pasar opsi juga turut memperparah kerapuhan pasar saham. ZeroHedge menyebutkan bahwa seiring kenaikan volatilitas tersirat, pasar berada dalam kondisi gamma negatif; lonjakan volatilitas akan memicu lebih banyak penjualan lindung nilai (hedging) yang bersifat pasif, sehingga memperbesar besarnya penurunan indeks.

Tekanan penerbitan utang terlihat, pasar menghadapi tekanan ganda

Selain risiko penurunan ekonomi, pasar obligasi Treasury AS juga menghadapi tekanan nyata dari sisi penawaran. Menurut laporan Bloomberg, Andrew Hollenhorst, ekonom Citi, menyatakan bahwa prospek meningkatnya pinjaman yang diambil pemerintah AS untuk menanggung biaya perang dan melakukan pembiayaan ulang utang saat suku bunga yang lebih tinggi, memberikan dorongan ke atas terhadap imbal hasil obligasi pemerintah. Lelang obligasi pemerintah minggu ini berlangsung dengan imbal hasil lebih tinggi dari perkiraan, yang menegaskan betapa beratnya tantangan fiskal ketika suku bunga naik.

Sementara itu, ekspektasi pasar terhadap kebijakan moneter sudah bergejolak secara drastis. Molly Brooks, analis strategi suku bunga di TD Securities, mengatakan: “Pasar sudah berputar 180 derajat; para pelaku pasar yang sebelumnya menanyakan kapan pemangkasan suku bunga berikutnya akan terjadi, kini beralih untuk mematok kenaikan suku bunga di masa depan.”

Dalam konteks ini, investor terpaksa mencari titik keseimbangan di antara inflasi tinggi dan pertumbuhan yang lemah. Seperti yang dirangkum oleh analis Goldman Tony Pasquariello, semakin lama konflik geopolitik tertunda, semakin tinggi kerapuhan pasar terhadap kepanikan pertumbuhan yang sesungguhnya.